郑州苏菲雅和韩国艺匠:第十五章 第一节 财务评价

第十五章   财务评价

    项目评价是建设项目立项前的初步可行性研究报告、可行性研究报告等的重要组成部分。它是通过多个技术方案、建设方案比较，选出技术上先进、可靠，经济上合理的方案，并对其进行全面的技术、经济、社会等各方面的评价，提出对建设项目的技术、经济、社会等方面全面评价意见。项目评价的结论是投资决策的重要依据，也是总结项目建设的经验及教训，评价项目管理成果的重要依据。

第一节   项目评价的分类

项目按评价的时间、内容、方法不同，有以下几种分类。

一、按项目评价的时间分

    (1)事前评价 (用于投资决策)，是指在建设项目实施前投资决策阶段所进行的评价。显然，事前评价都有一定的预测性，因而也就有一定的不确定性和风险性。

    (2)事申评价(亦称跟踪评价)，是指在项包建设过程申所进行的评价。这是由于在项目建设前所做的评价结论及评价所依据的外部条件 (市场条件、投资环境等)的变化而需要进行修改，或因事前评价时考虑问题不周、失误，甚至根本未做事前评价，在建设申遇

到困难，而不得不反过来重新进行评价，以决定原决策有无全部或局部修改的必要性。

    (3)事后评价(亦称项目后评价)，是在项目建设投人生产并达到正常生产能力后，总结评价项目投资决策的正确性，项目实施过程申项目管理的有效性等。

    二、按项目评价的内容分

    1.技术评价。

    指项目所选技术、工艺、装备的先进性、可靠性、耐用性、适用性、配套性等。

    2，经济评价，包括财务评价和国民经济评价。

    财务评价是在国家现行财税制度和市场价格体系下，分析预测项目的财务效益与费用，使用现行价格、现行工资、现行汇率和基准收益率，计算财务评价指标，考察拟建项目的盈利能力、偿债能力，据以判断项目的财务可行性。

    国民经济评价是项目经济评价的核心部分。它是从国家整体角度考察项目的收益和费围，用影子价格、影子工资、影子汇率和社会折现率，计算分析项目给国民经济带来的净效益，评价项目经济上的合理性。两者的共同之处在于:

    (1)评价的目的相同，两者都是寻求以最小的投人获得最大的产出。

    (2)评价的基础相同。两者都是在完成产品需求预测、厂址选择，。工艺技术路线和技术方案论证，投资估算和资金筹措的等基础上进行的。

    (3)基础分析方法和主要指标的计算方法类同。两者都采用现金流量分析方法，通过基本报表计算净现值、内部收益率等指标。

多数项目应先进行财务评价。在此基础上对效益、费用、价格等进行调整后，民经济评价。有些项目可先进行国民经济评价，然后再进行财务评价。这两个层次各有其任务和作用，一般来说应以国民经济评价的结论作为项目或方案取舍的主要另外，财务评价与国民经济评价的主要区别在于:

    (1)评价角度不同。财务评价是从财务角度考察货币收支和赢利状况及借款偿还以确定投资行为的财务可行性。国民经济评价是从国家整体的角度考察项目需要国的代价和对国家的贡献即国民经济效益，确定投资行为的宏观可行性。

    (2)效益与费用的含义及划分范围不同。财务评价是根据项目的实际收支确定效益和费用，税金、利息等均计为费用。国民经济评价是着眼于项目对社会提供的品和服务及项目所耗费的全社会有用资源考察项目的效益和费用。故税金、国内借和补贴等不计为项目的效益和费用。财务评价只计算项目直接发生的效益和费用，济评价对项目引起的间接效益与费用即外部效果也要进行计算和分析。

    (3)评价采用的价格不同。财务评价对投人物和产出物采用现行价格，国民经采用根据机会成本和供求关系确定的影子价格。

    (4)主要参数不同。财务评价采用的是官方汇率。并以因行业而异的基准收益 折现率;国民经济评价的判断则是社会折现率。

由于以上区别，两种评价有时可能导致相反的结论。例如，某石油工厂的原料以出口，其产品也可以出口，由于石油的国内价格远远低于国际币场价格，其产品价格又高于国际币场价格。从财务评价考虑，企业利润很高，项目是可行的;如果民经济评价，采用以国际市场为基础的影子价格来计算，该项目就很可能对国民经么贡献，成为不可行的项目。对于一些国民经济评价认为可行，而财务评价认为不有关国计民生的建设项目，应向国家和主管部门提出采取相应经济优惠措施的建议，调整使项目在财务上也成为可行。

    3·社会评价。

    关于社会评价的内容、含义目前还不统一。有人认为社会评价包括资金再分配(消费与积累之间的分配、贫富之间的分配等)和一些不易定量的项目的实施对社会影响(就业效果、环境效果等);有人主张社会评价亦称社会影响分析，是分析项目在地民众生活的影响，分析项目可能引起的消极社会影响和社会问题，以保证符合益。我国对工业项目的社会评价目前仍处于研究阶段。

三、按评价的方法分

    1·定量分析法。         

    是指对可度量因素的分析方法。在项目经济评价定量分析申考虑的因素有:资产贷资本成本、有关销售额·成本等一系列可以以货币表示的一切费用和收益。定量分析法按其具体的方法不同，可以分为静态分析和动态分析。静态分析法是不考虑资金使用时间的不同、不计算资金的时间价值的方法。动态分析法是指在分析项巨硼

方案的经济效益时，要对发生在不同时间的效益、费用计算资金的时间价值。所谓资金时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。在商品经济中，有一种现象:即现在的1元钱和1年后的1元钱其经济价值不相等。现在的1元钱，比1年

