郭麒麟与桃宝分手:近期推出“国际板”弊端极大 [图片]

——析新股再大面积破发

                                 复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授

    关于我国近期将推出国际板一事，本人已发过两文，昨天又与微博网友对话。但遗憾的是，至今没有看到“主流经济学家”们对我文章观点的批评、反驳。

    这么大的一件涉及国家利益的大事，理应有争论、辩论，一些支持此事的学者，一些主持此事的官方机构，应该出来向大家解释清楚，以免全国股民投资者及人民为此担心与不安。毕竟，动辄几百亿元人民币被募走。毕竟它们将会占掉我国很多公司上市之资源，产生挤出效应。我看到《凤凰卫视》采访厉以宁老师的视频，厉老师说此事有利有弊，担心我国在监管力度不够及公司素质不好的情况下，外企来上市有冲击（大意）。而我则认为今年内推出国际板弊极大，利极小，风险与伤害很大。

现再补充几点：

    一、有人问：为什么美国、欧洲、香港、新加坡可以容许我国公司去发新股、上市，我们则不能让它们来？这公平吗？

答：公平的；美、欧、港、新在资本项目下的货币自由兑换早已实现，各工业发达国家的金融体系、资本市场都已十分成熟，因此平均股价都较低。中国等新兴国家的公司新股IPO去它们那里发行上市，对它们市场毫无冲击。这好比江苏阳澄湖大闸蟹卖30元/斤，在上海南京路饭店里可卖到200元/斤。南京路高价大闸蟹到阳澄湖边的市场去按30元/斤销售，对当地农村大闸蟹市场毫无冲击，他们依然卖30元/斤。但阳澄湖的30元/斤来上海南京路卖200元/斤，上海居民的资金就会被大量抽走，于蟹民有利，于上海居民不利。房地产市场也一样，如果有很大的大型“挖掘迁移机”，能把上海6—8万元/m²的高档商品房搬到河南商丘、湖北黄石去出售，上海房价立即跌到当地2500—3000元/m²，对它们当地毫无冲击。但反之，将商丘、黄石等低价房搬到上海南京路卖高价，对上海的资金抽取的就会多得多。因此，我国从来不允许外企单独来上市募资。

二、从来没有任何国际协议要求我国开放证券市场。2001年加入WTO时，我们只承诺允许外国证券公司可以直接从事B股交易，并来参与我国证券市场的中介业务与服务性营业活动。从未同意过让外企到我国A股市场来发行上市；并且从没有时间表。（各国也理解此点，无异议）故，现在这次不是美、欧、日在压我国开放证券市场，而是我国自己有人在主动积极地推动此事。这种情况，在世界上是很罕见的，因为过早开放证券市场，肯定于我国利益是不利的，有一点要特别说明的是，邓小平同志强调的我国的改革开放100年不能变，在当时和现在主要是指实体经济的对外开放，而且这30年开放的也很好，50多万家外资企业呈现出蓬勃发展的态势，对我国人民的受益也很大。而不是指证券市场的马上对外开放，实体经济开放的越大越好；证券市场则不同，必须如履薄冰，如骑虎背。根据实际情况一步一步地小心翼翼地开放，时机不成熟绝不开放。这就像人民币的自由兑换，在经常项目下1995就可以了，在资本项目下就是不能自由兑换，一兑换人民币马上就会到1：4左右，中国几千万家靠出口的小企业就会陷入灭顶之灾，中国一亿多农民工就会失业回乡。国际板的问题就是证券市场的实质性的开放，涉及到大量资金被高价募走，它的性质和当年的港股直通车是一样的，必须慎之又慎，逐步的创造条件，缓缓推进，现在的时机完全没有成熟。

    三、市场传闻说，急于推出国际板的原因有二：一是到上海主板上市的好公司、新公司资源日益少了，很少有当年的招行、宝钢、长江电力之类好公司了。二是希望上海成为国际金融中心。笔者认为解决第一个问题可由中央协调沪深交易所关系，在上海推出一个“创业板二板”和“中小企业二板”与深圳并驾齐驱，只要保住中国利益即可了，深圳上海的地方利益孰多孰少，其实关系是不大的。第二个问题更不是问题，国际金融中心是瓜熟蒂落，水到渠成逐渐形成的。哪能为此而急于求成、拔苗助长呢？究竟是中国早日出现一个国际金融中心的城市的名义重要呢，还是避免外资企业到中国来按我国的“高价”圈走几百亿，上千亿真金白银重要呢？

