解放军总政治部主任李:【新财富研究员观点】-行业研究

【新财富研究员观点】

　　煤炭行业：研究周报，板块估值仍有继续修复空间，建议增持

　　国金证券 研究员:郝征 煤炭开采行业排名第 1 [投资评级：增持]

　　本周投资策略

　　上周煤炭股走势冲高回落，全周活跃程度弱于有色等相关板块。我们认为，本周煤炭股继续存在估值修复的机会，理由正如我们2 月份月报的推荐逻辑。2 月18 日板块重点16 家公司平均静态市盈率为2011 年16.23x、4.8xPB，我们认为此轮估值修复过程整体板块平均估值中枢尚有20%左右的提升空间，其中焦煤股的弹性将更大。除特别推荐品种煤气化之外，其余标的依次为西山煤电、冀中能源、潞安环能、兰花科创、国阳新能、昊华能源、欣网视讯。

　　上周行业简评(1 月21 日—1 月28 日)

　　2 月21 日至1 月28 日本周国内煤炭价格出现三方面特点：1)正如我们2月份月报所述，港口动力煤价格开始出现淡季下跌，秦皇岛港口、京唐港本周下跌5-10 元/吨，最新(2011 年2 月9 日至年2 月15 日)环渤海地区港口平仓的发热量5500 大卡市场动力煤的综合平均价格报收769 元/吨，环比下降5元/吨。2)炼焦煤价格持续保持活跃，本周河南平顶山和贵州六盘水两地主焦煤和焦精煤分别上涨20 元/吨和170 元/吨。

　　港口进口国际煤价格全线上扬，幅度在20-30 元/吨间。我们认为3 月份将进入亚太季度价格谈判时期，从目前开始亚太煤价尤其是炼焦煤价格仍将维持高位。中国进口价格将相应出现亦步亦趋或略滞后的反应。

　　春节后电厂存煤补充较快、日耗提升但库存合理：根据行业信息显示，山东、河北动力煤市场均出现了电厂库存上升、价格下滑的走势。山东电厂用煤库存高达15 天以上，对供户提出了降价的要求。截止16 日，浙能电厂、上海点燃、粤电集团、华能沿江电厂等日耗均上至高峰水平，但存煤可用天数并未明显降低。华能沿海电厂存煤可用天数为16.6 天处于中位。近期重要报告回顾

　　煤炭行业2 月份月报《板块面临估值修复，建议增持煤炭股》：我们强调的是“原因三方面、个股两条线”。2 月份基本面平稳的情况下，板块面临估值修复的机会，宏观紧缩预期导致煤炭板块估值严重低于历史平均水平上周重大事件综述

　　盘江股份(600395.sh)发布公告：2011 年1 月1 日，煤炭价格调节基金原煤(含洗混煤)每吨30 元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50 元、焦炭每吨70 元。我们小幅调整2011 年盈利预测，预计2010-2012 年公司每股收益分别为1.238 元、1.569 元、2.087 元。

　　平煤股份(601666.sh)公布业绩快报：2010 年预计实现基本每股收益1.02 元/股。我们预计2011-2012 年实现每股收益分别为1.3 元、1.65 元。

　　中国神华(60088.sh)公告1 月份经营数据：1 月份实现商品煤产量2150万吨，同比增加10.8%；实现煤炭销量2790 万吨，同比增加15.8%。我们依然维持2010-2012 年每股收益1.832 元、2.113 元、2.484 元的预测。

　　中煤能源(601898.sh)公布1 月份经营数据：1 月份实现商品煤产量882万吨，同比增加5.6%。我们依然维持公司2010-2012 年每股收益0.667元、0.76 元、0.901 元的预测。

　　欣网视讯(600403.sh)由“欣网视讯”变更为“大有能源”，证券代码保持不变。

　　国投新集(601918.sh)2010 业绩快报：预计将实现每股收益0.68 元。我们预计2011-2012 年公司将实现每股收益分别为0.923 元、1.284 元。

　　永泰能源(600157.sh)公告：证监会核准公司非公开发行。

　　石油石化行业：发改委上调成品油价格点评，历年两会前不动成品油价格，这是第一次！

　　招商证券 研究员:裘孝锋 石油化工行业排名第 2 [投资评级：推荐]

