什么才是让人放心的企业和投资

2011-05-18 00:20:00 来源：同花顺整理 作者: 吴欣然

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什么才是让人放心的企业和投资

从天士力(41.92,0.180,0.431%,讨论)谈“什么才是让人放心的企业和投资”

不是缺乏逻辑而离奇可疑的高增长，不是层出不穷的概念，不是大张旗鼓的炒作，不是心比天高的狂热和浮躁。

而是做事儿总是很“靠谱”。什么是靠谱？就是总是在作出正确的判断和措施。

不管是一个人还是一个企业，制定一个目标本身是很简单的。难的是什么呢？3点：

第一，是这个目标的制订本身，要建立在对事物发展方向上的准确判断和前瞻性。

第二，是走向目标的过程中的执行力，毅力，以及如何保持恰当的节奏。

第三，是懂得实现所有者，经营者与股东的共赢。

看得准，做得到。这六个字，说着简单，真能达到的真算是稀缺品种。

有时候这就像投资一样，我们见过多少投资者抱着不切实际，或者经不住推敲的宏伟目标？又或者虽然定下了一个目标，却三天打鱼两天晒网，永远是临时抱佛脚而总是难以贯彻和执行下去？

我想天士力吸引的投资者中，100%的都有被其“看得准，做得到”的特质吸引的成分。

从在黑金最严重的时候就开始向国际通行的正规学术营销转型、从行业最早GAP种植基地的建立、到“突发奇想”的企业项目化管理体系建设、到十年磨一剑而百折不挠的FDA之路，这一切费力不讨好的东西，都在恰当的时候显示出了其意义所在：

不管是在05,06年的全行业重拳整治黑金，还是09年的突然爆发的垃圾院士事件，或者是10年的药品原材料大涨中，我们发现天士力居然都“没咋地”。而看看一些同行，一整治黑金马上增长熄火；而同被称为现代中药骨干的康缘，2010年原材料稍微波动下马上毛利率下滑导致净利润大幅低于收入增长（还有费用大幅增长因素-而同期天士力的营业成本和费用率甚至在逐年下降）；而其跟进天士力的美国FDA项目“桂枝茯苓胶囊”则在几年的宣传后再也没有了新的后文，因为FDA二期的实验结论是“效果不明显”...

什么叫踏实稳健？两相对比让人印象深刻。

而所谓的共赢，实际上涉及到经营者和所有者的利益取向问题。

到底是规模最大化，还是销售收入最大化，还是利润最大化，或者还是股东利益最大化？

前几个都可以很给力，但是毫无疑问都显露出经营的短期化、冒险化倾向。那么股东利益如何最大化？

从根本上来讲，股东利益是依存在企业内在价值上的，一个试图将股东利益最大化的企业，必然要做到几件事：

第一，企业必须构建起强大的差异化竞争优势，因为只有差异化竞争优势才能带来更好的权益回报率和更长的高回报期，也才可能谈得上内在价值的最大化。

第二，要处理好经营中长期发展与短期利益的协调问题，否则要么后继无力灿烂下就死，要么只有大饼却无口粮。

第三，不得作出严重有损股东利益的事情。

我们仔细审视天士力的发展历程，可以依稀看到这一取向的。毫无疑问，至少在上市后的几年里，天士力完全没有做到销售、利润以及规模的最大化，但是从一个企业长期生命周期的角度而言，他们在做的不正是“构建强大的差异化竞争优势”吗？

而在这一发展历史上最困难的阶段，我们也发现其并未盲目冒进或者完全忽略了短期利益的平衡。从2002年到2010年中，上市公司的收入8年复合增长率22.28%，净利润复合增长率18.24%，每年公司都有净利润大比例的分红（虽然对此是否合理有争议，但至少这提供给了股东更多的选择）。

这一长期的综合业绩，即使忽略掉其正处于历史上最大的投入积累期，多项资产处于长期的纯投入和亏损状态，也属于一个尚可水平。回顾过去是为了更好的透视未来，我的问题是，自2010年起的另一个10年，将会怎样？

“企业的发展主要是把握好一个度。要做到“目标清楚，能力跟上”，要重视人力资源。企业要能把各种复杂的情况和环境考虑到，并且把握住。兼顾利益的均衡是重要的，太快可能反而无法兼顾（2010年股东大会闫希军语）。”

那么一个稳健踏实而让人放心的企业，就等于是温吞水的低成长企业吗？

接着上面的话题讲。自上市以来直到09年前确实天士力处于一个高支出、较低回报的平台积累期，而这正是很多人看不懂其价值的原因所在，特别是那种只会简单统计一下过去几个经营指标的数据，而根本没有认知到其意义所在的“僵化投资者”。