后的1元钱经济价值要大一些，即使不存在通货膨胀也是如此。为什么会这样呢例如，将现在的1元钱存入银行，1年后可得到1·1元(假定存款利率为10炳)。这1元钱经过1年时间的投资增加了0·10元，这就是货币的时间价值。

    2·定性分析法。

 是指对无法精确度量的重要因素实行的估量分析方法。项目评价申一般采用定量分析与定性分析相结合的方法。

下面将重点讨论财务评价的有关问题。财务评价是项目投资决策的重要依据。具体地说财务评价有以下作用:

    (1)确定项目盈利能力的依据。在社会主义市场经济条件下;企业是一个依法自主经营、自负盈亏的经济实体。在新的投资体系条件下，要建立投资风险约束机制。因此，企业所有者和经营者对项目盈利水平能否达到企业目标收益或国家规定的基础收益率，能否在企业要求的回收期内收回全部投资。项目能否按银行要求的期限内还清贷款，项目建设要承担的风险程度，都是项目投资者进行投资决策的依据，也是国家、地方及各决策部门、贷款银行进行投资决策的依据。

    (2)项目资金筹措的依据。建设项目的实施需要多少投资 (固定资产投资和流动资金)，这些资金的可能来源，恰当的用款计划的安排莉适宜的筹资方案的选择都是财务评价要解决的问题。为了保证项目所需资金按时提供，项目经营者、投资者 (国家、地方、企

业和其他投资者)和贷款部门也都要知道拟建项目的投资金额，并据此安排投资计划或国家预算。

    (3)确定非赢利项目或微利项目的财政补贴及经济优惠措施或其他弥补亏损措施。对于一些非营利项目或微利项目，如基础性项目，在经过有关部门批准的情况下，可以实行还本付息价格或微利价格，在这类项目决策申，为了权衡项目在多大程度上要由国家或地

方财政给以必要的支持，例如进行政策性的补贴或实行减免税等经济优惠措施，或者其他弥补亏损措施，也同样需要进行财务计算和评价。

    (4)确定申外合资项目必要性和可行性的依据。申外合资项目的盈利能力、各方盈利水平，是确定申外合资项目必要性和可行性的依据，也是申外合资谈判的依据。

    (5)编制项目国民经济评价的基础。

    另外，财务评价与企业财务管理并不完全一样。企业财务管理的内容主要包括:筹集管理、投资管理和资产管理、收人管理和分配管理。财务管理的对象是企业的财务活动，它是一种持续的行为，只要企业存在，财务管理活动就存在;而财务评价是针对项目，项目

是有生命周期的，可以说财务管理为财务评价提供了一个基础，财务评价可以看作是财务管理的一个环节。

第二节   财务评价内容与步骤

    财务评价在确定的建设方案、投资估算和融资方案的基础上进行。以工业项目可行性为例，财务评价是在产品需求研究和工程技术研究的基础上进行的。财务评价主要是利用的产息经

一、财务评价前的准备

    (1)选取财务评价基础数据与参数。先熟悉拟建项目的基本情况，包括建设目的、意义、要求、建设条件和投资环境，市场预测以及主要技术决定，然后收集整理基础数据与参数，主要有投入品和产出品财务价格、费率、税率、利率、汇率、计算期、生产负荷及

基准收益率等基础数据和参数。

    (2)计算销售 (营业)收人，估算成本费用。

二、进行财务分析

    (1)编制财务评价报表。主要有:财务现金流量表、损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款偿还计划表。

    (2)熟悉拟建项目的基本情况，计算财务评价指标。进行盈利能力分析、偿债能力分析。

三、进行不确定性分析并编制报表

(1)进行不确定性分析。包括敏感性分析、盈亏平衡分析。

(2)编写财务评价报告。

第三节   财务评价基础数据与参数选取

一、财务价格

    财务评价是对拟建项目未来的效益与费用进行分析，应采用预测价格。价格可以用各种不同的方式加以规定，这取决于它们是否是:

    (一)市场价格或影子价格

    市场价格是市场上出现的价格，就是企业依次买进投人物并卖出产出物的价格。如果市场价格不能反映实际的经济价值，也就是市场价格是失真的，则在经济分析申应当引人影子价格。

    影子价格包括影子工资、影子汇率和一般商品的影子价格。影子工资是指建设项目使用劳动力，国家和社会为此付出的代价。它由两部分组成:一是由于项目使用劳动力而导致别处被迫放弃的原有净收益;二是因劳动力的就业或转移所增加的社会资源消耗，如交通运输费用、城市管理费用等，这些资源的耗用并没有提高职工的生活水平。影子汇率是建设项目经济评价的通用参数，在国民经济评价申，用以进行外汇与人民币之间的换算。影子汇率代表外汇的影子价格，它表示外汇对于国家的真实价格。根据我国目前的进出口结构和水乎、外汇机会成本及其发展趋势、外汇供需状况等因素确定影子汇率，供对各类建设项目评价时统一采用;在国民经济评价申投人物种产出物使用的价格是影子价格，它反映了对这些货物真实价值的度量。一般而言，财务评价使用市场价格，国民经济评价使用影子价格。

     (二)绝对价格或相对价格

     绝对价格反映了用货币的绝对值表示的单个产品的价值，相对价格表示的是一种产品用另一种产品表示的价值。在项目的寿命期内，由于通货膨胀或生产效率的变化，绝对价格的水平可能会有变化。这种变化，不一定会导致相对价格的变化，预测价格应考虑价格

