彼得·埃尔斯顿：过去三十年被动型基金增长迅猛

　　4月8日，由上海证券报主办的“上证-首届全球基金峰会”在上海举行。本次峰会的主题为“世界经济再平衡与中国机会”。东方财富网全程直播本次峰会。以上为英国安本资产管理亚洲策略师、资深基金经理人彼得埃尔斯顿演讲实录。

　　彼得-埃尔斯顿：非常感谢！我非常荣幸能够参加今天的这个上证首届峰会，祝贺举办方举办这么好的会议，谢谢大家给我们机会给大家说说我们的想法。今天给我的题目全球资产行业全球基金行业所面临的机会和挑战，无论机会和挑战都是史无前例的巨大的，在本周礼拜一的时候FT金融时报第一页头条整个基金业因为他们多获得了1万亿的，IBM做了一个报告8.5亿美金的管理费，每年都交给那些进行主动管理的行业，最后没有泡赢指数的基金，读了这个报告新闻的人觉得整个基金业是破坏价值的，而不是创造价值的一个行业，这是金融时报首页的大新闻。

　　实际上对我们基金行业最大的一个挑战就是积极管理投资组合的一个非常重要的挑战，我们安本非常重要的要关注这些挑战，要充分证明一点，要回应这些对我们的挑战，那就是积极的管理投资组合一定是有价值的，是有方向的。下周一再看一下FT的基金管理版面的文章的话，你会看到我本人写的一篇文章，对本周一的文章做了回应，我以自己的方式为我们整个行业进行辩护。今天上午屠副市长对我们道德的重要性，良心的重要性，中国的基金业还处于初期发展的阶段，在这个时候起步起的正确是非常重要的，基础知识是非常坚定的，也是很重要的，为了实现这一点我们需要建立起非常健康的投资原则和投资理念。从而能够获得投资者的信任，屠市长所说的，获得广大投资者的信任。

　　今天给大家分享一下什么是积极健康的投资原则和理念，在安本公司投资方面我们的一些原则是什么？我们的这些原则将投资赌博严格分开来，在很多人看来好象投资和赌博之间的界限分的不那么清楚了，尤其是对于那些积极的进行投资管理的。我今天谈的核心原则，能够跟在本地的基金公司以及全球的基金公司能够更好利用好巨大的机会，更好推动我们基金行业的发展。

　　首先介绍一下背景，基金管理过去30年里面一个主要的趋势，所谓的被动投资管理，而不是主动投资管理，80年代初有人推出一个想法，他有一个好的主意，他认为主动积极管理的那些投资组合，比大盘跑的慢，他觉得如果投资者还不如在整个大盘进行投资，从而能够保证他不会比整个大盘跑的慢。而且自己管理投资成本更低，所以这种被动型的基金产品，它投资管理费很低，投资管理成本也很低。所以给整个的基金行业带来了管理费的巨大挑战。也是给我们主要主动型的带来很大挑战。FT报纸上写的这里有一个临河的原则，就象牛顿的第三定律，对每一个跑赢大盘的基金而言毕竟有一个跑不赢的大盘，这就是事实规律。现在问题就是你能不能找对跑赢大盘的基金，通过一系列的研究、调研，找到那些增加价值的基金，避开那些损害价值的基金。我相信是能够实现的，这个等会谈。

　　有关背景的一个信心，投资做事还有一个做专业，做事和做专业的差别，过去30年我们主动投资这样一个行业，我们看到的是被动投资越来越受欢迎，很多主动基金经理人自己变成一半的或者完全的被动投资者。但是如果关注那些，进行主动管理的那些基金的话无论是美国，还是欧洲的那些基金公司，你们会注意到相当大比例的主动管理基金，他们的表现和指数是差不多的，他们等于就是被动指数基金，他们是被动指数基金，但是他们收的管理费是主动管理费。尤其他的管理组合和这个指数的组合是非常接近的，那最终的回报率也一定和指数回报率差不多的。所以最后我们看了一个背离，只是做投资这件事，只是尽量留在这个行业里面，似乎是做主动，实际做的是被动，相反的是做投资的专业，关注长期，而不是关注短期。实际上我们觉得短期的这样一种视角已经进入到我们整个金融界的眼光了。我们在主动部门里面，主动投资的经理人一直努力的打消这个观点，今年上午一个发言人中国的基金业每个月可以看到基金排序，根据他们的表现进行排序。这充分说明我们中国的基金行业也已经在向整个社会传达信息，短期的表现不是最重要的，真正重要的是长期的表现。应该说在基金行业里面的一个正常的管理的时间表示10年20年甚至30年，而不是每个月来进行一个业绩的比较。

