特高压入“十二五”规划 四板块龙头电力十足（附股）

　　【编者按】据国家电网的规划，“十二五”期间国家将投资超过5000亿元建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程，投资额相当于2个三峡工程，其中交流特高压的投资额约占2/3。显然，特高压将成“十二五”电网建设最强音。另外，中国核电急踩刹车，最受益的当属特高压、电力电网设备、智能电网、电力。

　　特高压设备 特高压时代的先锋队

　　本周，特高压概念股集体走强，特高压设备概念股本周平均大涨9.53%，而同期上证指数下跌0.92%，尤其是华仪电气周涨幅更是高达39.1%。

　　2011年是特高压建设的关键之年，也是最有可能迎来建设高峰的一年。本期价值投资，我们按照细分市场和产品为线索，帮助投资者寻找投资标的，进行稳健的主题投资。

　　国网公司在“十二五”期间特高压直流上预计投资额达到2300亿元。如考虑南网公司的规划，预计“十二五”期间特高压直流共投资 2700亿元。“十二五”期间特高压交直流合计投资5200亿元，远高于“十一五”的407亿元(交流57+直流350)。强劲的投资，再加上强劲的需求，在“十二五”开局之年，特高压设备板块及相关个股必将担当特高压时代的先锋队角色。在二级市场中，这种角色已经有所体现。

　　特高压设备股放量走强

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，10只特高压设备股本周平均上涨9.53%，而同期上证指数下跌0.92%。10只股票本周成交量累计11.22亿股，与上周6.14亿股的成交量相比，更是放大了82.6%。

　　具体来看，华仪电气(600290)本周上涨39.1%，是特高压设备股的领头羊。尤其是本周五，该股大涨9.33%，并且创出2008年6月中旬以来的新高22.98元。但从成交量上看，该股是本周唯一缩量的特高压设备股，7598.68万股的周成交量与上周相比缩减6.69%。该股主营户内外高压真空断路器及配件、高压负荷开关及配件、接地开关系列、高压隔离开关及配件、变压器、预装式变电站、梅花触头系列及配件、配电自动化设备及系统、热控设备及系统的研发、生产、销售等。公司拟与德国IPT合资设立浙江华仪艾比特电力技术，主要进行中、高压开关设备(3KV-1100KV)及相关必要部件的研发和制造。

　　天威保变(600550)是本周成交放量最快的特高压设备股，22877.95万股的周成交量与上周相比放量277.99%(该股上涨总成交6052.6万股)。与此同时，该股股价上涨也高达21%，曾在周三涨停，并且在本周四创出27.87元的阶段最高价。公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右;是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场。

　　此外，平高电气(600312)、金智科技(002090)、特变电工(600089)三只股票周涨幅分别为15.98%、13.61%、10.25%，其中平高电气周交易量环比放大1.52倍。

　　从估值的角度看，10只特高压设备股平均最新动态市盈率48.86倍，平均最新市净率5.33倍，均高于目前沪深A股的平均水平(截至3月18日，沪深A股平均动态市盈率22.64倍，平均最新市净率3.12倍)。不过，思源电气(002028)最新动态市盈率仅10.91倍，是目前估值最低的特高压设备股，该股本周涨幅仅1.15%。

　　未来5年投资超5000亿元

　　1月7日，国网召开年度工作会议，强调发展特高压是十二五电网建设的“重中之重”。未来五年将投资超过5000亿元，建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11回特高压直流输电工程，形成交直流协调发展的坚强电网网架。

　　对此次声明，光大证券认为，对十二五电网投资重点的关键假设：一是高端网架建设，能源结构调整的必经之路;二是智能电网建设分三步走，十二五特高压受益最大;三是，十二五特高压投资额超5000亿，拉动高端电网投资同比增至2.5倍。

　　风电的高速发展，对电网的配套建设提出了刻不容缓的要求。根据中信建投证券预计，在2020年全国风电将形成2亿千瓦的装机容量。高电压，大容量的西电东送走廊的通道可以大幅提高风电的穿透率。特高压电网建成后，将形成结构坚强的受端电网和送端电网，电力承载能力显著加强，形成“强交、强直”特高压输电网络，可以实现风电资源的跨区域、远距离、大容量、低损耗、高效率输送。

　　“十二五”期间，特高压交流线路将建设约40个特高压变电站，输电线路11000公里，市场预计特高压变电站总投资1300亿元，线路总投资1200亿元，合计2500亿元。而“十一五”期间，仅有特高压交流示范工程一条线路，静态投资57亿元。