变动因素，即各种产品相对价格变动和价格总水平的变动(通货膨胀或通货紧缩)。由于建设期和生产经营期的投入产出情况不同，应区别对待。建设期因为在投资估算申己经预留了涨价预备费，因此建筑材料和设备等投人品，可采用一个固定的价格计算投资费用，其价格不必年年变动。

     (三)固定价格或变动价格

     生产经营期的投人品和产出品，是以实物形式出现的，其价格通常用价值来表现以便得到一个共同的计价标准。理想的情况是，如可行性研究的目的，价格应当反映出在决策者所确定的整个规划水平期内的项目投入物及产出物的实际的经济价值，实际应根据具体情况选用固定价格或变动价格进行财务评价。

    1·固定价格。

    指在项目生产经营期内不考虑价格相对变动和通货膨胀影响的不变价格，即在整个生产经营期内都用这一预测的固定价格，作为计算产品销售收人和原材料、燃料动力费用的

价格。这主要是出于以下考虑:

    (1)引起项目整个计算期内价格变动的因素很多，例如通货膨胀所导致的物价总水乎的变动;技术进步、消耗降低所导致的价格相对水平的变动等。对这些复杂的因素做出长期的预测比较困难;

    (2)在进行不同项目、不同方案比较时，均舍去价格变动因素，一般不会影响项目或方案的可比性;

    (3)在很多情况下，投人物可能涨价，产出物也可能涨价，两者可以大致抵消。采用统一价格，是为了简化计算、方便经济评价工作的进行，并不意味着项目计算期内产品的实际价格固定不变。

    2·变动价格。

    指在项目生产经营期内考虑价格变动的预测价格。这又分为两种情况。一是只考虑价格相对变动因素引起的变动价格;二是既考虑价格相对变动，又考虑通货膨胀因素引起的变动价格。变动价格原则上在生产经营期内每年都是变动的，为简化起见，有些年份也可采用同一价格。进行盈利能力分析，一般采用只考虑相对价格变动因素的预测价格，计算不含通货膨张因素的财务内部收益率等盈利性指标，以消除通货膨胀因素的影响。

    进行偿债能力分析，当计算期内存在较为严重的通货膨胀时，则应采用包括通货膨胀影响的变动价格计算偿债能力指标，以反映通货膨胀因素对偿债能力的影响。

    财务评价计算销售(营业)收人及生产成本所采用的价格，可以是含增值税的价格，也财务评价申各种税费的计取，是正确计算项目效益与费用的重要因素。根据制度和当前企业的实际状况，并且固定资产投资借款一般用缴纳所得税前的利此对税金的计算作如下处理:

    第一，利润表和现金流量表主要是考核项目本身的获利能力和投资回收能力金只计算销售税金和资源税，不计算所得税和调节税。

    第二，在财务平衡表申按规定在还清借款后的第二年计算所得税。新建项目在可行性研究阶段尚难确定，一般可不作计算，将调节税莉还清借款后各年份一并包括在"盈余资金"申。对于改建和更新改造项目，有条件时也可以单独另算。

    财务评价涉及的税费主要有增值税、营业税、资源税、消费税、所得税、设税和教育费附加等。进行评价时应说明税种、计税依据、税率、计税额等。如

优惠，应说明政策依据及减免方式、减免金额。

    1·增值税。

    是运用税款抵扣原则，对在我国境内销售货物或者提供加工、修理修配劳务，口货物的单位和个人，就其取得的货物或应税劳务销售额，以及进口货物金额计一种流转税。虽然增值税具有价外税的性质，企业作为增值税纳税人，其财务收人和成本估算均包含增值税，因为:

    (1)月前城市维护建设税和教育费附加的计算基础是增值税。如果作为价外就是产品销售收人申不应包括销项增值税，同时计算产品经营成本时，也应扣除进销售税金申虽不包括增值税，但为了计算城市维护建设税和教育费附加，还是要税，因而达不到简化计算的目的;

    (2)虽然项目投人物的进项税是否计人成本对项目利润没有直接影响，但它用一定的流动资金，尤其对产品生产周期长的项目影响较大，如果投入物中不计算就要在估算流动资金占用时，考虑进项税的影响;

    (3)在计算投资利税率时，还要计算增值税。

    项目应缴纳的增值税额等于销项税额减进项税额。

    2·营业税。

    是对规定的提供商品或劳务的全部收入征收的一种税，其范围包括交通运务等行业，营业税按营业收人额和营业税率计算。

    3·消费税。           

    是对特定消费品征收的一个税种，征收消费税。消费品包括:烟、酒及酒精、护肤护发品、汽油、柴油等H个税目。消费税一般按销售额乘以消费税率计算。

    4·城市维护建设税莉教育费附加。

    是国家对缴纳增值税、消费税、营业税的单位和个人就其实际缴纳的三税依据而征收的一种税，在项目评价计算时可将其视同销售税金处理。以增值税、营业沸消费税为基数乘以相应的税率计算。

    5··资源税。

    为了体现国家的权益，促进合理开发利用资源，调节资源级差收人，对开采资源产品征收的一种税。资源开采项目按国家规定征收的矿产资源税，通常按矿产的产量计算。

    6·所得税。

    这里指企业所得税，是国家对境内企业生产、经营所得和其他所得依法征收的一种税。按应税所得额乘以所得税率计算。

三、利率和汇率

    利率是指一定时期内利息额同借人或贷出的本金的比率。借款利率是项目财务评价的重要基础数据，计算利率是首先将各种部门相互联系起来的计算价格，并且能够保证一个项目成本和效益的差额适当地与其他成本效益相比较。

