蹊跷亏损寻因 揭开黯淡季报背后的秘密

　　2011年A股上市公司一季报已公布完毕。总体来看，作为“十二五”开局之年的首个季度，上市公司的表现似乎不那么让人满意。成本压力下，不少企业盈利能力开始下降，其毛利率水平环比去年第四季度也有所下滑。这直接导致了部分企业业绩增速的收窄。

　　从微观层面来看，多数行业表现平平，即便是市场认为的核心板块，其“战果”也乏善可陈。

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　　如果说盈利的动力大体相同，那么亏损的原因则各有各的不同。在“黯淡季报”的背后，《每日经济新闻》记者特别对其中的“蹊跷亏损”公司进行了梳理，试图挖掘这些企业“亏损”的秘密。

　　2011年A股上市公司一季报已经落幕，尽管距离半年报公布还有两个月的时间，市场已经开始将目光转移至上市公司中期业绩。不过，结合行业仔细研究一季报，对于投资者的决策仍有重要参考价值。

　　俗话说，日中则昃，月盈则食。上市公司一季报业绩优良并不代表未来一定会继续高速增长，而相应地，一季度经营不善的公司则有可能通过各种途径改善业绩。

　　本期 《证券周刊》，《每日经济新闻》对一季报亏损公司进行梳理，一方面希望能挖掘非正常亏损公司的投资机会；另一方面则希望关注到一些仍然面临经营困境的公司——一旦这些公司基本面发生重大改善，投资机会也将相应来临。

　　亏损类型一：大宗商品高企冶炼业艰难度日

　　2009年起，随着各国经济迈向复苏，国内外大宗商品价格开始了长达两年多的震荡爬升阶段。

　　在投资者的常识中，商品价格上涨会对相关资源类公司收入和利润起到提振作用，对于冶炼业的公司而言，则并非如此。这在有色金属业上市公司——如西部材料、株冶集团、锌业股份等身上，就体现得非常明显。

　　株冶集团本是今年一季度的大牛股。1月底从14元附近起步，其股价发动了一波凌厉的攻势，到4月中旬最高摸至24.70元。不过，公司的业绩不如股价表现好。4月21日，公司公布一季报显示，前3个月公司实现营业收入29.32亿元，但归属上市公司股东的净利润为-9084万元，折合每股亏损0.17元。而在2010年，公司实现了每股3分钱的盈利。

　　株冶集团主营铅锌产品的冶炼，2010年锌产品销售收入达到78.65亿元，占主营业务收入比重的62.33%。2008年年底，沪锌仅在9000元/吨左右，至2010年年初，已上涨至22000元/吨，2010年6月初又跌至13000元/吨，随后便展开一波长达5个月的反弹，于2010年10月底冲破22500元/吨；2010年11月至今的半年时间里，则一直维持箱体震荡。昨日沪锌1107合约收于16330元/吨。

　　从株冶集团2008年以来的季度业绩来看，其利润多寡与锌价高低并无明显的逻辑关系。2008年四季度，在锌价跌得最惨的时候，公司单季度亏损也仅为6975万元，低于今年一季度水平。

　　某分析师指出，对冶炼企业来说，即使收入规模庞大，但是一般来说如果不能做到大部分矿石自给，那么只能赚取极少的加工费；且如电价、热力等生产资料价格上涨，都会对公司盈利产生挤压。

　　事实上，株冶集团锌产品的毛利率一直在大幅下降。2009年为8.90%，2010年中期下降至2.55%，到年底时更进一步下降至1.92%。而锌业股份情况更糟，2010年锌产品毛利率为-0.13%。

　　亏损类型二：公司阵痛期业绩下滑在所难免

　　此外，一些处于转型期的公司，业绩也往往不佳，这种情况被市场戏称为转型期“阵痛”。不过，阵痛过后往往是新生，对于投资者来说，其间也可能酝酿较大的投资机会。

　　桂林旅游就是典型的例子。2010年，桂林旅游大手笔推动资源整合，但是一年时间下来，其整合效果短期来看不尽如人意。今年一季度，如峨眉山、西安旅游等公司都公告业绩不同程度增长，但桂林旅游在今年气候正常的情况下，经营反而不如2010年大旱时期。

　　振华重工也是一家正处于阵痛期的公司。3月10日，振华重工公布的2010年年报显示，去年实现营业收入171.16亿元，同比下滑37.9%；净利润为-6.95亿元，同比减少182.73%。黯淡的业绩背后是高达11.88亿元的固定资产折旧，而公司重点投入的海洋重型装备2010年的营业收入仅为259.13万元，同比减少28.7%。今年一季度，振华重工未能扭转亏损局面，亏损额达1.23亿元，折合每股亏损0.03元。

　　振华重工最近的经营困境应该归咎于产能扩张导致的投资增加，在新增项目达产后公司必须要计提折旧，与此同时，因金融危机等原因前期订单准备不足，导致了今天的局面。

　　不过，暂时的亏损对于振华重工来说也不一定是坏事。公司总裁康学增近日在一次机构投资者见面会上表示，2011年公司目标全年新增订单40亿美元，收入200亿元人民币，实现扭亏为盈。今年一季度公司订单额已经超过10亿美元，去年同期为6.6亿美元。