　　特高压势在必行，然而其巨大的技术风险和支持政策的连贯性与可持续性也是需要慎重考虑因素。在愿承担这种风险下，由于特高压设备参与厂家的确定和可列，同时考虑到各主要厂家和电网公司的关系密切、电网公司会采用一贯的找平衡的方式对待参与竞标厂家。中信建投表示，可以把握的是产品层面的需求量，可以根据直流、交流、一次、二次不同分类，以及相应的细分产品参与厂家来确定投资标的。

　　特高压在全国电网中举足轻重的地位决定了特高压必须将安全性与稳定性放在首位，对于设备生产厂家来说，品牌与技术是必要的核心竞争力。特高压示范工程的国产化率超过90%，特高压投资的受益者将主要集中于国内龙头。我们将按照各龙头公司在特高压建设中，所获贡献的业绩弹性，决定推荐标的。

　　特高压建设投资可分为：变电工程投资、输电工程投资。光大证券计算，十二五期间特高压变电工程投资总额约为1512亿元，占比29%;输电工程投资总额为3582亿元，占比71%。

　　特高压龙头企业最受益

　　变电环节投资总额约为1512亿元，其中一次设备占比超过50%。光大证券认为，按照特高压对于一次设备厂家的年均贡献每股收益排序，受益依次为特变电工、天威保变。

　　在变电设备中一次设备厂家受益最大。光大证券表示，根据交、直流变电站建设进程，结合国网“晋东南-荆门交流特高压示范工程”和“向家坝-上海直流特高压示范工程”的投资细分，对直流和交流特高压变电工程中，不同关键设备的市场容量进行计算。从总量上看，一次设备受益程度大大高于智能设备。变压器与电抗器方面，十二五期间变压器年均投资额为92.6 亿元，根据我们判断的市场格局，我们认为特变电工、天威保变和中国西电将每年新增变压器业务收入37亿元、27.8亿元、27.8亿元，考虑到特高压产品享有较高的毛利率，并按照各公司目前的费用率水平，光大证券预计每年将为各公司贡献每股收益为0.35元、0.47元、0.09元。

　　换流阀方面，换流阀技术壁垒较高，目前有能力生产特高压换流阀的国内厂家有电科院、许继集团、中国西电，三者各占1/3市场份额。目前许继集团向许继电气注入换流阀业务事项搁浅，所以受益的上市公司暂时只有中国西电，但光大证券表示将持续关注许继集团直流阀业务的注入动向。

　　GIS组合电器方面，光大证券认为，平高电气、中国西电、东北电气将每年新增GIS组合电器业务收入13.7亿元、8.2亿元、5.5亿元，按照各公司目前的净利润率水平，预计每年将为各公司贡献每股收益为0.17元、0.02元、0.04元。

　　中信建投证券认为，特高压主设备由特高压龙头企业垄断，变压器(包括电抗器)企业包括特变电工、中国西电、天威保变、开关设备企业包括中国西电、平高电气、新东北电气。

　　强烈建议采用按产品分类的主题投资的策略进行资产配置。具体地说，一次设备投资推荐特变电工、平高电气;二次设备投资推荐国电南瑞、许继电气;直流设备投资推荐中国西电、许继电气。

　　特高压将成为“十二五”电网建设最强音。中信证券认为，特高压直接利好公司有，平高电气、许继电气、特变电工、中国西电、天威保变、经纬电材。

电力电网设备 井喷式投资助业绩爆发

　　投资额增至2.5倍，高端网架建设将成十二五电网投资“重中之重”。与之对应的是，加大电力电网设备发展是特高压革命的必然要求。

　　在未来5年必将井喷式加大对于高端电网建设的投资。其重心和增量，将集中体现在特高压环节。而这个环节相对于整体电力设备行业，竞争壁垒、盈利水平显著占优。特高压网架投资的井喷，将促进电力电网设备龙头企业业绩爆发。

　　电网设备股成交放量21.3%

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，7只特电力电网设备股本周平均上涨3.27%，而同期上证指数下跌0.92%。7只股票本周成交量累计1.84亿股，与上周1.52亿股的成交量相比，放大了21.3%。

　　具体来看，许继电气(000400)本周上涨21.25%，是电力电网设备股的领头羊。尤其是本周一，该股大涨6.74%，并且在本周四创出2010年4月底以来的新高39.19元。从成交量上看，该股是本周放量最快的电力电网设备股，4490.17万股的周成交量与上周相比放大86.73%(该股上周总成交2404.63万股)。公司是国内最大的输变电装备制造和系统集成企业之一，是目前国内唯一一家能够提供输、变电、和配、用电环节的一次、二次电力装备集成及成套解决方案的上市公司。