    利率可以分为固定利率和浮动利率。固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求状况而变动的利率，它适用于短期借贷;浮动利率是指借贷期限内随市场利率的变动而定期调整的利率，它适用于借贷时期较长，市场利率多变的借贷关系。

    采用固定利率的借款项目，财务评价直接采用约定的利率计算利息。采用浮动利率的借款项目，财务评价时应对借款期内的平均利率进行预测，采用预测的平均利率计息。

    另外，对于一些涉外经济项目，经常会涉及汇率，汇率是一种货币表示的另一种货币的价格，汇率的变动会影响企业进出口商品的价格，从而影响企业的财务状况，因而在财务评价申要考虑汇率的影响。财务评价汇率的取值，一般采用国家外汇部门公布的人民币

外汇牌价、基准价。

四、项目计算期选取

    项目的计算期包括建设期和生产运营期。除某些采掘工业受资源储备限制需要确定合理开采年限外，一般工业项目的生产期是指综合折旧寿命期。生产运营期是由项目的运营寿命期决定的，应根据项目的产品寿命期、主要工程和设备的使用寿命期、主要技术的寿

命期、矿山资源的设计开采年限等因素综合考虑确定。多数项目的计算期不宜超过20年。

有些项目运营寿命很长，甚至是永久性工程，如水坝等，项目的计算期应根据评价要

求确定，其计算期申的生产期可低于其折旧寿命期。对计算期短于运营寿命期较多的项目，在计算内部收益率、净现值等指标时，为避免计算误差，可采用年金折现、未来值折现方法，将计算期结束以后年份的现金流入和现金流出折现至计算期末。

另外，计算期不宜定得太长，除建设期应根据实际需要确定外，一般来说，计算生产期有20年己经足够了。因为20年后将发生什么情况很难预测，时间越长，误差越大。其次按折现法计算，20年后的收益金额折现为现值，为数甚微。对评价结论不会发生举足轻

重的影响。

五、生产负荷

    是指项目生产经营期内各年设定的生产能力发挥程度，也称生产能力利用率，以百分比表示。是计算销售收人和生产成本的依据之一。由于项目投产期和正常生产年份的生产能力不一样，所以一般应按项目投产期和以后正常生产年份分别设定生产负荷。

六、财务基准收益率 (IC)设定

    财务基准收益率是项目财务内部收益率指标的基准判据，即项目在财务上 最低要求，也用作计算财务净现值的折现率。如果各行业部门发布有本行业的基即以行业的规定作为项目的基准收益率。如果没有规定，则由项目评价人员自定方法:一是参考本行业的一定时期的平均收益水平并考虑项目风险因素确定的。目占用的资金成本加一定的风险系数确定。设定财务基准收益率时，应与财务格相一致，如果财务评价采用变动价格，设定基准收益率则应考虑通货膨胀因素

资本金收益率的判据，可采用投资者的最低期望收益率。

第四节   销售收人与成本费用估算

一、销售 (营业)收入 (以下简称销售收入)估算

    销售收入是指销售产品或提供服务取得的收人。生产多种产品和提供多项报应分别估算各种产品及劳务的销售收人。对那些不便于按详细的品种分类计算项目，可采取折算为标准产品的方法计算销售收入。编制销售收人、销售税金及表，见附件1表15·1。

二、成本费用估算

    成本费用是指项目生产运营支出的各种费用。按成本计算范围分为单位产品成本费用;按成本与产量的关系分为固定成本积可变成本;按财务评价的特定要成本费用和经营成本。

    成本费用估算在财务评价申的作用主要是:计算利润;计算流动资金需要量调·务分析及评价;经过价格调整后(用影子价格代替现行价格)，用于国民经济评价确定性分折。成本估算应与销售收人的计算口径对应一致，各项费用划分清楚，计算或低估费用支出。     

    (一)总成本费用 

    总成本费用是指在一定时期 (如一年)为生产和销售产品而发生的全部费用本按不同消耗水平分推就得到单位产品成本。财务评价需要计算总成本，但参照一般是类似企业的单位产品成本。总成本费用的构成与估算通常有以下两种方法，

    (1)产品制造成本加企业期间费用估算法。计算公式为:                 

    总成本费用=制造成本十销售费用十管理费用十财务费用

其申:

    制造成本=直接材料费十直接燃料却动力费十直接工资十其他直接支出十制造赞懈

    (2)生产要素估算法。从估算各种生产要素的费用人手，汇总得到项目总成本赘硼  uM将生产和销售过程申消耗的外购原材料、辅助材料、燃料、动力、人员工资福利以殷""提供的劳务或服务等费用要素，加当期应计提的折旧和摊销及应付的财务费用，

的总成本费用。采用这种估算方法，不必计算项目内部各生产环节成本的转移，这样也较容易计算项目的可变成本和固定成本，计算公式为:

    总成本费用=@h购原材料、燃料及动力费十人员工资及福利费十外部提供的劳务及服

务费十修理费十折旧费十矿山维简费十摊销费十财务费用十其他费用

    (二)经营成本

    经营成本是项目评价所特有的概念，用于项目财务评价的现金流量分析。经营成本是指总成本费用扣除固定资产折旧费、矿山维检费、无形资产及递延资产摊销费和财务费用

后的成本费用。经营成本的概念在编制项目计算期内的现金流量表和方案比较重视，是十分重要的。

    现金流量计算与成本核算(会计方法)不同，按照现金流量的定义，只计算现金收支，不计算非现金收支。固定资产折旧费及摊消费只是项目系统内部固定资产投资的现金转移，而非现金支出。因此，经营成本申部包括折旧费摊销费。

