边防武警军改最新消息:价值投资白话启蒙 4- 名家经验分享 - 炒股114股民学堂

十一）中国石油
仅仅跟股神学习了不到一天时间，老张就觉得自己对股票有了全新的看法。路上，碰到股友老王，老王问：“老张，今天怎么没去炒股票。”“不炒了。”“怎么，亏怕了？”老王开玩笑说。“我要开始学投资了，炒股票迟早都是亏钱的命。不跟你多说了，我要回去做功课。”别看老张年纪大，可一旦看到希望，学习劲头还是很足的。
一到家，老张马上打电话给儿子：“你上次说的旧电脑下班后就拿过来，我急着用。”上次儿子就说要把自己不用的旧电脑给老张装上，可老张觉得没必要，去营业部看看行情就可以了。现在改学投资，没这玩意不行。
晚上，电脑装完，拨号上网，打开行情软件，老张拿出笔记本，逐一分析自己持有的股票。
601857，中国石油，07年11月5日48.60买进1000股。按f10，07年每股收益0.75，净资产3.7，净资产收益率19.9%，短期借款187亿，长期负债774亿，合计961亿，股东权益6774亿，有息负债只占股东权益的14%，负债少，资金回报率大致等于净资产收益率19.9%，不错，还挺高的，06年25%，也不错。业务也很稳定，产品广受欢迎。这应该算好公司，老张想。
下一步是开始估值。这公司应该比投资食杂店更可靠一点，但风险肯定高于企业债券，杂货店是10倍市盈率，企业债是17倍市盈率，那就给它13倍市盈率吧，07年净利润1346亿，1346*13=17498亿，总股本1830亿，每股价值=17498/1830=9.56元。
这不可能，怎么可能这么低。老张不相信，是不是错了？他又分析了一遍，整个过程合情合理，没错呀。这时，他想起巴菲特卖出中石油的新闻报道。“儿子，过来，过来，你帮我把所有巴菲特卖中石油的报道查出来。”
报道一：巴菲特在7月12日以每股平均价格12.441港元出售了1690万股中石油，……
报道二：巴菲特再次减持中石油……
报道三：巴菲特透露，卖出中石油是因为估值考虑，而不是股东压力……
报道四：巴菲特年报披露，卖出中石油获利35亿美元，纳税12亿美元……
大致看了这些报道，老张想：巴菲特12.44港元就卖出中国石油，这说明他认为中国石油高估了，所以他对中国石油的估值应该在12.44港元之下。看来自己算出的9.56元并不离谱。
可为什么国内所有分析师的估值都在三四十块以上，媒体更是大吹特吹，所以大部分股民甚至认为会涨到100块。老张想不明白。
最后他想：巴菲特是全世界最成功的投资大师，都已经买了五十几年股票，国内的分析师肯定没法跟他比，股民更不用提。那自己一定没错，中石油不过值9.56元。
这一想不打紧，老张肠子都悔青了：自己怎么会这么傻，价值不到10块的东西，花了48.6块去买，到现在平白无故亏了3万多块。嗨，要是早点向股神学习投资，自己就不会亏钱了。他想：现在即使有人拿枪逼我，我也不会在48.6买中国石油。
生气了好一阵，老张又想：看来，向股神学习是对的，要分析公司、自己给股票定价，千万不能相信那些狗日的分析师，还有助纣为孽的财经媒体，还有一些被别人利用了还不知道的傻瓜股民。
600***，……老张开始分析自己持有的下一只股票。
 
 
（十二）再谈估值
今天，老张再次来到股神家。一见面，他就把对中国石油估值9.56元的情况讲给股神听，并问：“您说我这样估得对不对？”
股神笑着说：“你的方法是正确的，但要对一家公司进行合理估值并不容易。以中国石油为例，它有原油开采业务，有炼油业务，有油品零售业务，每种业务有不同的业务特征和经营风险，如果要进行比较可靠的估值，应该深入了解它的业务，分清每种业务的经营特点，并按不同的风险进行价值估算，然后将这些进行汇总，得出它每股大约价值范围。”
“那您对中国石油估值多少？”老张急着知道。
