九乡新闻网道教喜马拉雅:掩耳盗铃的“高成长”公司
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/27 19:24:44
掩耳盗铃的“高成长”公司
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Barton_chen 2011年05月20日 18:05 阅读(4137) 评论(22) 分类：个人日记
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大家如果仔细去看，可以发现一个规律，研究报告大都喜欢展望，而不喜欢回顾。2011年的研究报告中，数据从2010年开始列起，哪怕你公司历史再悠久，也绝不会给你多列两年。为何？掩耳盗铃而已。正因为之前的预测、宣传、吹捧大抵都是错的，因此才不敢以真面目示人。因为只要往过去望一眼，上市公司高成长的神话很可能被揭穿。
本周某券商评伊利股份（600887）就是一例。
该券商分析认为：
（1） 定向增发项目将健全公司的产业链，扩充各类产品生产能力。
（2） 公司计划 3 个地区建立生产基地，合理规划产能布局，这样能够有效降低成本，提升反应能力。
（3） 未来三年将有大量新增产能投产，支持公司快速增长。
看似很美好的未来，但却经不起深入推敲。奶业在我国并不是一个成长性行业，而是一个成熟得不能再成熟的行业。各地市场开始趋于饱和，行业整体成长性和盈利能力都趋于下降。在这种情况下，投产新能的奶源基地，并不能确保从量上提升公司的业绩。市场份额就这么点，你多生产了卖给谁呢？如果无处售卖，你又准备挤占谁的市场呢？蒙牛？光明？
显然，这个这个饼画得很好，可选错了行业。如果是个成长中行业，如新能源，如大飞机，或许还有可能。可在一个成熟行业中，这种吹捧未免过了一些。
而往前半年，同一家券商同样写过一篇“强烈推荐”伊利股份的研究报告。当时的推荐理由为：产业链优势、自建奶源优势和产能扩张。大家可以对比一下，除了细节不同以外，看好伊利的三个理由没有丝毫改变。可是伊利股份2010年业绩又增长了多少呢？半年钱的哪篇报告，公司给出的2010~2012年EPS预测为0.87、1.34和1.72元，成长速度不可谓不高。可伊利最终的2010年业绩却只有0.76元，甚至不如2009年的业绩出色。
这不禁让人怀疑，这种吹捧是否已经上升到了习惯的地步。该券商最新预测，公司2011年~2013年公司每股收益为1.23、1.41和1.83元。相比2010年的0.76元，2013年业绩增幅超过一倍。在这样一个成熟且竞争激烈的行业中，3年内业绩增长一倍以上，这有多难？这需要一个多好的管理团队和多高的管理水平？很显然，尽管不否认有可能，但可能性真的不大。这种行业龙头企业大幅超越行业增速的不正常成长，显然给投资者带来的不是收益，只是风险。
面临类似问题的还有中国联通（600050）。不可否认中国联通是国内移动运营领域的老大哥之一。但某券商给予公司2011-2013年EPS预测0.15元、0.29元和0.41元显然过于夸张。这也就是说公司2011年和2012年几乎每年业绩翻番，2013年业绩增长50%。这种情况不仅在一个寡头竞争行业中几乎不可能出现。在中国联通历年业绩中，也从没有出现过。如果这位研究员愿意把中国联通上市以来所有的EPS列一张表的话，我们或许可以发现，中国移动通信领域的老二从来没有达到过这位研究员所预测的业绩增速。那么在目前移动通信竞争格局未发生大的改变之前，我们又有什么理由相信它会高增长呢？
公司高成长，首先是行业能够高成长；公司高成长，首先公司应该处于成长期而非成熟期；公司高成长，必定公司或者行业的基本面出现了重大转折。若非如此，任何与历史业绩不符的高成长都只可能是吹捧。因此每次读研究报告的时候，各位不妨把公司上市以来历年的业绩拉出来看看。是增速逐渐降低，还是始终保持高增长，或者增速根本不稳定。公司发展总有惯性，业绩忽上忽下的，大都不是什么好公司。