九乡新闻网酒后吃艾司唑仑片:低利率是制造外储问题的根源
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 15:39:07
低利率是制造外储问题的根源
21世纪经济报道 唐学鹏 2011-06-18 01:18:16 评论(7)条 随时随地看新闻核心提示：利率都是最重要的控制工具，汇率则是它的奴仆，利率是比汇更重要的调控工具。近日，国家外汇管理局局长易纲表示，从2011年起，企业出口收入可以存放境外，无须调回境内，自此中国出口企业的“强制结售汇”已经完全终结。易纲认为，外储的增长是我国在当前经济发展阶段下国际收支“双顺差”的客观结果，与所谓的“强制结售汇”无关。
的确，“强制结售汇”只是一个手段，它的确不应当承担外汇占款扩大冲击基础货币量的“罪责”。其实，政府在 2006年提出“藏汇于民”的口号时，就开始大规模地“松绑”强制结售汇，将1994年以来的“强制结售汇”改革为“半强制性”——企业将出口收入份额卖给国家，然后国家用返还售出一定比例的外汇，用于企业的自行支配。2008年，政府基本上取消了企业经常项目外汇强制结汇的要求。但是，我们看到的是另外一种景象：企业非常有动力去结汇。原因很简单，人民币是强币而美元是弱币，“持强弃弱”是理性选择。
现在外储对央行来说是个棘手问题，周小川承认“3万多亿美元外汇太多了”。央行不断地将外汇推向民间，奈何民间并不接招。现在，存款准备金上调商业银行是可以上缴美元、直接“锁住”的，央行也是千万百计地不想“沾”结汇这趟手。
但是经常项目顺差和资本项目的顺差依然使外汇“滚滚而来”，也使得央行不得不收美元、发人民币，被动地“资产美元化、负债本币化”，以至于有人戏称“央行是糟糕的对冲基金”，而美元资产的确有很大贬值的风险，从任何角度看，美国目前的负债率都是太高了，而且美国经济对美元支撑力度是下降的，因为美国经济的增速竟然低于世界平均速度。一个举债者，举了很高的债，如果他的赚钱能力（流量概念）很惊人，那么他总可以消化债务存量，而现在他的赚钱能力又中等偏下，人们自然怀疑他的未来的信用。
所以，央行必须要从根子上解决外汇“滚滚而来”问题。我们认为，大幅度地而不是“碎步般”地上调利率，强硬地让经济冷却，是目前状态下最优的选择。首先我们要理解中国的利率—汇率—经济之间互动关系的原理。在我们看来，目前外汇问题的根源是低利率问题。低利率有助于资本密集和迂回生产，同时它也会撬动土地等资产价格上涨，推进城市化的步伐，从而让更多的生产要素（例如劳动力涌入）不是按照自然节奏而是激进地“被卷入”，中国的产能快速扩张。要破除一个误解，现在，中国出口赚取外汇的增长最快部分，不是所谓的帽子鞋子，而是机械重机等等资本密集品，它们更像是“大头”。低利率形成的出口生产扩张，使得外汇涌入，但政府为了照顾低端出口业（如衣帽），不允许过度调升汇率，造成了“低利率扩张”和“政治父爱”的组合下的低汇率。
另外，我们要理解，利率上调并不意味着汇率升值压力更大。就像强汇率不一定吸引外部资金涌入，推高利率一样。日本过去实施的就是强汇率政策，但却让利率大幅度下跌。传统的“平价定律”显示，如果一国将利率上升，外部资本就会追逐，兑换成该国货币，造成该国货币因抢手升值，这是金本位时代遗留下来的结论。实际上，现在很多经济学家讨论的是所谓“UIP puzzle”：在短期或者中期，调高利率既有可能导致高汇率,但更大可能是低汇率或不变。原理是这样的：突然大幅度调高利率，它会导致资本扩张减慢，企业更多的钱将用于还债，使得生产曲线收缩，从而出口将会下降，而企业的资本收缩也使得进口原材料放缓，顺差将会缓慢下降，同时人民币因经济冷却而变得没那么吸引力，促使更多的人愿意持有外汇。从某种意义上，我们应该信赖泰勒规则里面的某种引申，即利率的重要性要远远高于汇率，不应该将汇率的波动性引入泰勒规则里面考察，在一般情况下，利率都是最重要的控制工具，汇率则是它的“奴仆”。