诛仙里的小白的秘密:《財經天下－陶冬》印尼：新的金磚 - 經濟通

《財經天下－陶冬》印尼：新的金磚　　《財經天下》印度尼西亞在這輪席捲全球的經濟危機中，表現得相當突出。危機中印尼的單
季ＧＤＰ下滑程度小過中國，小過世界許多國家。印尼股市在今年的升幅，超過中國，超過印
度，名列世界前茅。印尼盾的匯率，經受了金融海嘯的考驗，兌美元基本持平，近期還有升值。
難怪投資界好事者，開始在「金磚四國」的ＢＲＩＣ中間，加多一個「Ｉ」，用ＢＲＩＩＣ來歡
迎新興市場精英俱樂部的新成員。

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊隔岸觀火＊
　
　　從經濟底蘊看，印尼的基礎不錯。小學畢業率、識字率，在亞洲發展中國家裏名列前茅，高
過中國、印度。那裏的礦產資源、海產資源十分豐厚，在國際相對價格變動中佔優勢。印尼幅員
遼闊，對出口的依存度明顯低過亞洲絕大多數國家。
　　然而，這些先天優勢在相當一段時間，並沒有對本地經濟帶來太大幫助。亞洲金融危機中，
印尼受創最重，經濟一年內收縮１３％，匯率（印尼盾兌美元）由２０００暴貶至１７０００。
６８家銀行倒閉，政府被迫拿出８８０億美元拯救金融體系，這筆錢相當於當年ＧＤＰ的
７０％。國債和外債驟增，主權信用評級被調至垃圾級，整個國家技術上已經破產。經濟危機帶
來了政治動盪，政治強人蘇哈托倒台，接下來的政壇一片混亂，幾任總統均陷入管治危機。　
　　接踵而來的是，東帝汶獨立、亞齊試圖分裂。２００２年，巴厘爆炸襲擊，２００４年大海
嘯，可謂禍不單行。許多分析員將印尼經濟歸入「無可救藥」類。
　　然而這個無可救藥的國度，在這場全球危機中卻表現神勇。農業經濟、內需型經濟，是印尼
得以平穩渡過金融海嘯的一個重要原因。印尼不依賴於出口，於是躲開了全球訂單驟減所帶來的
負面衝擊。股市和金融運作在經濟中所佔比重頗輕，於是金融動盪不至拖累實體經濟。本土銀行
並沒有吸入有毒證券、衍生工具，於是金融體系並未出現大的震盪。印尼債券的信貸違約掉期
（ＣＤＳ）僅現出了短暫的恐慌性上升，隨後便掉頭下降。資金對印尼償債能力的信心，使其得
以順利為到期債券續借，由此穩住了經濟和匯率的陣腳。印尼在此次危機中，基本上是隔岸觀
火，與１０年前的動盪、困窘，堪稱雲泥之別。

　　　　　　　　　　　　　　　＊政治趨向穩定利好＊
　
　　印度尼西亞這次做對了甚麼？筆者認為最大的因素是政治趨向穩定，民主日漸成熟，技術官
僚開始執掌經濟政策。在歷經兩任總統和政治派系林立的摸索期之後，政治強人蘇西洛－尤多約
諾（Ｓｕｓｉｌｏ　Ｂａｍｂａｎｇ　Ｙｕｄｈｏｙｏｎｏ，當地人以其名字的第一個單字，稱
其為ＳＢＹ）成功地整合了政治勢力，削弱了軍隊的干政能力，為社會、經濟帶來了穩定。接著
以６１％的大比數贏得連任總統，所屬的民主黨及其盟友一舉獲得議會４５％的席位，其政壇影
響力壓倒了反對黨的牽制，內閣任命不再受制於政治干擾，一批有才能的技術官僚受命主導經濟
運行。他的副總統是前央行行長、並有「清廉先生」之美譽。　
　　第二個因素是，忍痛控制財政開支，將國家債務重新拉回到可持續水平。亞洲金融危機後，
為拯救銀行，印尼政府曾經負債累累，但是這幾年政府十分注重財政紀律，至２００８年預算收
支大體平衡，政府債券對ＧＤＰ的比重也從８０％降到３０％。公共部門舉債下降，減少了對私
人投資的「擠出效應」，利率下降，投資信心上升。財政狀況的大幅改善，也令印尼在金融海嘯
中可以輕易借債，避免了以往的窘迫。債務穩定，為匯率穩定營造了基礎。匯率穩定，減少了進
口通脹的干擾，利率可以維持在較低的水平，有利於經濟和投資。　
　　過去新興國家的一個致命傷是嚴重依賴向海外資金舉債。每次全球經濟遇到衰退，資金風險
意識加強，新興國家便因舉債困難而爆發經濟危機，導致匯率下跌，外債償還能力受損，形成惡
性循環。如今印尼的財政狀況未雨綢繆地得到改善，外債不成問題，匯率不貶反升。強勢匯率，
減少進口型通脹。沒有通脹，利率可以進一步下調，帶來投資的增加、經濟的繁榮、消費的信
心。靠減少債負、貨幣升值，令經濟走出結構性困境，這點印尼與巴西接近。　
　　在長期增長前景上，印尼還有另外一個優勢，就是人口紅利。上一輪生育熱出生的年輕人開
始進入勞工市場，而近年出生率下降又為社會減輕了負擔。同時農村人口不斷進入城市，提高了
收入，刺激了消費。　

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊問題亦多＊

　　不過，印尼也存在許多問題。基礎設施嚴重不足，道路堵塞，是制約印尼經濟的一大絆腳石
。印尼的勞工法，是世界上最嚴苛的勞工法，再加上腐敗成風，令外資望而生畏。司法體制的繁
瑣和法庭的低效，進一步限制了印尼海外資金的流入。印尼不僅需要吸引外資，同時必須想辦法
將本國的資金留在境內，並投入到經濟建設中。
　　筆者認為印尼成為ＢＲＩＩＣ的障礙，除了上述幾點外，還有政治穩定性。靠一位領導人搭
起的經濟繁榮，永遠存在著逆轉的風險。政治危機可以十年毫無動作，但又在一夜之間爆發（泰
國就是一個例子）。ＳＢＹ的民主黨，基本上是他一個人的政黨，沒有甚麼新鮮血液。印尼能夠
走多遠，取決於政治的持續穩定，財政的持續穩定，匯率的持續穩定。《陶冬》