　　此外，三变科技(002112)、宝胜股份(600973)、置信电气(600517)三只股票周涨幅分别为5.77%、5.2%、3.79%，其中置信电气周交易量环比放大31.11%。本周滞涨的电力电网设备股分别是中能电气(300062)、长园集团(600525)、东源电器(002074)，本周以来三只股票分别下跌4%、4.03%、5.11%。

　　从估值的角度看，10只特高压设备股平均最新动态市盈率58.71倍，平均最新市净率5.42倍，不但高于目前沪深A股的平均水平(截至3月18日，沪深A股平均动态市盈率22.64倍，平均最新市净率3.12倍)，也高于特高压设备股的平均估值水平(截至3月18日，特高压设备股平均最新动态市盈率48.86倍，平均最新市净率5.33倍)。不过，思源电气(002028)最新动态市盈率仅10.91倍，是目前估值最低的特高压设备股，该股本周涨幅仅1.15%。估值相对较高，其中置信电气、三变科技两只股票估值相对较低，其最新动态市盈率分别为34.51倍、37.90倍。

　　受益输电网建设

　　“十二五”期间电源投资约为2.55万亿元;2011年是坚强智能电网全面建设阶段的第一年，也是“十二五”规划开启第一年;在2011年，电力建设投资将实现确定性增长，而特高压输电工程、电网智能化、农(配)网升级改造将成为电网系统投资的重点方向。

　　“十二五”期间电源投资约为2.75万亿元，清洁能源发电将完成水电2.84亿KW，抽水蓄能4100万KW，核电4300万KW，风电1亿KW，太阳能发电200万KW等的目标，达到总装机容量的约33%，预计核电设备和水电设备将成为2011年的投资重点。

　　因此，华泰证券表示，维持电力设备行业及其子行业的“增持”评级;同时，提示投资者关注智能电网投资未达预期的风险、特高压交流输电线路推迟新工程核准和开工的风险和二次设备子行业高估值风险。

　　电力输送能力，即网架建设，是十二五电网投资的核心主题，是电网建设中，与能源优化配置、能源结构调整的大主题结合最紧密的环节，是电网公司面临的最急迫的使命。电网公司经历了多年的规划和争取，终于得到中央政府的支持。在未来5 年必将井喷式加大对于高端电网建设的投资。其重心和增量，将集中体现在特高压环节。而这个环节相对于整体电力设备行业，竞争壁垒、盈利水平显著占优。特高压网架投资的井喷，将促进输配电龙头企业业绩爆发。

　　2010年发电设备制造总体状况继续维持高景气状态。其中，尤其是火电设备制造并没出现业界普遍担心的滑坡现象，相反，个别产品，例如电站汽轮机制造量创出历史新高;而担心最大的电站锅炉制造量企稳回升。同时我们发现，业内主力制造商海外订单大增，在手订单量足以维持3—4年的满负荷生产。输变电一次设备制造量逐渐趋于平稳，但是在原材料成本压力以及下游客户疯狂侃价下，利润增速没有跟上销售收入增长的步伐。输变电二次设备在智能电网建设区域智能化阶段即将开始时，尚未出现全面开花的局面，前期研发为主的事实仅仅惠及龙头企业。

　　齐鲁证券认为经济复苏，未来中国经济仍将持续保持适度较快速度发展，城镇化持续发展以及人民生活水平逐步提高等大概率事件与事实演进仍将是今后电力设备制造各个子行业持续增长的根源。电站设备在火电设备制造有一定量的保障基础上，短期内将籍核电设备制造获得明显超预期增长。输变电一次设备或将由于原材料成本压力出现增收不增利的情形。电力自动化则在较少受到原材料成本压力的有利情形下，在建设统一坚强智能电网的进程充分受益。

　　高压变频器最具增长潜力

　　在明显增长因素的基础上，齐鲁证券推荐能攫取行业与产品增长最多利润的公司：电站设备看好东方电气、上海电气可能的超预期表现;而电力自动化设备研制则继续推荐绝对龙头国电南瑞。