    另外，在编制全部投资资金流量表示，全部投资均假定为自有资金，因此，经营成本申不包括投资的借款利息。而在成本核算申根据我国现行规定，流动资金借款利息包括在总成本的企业管理费申。经营成本的计算公式应为:

    经营成本=总成本费用十折旧费十矿山维简费十无形资产及递延资产摊销费十财务费用

    (三)固定成本与可变成本

    进行财务评价的盈亏平衡分析时，需要将总成本费用按其与产量的关系分解为固定成本、半固定成本和可变成本。

    固定成本是指不随产品产量及销售量增减而变化的各项成本费用，主要包括非生产人员工资、折旧费、无形资产及递延资产摊销费、修理费、办公费、管理费等。

    可变成本是指随产品产量及销售量增减而成正比例变化的各项费用，主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和生产人员工资等。

    还有一些费用，虽然随着产量增减而变化但非成比例的变化，称为半固定成本。例如维护费、不能熄火的工业炉的燃料费用，不论是否生产均需支付一定的维护费用和维护一定炉温的燃料费用，但当产量增加时，这些费用亦将随之增加。财务分析申，通常将半固

定成本进一步分解为可变成本与固定成本。因此，产品总成本最终要划分为可变成本和固定成本。

    长期借款利息应视为固定成本，短期借款如果用于购置流动资产，可能部分与产品产

量、销售量相关，其利息可视为半可变半固定成本，为简化计算，也可视为固定成本。

    (四)成本费用估算表

    分项估算上述各种成本费用，编制相应的成本费用估算表，包括总成本费用估算表和各分项成本估算表，见附件1表15-2和表15-2-1~5。

第五节   新设项目法人项目财务评价

    新设项目法人项目财务评价的主要内容，是在编制财务报表的基础上进行盈利能力、偿

渍能力和抗风险能力分析

    一、编制财务评价报表                                             

    主要有财务现金流量表、损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款

财务报表。

    10     财务现金流量表。

    (1)项目财务现金流量表，用于计算项目财务内部收益率及财务净现值等

附件1表15-30

    (2)资本金财务现金流量表，用于计算资本金收益率指标。见附件1表35

    (3)投资各方财务现金流量表，用于计算投资各方收益率。见附件i表工:"

    2·损益和利润分配表。

    用于计算项目投资利润率。表中损益栏目反映项目计算期内各年的销售收;费用支出、利润总额情况;利润分配栏目反映所得税税后利润以及利润分配信

1表15-60

    3·资金来源与运用表。

    用于反映项目计算期各年的投资、融资及生产经营活动的资金流入、流出资金的平衡和余缺情况。见附件1表15-7。

     4·借款偿还计划表。

     用于反映项目计算期内各年借款的使用、还本付息以及偿债资金来源和计期或偿债备付率、利息备付率等指标。见附件1表15-80

   二、盈利能力分析

     盈利能力分析是项目财务评价的主要内容之一，是在编制现金流量表的基财务内部收益率、财务净现值、投资回收期等指标。其申财务内部收益率为项利性指标，其他指标根据项目的特点及财务评价的目的、要求等选用。

     (一)财务内部收益率 (FIRR)             

     指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它是 利能力的动态指标。其表达式为

                          散 (CJ一CO),(l十FIRR)-t=O

                          其一工

                           一

式申，C7      现金流入量;

      COO      现金流出量;

      (CJ」CO)，    第力年的净现金流量;

      N      计算期年数。

    财务内部收益率可根据财务现金流量表申净现金流量，用试差法计算。一

算用的两个相邻的高、低折现率之差，最好不超过2%，最大不要超过5%。线

公式为:

             FIRR=tOl+('2一,、)X[NPV、]/*[NPVl]十 (NPV2))

式申，;、    试算的低折现率;

      ;，    试算的高折现率;

      NPV、    低折现率的现值的绝对值;

      NPV，    高折现率的现值的绝对值。

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例:设贴现率为10%，有一项目A，其资金流动及收益情况见表15-1o

5-1

期间

净收益

现金净流量

(20000)

 1800

11800

  2

 3240

13240

表申括号表示资金流出。

则其净现值:11800/(1+10%)+13240/(1+10%)2-20000

=21669一20000

=1669

已郑A方案的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10片，因此，应提高贴现率进一步测试。假设以18挑为贴现率进行测试，其结果净现值为负499元。下一步降低到16挑重新测试，结果净现值为9元。测试过程见表15-2:

表15-2

A方案财务内含报酬率的测试

现金净流量

贴现率=18炳

贴现系数现值

贴现率=16%

贴现系数现值

净现值

采用试差法计算财务内含报酬率

FIRR=16挑十(2%X9/(9+499))=16.04%

在财务评价申，求出的FIRR应与部门或行业的基准收益率(斤)比较，当FIRR李斤

时，表明项目的获利能力超过或等于基准收益率的获利水平，从财务上看，该项目是可行的。

另外，也可通过计算机软件提供的财务内部收益率财务函数计算求得。按分析范围和对象不同，财务内部收益率分为项目财务内部收益率，资本金收益率即资本金财务内部收益率)和投资各方收益率(即投资各方财务内部收益率)。

(1)项目财务内部收益率。是考察融资方案确定前(末计借款利息)和所得税前整个项目的盈利能力。用于:决策者进行项目和方案比选;银行金融部门进行信贷决策参考;行业部门考察拟建项目的盈利水平。

