贝多芬op14no2第三乐章:红筹案例（04）日海通讯 - 投行业务探讨 - 中国会计视野论坛 —专业,务实,包容,声音...

来源：百度文库编辑：九乡新闻网时间：2024/04/28 07:00:54

红筹系列（四）：日海通讯

2009年8月26日，2009年第82次发审会审核通过了日海通讯的首发申请，至此这家国内最大的通信网络物理连接设备供应商，经历了2003年境外上市受阻再回归境内上市的多年坎坷之后，终于敲开了资本市场的大门。

一、红筹架构的搭建过程

（一）日海通讯的设立背景
1994年9月，深圳市日海通讯设备有限公司成立，其中允公投资持有51.72%股权，海若技术持有47.95%股权，华王网络持有0.33%股权，其中允公投资为周展宏控制的公司。2003年，公司计划海外上市并引进新的战略投资者（IDG），但之前日海设备的资产及业务分布于日海设备、五洲讯和海延实业，因此经多方协商就设立新的上市主体达成一致，并同意以新的上市主体承接原日海设备、五洲讯及海延实业的资产、人员及业务。2003年11月王文生先生为核心的管理团队、周展宏先生、IDG共同设立深圳日海通讯技术有限公司。
（二）日海通讯的红筹架构
日海通讯有限系经深圳市对外贸易经济合作局深外经贸资复（2003）第3688号文批准，由易通光和日海国际共同设立，公司设立日期为2003年11月14日，法人代表为周展宏先生。公司设立时的股权结构如下：

日海国际为王文生先生、周展宏先生、IDG等于2003年在英属开曼群岛注册的公司。日海国际对日海通讯的出资已于2004年1月向国家外汇管理局深圳市分局办理外汇登记。易通光由王文生先生、周展宏先生、日海通讯中高层管理人员共同设立。至此，日海通讯为境外上市而搭建的红筹架构已经完毕：

（三）股份回购协议安排
日海国际成立于2003年，注册地为英属开曼群岛。日海国际注册资本5万美元，其中Allfine公司持有31.875%股权，Metrovision持有40%股权，Dotcom持有9.375%股权，IDGVCⅡ持有12.5%股权，IDGVCⅢ持有6.25%股权。
王文生先生、周展宏先生以及IDG于2003年7月26日签订《日海投资协议》，就有关事项进行了约定，其中对风险投资基金退出的相关协议安排主要内容如下：发行人成立之日起四年内若公司仍不能成功上市，其他股东均有权要求王文生先生为首的经营团队回购其持有的日海国际有限公司的股份，回购价格为提出回购时相关股份所对应的资产净值。
截至2007年11月14日，四年内上市的期限已满，股东之间未执行回购的约定，并就股份回购事宜做出新的承诺。承诺方放弃要求王文生为首的经营队伍回购日海国际股权及相关权益的权利，《日海投资协议》中关于回购日海国际出资的相关约定亦不再执行。

二、红筹架构的废止过程

（一）股权结构调整的处理
为进一步提高日海通讯股权结构的透明性和稳定性，在保持日海通讯实际控制人及其他主要股东的实际控制人不变的前提下，日海通讯的股权结构进行了调整。
2008年9月18日，日海国际与海若技术、允公投资、IDGVC签订股权转让协议书，日海国际将持有的日海通讯39.5%、25.5%和15%股份分别转让给海若技术、允公投资、IDGVC，转让价格以评估公司评估值为基础。转让协议经深圳市贸易工业局批复同意，并在深圳市产权交易中心办理完成股份过户手续。其实，本次股权调整的目的显然就是为了将红筹架构拆除之后回归境内上市，让笔者非常不解的是，为什么信息披露者如此讳莫如深。股权调整之后的股权结构如下图所示：

