落花李商隐翻译:招行的“估值修复”行情

现价：14.03 涨跌：0.56 涨幅：4.16% 总手：3993085 金额（万）：558688 换手率：2.26%实时查询该股行情  进入招商银行吧  招商银行最新资讯  大单成交  招商银行买卖点相关股票

• 招商银行(14.03 4.16%)
• 华夏银行(12.10 3.15%)
• 南京银行(10.98 2.62%)

• 中信银行(5.55 2.59%)
• 宁波银行(13.40 2.06%)
• 浦发银行(13.45 2.05%)

　　15:30盘点：除了“招行”，最近不再有其余热门股。连续三天，招行以“独行侠”的姿势上涨，每日收一阳，每日成交量皆较前一日放大一倍，周二上涨1.79%，周三上涨2.82%，周四上涨4.16%、收于14.03元，加速上扬之意明显。仿佛热钱都涌向招行似的，大盘走势非常疲软，周四收盘下跌10点，大盘勉强收于2902点上。

　　一、招行领飞

　　招行，周四又一次领涨金融板块，看得大家目瞪口呆，意料之外，情理之中。面瓜走势般的银行板块里，突然有一天，招行表示不玩了，“我要修复估值去了”。于是它起飞了，银行股小兄弟们被招行大哥莫名其妙的强悍给雷倒了，只好勉强跟涨，但很明显，跟进者的信心不足，周四涨幅第二的华夏银行仅上涨3%，大行之农行仅上涨1.9%，同属深圳的大蓝筹--中国平安仅上涨1.22%。招行，领涨者是孤独的。

　　二、龚方雄与谢国忠齐齐唱多

　　武侠江湖里有“北乔峰、南慕容”说法，A股江湖也有类似比喻，“套牢时有龚方雄做伴，踏空时与谢国忠为伍，人生无憾”，这是一位财经媒体人士的MSN签名。在中国资本市场上，龚和谢显然是多空阵营最执着也最有号召力的旗手，不过，2011年，他们的观点却有些微妙地趋于一致。当龚方雄和谢国忠都开始趋向一致时，中国股市新牛市的时刻真的就这样到了吗？3月2日，摩根大通董事总经理龚方雄关于金融股引领A股大牛市卷土重来的观点被广为传播--“下半年政策出尽，市场扩张，蓝筹股不应继续被低估，金融板块全年会有20%- 30%的升幅，大牛市有一天会像05- 07年一样卷土重来。我首先看好金融板块，银行、保险类股票目前的估值处于历史低位，而今年在国家连续加大对银行业资本监管要求，控制信贷规模的背景下，银行业的业绩仍将保持较快增长的势头，加上与H股的比价效应，A股银行保险类股票即使估值修复也有20%-30%的升幅空间。”

　　三、命名为“估值修复行情”

　　招行上涨的第一功臣固然是龚方雄，第二功臣当数券商的研报，留意多家券商近日发布的研究报告，皆看好银行板块，认为3-4月份银行股公布2010年报与2011一季报的期间，是一个上涨的窗口期。东方证券研究所3月2日发布的银行业研究报告认为，银行一季报超预期的确定性正在增大，看好一季报超预期催化的估值修复行情。“最近两个交易日银行股出现了一定的涨幅，我们分析认为这可能反映了一季报的利好开始逐步为市场所认识到。我们判断3-4月份，银行在一季报超预期的驱动下将有一轮估值修复行情可期待。”该研究所银行业高级分析师金麟表示。

　　留意央行新动向：1月外汇占款大增近25%，分析预测存款准备金率将再上调。周五又到时间窗。准备金率早已上调N多次了，债多人不愁啊，招行便是我们的信心指标。

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　　板块指数和GDP同周期 银行股将现系统性行情

　　从实证数据来看，银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是：增长率上行和通胀率下行，两个条件需同时出现。二季度以后，市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前反映市场信息，二季度银行板块出现系统性上涨行情将成为大概率事件。

　　目前，银行股估值处于低位，业绩增长有保障，2010年年报行情也将提前演绎，我们维持银行业“增持”评级。我们建议在当下适当提高银行股的配置仓位。如果等待通胀率完全回落后，银行股价上升，再次加仓将增加投资成本。我们推荐的银行股组合为：兴业、光大、北京和招商。

