超级乐神零点看书:稀缺性决定大宗商品的投资价值-华尔街日报

最近这段时间，投资了大宗商品的人都在提心吊胆地注意市场。原油和其他基本原材料经过了一连几个月的飙升后，经历下挫。

但这并不意味着现在就到了放弃的时候。波动性天生就存在于大宗商品市场。投资策略师和基金经理越来越多的建议投资者：将其投资组合的更大部分投入通过了一项关键测试的大宗商品，那就是稀缺性测试。

据世界银行(World Bank)预测，世界人口到2050年预计将达到91亿，当前为67亿，在这种情况下，许多大宗商品的需求只会有增无减。而在新兴市场的人口富裕起来之际更是如此。据野村控股公司(Nomura Holdings Inc.)的研究，人均国民总收入低于1,000美元的国家，其收入每增加10%，金属消耗量就会随之增加10%、粮食消耗量增加6%、能源使用量增加4.25%。

然而在对原材料的需求稳步增长的同时，粮食、水、能源和工业金属的供应量却跟不上。德意志银行(Deutsche Bank AG)的大宗商品策略主管迈克尔•刘易斯(Michael Lewis)说，全球当前的玉米储备仅够维持54天的需求，是1973年以来最低的，也远远低于120天的平均水平。铜的储备量比上年同期低10%左右。而行业研究组织2030 Water Resources Group的数据显示，虽然目前的水供应充足，但到2030年将出现40%的供需缺口。

投资具有稀缺性的大宗商品还有一个好处：投资策略师说，大宗商品可以降低投资组合的波动性。摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)的数据显示，如果在60%股票和40%基金的投资组合中加入5%的一篮子大宗基金头寸，投资组合的价格波动将减少0.1个百分点，而回报则会增加0.1个百分点。

投资者需要做到的是精明地投资这类市场。借稀缺性获利并不像买一桶原油或一蒲式耳棉花那样简单；投资者需要考虑多种金融工具，从交易所交易的大宗商品基金、个股到私募基金和使用的货币等等。Credit Suisse Wealth Management的董事总经理罗伯特•维森斯坦(Robert Weissenstein)说，投资者还应当投资大范围的大宗商品。

他说，你要做的不光是将大宗商品投资多元化，同时还要将自己的整体投资多元化。

以下是你需要了解的内容。

农业和耕地

大豆和棉花等一些作物从根本上就供应不足，因为这些作物只能在世界上特定地区、特定类型的土壤中生长。举例来说，95%的大豆产品来自区区四个国家：美国、中国、巴西和阿根廷。上个月，中国官员表示担心日渐增长的大豆需求正超过供应。2010年中国大豆进口量达到创纪录的5,480万吨。

其他一些作物眼下可能还不致缺乏，但新的压力，比如推动乙醇的生产或饮食结构的转变，有可能耗尽供应量。例如，随着越来越多的人弃鸡肉而取牛肉，玉米和小麦的供应就有可能降低。生产一公斤牛肉要消耗四公斤饲料，而一公斤禽肉只需一公斤饲料。

这并不意味着投资者们从价格上涨中得利是轻而易举的事情。农作物名列大宗商品中风险最高、波动最大的类型。法国兴业银行(Societe Generale SA)研究分析师狄伦•格莱斯(Dylan Grice)说，投资者应当做的不是参与期货市场，而是寻找专注于提高单位产量的公司，如肥料、种子和机械生产商。交易所交易基金Market Vectors Agribusiness持有比重最大的资产中包括几家规模最大的农业综合企业，如肥料公司Potash Corp. of Saskatchewan Inc.和种子生产商Monsanto Co.。这支基金过去12个月增长了23%。

本月早些时候，交易所交易基金公司IndexIQ推出了Global Agribusiness Small Cap ETF。其投资组合中包括与家畜养殖业务、农业后勤以及农田机械相关的公司。

凤凰城资产管理公司Your Source LLC的投资组合经理罗杰•纳斯鲍姆(Roger Nusbaum)说，新兴市场正经历人口的巨大增长，而这会带来对食品的根本性长期需求，最终将超过供应；我们想要参与这个过程。这家公司拥有专门投资农业相关公司的Market Vectors Agribusiness ETF的股份。

