宏观经济乐观 分歧不改向上趋势

　　正如本周五市场走势所预示的那样，我们预计未来一周A股市场依旧将面临冲高、回落、整理的运行格局。一旦多种负面因素叠加，市场也有可能向下击破3000点，寻求半年线的支撑。但在趋势上，我们认为大盘将在分歧中继续震荡向上。

　　经济增长形势向好

　　4月15日，国家统计局公布3月份及一季度宏观数据。从已公布的数据来看，经济走势依然强劲。三大需求增速均超市场预期，一季度GDP同比增长9.7%，超出市场一致预期值9.4%。从需求端来看，3月出口同比增长35.8%，远超市场一致预期值21.4%，一季度固定资产投资增速为25%，继续保持强劲态势；而市场较为担心的消费也稳步回升，3月消费同比增长17.4%，扭转了前两个月的颓势。从生产端来看，3月规模以上工业增加值同比增长14.8%，超出市场预期的13.7%。

　　3月CPI同比增长5.4%，略超市场预期，但从环比来看，3月CPI环比却下降了0.2%，结束了连续8个月为正的局面。短期来看，不可否认有利于控制物价的因素的确在不断积累，物价失控的风险并不大。首先，货币高速增长的局面已经得到控制，M2增速基本稳定在16%附近的正常水平，3月虽然有所上升，但升幅较为有限。其次，价格干预的力度依然较大，抑制总需求的政策仍然继续，需求拉动的高通胀不太可能出现。第三，商务部公布的高频数据显示，食用油、粮食、蔬菜等农产品价格继续回落，农业部公布的农产品批发价格总指数也延续下降态势。

　　在持续的宏观调控背景下，中国经济依旧取得了如此骄人的增长，自然会大大增强市场做多的信心。

　　市场分歧有所加大

　　市场的分歧来自于不同投资者对经济数据的不同解读，密集成交区对市场形成的巨大压力，以及国际避险情绪的影响。

　　先看对经济数据的负面解读，以及由此引发的对政策持续紧缩的担忧。从宏观层面看，乐观派认为目前经济处在新周期的起点上，主要逻辑是传统产业的去产能化基本结束，传统产业的强势回归和新兴产业的崛起将带领经济进入新一轮增长期。从需求端看，经济将进入投资和消费互动的良性循环期，有利于物价的中长期因素基本得到控制，因此，物价不会失控。悲观派则认为，目前的经济增速无法维持，主要逻辑是投资高增长不可维持，房地产销量的下滑将逐渐体现，先行指标的回落、新开工计划总投资的大幅下滑以及信贷增速的放缓，都暗示经济可能出现回落；同时，对物价的干预只是将涨价压力平滑到了下半年，价格干预无法长期控制物价攀升，经济进入滞胀的特征愈加明显。

　　再看密集成交区对投资者构成的巨大心理压力。沪综指在3100-3300点之间形成了密集成交区，这是从2008年至今市场在这一区间多次争夺形成的。如今，一次次的个体事件已经上升为影响投资者心理的最重要因素。因此，从市场角度来看，沪指继续向3050点上方推进的技术压力越来越大。对于市场相对看好的低估值蓝筹板块，由于近期累积了一定涨幅，新进资金是追高买入还是等待时机不得而知，而存量资金是获利了结还是坚守不出也预期不明，此外，前期下跌较为充分的大消费板块是否出现了投资机会也存在较大分歧。

　　最后看国际市场避险情绪的上扬。上周福岛核事故等级被调至最高的7级，这一事件极大地打击了国际市场的投资者心理，整个市场的避险情绪连续上升。原油、大宗商品的价格开始回调，瑞郎等避险货币持续走强，澳元等商品货币持续走弱，国际股票市场也各有反应。在这种避险情绪扩散的过程中，A股市场能否一枝独秀？

　　具体到市场层面，一旦市场快速冲高，总能引发获利盘的逢高了结，从而打压市场回调。

　　周五市场值得细品

　　在数据发布的背景下，周五的市场运行值得仔细分析。

　　本周五的市场波动大概可以分为三个阶段：第一阶段从开盘到10:05,35分钟的时间里，沪综指从低开6点拉升至上涨19点，反映部分投资者对经济增长的乐观情绪；第二阶段是数据公布后，市场快速回落至下跌22点，回调的力量既来自于对CPI创新高的担忧，也来自于部分投资者的获利回吐；随后的第三阶段，市场逐渐上扬，虽有反复，但最终收于3050点，上涨8点。从市场分布看，早盘拉升阶段持续时间只有35分钟，但涨势很猛；回调阶段持续时间约85分钟，回落幅度最大；第三阶段持续时间最长，波动幅度最小，但市场最终收红。

　　从周五市场的波动可以看出，市场对同一组数据的解读存在差异，具体表现为市场的节奏。虽然这是一天的走势，但从其背后反映出来的诱因来看，对我们判断下周的市场走势具有较强的借鉴意义。另一方面，市场的波动幅度有限，也说明当前市场处于一个相对均衡的点位。这个点位，也恰恰是我们在二季度投资策略中所主张的2900-3200点区间的中间位置。

　　中期看多逻辑不变

　　对宏观经济的判断，我们是乐观派。未来经济增长即使出现小幅下滑，也将在可接受范围内，投资的持续高增长是“保增长”的体现，3月新增信贷的反弹也是3月中旬以来政策放松的体现，这种政策短暂的放松也是担心政策超调的体现。可以认为，政策不会为了控制物价而放任经济下滑，而中期内物价也不会失控。因此，对市场中长期走势，我们坚持通胀和政策预期回归中性决定市场中期抬升的逻辑。

　　当然，密集成交区对市场构成的压力是客观存在的。我们认为，短时间内无论是宏观经济还是资本市场，都还不具备突破这一区间的条件。