《牛皮依旧，总体偏空》2011/03/18

提示：上证指数最新大量峰值本周下移至2996，从波动结构看，急速下探后的反拉结构仍未完成，未来2965士5存在上行阻力。小指数中深综指、中小板综指均已回落至上峰值之下。其中重要的参照物是深综指，如果仍不能站于1296之上，则短期应提防回调风险。市场整体呈牛皮胶着状，虽存在风险但大小指数暂无形成同步下压时，专注个股波动高于专注股指。

去年11月28日，在北京西四地质礼堂的公开演讲中我提到，未来两年指数运行的大致波动框架（那日大约有四百多观众）。而在去年12月18日股市动态周刊的2011年年度报告会上，我曾试图将这张图展示给到场朋友看，可技术出错调不出图。所以，这图也就没有在外面流传。尽管如此，但我在股市动态周刊的年会上强调了我个人的观点，2011年不是什么崛起，而是向下夯实。指数会有阶段反弹见3000点，但遇上方密集成交区还会回落。这个反复拉起－回落－－再拉起的过程，就是2011年的主基调。

图一：上证指数波动模拟（2010年11月13日作图）

图中的时间结构可能因外部因素出现一点偏差，但市场目前的实际运行情况并没有超出这个波动框架，而目前所处的位置，正是这个次高位小平台。上周我们在周评中提到，目前的各指数波动虽有些许差异，但从总体看是呈牛皮盘整格局，它大致相当于09年11月24日（类似2011年3月9日）至2010年1月11日段的波动。作这样波动的假设，第一是因为上方的筹码分布状态，需要反复上试冲击，令其重心下移；第二是新年度投资冲动，以及预期从地产方向有资金向证券市场迁徙的心理。这两个因素会令市场多空双方，在这个区域进行胶着缠斗。而看多者的理由大多为估值修复与大资金入市，看空者的理由则是宏观资金层面的紧缩，以及宏观经济下滑。

前阵子我看空银行与地产的言论，引起广大持有银行股的同志们强烈的愤慨。但我要告诉你们，我是有依据的，从地产业资金断流以及银行业无度融资将风险转嫁于社会民众的动作看，它们的情况都已经是到了很尴尬的地步，即使银行业再扩大融资，未来总盘子的增加也难于吸引大资金对他们的关注，最主要的问题就是，这种恶意融资的目的，是为了在紧缩货币政策环境下放大杠杆，以增加收益率。在产业结构转型期，这么做无疑是将风险加大了。

从目前日本地震后的国际局势看，日本政府向央行超量注水，无疑会令日元贬值。而周四晚日元汇率的波动，于76.30开始，是个非常明显的两个相向推动结构的连接点。这意味着日元从此将走向贬值之路，超量注入的40万亿日元，会令全球的经济失衡。本来中国央行已经被美国二次量化宽松给逼得不得不作出收紧货币的决策，这次日本为救灾的超量注水，使得中国央行很为难。如果作对冲必然会使国内流动性再度宽松，这与高层紧缩压物价的大方向完全相反；如果不对冲，则必然会以上调存准率应对。中日经济相互间的竞争性，决定了日本在大地震之后，中国的部分行业将直接受益，如果此时，人民币汇率走贬，将有利于出口。而从人民币汇率的波动情况看，在即将完成一轮下行五推动时，返身上行的可能要比继续下行的可能性更大。也就是说，人民币未来一段时间，可能出现很多人意想不到的贬值行情，目标区域不排除再上6.5的可能性。这么一来，国内的一些行业会再受打击，银行业将受存准率继续抬高而收益率下降，国内油品进口价格的上抬会冲击很多实体企业。从2月份年报数据可以看出，一共有140家上市公司剥离了地产资产，产业资本的撤退是一方面，另一方面则显现出目前不少公司处于现金流窘迫的状态，这种情况下我建议那些对权重金融地产股依然看好的人，要多一分警惕心。估计在一季度季报里，我们会看到这些去年增收的公司退去了光环，资金紧缺的情况下，我对它们的未来感到担忧。

因这些原因，我对未来的权重股们是相当的不看好，不仅仅是对银行不看好而已。

短期我们注意一个现象，市场做多的股分为两类：一类是超低价且流动性较好的个股，以及是因日本同业受灾后得益的品种。但这些短炒个股的作手法，显现出的都是短多游击盘，不同之处在于集团资金的规模不同。这是典型的牛皮市游击战，它代表不了主流思维。而另一类则是真正的主流思维，则是在牛皮市中，对高控筹的高成长性个股的持续做多。以ROE的增长率平滑牛皮市的股指波动，才是做股最要紧的东西。

对于整个市场，我依然坚持我个人的观点，指数总体是偏空，但仍有个股可为。不能说这个市场没有机会，但个股机会不代表整体机会。上周周评，我点的那些关注方向，其实考量了它们板块的群体波动效应，大方向卯月做多纺织纤维类以及造纸类的问题不会太大，而上周所说的硅光电板，只是个波段行情，在牛皮市的情况下，有利就好，最忌过于恋战。看了很多人最近提出的操作问题，真是让人很无语。这都啥时候了，还敢开新仓重仓操作，追高挨套的都不是少数。牛皮市最好的方式是半仓半币盯着有成长性的股来回做，这样的效率反而是最高的，因持股成本不断做低，风险也在下降。而如果新是为短线热点所心动，也不可以重仓参与，今天抗辐射你追高套了，明天又是抢盐你割了再追，后天你就斩到腰部了。正确的做法是短多热点，在牛皮市中，只宜以二成以下的仓参与。

虽然我们判定指数中长期是个反复下压的过程，但并不等于市场马上就会出现大跌（短期市场波动如主文中第一段红字所示），除非是市场大、小指数同步出现回压，这样情况出现时，应该提防的是出现市值管理控制的私募们瞬间的下杀。如果一定要有一个标准，我认为以深综指1280作防守参照线较为妥当，这里如果击破，会令深综指出现一次急探1220的回压。但这种回压并不是令人担心的溃退走势，高点下行非推动的细节，已经告诉我们如果有这样的下跌，也只是针对1月25日低点上行段的调整，其幅度还在可控制范围。

正因为我注意到目前依然有很多人还陶醉在牛市的梦想里，所以，我对短期的指数波动并不是很担心，如前文所说的牛皮市如果还能持续一段时间，皆因这些看多的人们还在为着他们的梦想努力着。只要他们的力道还没有消耗尽，牛皮市就还能持续一段时间，这样的环境对独立控筹做多个股的机构是最有利的。但是，我们上周也说过了，从每笔平均成交手数的数据看，这个位置的集团资金做多的力度很弱，它不太可能促成一个令人愉快的大牛市。这就是市场实现，你喜欢也好、不喜欢也好，都改变不了市场的中长期将下压的趋势。本质上讲，这是对过去两年超量注入流动性的收缩行情，人们虚增出来的财富泡沫，最终要被挤干净。没有足够厚的安全边际，仍然在场外的地产得利集团的资本是不会进来的。

 sulon  2011/03/18  15：28  15：43发稿

09、10年，地方融资平台以地方政府信用大量向银行融资，当时口号喊得最响的是某省，未来几年的投资总额竟然超过中央政府。地方政府融资的相应资产是地块与开发项目，地方政府的信用各地民众都很清楚怎么回事。2011年开始银行断流，变现能力差的地块，怎么填补银行存贷窟窿？未来会有什么样的变化？多想想这些东西，就不会对银行的低估值状态有太多的疑问。