另一种投资于农作物的方式是通过农田。据美国农业部(U.S. Department of Agriculture)的数据，过去10年美国全国的农田价格上涨了58%。一些适宜农业的地区近来大大升值：据芝加哥联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Chicago)的数据，仅2010年，艾奥瓦州的农田价格就蹿升了18%。

由于农田难以快速转手买卖，多样化就显得至关重要。专门从事农田交易的公开上市房地产投资信托公司并不存在，不过策略师们说，一些私募股权投资值得考虑，尤其是重点关注非洲、东区、南美、澳大利亚和加拿大的私募公司，这些地方的农田价格涨幅尚未达到美国的水平。

例如加拿大私募股权公司AgCapita Partners，其管理的资金为1.5亿美元，主要关注萨斯喀彻温省的农田。由于监管方面的原因，萨斯喀彻温省的农田价格还不到邻近的阿尔伯塔省的一半。该基金投资的农田价值在2010年估计升值了10%。

水资源

水资源供应基本上是有限的。不过2030 Water Resources Group估计，到2030年全球的水资源需求预计将增长53.3%。

摩根士丹利美邦(Morgan Stanley Smith Barney)的副首席投资长查尔斯•莱因哈特(Charles Reinhard)说，我们认为水可能是21世界最重要的大宗商品题材。非洲和西亚水资源匮乏的状况，加上全球城市化程度提高等其他一些因素，很可能会导致水资源供不应求。该公司在其大宗商品头寸中着重考虑了这一点。

投资者在这方面面临的问题在于，并没有纯粹从事水资源投资的业务：没有这方面的期货，而许多与涉及生产水的公司都是综合性的企业巨头，包括西门子公司(Siemens AG)和通用电气(General Electric Co.)，水资源相关的业务只占它们业务的很小一部分。

加州门罗帕克的金融顾问公司HighTower Advisors的金融顾问巴纳比•莱文(Barnaby Levin)说，他试图让客户投资一些ETF和基金，它们通过持有上市公司股份而得以建立水资源方面的投资敞口。Guggenheim S&P全球水资源指数基金(Guggenheim S&P Global Water Index)和

这方面有四家ETF可供选择：PowerShares水资源指数基金(PowerShares Water Resources Portfolio)、First Trust ISE水指数基金(First Trust ISE Water Index Fund)、和PowerShares全球水资源基金(PowerShares Global Water)。其中PowerShares水资源指数基金规模最大，资产12亿美元。这支基金持有一些专门从事饮用水处理和运输的小公司的股票。自2005年首次发行以来，这支基金增长了27%，同其标准普尔500指数增幅为5%。晨星公司(Morningstar Inc.)分析师亚伯拉罕•拜林(Abraham Bailin)青睐这支基金，因为它收取的交易费用最低。

还有四支专注水资源业务的小型共同基金：Calvert Global Water、Allianz RCM Global Water、PFW Water和Kinetics Water Infrastructure Advantaged。Allianz是其中规模最大的，资产也仅仅7100万美元。该基金投资的重点是水务公司，去年回报率为15.4%，标普500指数为9.8%。

能源

与食品和水资源一样，能源价格基本上也是受新兴市场推动。据美国能源信息管理局(U.S. Energy Information Administration)的数据，到2020年，新兴市场的能源需求预计将增长27%，而发达国家增幅仅为8%。

与此同时，能源供应依然紧张。北非和中东产油国的政治动荡推动油价今年飙升了18%，如此剧烈的涨幅令一些策略师预测油价将回调。

然而除了短期的担 ，一些分析师认为未来数年油价还将上行，因石油公司难以生产更多原油。投资银行Stephens Inc.的分析师迈克尔•马里诺(Stephens Inc.)说，投资者逢低买入是因为基本面十分强劲。

世界原油储备中的很大一部分要么深藏海底，要么储藏在难以开采的加拿大油砂之中，或是位于政治形势不稳定的国家。举例来说，高风险的深海开采目前约占世界原油产量的9%，较2000年的2.5%有所提高。

洛杉矶投资顾问公司Bel Air Investment Advisors LLC的投资组合经理加里•弗莱姆(Gary Flam)说，英国石油公司(BP)在墨西哥湾的深海钻探并不是为了进行智力挑战，而是因为那里有石油。这家公司掌管着50亿美元资金。弗莱姆在他的投资组合中增加了能源的比重。

