车里拥抱素描图片大全:加息是中国央行更好的选择

加息是中国央行更好的选择

崔宇

5月11日，中国人民银行和国家统计局相继公布了4月份宏观经济数据。如果按照机构和市场人士常常说的高于或低于预期来衡量，4月份的情况大致如下：新增贷款高于预期，M1和M2增速却低于预期；CPI略高于预期，PPI却低于预期；工业增加值低于预期，固定资产投资却高于预期。

如此来看，这几组数据有些“拧巴”，这也导致了市场在数据公布后出现分歧──货币条件是宽松还是紧张？通货膨胀被初步遏制了吗？经济增速下滑了吗？这些分歧最终指向的分歧是──紧缩政策会松动吗？5月12日，中国央行通过重启3年期央票和再次上调存款准备金率0.5个百分点给出了阶段性答案，即紧缩政策不会轻易松动。那么，4月份经济数据到底给了我们什么信号？

先来看新增贷款和M1、M2。4月份，人民币新增贷款7396亿元，高于市场预期的7000亿元。但从增速来看，4月份人民币贷款余额同比增长17.5%，比上月末和上年同期分别低0.4和4.5个百分点，4月份当月的新增贷款也比去年同期少了344亿元，这意味着4月份新增贷款仍处在紧缩的态势之下。

这也与M1和M2的走势基本遥相呼应。4月份，广义货币(M2)余额同比增长15.3%，比上月末低1.3个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长12.9%，比上月末低2.1个百分点，是2009年2月以来的最低点。值得注意的是，M2和M1增速下滑的速度看起来比新增贷款快一些，但这可能是受到了统计因素的影响。

3月份，不纳入M1和M2的财政存款的季节性减少以及银行理财产品的到期因素，这导致M1和M2增速有些“虚高”；4月份，财政存款大幅增长了4101亿元，为2009年5月以来的最高水平，这导致M1和M2增速有些“虚低”。因此，M1和M2增速相比3月份大幅下滑并不值得意外。当然，M1和M2增速下滑的趋势依然存在，只是没有数据显示的那么大而已。

综合新增贷款和M1、M2数据来看，货币条件依然偏紧，但没有市场想象的那么紧，这可能也是央行再次上调存款准备金率的原因所在。

再来看CPI和PPI。4月份，CPI同比增长5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点，且环比上涨0.1%；PPI同比上涨6.8%，涨幅比3月份回落0.5个百分点，且环比上涨0.5%。对于CPI来说，形势依然不怎么乐观，一方面，虽然4月份CPI同比增幅出现了0.1个百分点的回落，但这主要是去年4月基数较高的缘故，从环比来看今年4月份依然上涨了0.1%；另一方面，虽然因蔬菜价格下降，食品价格同比涨幅从3月份的11.7%略降至11.5%，但非食品价格依然同比上涨2.7%，和3月份持平，这也是最近十多年非食品价格月度同比涨幅的最高点。

一个略显乐观的因素是，4月份PPI同比和环比涨幅都出现了回落，虽然同比涨幅回落可能也是基数效应的因素，但环比涨幅回落值得关注。从历史上看，国际大宗商品价格、PPI和非食品价格走势亦步亦趋，如果未来PPI走势随着大宗商品价格回调而趋缓，非食品价格上涨的压力也将有所缓解。4月份，国际原油价格还在上涨，只是铜、铅、锌等大宗商品价格出现了下降，但5月份至今，原油和金属价格都出现了大幅下跌，所以5月份PPI同比和环比涨幅出现下降是大概率事件，相应CPI中的非食品价格涨幅也应会有所回落。

综合来看，至少在5月份，PPI和CPI中的非食品价格涨幅可能趋缓，而CPI可能由于食品价格和基数效应因素依然保持高位，直到8月份，基数效应才会对CPI同比涨幅形成抑制作用。

最后来看工业增加值和固定资产投资。4月份，工业增加值同比增长13.4%，比3月份回落1.4个百分点，环比增长0.93%，比3月份回落了0.22个百分点；4月份当月城镇固定资产投资同比增长26%，比3月提高了1个百分点，环比增长3.08%，比3月份提高了约1个百分点。大体看来，工业增加值无论同比还是环比都在回落，而固定资产投资无论同比还是环比都在回升。这种背离的现象也并不鲜见，比如，如果库存过高，就可能出现投资加速而工业生产回落的局面。衡量经济运行还是应该以剔除了价格因素的工业增加值数据为主，但也不排除投资持续旺盛带动工业生产重新加速。

综合来看，4月份的宏观经济数据告诉我们，货币条件相对偏紧但没想象的那么紧，经济运行有所回落但由于投资旺盛尚可控，CPI尚未失控，输入型通胀未来也会有所缓解，但短期仍将高位运行。这基本上是政府主动调控下经济软着陆的情景。

虽然中国央行再次提高了存款准备金率，但如果以GDP增长8%为目标，中国政府应提高对经济增速下滑的容忍度，未来一两个月应该辅助使用价格型工具，一、可以提防行政调控可能带来的反复；二、可以缓解当前的负利率局面，对照2007-2008年那轮通胀时的利率水平，目前利率至少还可以上调一次；三、不断上调存款准备金率将有可能导致“金融脱媒”，通过市场色彩更浓的价格工具更有利于央行控制社会总融资规模。

（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。其撰写的“财经点评”专栏曾获亚洲出版业协会2010年度“最佳评论奖”。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com或通过新浪微博与作者联系。）