酸菜鱼的做法大全:民生证券：2011年货币流向报告

货币向哪里去——四大市场锁定货币流向
除了传统的实体经济交易需求之外，资本市场、资产市场的货币需求量大量增加，央行和商业银行体系也以央票、存款准备金等多种方式吸收货币。
货币流动是价格变动的领先指标
同年看，股市资金和实体经济资金之间存在此消彼长的反向变动关系，跨期看，股市资金流动领先商品市场一年，领先房地产市场一年。实体经济资金流入领先CPI 两年，股票市场中资金流入与价格指数保持着高度的一致性，房地产市场资金净流入领先房价一年。
以资金流向领先指标对各市场未来价格趋势的预测
房地产市场：房地产市场单位风险的收益补偿降低，资金净流入增速回落。2010年房地产市场资金净流入2.42万亿，增速为15.8%，预计 2011年房地产市场资金净流入为2.55万亿，增速大幅回落至2.9%，由此计算，货币因素将推动2011年房价增幅2.04个百分点，2012年为0.37个百分点。
股票市场：以流动性指标拐领先与股市拐点四个月的时间来看，预计股市趋势性拐点或出现在下半年。
实体经济：按照领先两年时间推算，从货币因素对物价的影响来看，2012 年和2013年CPI将出现快速回落，2013年CPI将略低于2012年。
[详细报告可点击查看：中国货币流向对物价和资产价格的影响及预测 ]
民生证券简介

民生证券有限公司成立于1986年，注册资本21.77亿，注册地为北京，是全国性综合类证券公司。公司具备中国证监会批准的证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；IB业务；代办系统主办券商等各项业务资格。[详细]
民生证券研究所
滕 泰 首席经济学家
郝大明 宏观分析师 策略分析师：张 琢
联系人：张 磊、钟正生
地址：北京市东城区建国门内大街28号
民生金融中心A座16层 100005
货币的四大流向
从四大流向看货币供求新结构
在货币供给发生改变的同时，货币需求结构也在发生深刻的变化。除了传统的实体经济交易需求之外，资本市场、资产市场的货币吸纳量大幅增加。总体来看新增货币流向分为四类：
流向银行体系：流向央行和商业银行体系，主要指发行央票净吸收货币、存款准备金冻结大量货币以及金融债、闲臵资金等形式沉淀的大量货币。
流向资本市场：流向股市、期货市场和金融衍生市场等资本市场。
流向资产市场：指流向房地产市场、艺术品市场、收藏品市场等资产市场的货币。
流向实体经济：指流向实体经济，支持实体经济的货币。
保守估计，过去10年来仅股市所带来的货币需求高达9.6万亿以上，房地产市场所带来的货币需求则高达8.9万亿以上，期货市场、衍生品市场、艺术品市场等创造了大量的货币需求 。
市场预期和风险收益匹配关系决定分流，流量多寡决定各个市场的价格水平，潮涨潮落，货币在各个市场间被创造、被释放、被吸收；跌宕起伏，各市场价格水平实现上涨下跌的循环。


资本市场与资产市场的货币创造功能
股市“吸纳 -创造 -释放 -毁灭货币”的过程
从资本市场对货币的创造过程来看，共包括四个阶段其核心在于创造货币和毁灭：1、吸纳货币阶段：指股市从谷底慢回升至估值中枢的。2、创造货币阶段：指股市延续吸纳，预期收益快速上升从估值中枢继续上行的阶段。3、释放货币阶段：指股市从谷峰慢回落至估值中枢的。4、毁灭货币阶段：指股市延续释放，预期收益快速下降从估值中枢继续下行的阶段。这一阶段，股票市场下跌趋势得到确认；收益快速下降，股票市场引力减少的同时，股票市场惯性下跌，股票市场由资金净流出引发的下跌与股票惯性叠加，股票是在减少大于资金净流出，货币被毁灭。
市场引力决定资金流向
从资金来源范围看，股票市场和房地产的较企业宽泛。企业的资金供给一般均属于国内机构投资性，而股票市场和房地产的除了构投资性金之外，还包括本国居民、国际投资机构甚至国外居民。
从资金紧缩带来的影响来看，生产性企业获得资金后，生产恢复的速度通常受品周期、上下游供需等因素影响，要2-4个季度； 而而股票市场和房地产面临紧缩后的宽松时，交易量价格可以迅速恢复。
低潮期预收益出现底部拐点，资本市场吸纳货币
资金流动逻辑：预期上涨——资金流入本市场——准货币在资产市场膨化确认 上涨预期——增加的货币追逐供给相对稳定的资产 ——资产价格走高——资产通过银行杠杆创造货币供应量——资金大量快速流入产市场——
瓦解产品市场价格上行动力：准货币逐渐流入资产市场导致增加的供应并没有流入产品市场，资金并不随货币供应量增加；流动结果：资产价格向上，物价向下，也就是资产膨胀与通货紧缩并存并存悖论。
高潮期预收益出现顶部拐点，资本市场释放货币
资金流动逻辑： 预期下跌——资金流出本市场——准货币在资产市场蒸发确认下跌预期 —— 减少的货币追逐供给相对固定资产—— 资产价格走低 资产价格走低—— 货币在资本市场内被毁灭——资金大量快速流出本 市场—— ……
增加产品市场价格上行动力：准货币逐渐流出资本市场导致虽然供应没有增加，但股市流出资金入产品市场，产品市场货币被创造出来，增加的货币追逐供给相对固定的产品，产品价格走高。