许多投资顾问都不推荐投资石油类ETF，因为它们会受到“期货溢价”这一市场弊病的影响。大宗商品ETF通常会买进期货合约，而不是实物商品。当基金必须以价格更高的长期合约取代即将到期的期货合约时，就会有“期货溢价”，而这种情况会侵蚀收益。比如U.S. Oil Fund过去12个月收益仅5.8%，而同期油价飙升了29%。

策略师们说，更好的押注对象是石油类股。弗莱姆中意石油服务和勘探公司，因为获得难以开采的石油将需要这类公司的技术专长。

买进的良机可能不久就会浮现。位于休斯顿的钻探公司贝克休斯公司(Baker Hughes, Inc.)在3月3日的一份披露文件中警告说，由于反常的寒冷天气和中东及北非的动荡阻碍了其向油田运输设备，公司利润将受损。其他一些石油服务提供商预计也将在未来几周发布财报时宣布类似的问题，这种情况可能令这些公司的股价下跌。

投资者也可以购买持有石油公司股票的ETF或共同基金。如SPDR S&P油气设备与服务指数基金(SPDR S&P Oil & Gas Equipment and Services ETF)去年回报率高达35%。PowerShares Dynamic Energy Exploration & Production Portfolio去年则增长42%，该基金持有雪佛龙公司(Chevron Corp.)和埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)的股票。iShares Dow Jones US Oil Equipment Index增长39%，其持股的公司包括哈里伯顿公司(Halliburton Co.)

不过，策略师们告诫投资者远离天然气和替代能源领域。近年来水力压裂技术的发展令此前无法开采的天然气储备得以开采，导致天然气价格大跌。而这又反过来令发电厂商没有动力去开发风力和太阳能等替代能源。太阳能方面的交易所交易基金Guggenheim Solar ETF去年下跌5%，而投资清洁能源的iSharesS&P Global Clean Energy Index ETF下跌了8.2%。

工业金属

黄金和白银等贵金属吸引了人们的大部分注意力，但工业金属更适合于针对稀缺商品的交易。如黄金更多地是作为对冲通胀和地缘政治风险的投资，而不是出于供求方面的考虑。

而铜则是电线、开关、电磁铁和其他工业制品的重要原材料。过去12个月这种金属上涨了23%，在很大程度上是受新兴市场国家的经济增长推动。巴克莱资本(Barclays Capital)的数据显示，中国现在进口的铜占世界总量的40%，较1996年不足10%的比例大大上升。

花旗集团(Ciigroup Inc.)的矿业和钢铁研究小组负责人安迪•莫尼塔(Andy Mohinta)认为，与此同时铜的供应量已经下降，远远低于可供三周消耗量的通常水平，而且至少在未来五年都将低于这个水平。其他面临短缺的工业金属包括铅和铁矿石。

管理着11亿美元的TAG集团(Tactical Allocation Group LLC)的首席投资长保罗•西蒙(Paul Simon)喜欢将贵金属和普通金属作为稀缺性投资的途径。他说，这类商品供应量受限，而新兴市场似乎存在着无法满足的需求。

PowerShares DB Base Metals是一支购买期货合约的ETF，它买进铝、锌和铜的合约，并将买进的合约期限多样化，以最大限度地减少期货溢价。

不过，大多数工业金属投资产品都是交易所交易票据(ETN)，这是一种跟踪特定指数的债券公司。这类产品包括iPath DJ-UBS Copper Total Return Sub-Index、iPath DJ-UBS Ind Metals TR Sub-Idx和UBS E-Tracs CMCI Industrial Metals TR。ETN在跟踪其所代表的指数方面通常成绩不错，但流动性可能不如同类ETF。

铁矿石等其他一些金属没有期货合约，因此投资者只能局限于很大一部分利润来自采矿的公司的股票。投资公司Newgate Capital Managment LLC的首席投资长艾维?赫斯曼(Avy Hirshman)偏爱巴西铁矿石生产商淡水河谷(Vale SA)和美国矿业公司Cliffs Natural Resources Inc.，后者开采铁矿石和煤。

赫斯曼说，铁矿石和煤都具有稀缺性，而且都有很强劲的需求。