西安看骨科好的医院:美国八大基金经理

原载于《value》傅友兴编译
资料来源：广发基金邱鹏《美国专户理财五大投资管理人经营研究》
转载于http://www.far-sight.org/community/read.php?tid=20799

比尔·米勒（Bill Miller）

Legg Mason 简介

　　 LeggMason是目前美国第六大资产管理公司（2005年年底资产管理规模为8,600亿美元），其共同基金业务规模在美国排名第八。LeggMason由一家地区性证券经纪公司发展而来，通过收购兼并逐步发展成一家全球性资产管理公司。随着子公司的增加，管理的资产规模也在急剧扩张，2005年收购了花期集团的资产管理公司。目前，Legg Mason旗下主要有8家子公司，投资管理的方向存在一定的差异，具体如下：

> Legg Mason Capital Management：主要投资于美国国内股票市场；
　　> RoyceFunds：专注于价值型小盘股票投资；
　　> Western Asset Management：专注于固定收益投资；
> Permal Group：世界前五大对冲基金管理公司之一；
　　> Clear Bridge：股票投资管理公司；
> Brandywine Global：投资范围包括股票和债券、美国市场与国际市场；
　　>Batterymarch：投资范围包括股票和债券、美国市场与国际市场；
　　> Private CapitalManagement：主要为个人投资者服务，投资美国股票市场。

　　资料来源：广发基金邱鹏《美国专户理财五大投资管理人经营研究》


比尔·米勒1972年毕业于Washington and Lee University，专业为经济学。1981年加入Legg MasonCapitalManagement，至1985年6月担任研究总监，上世纪90年代后期全权负责公司股票基金管理业务，目前兼任公司投资总监。他自1991年开始管理Legg Mason价值信托基金（ValueTrust）至今，是全美唯一一个连续15年战胜标准普尔500指数的共同基金经理。过去十年中，LeggMason价值信托基金的年平均回报为16.8%。比尔·米勒是美国家喻户晓的基金经理。

　　
投资哲学
　　一个“买入并持有”型（Buy &Hold）的投资者，不会让市场的短期波动影响他的投资决策。遵循价值投资纪律，主要购买相对其内在价值存在较大折扣的大市值股票。巴菲特及其仿效者如克里斯·戴维斯（《戴维斯王朝》）等基金经理所遵循的一般价值投资原则是：在价格便宜的股票中寻找稳定增长的好公司，而比尔·米勒则将价值投资的外延进一步拓展，倾向于购买目前价格相比其今后五年成长空间便宜的快速成长类公司，这就是为何比尔·米勒认为类似Google、Amazon的网络公司是极具吸引力的品种。此外，比尔·米勒还对技术和商业的变革持有非常开放的视野。
　　《Value》杂志2006年11月刊的封面故事《逆向投资》对比尔·米勒作了比较详细的介绍，摘录了比尔·米勒于2005年5月5日、2005年12月8日和2006年2月3日的三次发言。
　　2006年，LeggMason价值信托基金的累计业绩首次落后于标准普尔500指数，每个人都清楚，当我们想了解市场下一步的走向时最好听听投资大师的看法，但很少有人明白，当投资大师们遭遇困境、低潮时也许才是倾听大师声音的最好时机。最好的一个例子是上世纪90年代末美国网络股泡沫时期，巴菲特、MasonHawkins这些投资常胜将军备受媒体的挖苦和奚落，而那时投资大众最应该认真聆听他们充满智慧和洞察力的见解。
　　以下是比尔·米勒于2006年10月21日发表的最新评论。13D研究咨询公司主席Kiril Sokoloff在9月底召集了10位投资经理（包括对冲基金、共同基金）讨论市场下一步的走向，其中包括比尔·米勒。比尔·米勒发表的见解如下：

分析市场最重要的问题是目前它反映了什么？市场的预期是什么，而我们的预期与它的差异又在哪里？所有的预期都会在一段时间内表现出来，我们在进行判断时需要考虑这些因素。
　　现在，市场对预期进行反应的时间越来越快，也就是说市场非常有效，以至于投资者很难根据已公布的信息进行有效的交易。因为一旦信息公布，比如公司公布盈利数字，市场的价格就会快速进行调整，将其反映在价格中。因此，要想获取超额收益，需要预测凯恩斯所谓的长期预期的变化。股票的市场价格反映出投资大众对其未来收益的综合平均预期，这些预期也包含了可能产生重大影响的小概率事件，比如最近的伊朗事件。如果我们能够识别自己的预期与市场预期的重大差别，就可以构造一个可获取超额收益的组合。
　　请记住一条基本的商业规则：当你具有竞争优势时，你才能与人竞争。巴菲特称之为“你要投资自己熟悉的领域”。然而，社会心理学家告诉我们，我们总是容易对自己过于自信，所以当我们认为自己具有竞争优势时，实际上可能是错误的。
在股市上，竞争优势主要体现在三个方面——信息优势、分析优势、行为优势。信息优势是指你拥有别人所没有的信息，有了信息优势很容易获得超额收益，但要取得信息优势是很难的。监管部门的主要职责就是监管强制性信息披露并重罚内幕信息交易。
　　分析优势来自于你对公开信息的综合处理能力或者你与别人不同的分析视角。市场目前对亚马逊的定价是基于这样的假设：它的经营净利润率只有个位数是其商业模式一个永恒的特征。我们认为这种看法是错误的，亚马逊的经营净利润率将迅速上升并达到两位数。如果我们的分析是对的，我们将从亚马逊的持股中获得巨大的超额回报。
　　行为优势是最有意思的，因为这种优势是最持久的。行为金融学还处在发展初期，但已总结出一些有效的结论，将这些结论与投资流程有效结合，可以获取稳定的回报。在大部分人改变他们的心理行为之前，运用预期理论、支持理论、认知心理学、神经系统科学等能够获得超额的回报。
　　当股价上升时，人们往往更加乐观；当股价下降时，人们又变得更悲观。而且，相比长期趋势，人们更在意短期的趋势。对于事件的影响，人们往往是用情绪来反应而非理性分析。同样，我们对于这种心理行为偏向并不能免疫，只是我们明白这些并尽量避免犯错。我们也犯过很多错误，但只是希望不要再犯同样的错误。
　　相比易变的情绪，基于理性分析的理念、看法显然要稳定得多，也可靠得多。从总体看，美国经济的基本面良好，不存在太多过剩的产能，购并活动活跃、公司回购创新高，显示出公司的盈利增长仍将持续。管理层对于资本支出总体上保持严谨的态度，通胀仍是温和的，近期油价的回落释放了通胀的压力。最重要的是，市场估值仍具吸引力，在我看来，美国股市的价值仍然是低估的。



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（全文约13,500字，请参见《Value》杂志）