　　从长期发展看，高压变频器最具增长潜力的子市场是高性能高压变频器，以及大功率高压变频器;而中低压变频的成长源于伺服系统，以及工业控制成套设备的延伸。华泰联合证券认为，受益于高端制造、产品升级和人力成本上升，工业自动化系统将进入长期景气周期。能够洞悉客户需求，快速进入新的细分市场，及时响应客户需求，以及提供全套服务的企业将从中脱颖而出。重点关注，英威腾、汇川技术、合康变频、荣信股份。

　　光大证券认为，未来5年，输电投资环节总额为3582亿元，其中输电电缆、铁塔、绝缘子占比超过50%，受益程度高于其他设备。按照特高压对于相关上市公司的年均贡献每股收益排序，受益依次三普药业(远东电缆)、齐星铁塔、创元科技。

　　国家“十二五”规划纲要中提到，适应大规模跨区输电和新能源发电并网的要求，加快现代电网体系建设，依托信息、控制和储能等先进技术，推进智能电网建设。分析人士表示，“十二五”是智能电网的全面建设阶段，投资规划显著增长，相关智能电网公司将显著受益电网投资加大，带来智能电网板块的投资机会。

　　15只个股净流入2.4亿元

　　据《证券日报》市场研究中心统计，昨日智能电网板块指数收报5184.08点，周涨幅-1.03%，跑输上证指数0.11个百分点，周成交量86396.40万股，周成交金额1348763.13万元，周换手率11.02%。

　　主力资金监控显示，本周智能电网行业整体呈现主力资金净流出，主力资金累计净流出2493.3万元，日均净流入金额达498.66万元，平均每股主力资金净流出67.39万元。智能电网板块37只个股中，有15只个股昨日呈主力资金净流入状态，占行业个股总数的40.54%，主力资金净流入的个股合计净流入24105.13万元，平均每股主力资金净流入1607.01万元。

　　具体来看，本周主力资金净流入超过1000万元的个股有5家，分别为：平高电气(7964.933万元)、许继电气(7466.688万元)、启源装备(1972.341万元)、科陆电子(1779.42万元)、智光电气(1034.088万元)。

　　从涨幅角度看，本周智能电网板块个股有16只上涨，表现十分活跃，其中，有6只个股涨幅超过4%，分别是：平高电气(13.99%)、许继电气(8.61%)、智光电气(6.11%)、启源装备(4.84%)、科陆电子(4.07%)、科远股份(4.07%)。

　　结合基本面，将每股收益低于0.3元(去年三季报)剔除后，本周上涨且被主力资金介入的个股只有4只，分别是：启源装备、科陆电子、科远股份、风范股份、长高集团。

　　其中，启源装备为该行业综合排名第一，去年三季度每股收益为0.6元，本周主力资金净流入1972.341万元，周涨幅4.84%。公司2010年业绩快报显示公司业绩趋好，2010年1-12月每股收益1.05元，每股净资产12.76元，净资产收益率18.32%，实现营业收入30250.3万元，同比增长14.48%;净利润4933.8万元，同比增长1.68%。报告期内，公司积极争取合同订单，保证了电工装备产品收入增长超过10%，散热器产品收入增长超过30%;受产品销售结构变化和散热器原材料市场价格变动等因素影响，毛利率同比下降约8个百分点。

　　另外一个业绩增幅较大的是综合排名第二的科陆电子，业绩快报显示，公司2010年实现，每股收益0.56元，每股净资产4.28元，净资产收益率24.52%，营业收入9.3亿元，同比增加113.87%，净利润1.36亿元，同比增加73.56%。公司产品包括用电自动化、智能电网操作电源、电子式电能表、标准仪器仪表系列产品等，还成功开发了大批具有自主知识产权高科技产品。主导产品用电管理系统市场占有率16.50%，居国内同行业第二;标准仪器仪表平均市场占有率19.53%，居国内同行业前两名。

　　电网急需智能化

　　智能电网是实现各类发电能源能够安全、可靠入网的保证。风电、光伏是我国大力发展的绿色能源，与传统电源不同，风电、光伏具有间歇性的特点，对电网是一个重大的考验。安全可靠的实现主网大规模风电、光伏入网和微网风电、光伏分布式入网，传统输配网目前都不具备此能力，因此，大力发展智能电网实现“接入”能力迫在眉睫。

　　国网公司电网智能化涵盖发电、输电、变电、配电、用电、调度、通信共7大关键环节，智能电网不只是某一环节上实现智能化，而是在各个环节都要实现智能化，是全面的智能电网建设。