　　中金公司指出，从历史情况看，公司一般一季度接单量略少，四季度接单略多，所以公司今年40亿美元的年底接单计划有较大概率能完成。2011年下半年开始重新盈利，全年扭亏的目标较有可能实现。而未来大订单签订则有望成为公司股价催化剂。

　　西部材料(002149，收盘价20.55元)

　　前董事长高升后即现亏损

　　1月24日，西部材料发布一则公告称，董事长奚正平“因工作需要，调任中共陕西省委科技工委书记，陕西省科技厅厅长，即日起辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会主任等职务”。

　　近年来，西部材料业绩一直不好不坏。分季度来看，公司生产经营也并不存在太大的季节性。2008年~2010年，尽管期间宏观经济大起大落，但公司并未出现单季亏损的情况。

　　但今年一季度，在奚正平高升后不久，西部材料业绩就急转直下。4月30日，公司一季报显示，今年前3个月实现归属于母公司所有者的净利润-1134万元。原因是“公司首次公开发行股票募集资金项目厂房及热轧生产线于2010年底投产转固，项目产生的折旧费用、财务费用、基本电费及人工支出已计入当期成本，但该项目运行初期产能未有效释放”。另外，公司还预计，今年中期将继续亏损，金额在900万~1300万元之间。

　　西部材料一季度爆冷亏损对其股价产生了极其负面的影响。由于奚正平高升，1月26日~4月11日，西部材料受到资金热捧，区间涨幅近40%。4月11日以后又大幅回落，如今基本跌回行情启动前水平。

　　不过，西部材料短期亏损并未影响市场人士对它的青睐。世纪证券就明确指出：“董事会定下的2011年净利润增长目标为20%。而公司存在两个利润可调控点：一是贸易，公司2009年、2010年贸易收入均在3亿左右，但是利润贡献却相差2000万，与贵金属价格走势并不相符；二是存货减值冲回，随海绵钛价格上涨，公司高达2亿元的原材料存货有升值空间。”

　　中粮屯河(600737，前收盘价12.29元)

　　套保浮亏“祸兮福所倚”

　　2010年，农产品涨价令许多农业类上市公司获益匪浅。进入2011年，CPI持续高烧不退，其中最重要的一点就是食品价格上涨。

　　但是，并非所有农业公司都在通胀中受益。曾经的大牛股中粮屯河就是一个例子。由于番茄酱市场竞争激烈，中粮屯河2010年出现5500余万元亏损；今年一季度，公司再次爆出1.06亿元的巨额亏损。

　　不过，引起市场关注的并非仅是中粮屯河产品销路不畅，还有其白糖期货套保头寸产生的巨额浮亏。

　　根据公司年报，2010年，公司“其他流动负债”项目下“白糖期货远期合约公允价值”去年底的期末余额已由去年初的8471万元增至3.93亿元。这意味着其白糖套保头寸的浮动亏损在一年内增加了3.08亿元。

　　不过，有财务人士指出，市场上一般认为套保巨额浮亏会影响中粮屯河利润表，实际并非如此。按照披露要求，未结算的套保浮亏计入资本公积，仅仅会影响到净资产。另外，更重要的是，套保的实质是控制经营风险，而非判断行情涨跌，只要在现货上赚了钱，企业就可以弥补套保上的亏损。“因此，做空头套保，企业是不能因价格上涨而平仓的，否则就变套保为投机了。”

　　值得一提的是，今年一季度，随着白糖价格进入高位盘整期，中粮屯河套保浮亏已出现减少。一季报显示，截至3月底，公司“其他流动负债”减少了1.85亿元，原因是“期货浮亏的减少”。

　　业内人士指出，今年“五一”以后，随着美元反弹、油价暴跌，白糖价格也大幅回落，中粮屯河套保浮亏应该也会继续减少。而从历史经验看，套保出现巨亏对投资者的心理会产生负面影响，如2008年原油价格暴跌后，国内两大航空公司——国航和南航在场外期权市场上进行航油套保出现过百亿元浮动亏损。而其后随着原油价格止跌回升，套保浮亏的利空完全释放，短期又成为股价反弹的催化剂——2008年11月初，南航股价一度跌破3元，2009年4月又一度回升至6元附近。因此，对于套保额度较大的公司，应以辩证的思维来看。

　　桂林旅游(000978，收盘价11.97元)

　　资源整合后首季亏损反增

　　3月31日，桂林旅游发布了一份靓丽的2010年年报：全年实现净利润7044万元，同比增长105%。一个月以后，公司一季报却让投资者大跌眼镜：今年前3个月亏损1651万元，折合每股收益-0.046元。

　　事实上，由于季节性因素，桂林旅游每年一季度都处于小幅亏损状态。2008年~2010年，每个年度的基本每股收益分别为-0.044元、-0.012元、-0.021元。但相比之下，属今年一季度亏损最多，甚至高于去年广西遭遇大旱时的水平。

