警察冬常服警督肩章:转载：巴菲特一些低位入市的故事

巴菲特一些低位入市的故事

　　随着华尔街金融海啸的一波接着一波的冲击，连股神巴菲特也难以独善其身。前些时候,巴菲特旗下拥有AAA最高信用等级的伯克希尔公司的信用违约互换（CDS）保费曾一度飙升, 巴菲特的投资遭到市场的质疑。（说明：信用违约互换（CDS）是一种类似保险的合约，以某种债券为参照物，根据对该债券的信用判断不同，一方向另一方购买保险。CDS的保费越高，说明该债券的违约风险越高。）

　　狂风暴雨之下，伯克希尔的股票一度下跌到每股7.4万的位置，与2007年底每股15.1万的高位相比回落了50%左右。人们再度怀疑巴菲特入股高盛和通用电气的大手动作是不是太早太快了？伯克希尔的现金流动性和支付能力会不会因为公司持有的大量衍生产品而伴生出许多问题？…… 关于伯克希尔持有衍生产品的进一步资料，我们会在下一期与大家讨论，本期主要给大家介绍几个历史上巴菲特在低位入市，然后怎样被套牢，然后赚大钱的故事。

故事一：

　　1973年，美国股市开始下跌，巴菲特逆市买入了大约1000万美元华盛顿邮报公司股票。原因是该公司旗下拥有华盛顿邮报、新闻周刊及几家电视台等优质资产，内在价值起码4亿美元，而公司总市值只有1亿美元，股价打了2.5折。但巴菲特没有想到，1973年和1974年美国股市继续大跌，尽管华盛顿邮报经营业绩持续良好，股价却继续大跌25%，巴菲特被套牢。

　　在一片批评声中，巴菲特依然坚持持有，他坚信邮报的垄断性竞争优势，因为他坚信拥有一家名牌报刊，在当时来讲就好像拥有了一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。

　　1985年，巴菲特感叹：我这个原来送报的小报童，通过投资华盛顿邮报，把1000万美元变成了5亿美元。2007年底，伯克希尔持有的华盛顿邮报的股票市值为13.67亿美元。

故事二：

　　1976年GEICO保险公司濒临破产，巴菲特对这家曾经对他进行保险启蒙的公司情有独钟，相信它出现的问题是可以纠正的，便果断出手相助，到1980年底，巴菲特共投资了4713万美元。到1995年，巴菲特4700多万美元的投资已经成为价值23亿美元的流通股票，15年间增值了50倍。1996年巴菲特将其余股份全部收购。2007年，早已为伯克希尔全资拥有的GEICO保险公司营业额为118亿，税前盈利为11亿。保守估计价值至少在100到200亿之间。

故事三：

　　1987年10月美国股市暴跌后，巴菲特开始买入可口可乐，前后一共投资了13亿美元左右，1998年底伯克希尔持有的可口可乐市值高达134亿美元，10年中这项投资涨了近10倍，赚了121亿美元，而可口可乐则从80年代末开始成为伯克希尔股东年会的指定饮料。

 　但可口可乐股价从1998年4月创下85美元的新高后，一路下跌到2005年10月的40美元，跌了一半。人们开始批评巴菲特没有及时减持。巴菲特不为所动，他坚称要与可口可乐股票“至死也不分开”，2007年底，伯克希尔持有的可口可乐股票市值回到123亿美元，18年升值了110亿美元。

故事四：

　　1987年9月，美国股市崩溃之前，华尔街大型投行所罗门公司为了避免被恶意收购，辗转找到巴菲特，最后巴菲特同意投资7亿美元，成为最大股东，为了保险起见，他买的是可转换优先股，固定利率为9%。可是，所罗门公司在1990年和1991年美国国债投标中屡次违反财政部的规定，结果丑闻曝光，被立案调查，公司危在旦夕，国债承销资格面临被中止，股价暴跌。

　　尽管巴菲特拿的是优先股，比普通股安全一些，但巴菲特可不想让这笔投资有任何损失，只好临危请命，出任临时董事长。巴菲特对公司的管理体系进行了一系列的改革，与政府部门进行多方面的协调沟通，最终保住了公司承销国债的资格，也保住了公司的市场地位。

　　1992年6月，担任了9个月董事长后，巴菲特辞职了，所罗门股价比他就职前大大上涨。1997年，所罗门被旅行家集团以90亿的高价收购，后来成为花旗集团旗下的事业之一。

故事五：

　　1989年7月，吉列公司面临敌意收购，巴菲特出手相助，买入6亿美元的吉列可转换优先股，年利率8.75%。1991年底全部转换为9600万股普通股，2005年1月28日吉列公司的股价在被宝洁公司并购时猛涨到51.60美元，巴菲特持有的吉列股票总市值达到50亿美元左右。根据宝洁的收购安排，巴菲特持有的这些吉利股票按约定价格换成了宝洁的股票，继续与宝洁公司一起成长。