　　中银国际研究员分析认为，智能电网是传统电网的技术升级，将引领输配电行业技术升级和整合。智能电网赋予传统电网“智慧”，强调一次设备的智能化，一、二次设备的“无缝”集成，将逐步打破了一、二设备企业之间的技术界限，引领一、二设备企业的技术升级。预计未来智能电网各领域一、二次设备总集成或总包将逐步成为主流项目管理模式，由于大部分一次设备企业(二次设备企业较少)很难实现此类技术升级，因此，输配电行业可能将加快实现整合，在未来两年内，将会有大批一次设备企业“消失”。

　　3月5日，政府工作报告明确指出，加紧智能电网建设。智能电网纳入十二五规划国家重要建设工程，是我国科学利用能源，合理配置资源，节能减排，从大国走向强国的必由之路。建设智能电网也是在油价不断攀升，煤耗不断扩大，对资源过份依赖，减少排放的大背景下的急切需要。智能电网建设是社会发展必然选择。“十二五”期间，全球智能电网仍将处于发展初期，国内外基本处于同一起跑线上。这正是中国智能电网建设实现跨越式发展，领先世界的重要战略机遇期。

　　智能电网全面建设开始

　　在国家电网3月2日召开的“坚强智能电网建设成果”发布会上，国家电网表示，坚强智能电网的建设使我国逐步占领智能电网技术制高点，产业格局初步建成。国家电网将在2015年基本建成坚强智能电网，实现接入风电1亿千瓦和光伏发电500万千瓦的目标。

　　国家电网3月2日还宣布了2011年将推广建设11类智能电网试点工程，其中，建设智能变电站67座;在19个城市核心区建成配电自动化系统;推广应用5000万具智能电表;新建173座电动汽车充换电站和9211个充电桩;完成25个智能小区/楼宇建设;推广建设6.2万户电力光纤到户;完成中新天津生态城智能电网综合示范工程建设;接纳风电容量2000万千瓦;制定智能电网标准88项。

　　由此可见，智能电网已开始全面建设。按照国家电网的计划，2011年是智能电网进入全面建设阶段的开局之年，也是承前启后的一年。一方面，智能电网的各类试点将承接去年继续全面铺开;另一方面，智能电网的各项标准也将密集出台。

　　国网公司2010年共进行了四批智能变电站主设备及二次设备的集中招标，并冠以“智能电网”字样。四批招标绝大多数互感器为电子式互感器，其中电压互感器118台、电流互感器86台、组合互感器102台。在国网已公布的2010年前三批电子式互感器中标公告中，国电南瑞、国电南自、南瑞继保位列前三名，中标份额均在20%以上，南京新宁光电的中标份额为15.3%，许继电气为5.4%。

　　目前，国网公司智能电网综合示范工程有两个：上海世博园智能电网综合示范工程和天津市中新生态城智能电网示范工程。据业内人士介绍上述两个工程是综合示范项目，智能电网建设内容涉及各个关键环节。

　　智能电网板块有望跑赢大盘

　　安信证券在2011年智能电网建设展望中认为，2011年预计全年智能化投资约520亿元，各种标准有望进一步完善，典型设计有望出台，预计智能变电、智能配网、智能调度和通信信息的投资同比将有大幅度增长。

　　因此，2011年智能电网进入全面建设阶段，电网智能化投资将逐年增长，各项招标将开始启动，预计智能电网板块有望跑赢大盘，维持行业“领先大市-B”的投资评级。安信证券重点推荐国电南瑞、远光软件、国电南自、荣信股份、许继电气、四方股份、思源电气。

　　智能电网建设各环节主要受益公司如下：

　　智能输电：中国电科院、荣信股份;智能变电：国电南瑞、四方股份、国电南自、许继电气、思源电气、积成电子、中元华电、理工监测;智能配网：国电南瑞、许继电气、积成电子、东方电子;智能用电：国电南瑞、许继电气、科陆电子、浩宁达等;智能调度：国电南瑞、中国电科院;通信信息：南瑞集团、中天科技、远光软件。

　　宏源证券在近期报告中看好许继电气。认为许继电气是电力设备产业链最为完整的公司，在智能电网全面开始建设的情况下，公司将全面受益于包括智能变电站、配电自动化、智能电表、风电接纳、电动汽车充换电等的快速建设。其中，在电动汽车充电领域，许继集团下属的许继电源公司在上海世博会的公交车充电站项目中，完成了196台9kW充电机和56台30kW充电机的设计与生产，使公司在该领域内处于领先位置。在不考虑集团资产注入的情况下，维持对公司2010/2011/2012年每股收益0.38元/0.52元/0.72元的盈利预测，维持“增持”评级。