　　值得一提的是，2010年，桂林旅游大手笔推动资源整合，开启了由粗放的“资源占领”向精细化的“资源整合”的战略转型，不但收购了漓江大瀑布饭店，还推出了升级换代产品“新画中游”，因此受到市场人士的广泛关注。众多券商纷纷发表研究报告，对公司寄予厚望。

　　不过，桂林旅游资源整合并未达到预期效果，其收购的漓江大瀑布饭店更是成为今年一季度公司经营不善的原因之一：根据4月14日的业绩预告，一季度漓江大瀑布饭店亏损约669万元，而去年同期亏损仅为342万元。此外，企业员工工资及“五险一金”增加导致人工成本增加、燃料价格上升导致变动成本增加也是公司亏损的重要原因。

　　桂林旅游首季业绩不佳令券商们非常失望。光大证券在一季报点评中将桂林旅游的评级下调为“中性”：完成重组超过半年后，公司不仅延续了近3年首季亏损的局面，并且首季亏损规模还呈扩大趋势。2011年一季度，国内游客流和收入同比增速分别达到15.2%和23.3%，并且今年桂林地区气候也显著好于干旱等异常气候频繁的2010年同期，如此喜人的形势下，公司一季度收入仅微增1.7%，低于预期。建议投资者可以观望，等待业绩拐点的出现。

　　浦东建设(600284，收盘价16.88元)

　　年报大增一季报惊曝亏损

　　一季报可以是股价的催化剂，也可以是“地雷”。若是不小心被炸，那么，受伤的无疑是股民的钱包和心。

　　浦东建设的投资者就不小心踩上了一季报“地雷”。4月23日，公司发布2010年年报显示，去年公司实现净利润2.28亿元，同比大增43.21%。但仅仅6天后，公司一季报却惊曝亏损：前3个月，浦东建设实现营业收入1.29亿元，同比下滑23%，归属于母公司股东净利润-2288万元，折合每股亏损0.07元。而去年一季度，浦东建设还处于微利状态。

　　不过，与桂林旅游不同的是，同样是一季度突然亏损，券商分析师却并未改变对浦东建设的看好。中信证券在对公司进行一季报点评时，用了这样一个标题：《会计处理带来的误解》。

　　中信证券详细阐述道，浦东建设一季度出现亏损主要受到会计处理方法影响，而非经营出现问题：“由北通道项目带来的大额利息费用化处理为按月结算 (每季度确认约7000万元)，而相应的投资收益却将集中于6月确认(预计一次计入约6亿元)，导致一季度业绩为负，造成较多市场误解。我们认为，公司一季报主要财务指标均正常，全年业绩预期不变。”

　　中信证券同时指出，浦东建设在手订单已能保持其2011年施工主业利润稳定增长。“公司2010年中标BT项目共计13.9亿元，今年以来，已中标施工项目共计103亿元，在手订单将使得今年施工收入较有保证 (公司计划2011年实现收入不少于13.5亿元)。公司2010年施工业务受到世博会停工影响，收入同比下降49%，我们预计，公司今年施工收入将恢复到正常水平，预计全年施工利润将贡献每股收益约0.20元。”

　　斯米克(002162，收盘价11.56元)

　　预期满满“换来”亏损扩大

　　3月17日，斯米克召开2011年度投资者见面交流会，董事长和总经理深入阐述了公司未来经营及发展的理念与战略，并在会上豪情万丈地表示 “无论对瓷砖本业还是锂电项目都充满信心”。

　　但仅过了一个月，斯米克所公布的2011年一季度业绩显示，公司实现营业收入1.42亿元，归属于母公司股东的净利润-4088万元，折合每股亏损0.10元。而扣除非经常性收益后，这一亏损扩大至4322万元。

　　虽然每年一季度均是瓷砖行业的淡季，但自2009年起，斯米克这3年来一季度亏损额呈不断扩大的趋势——2009年、2010年，斯米克一季度单季亏损分别为418万元和1283万元。

　　而公司发布的中期业绩预告显示，二季度进入消费旺季后，公司经营仍不乐观，公司预计今年1~6月业绩约为亏损2800万~3300万元。

　　业内人士指出，目前瓷砖行业竞争激烈，排名靠前品牌整体市场占有率却不过百分之几，行业整合势在必行。最近两年，斯米克的经营业绩固然重要，但更重要的是公司未来的战略规划和定位。

　　另外，锂项目目前并未给公司带来利润。

　　1月7日，斯米克公告与长园科技签署战略合作意向书。4月30日，公司进一步公告称拟出资4800万元，投资设立全资子公司锂曜能源科技有限公司。而去年5月7日，公司即与江西省宜丰县人民政府签订意向书，合作开发含锂瓷土矿项目，该项目已于今年2月完成含锂瓷土矿资源勘探的室外作业工作，预计今年5月取得地质勘探报告，并于7月底前完成矿业权价值评估及矿业权价值评估备案。

　　(每经实习记者杨苏对本文亦有贡献)

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