PE-富人游戏

　　文│机构投资 Institution Investment 常银玲

　　所谓的全民PE,应该说是富人PE更为恰当。

　　“一般的门槛为1000万,但是这两年很多公司开始以2000万为门槛。近年,私募股权市场的门槛逐渐高企。”第三方理财机构的诺亚财富研究员宋军表示。

　　在“全民PE(Private Equity,一般译为“私募股权投资”)的背景下,创业板的造富效应,让“投PE”成为当下最时髦的投资。

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　　【2000万门票？】

　　从进入门槛来说,PE是不折不扣的富人游戏。

　　“发展的趋势是基金的规模越来越大,门槛越来越高。达晨基金2005年有限合伙人的门槛只有300万,但现在已经提高到2000万了。” 达晨创投的合伙人邵红霞透露。

　　无独有偶,同创伟业的董事总经理丁宝玉透露:“我们公司正在发行的第五只基金,最小认购额度也是人民币2000万元,发行规模15~20亿。”

　　据悉,2010年通过诺亚财富发行的多只PE产品有限合伙人的门槛为1000万。

　　有限合伙制是最为常见的私募股权市场的组织形式,基金投资者作为有限合伙人,不参与管理、承担有限责任;基金管理公司则作为普通合伙人,投入一定资金,掌握管理和投资等各项决策权,承担无限责任。

　　当然,并不是所有的PE都有这么高的门槛。硅谷天堂有限合伙人的门槛就只有200万,其目前最大基金的规模也不过3个亿。

　　硅谷天堂执行总裁鲍钺透露,硅谷天堂从2006年发行第一只基金,目前已经开始筹备第31只基金。“小基金路线效率更高”。

　　“达晨第十只基金正在募集,总规模预计30个亿。”邵红霞表示。

　　《机构投资》调查发现,传统的PE倾向于通过私人关系、个人网络自行开展资金募集,目前利用第三方理财机构、私人银行和信托外部渠道进行募集正在成为趋势。

　　据业内人士透露,上述三种外部渠道的收费也有差别。第三方理财机构除了收取整个基金1%的费用做佣金外,还要另收取收益的10%;信托收取佣金费用也是约为1%,其他方面也要另外收费;银行则最高可能收取5%的佣金费用。

　　【博超额收益】

　　第三方理财机构诺亚财富研究员宋军表示:“‘全民PE’说法的出现,说明了市场的火爆情况。一是参与的人数上大幅增加;二是不计成本地抬高市盈率。这是不合格的普通合伙人与正牌军竞争造成的行业混乱现象,不会超过一个基金的周期(一般指5年),就会回归正常。”

　　促使资金前赴后继的动力,是近几年二级市场特别是创业板给予的超高估值。

　　同创伟业的董事总经理丁宝玉透露,该公司已经退出项目最大的回报率超过40倍。

　　普通合伙人的自有资金会占到基金规模的10%-20%,其收益主要有两块:每年的管理费的收取,一般是基金资产的2%-2.5%;另外还有项目投资净收益的20%分成。

　　而对有限合伙人来说,除了获得项目的净收益80%之外,每年还会获得企业分红。为了吸引投资者的加入,大多数普通合伙人往往承诺,在盈利的情况下,保证有限合伙人每年至少有8%-10%的收益,否则不会收取管理费。

　　从境内外资本市场整体投资回报率来看,2010年投资机构通过220家企业IPO实现480笔退出,平均账面投资回报率为8.06倍,相比2009年下降28.2%。

　　2009年创业板推出,企业普遍获得较高估值,给背后投资机构带来高额回报,账面投资回报率也大幅高企。

　　进入2010年之后,随着创业板上市企业数量不断增加、发行市盈率屡创新高,市场对公司的估值也日趋谨慎,整体投资回报率水平则有所回落。

　　从各个资本市场的平均投资回报率来看,深圳创业板仍是IPO退出回报率最高的交易市场,达到12.13倍;深圳中小板及上交所分别为9.38和7.03倍。境内市场平均账面0.40倍,但相比2009年境内资本市场17.06倍的平均账面回报率,2010年有较大幅度的下降。

　　境外资本方面,中国企业在纽交所的平均投资回报率最高,达5.71倍;纳斯达克为2.81倍,港交所最低,仅为1.64倍,境外市场平均账面回报率为3.50倍。

　　对于投资者来说,要实现收益,一位PE人士透露:“人民币基金收益分配有两种,一种是只要项目退出,就分红;另外一种是整个基金全部项目退出之后才分配。现在前一种情况较普遍。”

　　对一个有限合伙制基金而言,每年支付给普通合伙人2%-2.5%管理费,此外为了运作更加规范,需缴纳千分之二左右的银行托管费。

　　【人民币基金风靡】

　　2009年人民币基金首次超过美元基金之后,人民币基金便已迅猛之势一跃成为中国私募股权投资界的领军。

　　在超额收益的刺激下,大量资金前赴后继,人民币基金成为高净值投资者追逐的对象。

　　ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSurce统计显示,2010年中国创业投资及私募股权投资市场共披露基金359支,其中募资完成(含首轮募资完成)及开始募资基金数量分别为235支和124支,资金规模则分别是304.18亿美元及407.56亿美元。

　　2010年披露VC(Venture Capital,即风险投资)投资案例804起,投资总额56.68亿美元;披露PE投资案例375起,投资总额196.13亿美元。

　　而2010年投资机构通过220家企业IPO(首次公开募股)实现480笔退出,平均账面投资回报率为8.06倍。

　　无论募资、投资还是退出,均创历史新高。

　　投中数据显示,以人民币为主要币种的中资基金,无论在成立数量还是募资完成规模上,都远超过以美元为主的外资基金。

　　2010年开始募集的基金中,中资基金为93支,目标规模311.68亿美元,分别占比75.0%和76.5%;募资完成(含首轮完成)基金中,中资基金数量为191支,募资完成金额为192.91亿美元,分别占比81.3%和63.0%。

　　【实力PE将成主流】

　　邵红霞认为,由于行业过热,目前的融资市场上,确实出现了一些不按行规出牌的做法,在一定程度上扰乱了行业秩序。“但创投行业是个马拉松长跑,拼比的是持久的耐力和业绩,眼下的泡沫市场会最终趋于理性的。未来三到五年,整个私募股权市场一定会更加规范。”

　　“PE如果没有自己的资金来源,也很难生存的。”一位创投人士感慨道。

　　目前中国私募股权投资市场的行业格局,是“权贵PE”、“实力PE”与“草根PE”三分天下。不过“实力PE”将成未来发展的大趋势。

　　“权贵PE”是指有政府资源的创投机构;“实力PE”则如鼎晖、弘毅等拥有特殊的产业资源、技术资源的创投;“草根PE”,顾名思义,就是既没有产业背景,也没有技术背景的创投机构。

　　业内人士指出,目前草根PE的数量较多,但大部分都会消亡,只有其中表现突出、实力得到充实的,才有机会发展壮大,“‘实力PE’将成为以后市场的主流,在未来也许基金规模发展到几千亿都是有可能”。

图表1：2010年中国创业投资及私募股权投资市场募资完成中外资基金数量

图表2：2006-2010年 VC/PE背景中国企业IPO平均账面投资回报率

图表3：2010年各交易所IPO平均账面投资回报率