本次股权结构调整，取消了Allfine、Metrovision、Dotcom、日海国际等直接或间接持股公司，境内自然人王文生、周展宏直接通过其境内公司持股日海通讯；IDGVCⅡ、IDGVCⅢ则通过其香港子公司IDGVC持股日海通讯。股权结构调整完成后，日海通讯实际控制人及其他主要股东的实际控制人均保持不变，公司的主营业务、董事、监事及其他管理人员保持不变，公司的股权结构更为透明、稳定。
（二）股权结构调整的税收
根据深圳市国家税务局蛇口分局2004年3月4日出具的《减、免税批准通知书》，公司为生产性外商投资企业，自2004年起享受“两免三减半”企业所得税税收优惠政策。2008年9月，公司经批准调整了股权结构，外资股权比例从80%变更为15%。根据深圳市南山区国家税务局于2008年10月8日出具的证明文件，确认根据相关规定，公司自股权变更之日起停止享受未到期的外商投资企业所得税优惠，但不追缴已经享受的减免税款，即无需补缴2004年1月1日至2008年9月30日期间已免征、减征的企业所得税税款。股权变更前后，即自2004年起公司都属于深圳经济特区内生产型企业、高新技术企业。
依据全国人大常委会1980年8月26日颁布的《广东省经济特区条例》、深圳市1988年8月1日《关于深圳特区企业税收政策若干问题的规定》（深府［1988］232号）、1999年9月24日《关于进一步扶持高新技术产业发展的若干规定》（深府［1999］171号）等规范性文件的有关规定，深圳特区内生产型企业或高新技术企业，均可依法申请享受“两免三减半”企业所得税税收优惠政策。
（三）控制权由自然人海外公司控制的解释
1、日海国际控制权由自然人海外公司控制的原因
控制权由自然人在海外设立的公司控制，是海外红筹上市的通常做法。
2、海外公司设立程序的合法性
由具有英属维尔京群岛合法执业的律师事务所出具的法律意见书，对Allfine、Metrovision、Dotcom公司以及日海国际的设立情况、法律地位、股东情况、经营范围等合法性出具了证明。
3、可能存在的风险
由于日海国际股权由自然人设立的海外公司控制，层级较多，若其中的股东变化，将导致公司的股东结构发生变化，可能对公司经营管理带来风险。为稳定股权结构，保障公司发展，王文生先生及其控制的Dotcom、Metrovision，周展宏先生及其控制的Allfine分别就股权的稳定性作出有关承诺。
4、中介机构发表核查意见
中介结构认为：Allfine、Metrovision、Dotcom、日海国际的设立合法，对于存在的股东结构变化风险，王文生先生、周展宏先生、Allfine、Metrovision 和Dotcom 已出具相关承诺，有效的保障了公司股权结构的稳定性；王文生先生、周展宏先生和陈一丹女士已向国家外汇管理局深圳市分局补办了境外投资外汇登记，符合现行有效的规范性文件的规定，履行了必要的审批手续。
（四）各自然人海外设立公司出资的审批手续及外汇相关手续
2003年1月6日，王文生先生和陈一丹女士共同出资在英属维尔京群岛设立Dotcom；2003年1月8日，王文生先生与陈一丹女士共同出资在英属维尔京群岛设立Metrovision；2003年1月28日，周展宏先生出资在英属维尔京群岛设立了Allfine。2003年9月24日，Dotcom、Metrovision、Allfine和IDGVC共同出资在英属西印度开曼群岛设立日海国际。
2006年4月11日，王文生等自然人的境外投资行为已根据汇发［2005］75号文的有关规定补办“境内居民个人境外投资外汇登记表”。日海国际返程投资行为于2004年1月14日取得国家外汇管理局资本项目外汇业务核准件，文件编号5440300200400229号。
经律师核查，王文生、陈一丹和周展宏已填写并向国家外汇管理局深圳分局提交了《境内居民个人境外投资外汇登记表》，外汇局深圳分局于2006年4月11日在《外汇登记表》上加盖资本项目外汇业务专用章。律师认为，在75号文之前，鲜见专门规范境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理的具体规定。王文生、陈一丹和周展宏在境外上例特殊目的公司返程投资，不违反其时有效的规定。在75号文之后，已向外汇深圳分局补办了境外投资外汇登记，符合现行有效的规范性文件的规定，履行了必要的审批手续。

三、案例的主要关注问题

1、信息披露文件并没有就红筹架构的建立和拆除情况作为一个专题单做说明，很多关于红筹的内容散落在多处，这样的处理非常不利于阅读者的判断，笔者建议在处理时还是采用专题的方式。当然，还有一个原因或许是处理者想极力淡化境外上市架构境内回归的印象，因此在境外上市和境内回归的两个重要时间点，对于红筹架构的解释都是讳莫如深。
2、虽然从技术上来讲本案例红筹架构的处理并不完美，但是在外汇处理和税收优惠的解释上还是非常值得借鉴的。首先，文中就享受“两免三减半”的税收优惠政策进行了解释，同时从中我们可以得出境内自然人返程投资的“假外资”是可以享受外商投资企业税收优惠的结论；其次，文中对自然人返程投资过程的外汇登记问题做了解释，同时日海国际也是在2006年补充完成了外汇登记，而律师对于该问题的解释也是很有特色，值得参考。最后，对于外汇登记问题是在日海通讯审核过程中反馈意见中重点关注的问题，因此，在红筹架构的处理过程中外汇登记问题仍旧是一个需要谨慎处理的关键点。
3、正式因为信息披露文件就日海通讯红筹架构设立问题上解释上的不充分，因此在发行审核过程中反馈意见就该问题也是提出了重点关注，问题包括：要求披露日海国际发起协议的有关内容、有关自然人出资是否履行了审批手续、是否存在基金投资退出的相关协议安排、日海国际有限公司控制权由自然人设立海外公司控制的原因，以及相关程序的合法性和存在风险等问题。当然，最终的信息披露文件还是就这些问题进行了补充披露，不过这些反馈意见值得我们重点关注。
4、公司境外上市引入战略投资者时曾有风险投资退出的协议，这种对赌协议在境内上市是绝对不被认可的事情，因此有关协议方2007年就该问题重新进行了承诺和约定。
5、本案例对于红筹架构的废止是一个相对普遍和经典的处理，就是将中间的有关架构处理掉，使公司股东直接持有拟上市公司的股权。

[ 本帖最后由流风回雪于 2011-4-20 10:54 编辑 ]