故事六：

　　再说一次大家耳熟能详的投资中石油股票一役，在2007年年报致股东的信件中，巴菲特写道：

　　2002和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购入了中国石油1.3%的股份。购买中石油股权时，中石油的总体市值大概是370亿美元，而我们对中石油的估值是1000亿美元。到2007年下半年，随着油价明显攀升，中石油的市值升至2750亿美元。相比其他石油公司，中石油股价偏高，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。

　　大家知道，2003年正是非典肆虐的时间，香港股市一片愁云惨雾，巴菲特刚买入中石油股票的时候，也有一段时间是被套住的。

　　而且，2007年中巴菲特出售中石油股票股票以后，受到了中国股民空前的批评，因为中石油股票在他出售以后一路上升，人们普遍认为巴菲特卖得太早了。可是，时间再次证明了巴菲特决策的正确性。

故事七：

　　2008年9月23日，巴菲特购买高盛50亿美元永久性优先股，股息率10%，同时获得在未来5年任意时间再购买50亿美元高盛普通股的认股权证，执行价为每股115美元。巴菲特买入当日高盛普通股股价收在125美元以上。但到11月21日，其股价已经跌到53.31美元，跌幅高达57%。

　　10月2日，巴菲特购买通用电气30亿美元永久性优先股，股息率10%，同时获得在未来5年任意时间再购买30亿美元通用普通股的认股权证，执行价为每股22.25美元。当日通用普通股股价收在22.15美元以上。但到11月21日，其股价已经跌到14.03美元，跌幅高达37%。

　　很多人开始批评巴菲特，其实他们不明白，巴菲特在买入上述两公司时，都十分技巧地控制了风险。两个公司的交易都采取了相同的交易条款：

　　优先股 + 10%股息/年 + 认股权证

　　这个交易条款等于加了3道安全带。第一条，假定最坏的情况出现，即清盘，则优先股可以获得先于普通股东的求偿权；第二条，如果盈利减缓，优先股仍可获得10%的股息；第三条，如果5年之内，公司盈利恢复增长，股价高于行权价，则可行权套利，获得超常收益。

　　其实，巴菲特还有一条更大的安全底线：这两家公司的盈利虽然出现了衰退，但财务上还是安全的。在买入高盛和通用电气之前，贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟和AIG都曾先后敲过巴菲特的门，但都被他拒绝了。可见在同一时点上，他并非见“便宜”就买。即使是“便宜货”，也要经过严格挑选。

　　在选择投资标的上，巴菲特最热衷的就是买入有“护城河”的伟大公司。高盛和通用电气显然符合这一标准。用巴菲特的话说：这两家公司是美国产业的脊梁（Backbone）。

　　高盛集团成立于1869年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一。现任美国财长保尔森就是高盛的合伙人。巴菲特一直对高盛兴趣浓厚，据知情人士透露，巴菲特在10岁时就和父亲到访过高盛，25岁时就和高盛当时的董事长温伯格建立了直线电话。2003年，高盛现任董事长兼首席执行长布兰克费恩出任公司总裁，巴菲特是他首先拜访的人之一。过去，高盛也曾邀请巴菲特投资该公司，但由于价格条件不合适，被拒绝了。

　　通用电气的历史可以追溯到100多年前。1892年，由爱迪生创立了Edison Electric Light Company与另一家电气公司Thomson-Houston Electric Company合并，通用电气公司正式诞生。1896年，道琼斯工业指数创立，其成份股包含了当时美国规模最大的12家上市公司，其它公司的名字早已消失，只有通用电气仍然占据着道琼斯工业平均指数的一席之地。通用电气公司目前是美国，也是世界上最大的电器和电子设备制造公司，它的产值占美国电工行业全部产值的1/4左右，巴菲特与通用电气的前董事长杰克.韦尔奇有着几十年的交情。

　　可见，即使是买入伟大的公司，也需要有足够的折扣或安全边际，否则巴菲特有足够的耐心等上几十年。当然，这个故事还没有结束……

　　我们相信，近期巴菲特的逆市大手笔投资，并非捞底那么简单，这是一项为未来5到10年做出铺垫的战略性投资，也是一次价值投资的示范。短期内，这些投资或许不那么令人满意，但随着时间的推移，它们的价值会逐渐浮现，大家不必为巴菲特过于担心。虽然我们不知道这次金融危机持续的时间，也不能确认巴菲特近期的投资何时走出低谷，但是，根据他过去的成功记录，我们实在是应该对他充满信心。