QE2迟早要还(20110501)

今年以来，投资环境复杂：人民币强势依旧，汇率不断刷新纪录，升值步伐有望持续加快；房地产行业虽然调控声声，但一直被质疑调控终将变“空调”；上证综指围绕3000点反复震荡，是否能整固盘升向上仍不能肯定；内地货币政策继续运行在紧缩的轨道上，日本发生大地震，中东、北非局势持续不稳，黄金在4月19日站上1500美元/盎司大关。投资者面对这一系列不明朗因素，应该如何理清思绪，做出更合理的投资决策呢？为此，证券时报记者采访了有“香港股神”之称的曹仁超，请其为投资者解惑。

高通胀压力下 人民币升值速度将加快

证券时报记者：您如何看待中美两国对人民币汇率问题的争端？

曹仁超：美国为了本身经济的理由不断将美元汇价贬值，反之人民币由于出口能力强却有升值压力，上述已是不争事实。但人民币升值太快对中国经济转型不利，因此应该有秩序地升值，例如每年上升3%到5%，极限是7%，让中国经济慢慢适应。这种情况有如1971年至1999年的西德马克，总共花了30年时间才完成升值，然后变成欧元。今天德国经济仍然十分强劲。反观日本在1985年至1994年因日元升值太急带来长达20年的经济衰退。中国的人民币从2007年起计，相信要花20年时间才能完成升值过程，上述升值速度对中国经济最有利，反之一下子升得太急，会破坏中国经济稳定增长，一旦重演日本模式经济便会很麻烦。

证券时报记者：对于今年人民币升值的幅度，您有何预测？

曹仁超：今年在高通胀压力下，人民币升值速度可快一点，例如全年升值5%到7%。

证券时报记者：此前在香港科大听您的讲座，您说以前反对联系汇率，但现在变成支持联系汇率制度，为什么您的态度会有转变？

曹仁超：联系汇率1983年11月在港实施，是当年出现港元信心危机下的临时措施，其后变成长期措施。当年本人反对的理由是，由于香港有中国因素，令香港GDP仍处于高增长期，而美国经济进入成熟期，GDP进入低增长期。一个处于年青时代的经济实体怎可同一个处于中年时代的经济实体挂钩？联系汇率带来1983年至1997年香港的高通胀期及楼价狂升期，然后再带来1997年至2003年香港的通缩期及楼价狂泻期。

从2003年起，本人改为支持联系汇率，理由是香港经济也进入了成熟期。这与美国相似，联汇制度反而有助于香港经济复苏速度加快，例如内地人来港购物、置业、内地公司来港上市。世上没有永恒不变的真理，一切皆因时代改变而改变。例如20世纪30年代，美国采纳凯恩斯理论是对的，但到了20世纪70年代却引发美国恶性通胀，1980年起美国便改为采用佛利民理论。这与到2007年，过分宽松的货币政策引发全球性金融海啸，令大政府主义又再抬头的道理一样，证明一切制度都会因应时代改变而改变，没有永恒不变的真理。

证券时报记者：您认为在什么样的情况下，香港可放弃联系汇率？

曹仁超：在人民币国际化之路完成后，香港联汇制度将无疾而终。因为届时港元的国际地位一落千丈，一如今天的澳门元地位一样，只是一个城市内的货币。换而言之，就让香港联汇制度随人民币国际化而慢慢终结吧，不用为它定下时间表。

黄金投资价值已不大 未来走势由消息面左右

证券时报记者：黄金价格上涨历经利比亚战争、原油期货价格破百、日本大地震、标准普尔将美国政府债务前景降至负面，最终在4月19日站上1500美元/盎司大关。分析人士表示，国际局势不稳、欧债危机持续以及白银价格攀升，都加剧了黄金价格的上涨压力。不过，从您的讲座和博客内容来看，您并不看好黄金后市，不知这些大事件是否改变您对今、明两年黄金走势的看法？

曹仁超：2000年至2010年是个人看好黄金的时期。金价由252美元一盎司上升到1300美元以上，个人认为已物有所值。任何商品短期价格的升降都极受消息影响，例如美国的QE2、中东的局势、日本大地震等皆可令金价出现超买，不然他日如何回落？个人意见是，金价一旦高于1300美元一盎司便是炒消息。消息时好时坏，因此当金价超过1300美元之后个人便不再评论。但我要强调，不是看淡短期金价而是不再评论未来金价的去向，金价将由当时的消息决定升降。

