轴承摩擦力矩:我们要向过去的经验学习点什么？

我们要向过去的经验学习点什么？(转载)   2009-08-06

       人是经验的动物，有学习的能力，例如归纳、总结、推理、演绎、想像等等。正因为如此，这个灵长类动物才把地球折腾得天翻地覆，千疮百孔。

前些天，第一上海（227.hk）组织了一次吉利汽车（175.hk），我没去，听参加会议的同行的介绍，说这个公司还挺有看点的。关键是令我们感叹的是，去年底，居然跌到0.13元，而2008年EPS倒有0.17元，最高涨到2块多，足足涨了15倍，哪怕我们没有买到最低点，有个3—5倍利润不难吧。

市场是巨大的羞辱者，去年羞辱我们的是，没有看清宏观经济和金融的格局，遭遇了十年一遇的超级熊市；过去的半年内，市场羞辱我们的是，当超级大反弹来临的时候，最应该买的不是稳如泰山的蓝筹股，而是有瑕疵的，被错杀的，跌幅超过90%的、弹性大的品种，当然了，并不是所有跌幅大的都有机会，还要看是否吻合此番快速复苏的行业，如地产汽车。

感叹之余，似乎大家应该把大量精力放在两个方面，第一是波段顶部、低谷的研判上；第二，高弹性股票的寻找和交易策略上。

关于第一点，几乎所有人都在说，2007年没有逃顶是傻帽了，此番经济未必恢复得有那么好，高位一定要走人的，因此， 7月29日单日振幅280点，单日跌幅171点就是这种心态最好的标注。而在这之前，4月份，2500点左右，恒生指数15000点的时候，已经有同伙去做空恒指或汇丰，赌金融风暴第二波。

不记得哪位洋人大腕说过，市场短期教会我们很多东西，中期教会我们一些东西，长期什么也没教会我们。说得真好。人这个经验的动物，虽然会总结、会纠偏，但多数人的视线和眼光只注重在短期，只对上一次发生的波动记忆深刻，力图回避上一次的错误。就长期而言，我们真正需要体悟的，仅仅是人性而已。

宏观的东西，变量太多，实在是一般人无法研判的。在2008年底的时候，虽然有朦胧的意识，或许最差的时候正在到来，最坏的时刻快要过去，但究竟有多少确凿的证据呢？今年4月，我看，同伙们当中有超过一半的人认为反弹结束了呢。而站在3500点的门槛上，我们依然困惑，流动性尚在，政策意图鲜明，复苏在继续，但估值已高，何去何从？

可见变量太多的东西，终究是说不大清楚的。现在想来，唯有机械的办法，或许能克服人性的贪婪和恐惧。唯有常识，能稍稍引领我们在迷雾中摸索着前进。

说到第二点，高β值的东东当然是好。我们也眼馋吉利汽车、绿城、富力地产、玖龙纸业等涨幅超过10倍的东东。但这毕竟是事后诸葛亮，记得玖龙纸业在6—7毛的时候，我们一伙人还真的讨论过，就纸业来说，如果低成本的玖龙都活不下去，行业就完蛋了，以它当时的市值，也是极为有吸引力的，但是，且慢，当时是金融风暴最黑暗的时候，人人自危，现金为王，即便是敢于持有股票的，怕也是逃避在央企的大乌龟壳里，或极少数派息稳定的消费类公司里面。因为时局的发展是如此的恐怖，雪糕的融化是如此的迅速，任何看上去资产很庞大的公司很可能一夜之间就破产了，任何有负债的公司，或许都面临资金周转的问题而被迫清算。所以，即便是行业研究员，对玖龙很熟悉的同伙，也只敢说，买点试试。买点试试管啥用啊？如果只买了5%的头寸，涨10倍又如何？更何况还未必能等到涨10倍就卖了呢。

关于地产股，是此番港股、A股反弹的急先锋。其中的绿城、合生等公司，我们也有过探讨。地产公司在拿地环节上有灰色地带那是肯定的，要想抓小辫子是毫无疑问的；地产公司标榜的土地储备，到底有多少是拿到土地证，付完地价的，到底有多少是权钱交易，随时可能泡汤的，这些都是模糊的，当时局好的时候，这不成问题，但刨根问底起来，怕是没有哪个公司经得起追究。而港股的地产股，以民企为多，原罪、治理结构的问题，等等，都是致命要害。所以，在最低点的时候，未必有人敢于重仓。

关于抄底逃顶和寻找超额收益板块的讨论中，我们还面临一个难题，那就是幸存者偏差。我们看到的是抄底逃顶成功的人，看到的是尽管跌幅巨大，但涨幅也超过10倍的东东，希望自己下次也能逮住这些品种。而没有看见抄底逃顶不成功－－搞反了的人，更没有看见跌幅巨大但没涨上去的东东，这类品种在港股太多了，中国林大（910.hk）之类比比皆是。

我记得一个同行，在5500点以上就出空了股票，很成功地判断了全球经济和金融的灾难性格局。但问题是他对于全球经济的前景是如此的悲观，以至于空仓至今。这到底是祸还是福？他的一位部下，在5500点也成功逃顶，但对经济的判断就乐观许多，在4000点就开始抄底，而且不幸的买入了煤炭股，当时煤炭股还没怎么跌，基本面也很清晰（至今煤炭股都是基本面相对清晰稳定的少数行业之一），但结果是，煤炭股快速下跌一半，令他的市值也足足损失了一半。这看空成功，但抄底不成功，也很头痛啊。

至于高β值的品种，我的搭档一直就爱举例说中国铝业（2600.hk），每股净资产4元，从26元跌到5块已经是跌去8成，低于净资产时候买，仍然会再亏损50%。所以，如果不是基于对行业和公司的深刻理解，胡乱抄底逃顶，胡乱买入高β值的品种，结果未必很成功。

逆向投资是获得超额收益的必要条件之一；能成功地逆向思维的人不多。一类是赤子之心的孩童，能说出皇帝没穿衣服；一类是智睿的超人，这种超人，非一般之人类。所以，我们也就没有必要再探讨了。

毫无疑问，我们要向市场学习，要向成功人士学习。但是学什么，如何学，哪些是运气，哪些是能力，哪些是规律性的东西，哪些是偶然性的因素，哪些是可复制的，哪些是自己能力圈可把握的东西。。。。都是需要整明白的前提。

废话半天，想表达：

1、 能力圈：有自知之明的人，知己知彼，方能大概率取胜；

2、 常识和规律性的估值，有利于我们克服人性的贪婪和恐惧以及市场波动所带来的诱惑。

3、 超额收益，可遇不可求，运气成分相当大。

另外插一句，A股目前反弹已基本到头了，还在买的股民们，等着站岗吧！