由于项目具体融资方案利率利息各异，所得税与优惠政策不同，在计算项目财务内部收益率时，不考虑利息支出和所得税，是为了保持项目和方案的可比性。

(2)资本金收益率。以项目资本金为计算基础，考察所得税后的资本金可能获得的收益水平。

(3)投资各方收益率。以投资各方出资额为计算基础，考察投资各方可能获得的收益水平。

目总投资的比例，它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。将项目投资利渴·行业乎均投资利润率对比，以判别项目获利能力水平。要注意投资收益率莉投资区别。投资收益率是反映项目获利能力的静态评价指标，是指在正常生产年份的初期总投资 (包括基建投资和流动资金)之比。简单投资收益率分为全部投资收益率相自有资金收益率两种。全部投资收益·全部资金均为企业自有资金的情况下计算的收益率。这种情况由于在销售利润计减去了折旧和利息，因此，在计算全部资金收益时需要再加上折旧和利息。自有率是指扣除贷款资金后的那部分资金 (即不计利息的自有资金，的收益率，所以自有资金收益时，只计算销售利润加折旧，不加利息。

    全部投资收益率 (R)和自有资金收益率 (Re)的表达式为:

    R=  (F十y十D)I1                

    Rg=(F十D)/Q

式申，尸    正常年销售利润;

      y       正常年贷款利息;

      f       总投资;

      Q       自有资金;

      D      折旧费。

    销售利润=销售收人一经营成本一折旧费一税金一利息;

    净收益 (对应全部投资)=销售利润十折旧十利息;

    净收益 (对应自有资金)=销售利润十折旧。

    如果在上述两个计算投资收益率公式的分子申，不包括折旧，则可分别称为

利润率 (H)和自有资金利润率 (Re')。其表达式为:

    Rr=(F+y)If

    Re'=F/Q

    这个方法的优点是计算简便、直观，非经济专业人员容易理解。其缺点是选常生产年份比较困难，因为不同年份的选择，其投资收益率的数值将是不同的，些项目在投产后的头几年生产水平每年部有变化(逐年增加，直至达到设计生产达到设计生产能力后，如果有免税期，则免税期利润莉免税期满后的利润是不相外一个缺点也是一般静态计算方法的特点是没有考虑项目寿命期间现金流人和流因素。因此，对于各年收益不同的两个方案进行比较，将是不适用的。

三、偿债能力分折

    根据有关财务报表，计算借款偿还期、利息备付率、偿债备付率等指标，评款偿债能力。如果采用借款偿还期指标，可不再计算备付率指标，反之亦然。

    (一)借款偿还期     

    借款偿还期(Pd)是反映项目偿还借款能力的重要指标，是指按照国家财政目具体财务条件，用可作为还款的项目收益额偿还借款所需要的时间，一般以年为示指以项目投产后获得的可用于偿还借款本息的资金。该指标可由借款偿还计划表推足整年的部分可用线性插值法计算。指标值应能满足贷款机构的期限要求。用下

(Rp+D'+Ro-Rr) t

求解Pa，即为借款偿还期。其表达式为:

式申:巧固定资产投资本金和利息之和;

Pi棗借款偿还期(从建设开始年算起。当从投产年算起时，应予注明);

坤年利润总额;

DT年可用作偿还借款的折旧;

R。年可用作偿还借款驹其他收益;

R厂还款期间的年企业留利。L

借款偿还期可直接从财务平衡表推算，以年表示。详细计算公式为:借款偿还期二借款偿还后出现盈余资金年份十当期借款偿还额/当年可用于还款的收益额

借款偿还期指标适用于那些计算最大偿还能力，尽快还款的项目，不适用于那些预先给定借款偿还期限的项目。对于预先给定借款偿还期限的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。

(二)利息备付率也称己获利息倍数

指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值，即:

利息备付率二税息前利润/当期应付利息费用

税息前利润=利润总额十计人总成本费用的利息费用

当期应付利息是指计人总成本费用的全部利息。

利息备付率可以按年计算，也可以按整个借款期计算。利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。而且利息备付率指标需要将该项目的指标与其他企业项目进行比较，

来分析决定本项目的指标水乎。

(三)偿债备付率

指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值，即:

偿债备付率:可用于还本付息资金/当期应还本付息金额

可用于还本付息的资金包括:可用于还款的折旧和摊销，成本申列支的利息费用，可用于还款的利润等。当期应还本付息金额包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。

偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金，偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付己到期债务。

第六节既有项目法人项目财务评价

既有项目法人项目财务评价与新设项目法人项目财务评价的主要区别，在于它的盈利能力评价指标，是按 "有项目"和 "无项a"对比的原则，采取增量分析方法计能力评价指标，一般是按 "有项目"后项目的偿债能力计算，必要时也可按 "有企业整体偿债能力计算。评价步骤与内容是:

     1·确定财务评价范围。

     一般来说，拟建项目是在企业现有基础上进行的，涉及范围可能是企业整体 可能是部分改建、扩建或者建设新的项目。应科学地划分和界定效益与费用的计算"建项目建成后能够独立经营，或者通过适当的剥离，能够形成相对独立核算的单所涉及的范围就是财务评价的对象;如果项目投产后的生产运营与现有企业无法 "不能单独计算项目发生的效益与费用，应将整个企业作为项目财务评价的对象。

     2·选取财务评价数据。

     既有项目法人项目的财务评价采用 "有无对比"进行增量分析，一般涉及下同数据:

     (1)"有项目"数据。是预测项目实施后各年的效益与费用状况数据。

     (2)"无项目"数据。是预测在不实施该项目的情况下，原企业各年的效益与数据。

     (3)"增量"数据。是指 "有项目99数据减 "无项目》数据的差额，用于增量进行"有项目"与"无项目99对比时，效益与费用的计算范围、计算期应保持 、"