证券时报记者：在科大的讲座中，您谈了黄金、白银及铜在走势上的联动关系，非常有意思，希望您能结合近期这三者的走势，再给我们的读者讲讲。

曹仁超：黄金牛市到后期往往是白银升幅更大，例如1979年，反之铜价却跟不上。上述情况今年再出现，加上2011年首季有46%黄金是被投资者吸纳而非珠宝商，即投资需求取代实质需求。另外，期金合约成交额大增而黄金ETF需求却回落，代表炒家正在取代投资者。能够说的话仍是那句：金价一旦超过1300美元，投资价值已不多，余下只是炒卖价值。

货币紧缩政策下 今年楼市见顶几率达60%

证券时报记者：您曾在博客中讲“2010年初不少内地投资者问：他们错过了2009年4月投资一线城市住宅楼机会，应怎么办？个人回应是：投资二线城市住宅楼宇”，而您的另一篇博文在谈到2011年看淡行业时，指出看淡建材股，因为“相信内地楼价今年内见顶”，并建议“除自住物业外，不再投资第二间物业”。这是不是意味着，您已经全面看空内地房地产市场，包括二线城市的住宅？

曹仁超：在2009年，个人是内地一线城市住宅楼的大好友（即看多者）、2010年是二线城市住宅的大好友，相信内地楼价在2011年内见顶机会十分大。因为政府已逐步抽紧银根，即第一个看淡楼价的讯号已出现。如果第二个讯号出现，即利率高于CPI的升幅，楼价便进入回落期。短期内中国CPI仍会上升，例如见到6%的升幅。今年第三季之后，内地CPI的升幅将回落，估计明年内地CPI升幅应少于4%。反之，全球性利率却在上升，因此不排除明年人民币存款利率见4厘，即出现利率高于CPI升幅的情况在2012年再出现。而楼价可能走在上述情况出现之前，即2011年楼价见顶机会已超过60%。

持续收紧银根 将致A股反复上下

证券时报记者：您如何看待近期A股在3000点左右的争持？

曹仁超：国际因素方面，美联储二次量化宽松政策将在今年6月底完成，加上内地抽紧银根、日股大跌等，都使A股在3000点左右的争持继续。我认为后市走势是：A股好也好不了，淡也淡不了，上落市仍是大方向，即牛皮盘档行情。

证券时报记者：此前您预测A股牛市从2008年11月就已经开始了，一个牛市通常可以维持3年、5年甚至7年，目前A股仍处于牛市二期中（第一期是2006年和2007年的大牛市行情），您认为内地今年来持续加息和调升存款准备金率，将会给股市带来什么样的影响？

曹仁超：内地人行持续加息及调升存款准备金率，是令A股在3000点左右进入上落市的理由。在上述形势有所改变之前，A股上落市的大方向恐怕不是短期内会改变的事。

证券时报记者：不过，您又建议“买入收租股，因租金仍看升”，即是您仍然看好房地产租赁市场？

曹仁超：目前收租股的股价是假设未来内地楼价回落30%，但个人看不到内地楼价可回落30%的理由，因此建议在2011年内抛售房地产、吸纳收租股。上述应该是挺好的投资意见。

曹仁超看好及看淡行业

2011年仍可看好行业：1. 出售奢侈品而非出售大众消费品的行业，因为新兴工业国的中产阶层正在迅速扩张，他们需要奢侈品去突出自己；2. 健康产品及医疗产品，因“十二五”规划支持上述行业发展，而且战后出生婴儿自2011年起踏入65岁的退休年龄；3. 买入收租股，因租金仍看升；4. 买入那些能节省劳工成本之股份，因内地工资进入大幅上升期；5. 煤炭股，因油价已升穿100美元。

2011年看淡行业/资产：1. 建材股，相信内地楼价今年内见顶；2. 除自住物业外，不再投资第二间物业；3. 出售大众消费产品股；4. 出售中小型银行股，投资欧美大型银行股；5. 出售垃圾债券、美国州政府或市政府债券，集中投资国库券；6. 选择性出售原材料股(例如那些硬原材料股，只投资农产品股)；7. 出售普通科技股。