　　调价时间早于预期，幅度适当缩减截至今日，三地原油22 日移动平均价格在98.52 美元/桶，较去年12 月21 日的的三地22 日均价88.20 美元/桶，上涨了10.3 美元/桶，幅度超过了11.6%，达到了调整成品油价格的要求。对于调价幅度， 按照定价公式的话， 此次调价幅度应该在580 元/吨(10.3*6.57*7.35*1.17)，而实际的调整幅度仅为350 元每吨。跟12 月份的那次调整一样，调价幅度确实做了一定的缩减。

　　调价时间透露的信息相当正面 之前市场普遍预期两会之前，甚至春耕结束之前，国家都不会调整成品油价格。我们研究了从05 年以来的历次调价，国家从来没有在两会之前上调过成品油价格，只有到了3 月底之后，才会适当的调整成品油价格。如果在最敏感的时间点成品油调价都能发生，成品油定价机制的正常运作是可以预期的。

　　从两个层面来理解调价幅度的缩小按照 09 年以后实行的成品油定价机制，三地均价超过80 美元之后，到130 美元之间，炼油的利润扣减是预期以内的事情，但是这个问题要从两个层面来理解。第一，既定的成品油定价机制有没有得到遵循，第二，在遵循既定的定价机制之后，由于原油价格涨到一定区间，导致炼油出现一定的亏损；如果第一层面是确定的，那即使炼油出现一定的亏损，对于石油石化的估值将会出现显著的提升，并且可以预期的是，炼油亏损不会大。

　　财务影响的测算此次汽柴煤油价格上调 350 元/吨，扣掉增值税之后相当于上涨了300 元，折合每桶6.2 美元/桶，而且我们注意到，化工景气使得炼油的盈利能力比预期好，石脑油的价格在这段时间上涨了600 元每吨，折合每桶相当于上涨了11 美元，综合各类产品的价格上涨情况来看，中国石化炼油的盈亏平衡点上升到88-90 美元/桶左右(实际采购价格，而不是指Brent 和WTI 等原油价格)。与之相对应的国际原油价格如Brent 则应该在98 美元/桶左右。预计炼油出现盈利的压力要往4 月中下旬推。

　　成品油定价机制变化可以预期 经过此次调价，对于成品有定价机制的变化可以预期。一旦国内的通胀形势有所缓解，成品油定价机制出现变化应是可以预期的。

　　投资建议：根据我们的预测，中国石油10、11 年的业绩分别为0.75、0.88元，中国石化10.、11 年的业绩分别为0.88、0.97 元，两个公司的估值非常便宜。并且从此次调价透露出现的信息来看，成品油定价机制在积极运转，并且成品油定价机制往更市场方向的前进也可以预期，建议积极配置！

　　餐饮旅游行业：2010年年报业绩前瞻，高速增长符合预期，紧抓个股投资机会

　　申银万国 研究员:金泽斐 批发和零售贸易行业排名第 5 [投资评级：增持]

　　我们对所覆盖的重点公司2010 年盈利状况进行预测：预计42%的公司业绩增速超过30%，重点公司净利润平均增速为9.4%。如果不考虑丽江旅游大索道检修导致盈利增速大幅下滑的特殊情况，重点公司净利润平均增速为17.5%，行业整体继续保持快速增长，绝大多数公司符合我们此前的预期。

　　净利润增速超过30%的公司：西部旅游(300144，EPS0.16 元，增速2566.7%)、峨眉山A(000888，EPS0.47 元，增速30.6%)、黄山旅游(600054，EPS0.49元，增速44.1%)、锦江股份(600754，EPS0.64 元，增速36.2%)、宋城股份(300144，EPS0.97 元，增速38.6%)。

　　净利润增速在20%-30%之间的公司：金陵饭店(601007，EPS0.36 元，增速24.1%)。

　　净利润增速在10%-20%之间的公司：首旅股份(600258，EPS0.80 元，增速15.9%)。

　　净利润增速低于10%的公司：桂林旅游(000978，EPS0.19 元，增速0%)、中青旅(600138，EPS0.63 元，增速3.3%)、中国国旅(601888，EPS0.46元，增速4.6%)净利润增速下降的公司：丽江旅游(002033，EPS0.11 元，增速-71.8%)、湘鄂情(002306，EPS0.39 元，增速-22.0%)。

　　行业整体估值已调整至合理水平，政策性驱动因素有望成为行业短期催化剂，维持行业“增持”评级。经过前期调整，重点公司2011 年PE 已回调至36.6 倍，旅游板块历史平均估值为37 倍，因此，我们认为行业整体估值已处于较为合理的水平，估值修复行情基本告一段落。政策性驱动因素有望成为行业短期催化剂，重点关注两会期间振兴旅游行业的政策利好、“云南桥头堡”规划(云南旅游、丽江旅游)、成渝经济区规划(峨眉山A)、桂林国家旅游综合改革试验区规划(桂林旅游)等。考虑到行业未来仍将长期保持高速增长，国家和地方政府将继续给予较大支持力度，消费升级将为行业带来巨大发展空间，我们维持行业“增持”评级。