    四、日本从1980年7月起资本项目完全开放，货币可以完全自由兑换，又过了5年，1985年开放证券市场，东京早已是金融中心城市、最多时142家外企上市，后来发现它们对日本证券市场运行不利，其股价高、圈钱多，对日本不利，则他们对外企上市公司多加法规，多方限制，使外企不知所措！现在仅剩下12家外企了。日本东京至今仍是国际金融中心城市啊！上海理应借鉴日本东京的经验教训为上。

    五、世界大多数国家都是在经济发展较为成熟、有能力应对外资冲击的情况下，才逐步放开证券市场的。

    纵览世界各发达国家、发展中国家经济史，人们可以发现，各国证券市场的开放时间和进度是多种多样，复杂不一的，各国都是根据本国国情来决定证券市场的开放时间和程度。

就我们能收集到的资料，有如下国家地区是先逐步开放证券市场，后开放资本项目，允许本币与外币自由兑换的，分别是：美国、英国、意大利、德国、法国、加拿大、丹麦、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、瑞典、印尼、韩国、香港（地区）、台湾（地区）、阿根廷、哥伦比亚、墨西哥。然而，应该指出的是，它们绝大多数都是在经济发展到较成熟，完全不怕外资冲击的情况下，谨慎地开放证券市场。有的国家还几次开放，几次关闭。而证券市场开放后，资本项目不久也随即开放，货币即在资本项目下可以完全自由兑换了。如美国、英国、加拿大、阿根廷、香港（地区）等是在证券市场开放不太长的时间内，资本项目随即开放。而中国目前若开设“国际板”，允许外资企业上市，资本项目也无法开放，即我们预计人民币在5—8年内无法完全自由兑换。

    而另有大批国家则更加小心，完全是在货币自由兑换，资本项目完全开放后，才谨慎地开放证券市场的。他们是日本、巴西、智利、秘鲁、委内瑞拉、挪威、芬兰、泰国、菲律宾、马来西亚。我国目前的官方汇率（如与美元）为1：6.49，PPP(购买力评价)则为1：3.84，是相距甚远的两条平行线，国内外的货币供应量、流动性，各种情况差异大，我国只能走日本、巴西、马来西亚等国的道路，决不能走前一条道路，否则将使我国的国家利益、经济发展受到伤害。

    总之，一定要实事求是，一定要按照中国的国情来决定国际板推出时机，即我认为，必须是人民币在资本项目下可完全自由兑换，国家股法人股全流通，货币政策中性；国内外股价基本持平时方可推出，现在还无这些条件。现在急急推出，于我国极端不利。

本周股市：在加息，准备金率再提高的心理压力及国际板的阴影下，股市来到2670—2700点一带徘徊，由于大盘蓝筹股市盈率、市净率较低，让人们感到已跌无可跌，国际板推出还有时日，故出现一次小反弹（成交量很小）。

本周上市新股，又大部分破发。双星新材发行价格55元，中签率65%，现为46.40元。文峰股份中签率为25%，发行价为20元，当天又破发，以18.05开盘。投资新股者亏损累累，人们气愤不已，而上市公司超募2倍甚至更多的资金却不知如何使用（这些超募的资金就是投资者亏损的资金）。人们普遍鄙视所谓“新股破发是好事”，这是中国证券市场新股发行市场的一场人为灾难，肯定是荒唐的错误的政策，这与过去历史上认为的灾难（如文革、几次左倾路线）十分相似，怎么能走极端？何以发达国家仅破发10%，我们会破发70%？管理层极少数人不爱护这个一级市场，完全是一副铁石心肠，对投资者完全没有同情心，哪里有我国农贸市场、食品市场当前的监管人员“以人为本”“关心人，爱护人”的善心呢？

这在美国、英国、新加坡、柏林、东京等交易所会是不可思议的。一级市场的新股风险已超过二级市场，天下奇事！这件事完全不得人心、一个好端端的一级市场已臭名昭著、声名狼藉。我们拭目观之，看看你们能把中国证券市场新股发行管成何等样子。

周五反弹量较小，投资者要小心。

                             （于珠海）