九乡新闻网这是我的战争妓院打法:宏观经济周报：政策面依旧不乐观
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来源：广发证券 2011-05-24
物价压力未减，恐迫使宏观政策继续从紧。最近物价压力又呈现出了继续上升的趋势，而且通胀预期可能还在加强。原因可能来自于以下三个方面:第一，从食品价格来看，5月份环比价格可能继续上涨:（1）农业部发布的农产品（000061）批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数5月均出现了明显的上升态势。4月29日，农产品批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数分别为180.3与178.3。而截至5月20日，两个指数分别上升至181.7与180.1，涨幅分别达到0.78%与0.89%；（2）商务部发布的食用农产品价格指数中，在5月前两周中，仅蔬菜类价格指数继续下滑（下滑幅度明显减慢），食用油类价格持平，其他5类指数（粮食类、肉类、禽类、蛋类与水产品）均出现上涨趋势；（3）我国重要的肉类食品-猪肉的价格在5月前两周也出现了明显的上升。22个省市猪肉的平均价从4月29日的23.11元/千克上升至5月13日的23.54元/千克，涨幅为达到1.9%；（4）三峡工程的负面效应开始显现，干旱已致长江中下游湖泊水体面积少四成，预计湖北等地粮食蔬菜生产可能会受到影响。虽然，我国地缘辽阔，十年九灾，非旱即涝。但通胀压力较大的情况下，这种小的意外事件也可能推升通胀预期的上升，致使物价上升。第二，从非食品价格类价格来看，5月环比价格出现下降的可能性较小。原因如下:（1）受今年国际油价暴涨等因素的影响，我国煤油电等能源价格上调的压力越来越大。特别在如今，电荒提前到来的时刻，可能加深了投资者对于电价上调的预期；（2）国际大宗商品价格上涨提升了我国进口原材料、中间产品以及消费品的价格，这个过程存在着5-6个月的时滞。如此推断，2月份国际大宗商品价格的大幅上涨会对我国7-8月的非食品价格产生较大的压力，从而继续推升了通胀预期。（3）4月份大中城市房价依然保持了上升趋势。4月份，70个大中城市中，环比价格下降的城市仅有9个，持平的城市有5个，环比价格上升的城市占比达到80%。也就是说，房价在高压的政策下，依然没有出现缓解的趋势。第三，从翘尾因素来看，我国通胀的翘尾因素在5-7月依然较高。在1-4月新涨价因素没有得到较好抑制的情况下，会明显推升投资者对5-7月的通胀预期。正因为上述因素，宏观政策恐将持续从紧。
物价压力未减，恐迫使宏观政策继续从紧。最近物价压力又呈现出了继续上升的趋势，而且通胀预期可能还在加强。原因可能来自于以下三个方面:第一，从食品价格来看，5月份环比价格可能继续上涨:（1）农业部发布的农产品（000061）批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数5月均出现了明显的上升态势。4月29日，农产品批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数分别为180.3与178.3。而截至5月20日，两个指数分别上升至181.7与180.1，涨幅分别达到0.78%与0.89%；（2）商务部发布的食用农产品价格指数中，在5月前两周中，仅蔬菜类价格指数继续下滑（下滑幅度明显减慢），食用油类价格持平，其他5类指数（粮食类、肉类、禽类、蛋类与水产品）均出现上涨趋势；（3）我国重要的肉类食品-猪肉的价格在5月前两周也出现了明显的上升。22个省市猪肉的平均价从4月29日的23.11元/千克上升至5月13日的23.54元/千克，涨幅为达到1.9%；（4）三峡工程的负面效应开始显现，干旱已致长江中下游湖泊水体面积少四成，预计湖北等地粮食蔬菜生产可能会受到影响。虽然，我国地缘辽阔，十年九灾，非旱即涝。但通胀压力较大的情况下，这种小的意外事件也可能推升通胀预期的上升，致使物价上升。第二，从非食品价格类价格来看，5月环比价格出现下降的可能性较小。原因如下:（1）受今年国际油价暴涨等因素的影响，我国煤油电等能源价格上调的压力越来越大。特别在如今，电荒提前到来的时刻，可能加深了投资者对于电价上调的预期；（2）国际大宗商品价格上涨提升了我国进口原材料、中间产品以及消费品的价格，这个过程存在着5-6个月的时滞。如此推断，2月份国际大宗商品价格的大幅上涨会对我国7-8月的非食品价格产生较大的压力，从而继续推升了通胀预期。（3）4月份大中城市房价依然保持了上升趋势。4月份，70个大中城市中，环比价格下降的城市仅有9个，持平的城市有5个，环比价格上升的城市占比达到80%。也就是说，房价在高压的政策下，依然没有出现缓解的趋势。第三，从翘尾因素来看，我国通胀的翘尾因素在5-7月依然较高。在1-4月新涨价因素没有得到较好抑制的情况下，会明显推升投资者对5-7月的通胀预期。正因为上述因素，宏观政策恐将持续从紧。
流动性紧张可能会持续一段时间。在上周周报中，我们提示了流动性开始出现了紧张的局面。而根据上周的最新数据情况表明，这种流动性紧张的局面可能会持续一段时间。第一，央行5月12日再次调升准备金率，市场对于这次的调存解释是:外汇占款数据可能依然较大，迫使央行继续回收过多的流动性。但是上周发布的外汇占款数据却大幅低于预期。4月外汇占款新增量仅为3107.2亿元，明显低于3月的4079.1亿元。而调存冻结的资金量约3700亿元左右，也就是说，调存不仅完全对冲了外汇占款，而且还多回收了约600亿元的基础货币。而且，公开市场业务上，央行在5月20日发行3月期央票200亿元，央票本周到期量也仅为430亿元。也就是说，公开市场业务本周的货币净投放量将不足以弥补市场流动性的缺失。第二，今年政府投资比较确定的部分是保障性住房。但保障性住房需要大量的资金，这种资金的需求无疑会进一步压缩市场的流动性。第三，市场利率也反映了这一点。上周市场上SHIBOR利率大幅上升（隔夜利率从2.0892%上升至4.0050%，7天利率从3.5542%上升至3.9892%）；6月票据直贴利率从4.8%上升至5.3%，转贴利率从4.55%上升至4.9%；3月利率互换利率从3.59%上升至3.63%。而由于对流动性紧张可能引发经济下滑的担忧，致使资金开始买入债券的效应以及通胀预期上升的效应也继续推升了国债利率的上升，3月期与6月期利率分别达到2.8100%与2.9523%。第四，美联储推出QE3的可能性小，全球流动性过剩的局面将会发生改变。
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