　　布局估值较低、成长性较高的白马股，重点推荐峨眉山A 和中国国旅，重点关注桂林旅游、宋城股份解禁调整机会。尽管行业整体估值已基本调整到位，但个股差异仍然较大。我们认为前期跌幅较大、调整较深、成长性较好的白马股可以进行战略性布局，重点推荐峨眉山A 和中国国旅，宋城股份、桂林旅游近期解禁调整后也有望带来投资机会。

　　逢低介入主题性投资机会与持续高增长兼备的黑马股。年初至今，引领旅游板块向上调整的几乎均为黑马股，尽管我们不推荐脱离基本面的主题性炒作，但不容忽视的是，黑马股中已逐渐涌现出一批业绩改善动力较足、未来发展空间较大、成长性较高的优质品种，这些以往被“边缘化”的黑马股很有可能在未来的1-2 年内逐渐涌入白马股阵营，因此我们建议逢低介入主题性投资机会与高增长兼备的黑马股，重点推荐西部旅游、西安饮食和ST 长信。

　　钢铁行业：研究周报，钢价呈现盘整，取向硅钢独秀

　　国金证券 研究员:王招华 钢铁行业行业排名第 1 [投资评级：持有]

　　投资建议

　　本周国内钢价回调 0.39%，而取向硅钢价格续涨5.88%，这些总体均符合我们之前的判断。我们对短期内钢价走势仍然偏谨慎，但继续看涨取向硅钢(因农网改造将增加未来2年取向硅钢的需求量20万吨/年，占取向硅钢年消费总量的20%)。

　　我们的荐股观点依然不变：钢股中首推公司治理存在改善预期的华菱钢铁，依然看好常宝股份、金洲管道的中期投资机会，也认为久立特材已具备较高的安全边际，不再看淡武钢股份(因取向硅钢供求关系趋于改善)，同时建议关注ST张铜。

　　一周回顾

　　同步指标：钢价呈现盘整，取向硅钢独秀。本周全国钢价出现近7 周以来的首次回调，回调幅度为0.39%，其中长材降0.55%、扁平材降0.26%，上海无缝管则续涨0.82%，武汉取向硅钢上涨5.88%，不锈钢价格涨跌互现；铁矿石综合指数上涨2.89%，唐山废钢价格上涨1.39%，河北焦炭价格上涨3.98%、焦煤价格保持不变，西北硅铁价格续跌1.43%，V2O5价格上涨2.22%，镍价下跌0.67%，海运费价格则反弹0-5%。

　　先行指标： M2增速回落，PMI新订单继续负增长。2011年1月M2同比增长17.20%，是两年多以来的最低增速，M2 增速通常领先钢价拐点4-7个月，国金宏观研究员判断2011年M2增速将在16%左右，这意味着M2增速可能继续下探，因此对钢价的指示信号尚不明确；制造业PMI 产品订货指数在2011 年1 月仍然远高于50，但增速为负增长，这在一定程度上或预示工业用钢需求前景不可过于乐观。

　　国际指标：2011 年1 月国内继续超额囤积2255 万吨铁矿石。2011 年1月全国铁矿石进口量为6625 万吨，环比增18.75%；如果假设2011 年1月全国生铁、铁矿石原矿产量环比均保持不变，那么该月全国超额囤积的铁矿石数量为2255万吨，2010年11月-2011年1 月期间全国超额囤积的铁矿石数量则为4479 万吨；我们认为后期铁矿石价格出现盘整的可能性也较大。

　　估值指标：钢铁板块继续跑赢沪深 300 指数1.79 个百分点。本周SW 钢铁指数上涨4.70%，沪深300指数上涨2.91%； 截止本周五，钢铁板块与全部A 股的PB 比值为0.541，较历史平均水平低12.77%，比历史最低水平高15.81%。钢铁股中涨幅较大的为：包钢股份(涨24.09%)、中钢天源(涨15.14%)、方大炭素(涨10.33%)、恒星科技(涨9.73%)、常宝股份(涨8.61%)；大钢中，武钢股份涨幅最大(涨4.92%)，宝钢股份涨幅最小(涨2.58%)；

