证人粤语:过去十年的贫富差距是买茅台和买猪肉差距

　　M2实际上是储蓄，在定期、活期储蓄加上现金的量构成了M2。中国的M2全球最大的，超过美国，而且它的增速也是最快的，在2000年的时候，M2的规模还只有13.25万亿，目前的M2的规模已经到72万5千9百亿，超过美国大概有8万多亿。虽然我们的GDP是全球第二，但是我们的M2是全球第一。M2就是货币，货币量增加之后，自然我们的物价就会上涨。

　　货币的供应量增加是否通胀就起来呢？未必如此。在过去十年当中，M2虽然是增长快，但是我们的物价上涨幅度是非常低的，这确实是一个非常有意思的话题。在座的大部分都比较年轻，也有年纪大的，年纪大的人应该知道，在95年的时候，是我们国家通胀最厉害的时候，那时候大家最担心的问题，就是储蓄会不会都跑出来，那时候整体的储蓄也就是3万多亿，讨论比较多的话题就是3万亿的储蓄是笼中虎，笼中虎一旦出来的话，金融体系会崩溃，但是笼中虎一直没有出来。这十年我们货币的增加确实是非常多。

　　目前我们的广义货币是GDP的2倍，这个数据是09年的，现在2011年的时候，GDP的增速又达到了39.8万，当然还是不到2倍。就是这个数据的话，比起韩国、日本都要超过，我们还处于发展中国家，人家已经是发达国家了，所以我们货币的供应量将近2倍，韩国是1.47倍，日本是1.59倍，而美国在过去的40年当中，都是在60%左右的低水平上面徘徊。

　　讲到这么大的货币量的话，大家是否很恐慌。

　　但实际上也要分开看，中国的金融结构跟美国不一样，我们还是以银行信赖为主导的，人家是金融延伸品非常发达，所以人家需要的货币供应量并不像我们这么多。过去十年的货币增长，M1的增速要低于广义货币。在2000年的狭义货币占广义货币的比是39.5，目前是36.5，这个反而是下降了。为什么我们房价涨那么多，就是执行交易媒介职能的狭义货币的增速没有实行资产职能的准货币的上升那么快。我们大量的钱用于买房子，没有用于流通。所以房地产比较大的涨幅反应了广义货币升值的需求量。

　　确确实实不能因为我们的货币供应量这么大，就认为今后的通胀会厉害。因为我们有各个国家的储蓄率水平，我们国家是属于高储蓄率的，我们国家的融资是属于间接融资为主，货币化的进程还是处于进程当中，这个对于M2大幅上涨在过去并没有引起通胀的一种解释。

　　对于未来来讲，通胀是一个货币现象，但不完全是货币现象，我们国家的通胀预期对我们通胀的上涨也是会有一个比较大的注意，另外成本的上升等等。

　　我们反思一下过去十年，由于M2大幅度的攀升，累计涨幅达到4.5倍，我们的财富，在座的各位你们的财富在过去十年当中涨幅有多大？如果你在过去十年当中，你买了房子，肯定是可以跑赢M2的。作为理财来讲，不能光看CPI，CPI不是一个客观的参照体。过去十年当中CPI只涨了23%，1994年一年，CPI涨幅达到24%，过去十年才涨了23%。用M2来衡量过去十年当中的收益，有没有跑赢M2，这才是有意义的。

　　像房地产，全国的平均房价涨了500%左右。投资房地产，收益率远远超过500%，甚至是1000%、2000%。另外，A股在过去十年当中涨幅30%，买黄金的话，涨幅是400%，也没有跑赢M2。跑赢M2的话，H股是跑赢了，另外买古玩、珠宝、艺术品，所有的这些稀缺品准金融产品都是跑赢M2的。另外的话，奢侈品，比如说像贵州茅台，涨幅在过去十年当中达到6倍，这也是跑赢了。A股为什么没有跑赢呢，主要还是由于A股市场的不规范，A股市场是高度投机的市场，股息率比较低。

　　过去十年做一个形象的归纳，过去十年如果买茅台的话，那就跑赢M2了，如果你是一个穷人，你买猪肉的话，只能涨一倍。所以过去十年当中，贫富差距的形成也就是茅台和猪肉之间的差距。房价的涨幅就是茅台的涨幅减去猪肉的涨幅。

　　由于我们在过去十年当中，投资品不一样，所以就形成了比较明显的贫富差距的拉大。这个过程当中，其实CPI涨得不多的，但是我们资产价格是大幅度的上涨。

　　既然资产价格大幅度上涨，商品价格涨得不多，接下来我们面临的问题，就是我们要补涨，商品要补涨，资产可能要自涨，当然不是所有的商品都要自涨。这就是我对A股市场之所以比较看好，因为A股的话，反应了平民的资产价值指数，平民的资产价值指数在过去十年当中涨幅只有30%，所有它应该补涨。它如果要补涨的话，对投资A股来讲，应该是一个比较好的机会。

　　2011年的通胀走势

　　实际上我对通胀并不担心，通胀并不是一个太大的问题，当然从长期来看，通胀一定会对我们的经济产生很大的制约性。今后会面临一个中度的通胀阶段。

　　大家所感受到的通胀要比统计公布高一些，一般来讲，可以通过不同的数据来进行比较。按照2010年GDP的评监指数，按照不变价格来计算的，这样对比的话，10年的评监指数是达到6.4%，在今后一段时间，更接近于老百姓对通胀的感受。