　　银行板块指数和GDP同周期

　　银行板块指数的变动和GDP同比变动率基本保持同步。我们依据季度数据来做出判断。经济增长率分别在2007年6月达到峰值，2009年3月达到最小值，2010年3月再次达到峰值。2010年9月可能又将形成一个短期的最小值。

　　银行板块指数在2007年12月达到第一个峰值，2008年12月达到最小值，2009年12月再次出现一个峰值，随后银行板块指数始终维持在2600点。经济增长率和银行板块指数具有同步性。经济增长率形成向上的趋势，银行板块指数将一路上涨；经济增长率形成向下的趋势，银行板块指数将一路回落。但是，经济增长率和银行板块指数的最高点和最低点并不具备同期性。在经济增长率一路高企的时间段中，银行板块指数最高点滞后经济增长最高点2个季度；在经济增长率回落期，银行板块指数最低点领先于经济增长1个季度；在经济增长率较低，但是持续向上时，银行板块指数最高点也领先于经济增长1个季度。

　　按照一般性逻辑，股市是宏观经济的晴雨表，银行板块指数理应领先于经济增长率。但是在经济增长率持续走高，银行板块指数持续扩容期，这种关系包含的内容丰富，从而数量关系将出现一定程度的变异。依据就近原则，从近期的实证关系来看，银行板块指数随着经济增长率同涨同跌，银行板块指数领先于经济增长率1个季度。

　　银行板块指数和通胀率负相关

　　在2008年10月以后，银行股和通胀率呈现负相关关系。在2008年10月—2009年7月，通胀率下降，银行板块指数回升。通胀率从4%下降到-1.8%，银行板块指数从1240提高到2911.24，提高134%；在2009年12月—2010年11月，通胀率提高，银行板块指数下降，通胀率从1.9%提高到5.1%，银行板块指数从2681下降到2078，下跌22.5%。在期初，基准利率大幅下调，从4.14%下调到2.25%，之后基准利率维持不变，银行板块随着经济增长率和通胀率变动。

　　我们发现以下的基本规律：在经济增长率上行，通胀率下行期，银行板块指数上涨；在经济增长率下行，通胀率上行期，银行板块指数下跌。实际经济增长率等于名义GDP增长率减去通胀率。经济增长率和CPI之间距离扩大，银行板块指数上涨；距离缩小，银行板块指数下跌；当再次出现距离扩大趋势时，银行板块指数重新开始上涨。所以，实际GDP增长率理应同银行板块指数呈现同向变动关系。但是，可以看出这种关系并不是一目了然。分区间来看，2001年3月—2006年12月，银行板块指数和实际经济增长率正相关；2008年9月—2010年12月，银行板块指数和实际经济增长率也呈现正相关关系。

　　银行股将呈现系统性行情

　　综合分析后，我们得出实证结论，银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是：增长率上行和通胀率下行，两个条件需同时出现。按照相关宏观经济预测数据，2011年经济增长率预测值逐季小幅提高，通胀率在2季度达到高点后开始回落。二季度以后，市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前反映市场信息，银行板块在二季度出现系统性上涨行情将成为大概率事件。

　　我们的判断是：我国的经济增长率开始止跌回升，这可能是确定性的，从而银行股下跌的空间被封住；而眼下通胀率提高的隐忧依然存在，制约了银行股形成向上的趋势；只有在通胀率开始出现回落，而且形成下行趋势，实际经济增长率才开始走高，银行股才会呈现出系统性上涨。2011年1月，CPI4.9%，低于5.3%的市场一致性预期。从1月CPI变动趋势来看，通胀率好于市场预期，可能的原因包括两点：其一，前期价格行政管理效果初步显现；其二，前期扩张性货币政策政策效果逐步显现，社会总供给增加，缓解通胀压力。我们宏观组预测：2011年，我国的通胀率总体上可控，通胀率将形成前高后低的走势，2月CPI为4.4%，CPI一季度为最高，此后逐季降低，全年CPI为4.1%。

　　随着通胀率的回落，银行股将呈现系统性上涨行情，而且目前银行股估值处于低位，业绩增长有保障，2010年年报行情也可能提前演绎，我们维持银行业“增持”评级。我们建议在当下适当提高银行股的仓位。如果等待通胀率完全回落后，银行股价回升，再次加仓将增加投资成本。我们推荐的银行股组合为：兴业、光大、北京和招商。