奥飞动漫：具多极盈利增长点 全年目标价45元

公司 1季度业绩表现强劲，符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2.8亿元，同比大幅增长90%，有赖于《火力王3》的继续热播带来悠悠球的持续热销；营业成本1.8亿，同比增长99%，成本增速快于收入增速的主要原因是动漫玩具业务生产所耗用的原材料价格、生产人工成本上升所致；致使公司毛利率和营业利润率分别下降2.8和2个百分点，降为36%和14%；归属母公司净利润0.37亿，同比增长54%；每股盈利0.15亿。

展望 11年及未来，我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。

1、动漫玩具业务:预计全年将保持强劲增长，原因是公司今年在新动画片储备上弹药充足，去年上半年出现的“闹片荒”问题在今年不会出现。今年新动画片预计有望达到8部左右，上半年就有6部新动画片播出，是去年同期3倍；

下半年还有望新增1~2部动画片播出。

去年上半年只是在 3月末新增了《果宝特攻》、《机甲兽神（上半部）》2部，缺乏强势新片以促进动漫玩具热销；今年1季度已经播出的有《火力王3》（真人版+动漫版2个版本，真人版属于今年的新片）、《闪电冲线2》和《铠甲勇士2》，2季度播出的新片有《巴啦啦2之（彩虹心石）》、《仁者无敌》（超兽武装）、《机甲兽神（下半部）》，其中后2部4~5月份将在央视少儿台播出；4月底起将在上海等地推出铠甲、巴啦啦等约200场巡回的舞台剧，将极大提升卡通形象的知名度和授权价值，强化与小朋友的互动和情感体验。

2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道，成为公司近几年高速成长的业务。婴童产品市场是一个非常庞大的市场，该市场包括了奶粉、纸尿裤、棉纺品、洗护、哺育用品、玩具等，整个市场规模达740亿之巨。公司的澳贝品牌过去只涉足儿童玩具这一细分市场，该市场规模预计在10亿左右，在整个婴童产品市场的份额仅为1.4%；澳贝未来要发力的领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域，上述3个领域的市场规模预计分别为100亿、40亿和35亿，合计接近180亿的市场规模，是婴童玩具市场规模的18倍。

公司前期已完成对婴童棉纺品领域的拥有“藤之木”自有品牌的广州执诚服饰的收购，后续还将进入洗护和哺育用品领域，可以看到公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。

3、嘉佳卡通:在公司的产业定位，不仅仅只是一个媒体播出平台，更是公司强有力的产业推广平台，和公司业务的协同效应正在逐步体现；同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目，将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。嘉佳卡通在各省市落地的目的，也是为了更好的服务于公司的产业化运营，借助嘉佳卡通的媒体播出平台，可以和公司的零售业务进行充分的互动，在公司大型活动推广和调动经销商积极性上，进行密切合作；会开辟专门的电视栏目，建立媒体和终端的互动模式。

比如河南在 10年10月份前，当地没有少儿媒体，公司在当地销售一直比较被动，嘉佳落地郑州后，对公司玩具的销售刺激是非常大；嘉佳卡通目前在全国佳经过1年的调整，收视率已经超过南方少儿频道，在广东省内落地覆盖已实现90%，综合市场份额达1.3%；嘉佳前期已经落地的有广东、广西、贵州、海南、湖北武汉、河南郑州、浙江杭州、福建泉州等。

4、公司还积极进行消费群体细分，有很大拓展空间。奥飞目前动画片主要以4~12岁男孩为主，并通过澳贝品牌、《迪迪世界》和《芭啦啦小魔仙》向0~3岁婴幼儿和7~12岁女孩拓展；此外还积极向12岁以上青少年和成年人群进行拓展，包括已推出的《铠甲勇士刑天》（铠甲2）和将于12年推出的动画片《凯能机战》等，与公司原有动画片相比，具有更为丰富的世界观，从而有望使公司目标消费群的年龄层实现提升和丰富。

5、除了上面所做的分析外，我们简单对公司近几年还可关注的成长点做些归纳:11年看公司婴童业务快速成长，12年可关注公司童装、童鞋领域的布局，13年公司有望涉足零售事业（类似美国的玩具反斗城）、嘉佳卡通广告业务会成为增量，以及后续奥飞主题乐园等。

首次给予全年目标价45元，对应当前股价有接近40%的涨幅。我们维持公司11~13年业绩预测分别为0.69元、0.87元和1.07元，当前股价对应PE 分别为47倍、38倍和31倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级，鉴于公司积极打造多极盈利增长点已基本成型，后续业绩将保持快速增长，并有望实现业绩超预期；我们首次给予全年目标价45元，对应12年PE 为50倍，公司作为本土动漫产业的先行者，伴随我国动漫产业快速发展过程中将有望获得创新红利和行业红利，建议看好本土动漫产业的长期投资者积极买入。

公司后续股价催化剂包括:1、上半年业绩超预期；2、公司后续有融资考虑，公司年报中提到“利用资本市场的平台继续巩固和提高公司在行业中的龙头地位”；3、对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购，和童装、童鞋、童车领域的收购等。

风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售，使公司业绩可能低于预期。