《仍在可操作区域》2011/03/25 

提示：上证指数最新大量峰值本周下移至2932，而目前指数已站于该点之上。未来可设该点为多空参照线，站于其之上继续做多无碍；击破则减仓转入防守。小指数代表深综指上峰值位于1303，目前尚不能确认为有效突破，故而继续保持谨慎是必然选择。本阶段指数虽不见乐观，个股行情却火爆异常。专注于成长股，是本阶段首要任务。

上周我们给市场的定义是短期牛皮市，这样的定义虽不雅但也真实地反应了市场的无奈。不过，我们有言在先，在这样市场格局对部分成长股与独立做盘机构是最有利的。事实上，我们可以看到，在过去的一周里，市场有不少个股纷纷创出新高，有的甚至创出了07年10月以后的新高，这让人非常怀疑股指本身的走势。正如上周在文章的末尾所说，我们虽然并不看好股指的后续走势，但正因为依然有很多人还陶醉在牛市的梦想里，所以，我对短期的指数波动并不是很担心。一周的市场整体走势也表明，市场的走势依然在预期之中。指数能维持在合理的波动框架里，对个股的运作未尝不是好事。

那些过度依赖指数波动操作的人，在这种市道之下是很难受的。买吧，怕指数见顶，不买吧，可又有那么多的股在瞎涨，委实是让人很纠结。其实，那么多年下来，过去纠结于指数涨跌本身的人，未必是赚钱的人。尤其当这个市场的市值足够庞大时，公众参照物上证指数，已经无法代表市场波动趋势时，过于专注于上证指数的涨跌，反而是众多的普通大众。这是一种非常错误的思维，它把“炒股看大势”的说法给误解了。事实上所谓的炒股看大势，还是看资金流之大势，大资金的态度，才是决定涨跌的根本因素。

我们注意到，目前的主流思维总是把人们朝修复市场估值的方向引。这表明几个问题：第一，年报末期低估值的品种确实易于引人关注，且过去多年的上方套牢盘需要有新鲜的资金进行替换；第二，充分利用投资人在诸多利空因素下市场没大跌是利空出尽的心理因素；第三，输入型通胀致原油，大宗商品等价格的上涨，对市场的推动作用。但是，我们可以注意到，真正所谓的低估值品种，在过去一周的总体涨幅并不大。而涨幅大的却是那些估值并不低的品种，稀土资源是这周主要的炒作题材。那些传闻中的稀土资源注入题材股，才是一周市场最关注的东西。从过往的历史我们知道，往往是市场在最无底气时，才需要这种类似兴奋剂一样的东西，支撑人们的做多信心。如果是真牛市，则不应是如此之表现。

而稀土与贵金属的上涨，又与美元指数的未来波动预期有负相关关系。我们注意到美元指数目前仍然在寻底之中，周三周四的两日反拉，仍然不是低位转折。这个结构应该是起自2月11日高点下行推动段中的第IV段反拉，其后还会有一个第V末段下行。在这个末段下行中，国际金与铜都将出现继续的上升，这是短期支撑我们A股市场做多的原动力。就美股道指目前的波动看，已经完全证明了二月高点下行非推动，未来再创新高是预期中的事。严格讲，本段的市场上行，外部市场环境的变化，给了内部市场做多的理由，而不是内部市场本身。但是必须提醒的是，在纷乱的国际动荡环境下，这样的做多理由本身很脆弱，如果外部环境发生改变，市场将失去做多的依据，内部市场的宏观因素又将起到主导作用。这里我提请诸位应该关注美元与道指都处于某级的末段结构运行中，二者之间的关系是以负相关形式存在。一旦美元指数出现低点上行推动的转折，则多数以之为参照的交易物运行结构都会发生逆转。

而我们市场本身观察资金流向的参照物是国债与企业债指数，它是观察大级别资金流向的工具。债指与股指间的负相关关

系已经存在很多年了，大级别资金的跨市场迁徙行为是二者负相关关系形成的原因。而我们注意到，自3月1日起债指就呈均匀放量上涨状态，这表明大量的资金进入的方向并不是股市而是债市。市场资金只有在不看好经济前景的时候，才会流入债市避险，这与多头思维的人们所想像的逼出房市资金会涌入股市的猜想完全不同。通过多年对几个市场的观察，如果A股市场真是牛市，则债指必然是以下跌或者横盘的形式出现。所以，现在的反常现象或许可以证实我的猜想，本段的上行行情只是市场存量资金所为，它并不是市场新进增量资金涌入的结果。如果是后者，则A股市场也不应该是以相对持平的交投量出现。