有可比性。为使计算期保持一致，应以"有项目"的计算期为基准，对 "无项目""期进行调整。在一般情况下，可通过追加投资(局部更新或全部更新)来维持"无的生产运营，延长其寿命期到与 "有项目99的计算期相同，并在计算期末将固定回收。在某些情况下，通过追加投资延长其寿命期，在技术上不可行或经济上明囊时，应使 "无项目"的生产运营适时终止，其后各年的现金流量为零。           

    3·编制财务报表。

    既有项目法人项目财务评价，应按增量效益与增量费用的数据编制项目增量妨流量表 (见附件1表15-9)、资本金增量财务现金流量表 (见附件1表15-10)。按目"的效益与费用数据，编制项目损益和利润分配表 (见附件1表15-11)、资金用表(见附件1表15-12)、借款偿还计划表(见附件1表15-8)。各种报表的编制目设置与新设项目法人项目的财务报表基本相同。不同之处是表中有关数据的计算

所区别。                   

    4·盈利能力分析。

    盈利能力分析指标、表达式莉判据与新设项目法人项目基本相同。

    5·偿债能力分析。

    根据有关财务评价报表，计算借款偿还期或利息备付率和偿债备付率，分析杖 自身偿还债务的能力。

    计算得到的项目偿债能力指标，表示项目用自身的各项收益 (包括折旧)抵偿最大能力，显示项目对企业整体财务状况的影响。项目最大偿债能力与项目债务的还式和责任不是一回事。因为项目的债务是由企业法人借人并负责偿还的。计算得到偿债能力指标，可以给企业法人两种提示:一是靠拟建项目自身收益可以偿还债务要企业法人另筹资金偿还;二是拟建项目自身收益不能偿还债务，需要企业法人另筹偿还债务。

 同样道理，计算得到的拟建项目偿债能力指标对银行等金融部门显示两种情况，一是拟建项目自身有偿债能力;二是拟建项目自身无偿债能力，需要企业另外筹资偿还。由于银行贷款是贷给企业法人而不是贷给项目，银行决策信贷时，一般是根据企业的整体资产负债结构和偿债能力决定信贷取舍。有的时候，虽然项目自身无偿债能力，但是整个企业信誉好，偿债能力强，银行也可能给予贷款;有的时候虽然项目有偿债能力，但企业整体信誉差，负债高，偿债能力弱，银行也可能不予贷款。银行等金融部门为了考察企业的整体经济实力，决定是否贷款，需要评价现有企业的财务状况和各笔借款的综合偿债能力。为了满足债权人要求，不仅需要提供项目建设前3~5年企业的主要财务报表，还需要编制企业在拟建项目建设期和投产后3~5年内的损益和利润分配表、资金来源与运用表、资产负债表、企业借款偿还计划表，分析企业偿债能力。

第七节   不确定性分析

    项目评价所采用的数据大部分来自估算和预测，有一定程度的不确定性。为了分析不确定因素对经济评价指标的影响，需要进行不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。根据拟建项目的具体情况，有选择地进行敏感性分析、盈亏平

衡分析。

    (一)敏感性分析。

    通过分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标的影响，找出敏感因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力。一般将产品价格、产品产量(生产负荷)、主要原材料价格、建设投资、汇率等作为考察的不确定因素。敏感性分析不

仅可以使决策者了解不确定因素对象评价指标的影响，从而提高决策的准确性，还可以启发评价者对那些较为敏感的因素重新进行分析研究，以提高预测的可靠性。

 敏感性分析一般在现值法的基础上进行，也就是测定变化的因素对净现值及内部收益率变化的影响，这也叫经济敏感性分析。因为内部收益率考虑了货币的时间价值，早期资金流量比晚期资金流量的变化，敏感性要大，在现值法基础上进行分析，较能正确反映项目的敏感性。

    在项目规划阶段，用敏感性分析可以找出乐观的和悲观的方案，从而提供最现实的生产要素组合。敏感性分析还可用于方案选择。人们可以用敏感性分析区别出敏感性大的或敏感性小的方案，以便在经济效益详细的情况下，选取敏感性小的方案，即风险小的方案。

    敏感性分析有单因素和多因素敏感性分析两种。单因素敏感性分析是对单一不确定因素变化的影响进行分析，因素的变化可以用相对值或绝对值表示。相对值是使每个因素都队其原始取值变动一个幅度，例如0%、0挑等，计算每次变动对经济评价指标的影响，根据不同因素相对变化对经济评价指标影响的大小，可以得到各个因素的敏感性程度。用绝对值表示的因素变化可以得到同样的结果。这种敏感性程度排序可以列表表示表15-5)。多因素敏感性分析是对两个或两个以上互相独立的不确定因素同时变化的影响

进行分析。通常只要求进行单因素敏感性分析。敏感性分析结果用敏感性分析表和敏感性

    表15-5显示所分析的各不确定因素对评价指标的影响。不确定因素的变化范定，所针对的项目评价指标根据需要选定，最主要的是项目财务内部收益率指标。

 敏感性分析图如图15-1所示。图申每一条斜线的斜率反映内部收益率对该不赘的敏感程度，斜率越大敏感度越高。一张图可以同时反映多个因素的敏感性分析结条斜线与基准收益率线的相交点所对应的不确定因素变化率，如C、、C，、C，等即为

图15-1敏感性分析图的临界点。

    2·计算敏感度系数和临界点。

    敏感度系数。单因素敏感性分析可用敏感度系数表示项目评价指标对不确定因素的敏感程度。计算公式为:

                                     AA/A尸

 式申，AF      不确定因素尸的变化率，以百分率表示;