更有效的货币政策：从总量控制到流向疏导
政策有效性： 筑堤堵水难度风险双加大
简单加息手段正面效果不 及预期，负面效果不容忽视原因有四：其一， 加息难以抑制信贷资金需求；其二，加息将大国外净资产增的压力；其三，加息将大成本推动型通胀压力；其四：加息将抑制消费。
政策指向1：改总量控制为流量调节
通过管理风险补偿预期实现“由堵变疏”，利用资本市场和产等池子”吸引过多的流动性，通导资金入股市和房地产场发挥层次本作用在实现融资结构调整、提高效率的同时有管理流动性。当前阶段，引导资金流向股市显然有利于房价和物调控目标的实现。
政策指向2：引导资金流向股市有利于物价、房价回落
通过增加股票 市场中的供给 来稀释流入市场的货币，管理股票预期减轻产品市场价格压力。同时，从目前来看资本市场融规模仅占银行贷款融资规模的四分之一，资本市场直接依然偏小，引导资金流向股市，有利于多层次资本市场的建设。

2011年下半年各市场资金流动预测
（一）单纯货币因素推动货币因素推动2011年房屋销售价格指数增2.04%
根据我们的测算，2010年房地产市场资金净流入2.42万亿，较上年增长15.8%。预计2011年房地产市场资金净流入为2.55万亿，增速为2.9%。
由此计算，单纯货币因素推动2011年房价平均增幅为2.04%，2012年为0.37%。房地产市场资金流入放缓的原因在于受房地产调控政策影响，房地产市场预期收益下降，风险上升。
（二）流动性指标显示：股市拐点将在下半年
分析资金流动对股票市场的价格影响，股市资金流动与股价具有同步性。2007年和2009年股票市场资金分别净流入5.15万亿和3.18万亿，股市分别上涨97%和80%，2008年净流出2.49万亿，股市下跌65%。
对股市涨跌的判断需结合货币供应量、房地产市场资金净流入量和实体经济资金净流入量综合分析。未来两年货币供应量将总体保持稳定增长，房地产资金净流的资金吸纳能力将逐步减弱，实体经济净流入量增速稳中趋缓，预计股市资金净流入量将逐渐增加。随着股市风险收益关系的变化，预计趋势性上涨行情或将在下半年出现。
（三）单位GDP货币量下降，推动CPI下半年软着陆
实体经济资金净流入会引起物价指数的上涨。然而在有过剩产能的经济体中，产量的调整会平抑价格的调整，所以实体经济资金净流入首先提高产能利用率，然后才能影响物价——实证研究表明，这个传导过程大致需要两年时间。因此实体经济的资金净流入指标——单位GDP货币供应量领先物价两年。
例如2007年这一指标较上年下降，相应2009年CPI为-0.7%；而随着2008年、2009年单位GDP货币供应量增速都高达12%，由此推动2010年、2011年的通胀水平则迅速提高3.3%和4%左右；而2010年单位GDP货币量增速回落到2%，2011年增速趋近于零，预示着中国的物价指数将于2011年下半年高位回落，2012年将成功实现软着陆。



宏观报告撰写分析师简介
滕泰，经济学博士，先后毕业于复旦大学和上海社会科学院。曾在美国沃顿商学院做访问学者，人民大学、中央财经大学兼职教授，现任民生证券副总裁、首席经济学家，中国证券业协会分析师委员会副主任委员。主要研究领域为宏观经济、国际经济和财富战略等，代表著作有《财富的觉醒》，《新财富论》、《投资银行》等。
郝大明，宏观经济分析师。本科毕业于厦门大学统计学专业，硕士毕业于山东大学财政学专业，博士毕业于首都经济贸易大学劳动经济学专业。先在政府统计机构工作9年，有丰富的工业统计和GDP核算工作经验，后从事宏观经济研究预测工作3年。精于数据分析，擅长实证研究。2010年加盟民生证券，主要从事经济增长和物价等主要宏观经济指标的跟踪预测，对宏观经济主要运行趋势有比较准确的把握。
张磊，宏观经济分析师，毕业于暨南大学金融学专业，经济学博士，对外经济贸易大学金融学博士后。2010年加入民生证券，对宏观经济、金融运行规律有深入的理解和把握，注重宏观经济基本面分析，通过发掘经济变量波动的内在逻辑判断宏观经济走势，专于海外经济研究。
张琢，策略分析师，中国人民银行研究生部金融学硕士。2007年加入中国银河证券研究所从事策略研究工作，2010年9月加盟民生证券研究所。精于数据分析，拥有独特的策略分析框架和成熟的资产配置研究经验。
钟正生，宏观经济分析师。经济学博士，毕业于中国人民大学，师从中国人民大学经济学院院长杨瑞龙教授。2007年7月-2010年10月在中国人民银行从事宏观经济和货币政策研究工作，对宏观经济形势有较好把握，对货币政策运行有较深理解。2010年10月加盟民生证券。