事实上股市还有一个很重要的功能很多人没有注意到，那就是收缩流动性，并消灭流动性。我们作了市场以上证指数为参照物的市场总流通市值统计，以其波动结构与总流通市值的变化看，历次的流通市值蒸发量，基本达到了至少消灭一半货币投放流动性的效果。因此，我们推测，在定调宏观调控压物价的大环境下，证券市场依然要担负起消灭一半过多流运性任务。如何才能达成这样的任务呢，当然是要让很多看涨的资金进入市场去拱上方的套牢盘，然后再以迅速的市值损失消灭他们。我所担心的并不是现在的市场上涨，市场上涨对很多做股票的人并不是坏事。我担心的是上涨之后宏观经济可能出现什么样的问题，而这些问题中，可能地方融资平台的问题是最大的。三年期的地方债眼瞅着要到期了，现在银行系统缺钱都缺到用抢的地步，如果再提两次存准率，局部偿债能力低下的地方债，可能出现地方政府承诺无法兑现的崩盘局面，这会给A股市场带来难以估测的系统性风险。而它最先体现在A股市场的表现，将是金融股估值修复行情伪命题的破产。当然，在市场充满热情扬溢的时候，我们这个说法会让很多人心中不爽。但看你怎么看待吧，有点警惕总比没警惕要好。

短期的市场波动其实没有太多好重申的，这是一个牛皮市的定义暂时不会改变。除非市场能让我看到实质性的交投量放大，并且是稳步的序地放大。否则，我仍然不会轻易改变我的看法。由于我们所提倡的布仓均在中盘成长股中，我们所追求的东西多是由社会进步进程力量所推动的产业高增长，它本身对股指波动的敏感度不强，我们预期的是通过产业的中长期成长性平滑股指的波动。所以，这不存在对股指看空看多的问题。只要是有针对性地通过股指的波动，不断做降低持有成本的交易。巨大的浮盈，是我们得以长期持有的信心。而对于市场的热点本身，并不需要特别的在意。因为，我们知道我们来这个市场不是为了预测指数的，通过投资标的的套利，才是我们的主要任务。

不过，在完成这样的任务时，我们对市场的考量是市场是不是具备可操作性，如果是，我们将如何应对。如果不是，我们将如何防范风险。从指数的波动以及成交堆积，我们很容易给自己确立一个参照点。而对于目前的几个指数，我个人的看法是：对于上证指数而言，由于市场的变动，它目前的最大筹码堆积峰值，已经下移到了2932。只要上证指数不击破这个多空参照线，市场即可判定为可操作的，我们不必为每日的波动过分担心。假如上证指数击破这个点，则我们将转入防守状态。对于大多数的普通股行情，我们则以深综指为参照物，目前它的最大筹码堆积峰值在1303。以目前的状态看，尚不能确认其为有效站稳在峰值之上。而如果市场真的是由权重股主导的指数股行情上涨，由于资金的挤压效应将使深综指处于不利的地位。这种状况我们无力改变，但我们要提醒个各位的是，大家一窝蜂抢的东西不一定是好东西，比如前面闹抗辐射很多人抢的碘盐，后面还好是政府出面你还能退货。而现在所谓低估值的东西很多不是好货，你抢完套住了以后可没人给你原价退货。谋定而后动，知止而有得。这个市场从来就充满欺诈，眼睛看到的东西往往只是假象。对此，热衷于炒热点者，不可不防。

从各小指数的波动看，深综指与中小板综指的波动是最有代表性的。从去年11月之后的高点下行，已经在今年2月11日的上行中被证实高点下行非推动。这非常重要，它意味着未来它们存在着再创新高的可能。对于本次的次高位横盘波动，我个人认为这是针对1月25至2月22日上涨段的同级调整，如果这种假设结构成立，则未来再创个新高并不是难事。所以，我非常希望目前的权重股能在目前位置上稳定上证指数，以便于让成长股和题材股有充分的时间表现。今年上半的行情应该是今年的主要获利段，各路资金对此应该有清晰的认识，不要急于破坏目前的局面。