　　我们可以这么来解释，目前的通胀就是8%左右，而CPI可能也就是5%左右，这确实有一个差异性。

　　另外，我也发现，从居民的储蓄结构上面也发现了大家对通胀的预期是蛮高的，2007-2008年的内部通胀，涨幅要比现在大，但是老百姓并没有像现在这么恐慌，原因是上一波的通胀主要是食品的价格推动的，而这一波是全面的通胀，所以老百姓的感受更深一点。

　　这个从国际储蓄和定期储蓄之比可以发现一点，居民随着几次加息之后，定期存款比重并没有增加，而活期存款的比重反而增加了。拿一个数据来看，08年1月份的时候，我们活期存款除以居民的定期存款之比的是63.6%，达到了最高点，直接导致了08年的CPI达到了8.7%，但是去年的12月份，活期存款除以定期存款比重又创出历史新高70%，由于12月份创新高，12月份也是大家最恐慌的时候，由此也推理1月份的CPI应该是创新高的，包括我们也预测1月份的CPI5.3%，可能是市场的中位数，国家统计局公布的是4.9%，大家一下子觉得落差比较大，统计局后来解释，是CPI的权重比例调整。

　　不管是权重有没有调整，通胀应该是前高后低的走势，不用紧张。具体的理由在于我们的经济已经出现了疲态，工业增加含比要回落，今年的特点就是非食品的涨幅会更大一些。当然即便是会更大的话，PPI应该也是要见顶了，2月份的CPI我们预测是4.6%，可能市场会比我们预测更低的。PPI对CPI的推动作用比较明显。

　　由于通胀除了我们内部的因素之外，由于国内成本的上升，我认为今年CPI特征还是成本推动型为主的，其实外部因素的话，也是不得不考虑的，由于中国经济已经全球化的，美国的PPI和中国的PPI基本上一致的，而美国是采取了宽松货币的政策，所以导致了中国的PPI上升。

　　我们对通胀担忧的同时，我们也要看到另外一个方面，我们的经济有一种见底回落的态势，也这已经出现了。我们对于中国经济上涨的话，是补库存来推动的，是一个小周期，小周期的话，补库存基本上等到今年的年中就差不多了，到6月份基本上补库存阶段结束了，这个时候GDP的增长应该也是前高后低的走势。随着经济的回落，PPI会回落，CPI应该也会回落。

　　目前来看，煤价和钢铁价格也在回落的过程当中，油价的话，由于利比亚事件的影响，所以继续在上涨，这是一个政治事件驱动的，它也会随着政治事件的解决而回落。油价回来对CPI会产生一定的影响，但是这个影响我觉得在0.1左右，毕竟不是太大。这个是我们对PPI的预测。

　　食品的话，我们把食品做了一个分解，食品里面，是由蔬菜、水果、粮食、水产品、肉禽组成的，这些在今年各个涨幅会有不一样，当然可以发现的一个现象，我们在讲蔬菜价格的时候，其实拉动蔬菜价格的重要方面，一方面运输成本，市场的交易成本占的比重是44%，另外一方面是人工成本，蔬菜价格的上涨跟人工成本也是有相关性，人工成本占到29%，随着劳动力价格的提升，对于蔬菜价格会有明显的影响。我们预期今年的蔬菜价格涨幅大概是在15%左右。

　　就像猪肉的价格中，人工成本占了15%，同样，也会造成对我们的人工成本价格的上涨，过去一年的话，最低工资大幅上升，提升了20%左右，在今年的话，我看两会之前，不少地区又提高了最低工资，今年人工成本对通胀的压力应该还是比较大的。

　　所以说，我们对整个食品价格做了这么一个预测，粮食价格10%，肉禽价格上涨20%，其中猪肉上涨20%，水产品10%，蔬菜是15%，整个食品涨幅是20%左右。2月份的话，环比上涨2%左右，全年的通胀水平6、7月份会达到一个高点。6月份可能会超过6%，3、4月份的话，CPI都会比较平稳，都会在4.5%左右的范围波动。最近市场走势比较强，银行股表现比较好，可能也是大家认为加息的预期在减少，已经在这个市场上得到了体现。

　　这是管理层应对通胀可选的措施，一个暂缓资源能源价格改革，CPI的权重调整已经做了，货币政策对于加息、提高准备金率，升值，财政政策上面，通过减税来扩大收入，通过压低三公消费，例如公车消费等。说明对通胀还是可控的。但是温总理提出的4%的目标的话，要实现起来还是比较难的，口号管口号，实际情况归实际情况。

　　比如说像“十一五”期间GDP增长目标是7.5%，实际执行结果是11%以上，相差还是比较多的。

　　整体来讲，我对经济不是太乐观，因为整个经济，由于目前已经是三次上调利率，八次上调存款准备金率，这么大的力度下，接下来的效应会在接下来的几个月当中体现出来，经济会比大家想象的要差一些。

　　我认为全年至多两次加息，目前已经是第三次加过了，再加一次的话，那就是第四次加息，所以说随着加息次数的减少，紧缩性的货币政策也要接近尾声了。经济体现疲态，经济政策已经进入下半场，下半年应该不会有紧缩的货币政策出台，如果没有的话，中国股市是跟宏观经济有更多的相关性，所以随着政策进入尾声的话，市场的反应会更好一些。