　　其他主要信息。(1)杜双华被聘主政五矿营口中厚板工作；(2)武钢汽车板成功完成整车批量试模；(3)太钢100 亿铁矿项目预计上半年获批准；(4)印度最高法院临时允许从卡纳塔克邦出口矿石。

　　化工行业：逢低买入，把握一季度业绩行情

　　光大证券 研究员:程磊 基础化工行业排名第 1 [投资评级：买入]

　　化工行业投资策略：

　　1)维持化工行业“买入”评级。近期市场处于相对强势，超预期个股和各种主题投资板块仍处于活跃期。此次行情主要信心来源为各公司1 季度业绩超出市场预期，提存款准备金短期对市场造成一定影响，但不会改变趋势。在此背景下，会出现逢低买入化工股的机会。随着旱灾后的补肥需求，化肥供应偏紧，价格将保持坚挺。同时农化相关的PTA/涤纶产业链也将保持景气。在目前油价下，电石自给率较高的西部PVC 企业的业绩将不断兑现。

　　2)继续施行积极的选股思路，从行业角度看好农化(湖北宜化、兴发集团、盐湖钾肥)、涤纶(华西村、珠海港、st 光华等)、民爆(雅化集团、久联发展)和PVC(天原集团、中泰化学)，个股选择穿越周期的成长股，如江苏国泰、东华科技、雅化集团、天马精化、海利得等。

　　二、光大化工组合：

　　农化标的：湖北宜化、兴发集团 、盐湖钾肥、云天化

　　民爆标的：雅化集团、久联发展

　　氯碱标的：天原集团、中泰化学

　　成长股标的：江苏国泰、东华科技、天马精化、红宝丽、双象股份、上海家化、海利得

　　涤纶标的：华西村、珠海港、st 黑化、*st 光华、s 仪化、海利得

　　大市值配置标的：中国石化、浙江龙盛、湖北宜化

　　家电行业：三四级市场渠道调研更新，印证量价齐升，看好强势品牌

　　中金公司 研究员:黄文倩 家电行业行业排名第 3 [投资评级：无]

　　行业近况：

　　我们上周调研了江苏和安徽的三四级市场家电渠道。行业需求和价格方面：印证了三四级市场家电消费趋势良好、出厂价春节前后有所上调、房地产对三四级市场影响甚小。经销商利润良好、积极性很高，看好三四级家电市场的持续增长，尤其空调、彩电和小家电。

　　1) 家电农村消费趋势良好，年初至今同比增速维持去年水平。其中江苏空调经销商汇银家电反映空调增长60%左右，增速其次为小家电、冰洗，彩电也同比增长30%。安徽三四级分销商海尔日日顺反映年初至今增长30%，与去年全年增速持平。

　　2) 出厂价春节前后有所上调，个别空调品牌可能3 月调价。安徽地区春节前后家电品牌普遍上调出厂价，但终端价格变动不大，渠道利润略微压缩，问题不大。江苏地区不明显，个别空调品牌可能3 月调价。

　　3) 房地产周期对二级市场(地级市)家电销售影响很小，对三四级市场几乎没有影响。经销商普遍反映，历史销售来看，二至四级市场主要是保有量提升带来的需求，与房地产销售相关性很小。

　　4) 经销商利润率良好、积极性很高，看好持续增长。家电下乡以来，终端零售商的利润率较高，有的甚至大幅高于家电厂商利润率，体现了三四级市场需求旺盛。

　　5) 空调淡季压货水平正常，但两家吸款要求提高。去年夏天空调销售较好，整个渠道库存基本完全消化，现在库存压力不大，属正常水平。

　　品牌竞争方面：格力、美的、海尔白电龙头品牌，美的、苏泊尔和九阳等小家电品牌在三四级市场的竞争优势明显。1) 空调行业竞争格局最为稳定。在三四级市场，格力和美的占据了70-80%的市场份额，高于城镇集中度。2) 冰箱、洗衣机行业，海尔仍然是三四级市场绝对龙头，美的系增长2011 年目标仍然较高。海尔中低端子品牌“统帅”定位简单实用和性价比，计划拉动2011 年三四级市场销售近10%；海尔品牌三四级市场2011 年增长目标20%以上(上线目标70%)。美的系(包括小天鹅)2011 年增长目标仍然较高，对经销商支持力度大。3) 小家电三四级市场较为混乱，市场整合初启。在江苏和安徽地区，美的和九阳对三四级渠道管控较好。4) 彩电行业，S style="color:#000000;text-decoration:none">放大了，别人才会看得更仔细。