       AA       不确定因素尸发生A尸变化率时，评价指标A的相应变化率，以百分率表示。

       E       评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数。

     敏感性分析还应求出导致项目由可行变为不可行的不确定因素变化的临界值，即临界点。临界点是指项目允许不确定因素不利变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。例如当产品价格下降到某值时，财务内部收益率将刚好等于基准收益率，即称为产

品价格下降的临界点。临界点可用临界点百分比或临界值，分别表示某一变量的变化达到一定的百分比或一定数值时，项目的效益指标将从可行转变为不可行。

     临界点可用计算机以数值解法求解，也可用敏感性分析图采用线性差值法公式近似计算，还可以由敏感性分析图直接求得近似值。具体做法是:将不确定因素作为纵坐标，以某个评价指标，如内部收益率为纵坐标作图，由每种不确定因素的变化可以得到内部收益

率随之变化的曲线(E点范围小时近似为直线)。每条曲线与基准收益率线的交点称为该不确定因素变化的临界点，该点对应的横坐标为不确定因素变化的临界值，即该不确定因素允许变化的最大幅度，或称极限变化。将这个幅度与估计可能发生的变化幅度比较，若前者大于后者，则表明项目经济效益对该因素不敏感，项目承担的风险不大。

客盈亏平衡分析。

 是在一定的市场、生产能力的条件下，研究拟建项目成本与收益的平衡关系的方法，项目的盈利与亏损有个转折点，称为盈亏平衡点(BEP)。在这点上，项目当年的生产经营恰好不赢不亏。这种分析观察项目可以承受多少风险而不致发生亏损。我国一般以企业的利润作为考核企业的盈利率指标，因此，盈亏平衡点就是年度销售总收人扣除销售税金等于销售总成本，利润等于零的那一点，如下图所示。从途申可以看到，平衡点越低，项目投

产后的盈利率越大，它标志着项目投产后的经营水乎。

    盈亏平衡分析实际上是一种特殊形式的临界点分析。进行这种分析，将产量和销售量作为不确定因素，求取盈亏乎衡时的临界点的产量(销售量)。盈亏平衡点越低，表示项目适应市场变化的能力越强，抗风险能力也越强。盈亏平衡点的表达形式由多种。可以用实物产量、单位产品售价、单位产品的可变成本，以及年总固定成本的绝对量表示，也可以弓某些相对值表示，例如生产能力利用率。其申以生产能力利用率和产量表示的盈亏平衡应用最为广泛。

    用生产能力利用率表示的盈亏平衡点 (BEP)为:

    BEP(%)=年固定总成本/(年销售收人一年可变成本一年销售税金及附加一年增值

税)XlO0%

    用产量表示的盈亏平衡点BEP(产量)为:

   BEP(产量)=年固定总成本/(单位产品销售价格一单位产品可变成本一单位产品销售税金及附加一单位产品增值税)

    两者之间的换算关系为:

    BEP(产量)=BEP(%)X设计生产能力

    盈亏平衡点应按项目的正常年份计算，不能按计算期内的平均值计算。根及销售收入与产量 (销售量)之间是否呈线性关系，盈亏平衡分析又可进一步亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。通常只要求线性盈亏平衡分析。线性盈亏前提条件:@n产量等于销售量;(2)产量变化，单位可变成本不变，从而总生产的线性函数;(S)产量变化，销售单价不变，从而销售收人是销售量的线性函数，单一产品，或者生产多种产品，但可以换算为单一产品计算。项目评价申常使分析图表示分析结果，如下图所示。

    敏感性分析可以帮助寻找确定关键的不确定性因素，但不能回答这些不确定 "发生的概率。如果需要对不确定性因素进行深大分析，应采用概率分析等方法。

 概率分析是使用概率预测不确定因素和风险因素对项目经济评价指标影响的 "分析方法。一般是计算项目净现值的期望值及净现值大于或等于零时的累计概率"率值越大，项目承担的风险越小)。项目有条件时应进行概率分析。利用这种分拆磁以弄清楚各种变量出现某种变化、建设项目获得某种利率或达到某种目的的可能佳或者获得某种效益的把握程度。

            第八节   非盈利性项目财务评价

    非盈利性项目是指不以盈利为主要目的，圭要为社会公众提供服务目，包括公益事业项目、行政事业项目和某些公用基础设施项目。这些特点是为社会提供的服务和使用功能"不收取费用或只收少量费用。其利性项目有所不同，一般不计算项目的财务内部收益率、财务净现值、有收人的项目，可计算借款偿还期指标。

     非盈利性项目财务评价内容与指标如下:

     (1)单位功能 (或使用效益)投资。指建设一个单位的使用功能或项目提供一个单位的服务所需的投资，如医院的单位病床的投资;学校的一个就学学生的投资;行政办公楼每个工作人员的投资。

    单位功能 (或使用效益)投资=总投资/设计服务能力或设施规模进行方案比较时，在功能或使用效益相同的情况下，以单位投资较小者方案为优。

     (2)单位功能运营成本。指收取一定服务费用的公益项目的运营费用与服务总量之比，用以考察项目运营期间的财务状况。

    单位运营成本=年运营费用/年服务总量;

    年运营费用=项目运营直接费用十管理费用十财务费用十折旧费用;年服务总量指拟建项目建设规模所规定的年服务量。

    (三)运营和服务收费价格。指向服务对象提供服务收取的每单位服务费用，用以评价收费的合理性。一般是将服务价格与预测的消费者承受能力和文付意愿以及政府制定的指导价格进行对比。

    (四)借款偿还期。对于那些负债建设有收人的非盈利性公益项目，应计算借款偿还期，考核项目的偿债能力。