“中国石油我并没有仔细研究过，但即使是我也只能估出个大概价值范围，你要知道，所谓估值，“估”就不是精确的，是一种估计、估算。”股神说。
“听您这么说，要对一家公司进行合理估值并不容易，像我这样的小股民不就没希望了？”老张有点沮丧。
“是的，估值的方法是简单，但并不等于容易。不过你不用担心，如果说让你成为杰出的投资大师，好像不太可能，但只要跟我好好学习，赚点小钱，混口饭吃是完全没问题的。”股神安慰道。
老张一转念，反正自己也没想成为巴菲特，能不亏钱并小有盈利，混口饭吃也就不错了，于是他问：“那您说像我这样的简单估值是不是没什么用？”。
“你在对中国石油估值当中最大的体会是什么？”股神没有回答，而是反问道。
“这支股票太贵了，48.6元，现在你拿枪指着我，我也一定不会买”，老张咬牙切齿。
“说得好，即使是最粗糙的估值，也是具有重大的作用，这就像一把尺子，虽然刻度并不细致，但它也能够提供一个判断基准。打个比方，如果一个少女，体重90斤是苗条和匀称的，120斤就肯定有些胖了，如果她长到486斤，我想瞎子都知道她胖得离谱。”股神说。
“我明白了，您是说估值是一个范围，即使我的能力差点，估得并不准确，但它还是可以作为股票价格贵或便宜的判断基准，就像少女的体重一样，你不需要精确知道她究竟有多少斤，可能80斤到110斤都算合理，但到了120就有点胖了，更别提486斤了。嗨，我当时真是瞎了眼。”老张深有感触。
 
 
（十三）持有还是卖出
通过对公司进行分析和简单估值，老张惊讶的发现，自己简直就是冤大头，不但买的股票都很贵，而且其中几家还是烂公司，根本不值一文，好不容易买到中国石油这样的比较好的公司，也是付出了天价。现在他终于明白：自己买股票老是亏钱，主要原因不是印花税高、或者碰到什么万恶的庄家，而是自己愚蠢，没有本事。他再次告诫自己：一定要好好向股神学习。可面对深度套牢的股票，是持有还是卖出，老张没有主意。
于是他问股神：“我买的股票都被深度套牢，不知道是卖出好，还是继续持有？”
“你对持有的公司进行分析和估值了吗？”股神问。
“那当然。从您这边学习以后，我一点都没有怠慢，对持有的每只股票所代表的每家公司，我都进行了研究，并综合各种信息，我对每家公司都进行了简单的估值。”老张回答。
“有没有可能错误呢？”股神继续问。
“虽然我跟您学习不久，分析可能有一些偏差，但错误我想是不会的。每家公司我都反反复复的考虑好几遍，一些关于公司商业方面不清楚的问题，我都请教了别人。至于估值，我也是通过估算公司正常的利润每年会是多少，然后根据公司经营风险进行估算。”老张回答。“那从你的分析和估值中得出什么结论没有？”股神又问。
“结论还是很明显：我持有的那些股票都非常贵。烂公司呢基本上是一文不值，股票自然贵得离谱；一般的公司好像市盈率不高，但他们的利润也是这几年才有起色，如果按正常的利润估算，也是非常贵；比较好的公司，算出来价值虽然不低，但股票还是贵了一倍以上。”老张说。
“如果按你所说的，应该怎样做比较合理呢？”股神继续问。
“我想比较合理的方法是应该卖掉，但我下不了手。虽说股价早就被腰斩，但只要不卖就不算真正亏钱，这要是一卖，好几万就这样没了。”老张说。
“我9岁的时候，为了赚钱，暑假时就叫我爸到镇上批发冰棍来卖。那时没有冰柜，冰棍是装在泡沫盒子里卖的。我们去批发的价格是3分钱1支，回来卖5分钱。有一天，上午天气还很炎热，可快到中午的时候，下了一场雷阵雨，天气就变得很凉爽。中午我爸从地里回来，看到来买冰棍的人很少，就叫我按5分钱2支卖掉剩下的那些冰棍。你认为应该继续等着卖5分钱一支呢还是按5分钱2支赶紧卖掉？” 股神问。
“如果天气变凉了，还是按5分钱2支赶紧把冰棍卖掉好”老张说。