一个企业如果没有这种积累期，怎么可能跨上更高的台阶，又怎么可能享受到巨大的蓝海呢？2010年年报显示4季度代表医药工业的母公司收入增速大幅上升（+40.1%），这一情况已经多年未见。那么这一情况发生的背景是什么呢？2010年第四季度FDA2期正式通过，公司也围绕这一事件展开了大规模的学术报告以及营销活动。

2010年一季度报，母公司的收入增速继续攀升至51%！而同期的毛利率还在上升。母公司销售费用率同比有了大幅提高（+73.94%），但总体的费用率增长依然远低于收入增速（+46.52%）。这与公司借助FDA2期事件加速进行营销活动，并且效果极其显著的背景非常一致。值得注意的是，在快速的收入增长中，母公司的净利润增速同比高达90%以上，即使剔除其中的投资收益差额4940万，并抹平同期所得税的差异（本期15%，同期11.4%），则母公司净利润的增速依然高达56.57%。

需要注意的是，天士力的经营属性不同于工业设备或者资源类企业的波动特性（比如今年增长100%，但是明年很可能大项目就少了，一下回落到15%）。如果后续数据延续这一态势，表明复方丹参滴丸这一销售额十几亿且毛利高达85%左右的重磅药品正在进入又一轮的高速成长周期！而药品，特别是慢性病重磅药品的一个特性就是，一旦使用起来了就形成了高度的稳定消费（医生和病人都不愿意冒险更换，而由于是长期用药因此具备持续消费的刚性）。

与此同时，多年持续投入而拖累合并报表利润数据以及权益回报率中资产周转率的粉针、疫苗、重组人尿激酶原将在2011年全部全面进入市场。在这3-5年间，由复方丹参滴丸领衔主攻，由养血清脑及水林佳等辅佐，由粉针及生物医药你追我赶的经营局面已经奠定！而5年后呢？我们发现那时FDA3期的时间点已经跨过，海外市场这一中药前所未见的巨大蓝海，正在接力走来...

而此时再纵观天士力的整个产业链：从上游资源库，到中游制造工艺及管理体系，到下一步的产能扩张，再到下游的营销及医药商业流通平台打造（“十二五期间将从目前的160家医药商业企业扩张到1500家（2010年股东大会闫希军语）”），全程几无破绽。

什么叫投资的美感？这就是。这表明天士力已经开始了新一轮长周期的快速成长了吗？让我们拭目以待。

可以确定的一点是，一个好的企业是时间的好朋友，一个坏的企业总是对时间避之唯恐不及。
那什么才是一笔让人放心的投资呢？

其实很简单，就是在恰当的时候，以恰当的价格买入并持有一个让人放心的企业。

也许这样的企业不会动辄演绎业绩翻番的神话，也许这样的企业也没有年年的高转送或者眼花缭乱的资本运作带来的一夜鸡犬升天的奇迹。但是，一个可以理解的优秀更重要的是持久的业绩，会在时间的魔术棒下带来足够丰厚的回报：10万元以30%的复利滚动10年就将是106万，而如果真的掌握了“未来优势型成长型”投资的奥秘，在估值由平价向溢价运动的过程中，更高得多的回报率也不奇怪。这既是复利的美妙，也是成长型投资的美妙之处。

其实如果一个人一生中有幸在恰当的时候重仓获得过哪怕一次类似的投资，很可能就是改变人生的事件。

“我认为小步快跑，不间断的适度前进，不冒高风险，要比不知方向的，甚至是失控的高增长安全的多。以前是粗放的高增长，但现在则是严格的管理控制。起步型的公司可能很快，但是长期来看更重要的是持久性（2010年股东大会闫希军语）。”

我说过不止一次，投资一个企业，特别是长期投资，要有自己的逻辑支点。

对于医药行业，我曾提过一个问题：到底这个行业的发展是处于一个黄金发展的初期阶段还是末期阶段？这一个趋势的判断决定了不同的选择倾向。如果是末期，那么最需要选择的是所有资产和资源都处于快速释放期的企业，因为已经是收割阶段尽快收获资本利益才是王道；但如果你相信目前刚刚是行业大发展的初期，那么那种具有高度的前瞻性，早已开始并且始终在努力打造自己的长期差异化竞争优势，通过多年的积累已经初步显现出大市值医药企业的特征短中长各个区间和产业链的各个关节的布局都经得住推敲的企业，才将是最具有吸引力的！