　　我们可以看到在过去的30年左右里面被动管理的基金业快速增长，美国的公共基金，如果它主动管理的比例是0的话，那么这个基金它就和指数的表现是一样的，如果主动管理的它的比例是100%，那它的表现也是和指数的表现是相差100%的，所以我们在这里面，我们可以看到浅色的，有大于50%以上的投资是进行主动管理的，他已经从80年代或者86年左右，能够达到100%左右降到现在只有50%左右了。所以这里面有几个错误的认识，我们谈基金管理的时候必须关注这些错误认识。

　　首先要定义什么是主动管理，第二是风险。风险是个很短的词，就是一个词，但是大家对它的理解尤其是误解还是相当之多，如何来定义风险，第三如何衡量和评估技术，基金管理更多的是关注这个基金管理人的技术。但是对这些技术如何平衡掌握的不足够。

　　什么是基金管理，我引用别人一句话，主动的投资者不是被动的投资者，是这样定义的。接着说到主动管理是进行交易进行活动，对某一个基金来进行买和卖的活动。如果你以这种方式来定义主动管理，有一些非常伟大的长期投资者就是被动管理者，比如说沃仑非巴特(音)，也是长期的投资者，如果根据这个定义他们显然都是被动投资者。实际上主动不是指的活动，根据CIO说的一句话，主动投资者不同，主动投资者他们有勇气和大盘做保护，而且有耐心。要理解主动管理的定义，这是非常重要的。

　　第二个误解和风险有关，什么是风险？历史上传统的研究风险的一个定义就是波动性，波动性就是风险，1952年的郝龙马斯(音)他认为风险就是波动性，他认为波动性很好描述风险这个词的内涵，其实波动性并不是完全描述了风险，它只是暂时的市场上资金的损失，是正常的资金价值波动，但是我们的观点波动性不是风险。真正的风险不是短期的暂时的资金损失，而是长期的永久的资金损失，它有可能会，比如说公司亏损或者公司倒闭，或者说他的收入在5—10年一段时间里面不断减少，这在我们看来是真正的风险的定义。而波动性不是一个非常好的进行资金风险定义的一个内涵，我们需要做更多的研究来决定。

　　至于如何来进行技能的评估这方面的问题，很多人听到这个定义信息率，但是在我们看来信息率它没有办法很好的评估未来的业绩的一个指标。我特别想说的我们做了很多的研究来证明，也就是说信息比率和未来的业绩没有直接的关系。更好的评估基金公司的能力是什么呢？和主动管理的定义不一样的。它的技术定义完全看它和大盘的表现差异有多大。这是有耶鲁大学的两个教授所做的一个研究证明的，他觉得主动管理的基金，他们和大盘的表现差异之间是相关的。那些一年之内进行主动管理的基金，他们比不进行主动管理的基金业绩高出25%。10年到15年每年好2.5%业绩的话，你们看到将会实现长期以来的非常大的一个领先优势。

　　有一些投资的传奇，他们谈投资多样性的作用，在我们事业的早期我们一直被告知投资多样性很重要的，这样可以化解风险，但是只能化解掉部分风险，不能把所有风险都规避掉，我们相信投资的多样性，它是有好处的，但是好处也是有局限性的。你也不可能说你的投资组合只有一个股票或者说10个股票，总是有一个优化的股票数量。

　　最后一点，也就是有巴非特所说的，他说你要进行多样性的投资，一般来说都是投资者不知道做什么才做的过度性的投资，我这里讲到了复合增长的一个力量，我们都是人，我们没有办法很好的理解复合增长这样的一个概念，我们以现行方法看。如果一个基金是非常主动进行管理的，而且和大势表现非常不一样，短期内看到很多波动。但是，你并不能够将这种短期的波动看作你的心头大患，其实这些都是为了长期的增长所带来的代价和成本，一旦我们能够很好的理解我所定义的，能够跑赢大势2.5%的基金和普通基金的一个区别，那么你就知道这个短期的没有办法泡赢大势，其实是非常小的成本，这里我想让大家了解，其实我们对于复合增长的概念并没有非常好的理解，如果你有一张纸，你可能只是几个毫米厚，但是如果你不断的折这张纸变的越来越厚，就是一个复合增长的概念，你做42次可以看到多厚。有的人可能说会有10米高，100米高。我也听到过有人说可以达到1千公里那么厚，但是其实只有42万4千公里厚，就是复合增长的概念，大家对复合增长的力量没有很多了解。有一位科学家曾经这样定义过，他就是爱因斯坦他描述到复合增长，我不知道他所说的是不是真的，但是爱因斯坦他说复合增长是宇宙当中最强大的力量，不管怎么说爱因斯坦有没有说过这句话，我认为这句话非常有道理的。

　　最后感谢大家的认真聆听，谢谢大家。