“可那时候，我想：5分钱卖2支连本都不够，怎么可能做卖一支亏一支的赔本生意呢，就没有按我爸说的做。到了晚上，大部分冰棍还没有卖出去，而且都已经化掉1/3了。第二天起来，我马上打开盒子，没有看到冰棍，只有水上漂着一根根小木棍，当时我就大哭起来。以后，只要发现天气一变，我就立即将冰棍低价促销，最低的时候1分钱卖过2支，反正总比留下一摊水强”股神说完，笑眯眯地看着老张。
（十四）公司高成长内幕
今天，老张又来向股神学习。他首先向股神汇报自己的情况：“上次从您这回去后，我就对自己持有的股票作了处理。烂公司，也就是那些绩差股，我毫不犹豫就卖掉，它们就像您所说的放在盒子里冰棍，放得越久融化得越多，现在不赶快卖掉，最后就变成一支支没用的小木棍。普通的公司，经过再三考虑，我还是卖掉了，这有点像放在冰箱里的冰棍，虽然不会融化得只剩下小木棍，但即使放个三年、五年也还是那些冰棍，可它们却占了冰箱宝贵的空间，而这些空间，我完全可以放更有价值的东西。对一些成长股，虽然算起来很贵，但是感觉它们成长空间巨大，我现在还舍不得卖。您能不能给我讲讲有关公司成长的事？”
“公司的成长只是价值的一个方面，而且，有相当部分公司的成长并没有带来价值的提升，甚至带来价值的损毁，所以对成长的分析必须非常慎重。”股神说。
“这怎么可能，现在整个社会都在高歌gdp的大幅增长，每个股民都在欢呼公司成长，而且成长的公司股票也确实给股民带来回报，您却说很多成长没有带来价值。”老张有点怀疑股神是不是没睡醒。
“先不说公司成长，我给你讲个事。年初，当我讲到去年投资业绩如何骄人的时候，我老婆就给我泼冷水，她说，那根本没有什么，她去年的投资收益也成长了一倍多。”股神说。
“您爱人也对股票很有研究？”老张插话。
“她不过买了一些企业债券，年回报率也就大约6%。”股神说。
“那她去年收益怎么可能成长一倍？”老张很好奇。
“前年，她买了1万块的债券，得到600块的收入。去年，她又买了1万块，包括前年的本金和利息，总共持有20600元债券，所以年底就收到1236元投资收益，与前年的600块相比，自然是成长了一倍多。”股神说。
“是这样呀，那就没有什么稀奇的了，不过是投入增加一倍，收入也增加一倍。可是高成长的上市公司，虽然也有新融资，股本也扩张了，可是它们每股收益也都是增加的呀。”老张还是发现了其中的不同。
“我也是这么对我老婆说的，可她更嚣张，并扬言，她的每股收益增长超过50%。”股神说。
“这不可能，绝对不可能，仅仅投资债券每股收益怎么可能增长超过50%。”老张信誓旦旦。
“她是这么解释的，第一年本金10000元，折成股份10000股，收益600元，每股收益0.06元。第二年，她按50倍市盈率增发股份，每股发行价3元，共发行股份3333.33股，收到新增资金10000元，这时候股份变成13333.33股，第二年取得投资收益1236元，每股收益0.093元，比上年增加54.5%。今年她又按50倍市盈率每股4.65元增发了4301股，新增资金20000元，并且表示年底业绩一定大幅成长，还说要超过我，压住我的风头。你说她错了吗？”股神问。
老张傻眼了，天下还有这样的高速成长方法。可仔细想想，大部分上市公司不也是一直在继续着这样高价发行、高成长、再高价增发、高成长的故事吗？
“这下你明白了吧，大部分所谓的高成长故事并不神奇，他们不过是举着高成长的幌子，一次又一次地把股民的钱套进去，而没有带来任何价值。到最后股民就会发现，自己投入了大量真金白银使得公司的每股净资产大幅成长，而股民只占到公司的一小部分股份，其他的钱都属于大股东的。所以对于普通股民最好的方法是寻找那些没有再融资的真正成长，而远离那些不断圈钱的伪成长，即使他的股票涨到了天上。”股神说。
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