银行股：野百合迎来春天(附股)

　　黄婷

　　去年以来市场对银行股的多种质疑正在悄然发生变化

　　阳春三月，万物解冻。冰封了一年多的银行股蠢蠢欲动。连续两周来，银行板块都成为市场上行的旗帜。

　　在重新审视银行股的过程中，第一财经日报《财商》记者发现，去年以来市场对银行股的多种质疑正在悄然发生变化。从巅峰到谷底，从市场的“宠儿”到“弃儿”，银行股在未来更长一段时间，又将在哪些因素的左右下走出一幅怎样的K线图呢？

　　加息周期下利差上行优势

　　3月以来，16家上市银行均出现了不同程度的上涨，招商银行(13.66,-0.33,-2.36%)(600036.SH)更是一马当先，在3月10日调整之前，8个交易日内连续上涨了12.78%。

　　多位市场人士在接受本报采访时将银行股的这波行情定义为“业绩催化行情”。

　　除了年报业绩以外，多家券商行业分析师还指出，银行股一季报业绩可能会有超预期表现，其中息差的扩大成为银行利润增加的重要因素。

　　“对业务、盈利模式单一的国内银行来说，息差的扩大是利润增长的一个重要驱动因素。”日信证券银行业分析师谢爱红说。

　　从去年10月份起，央行先后加息三次，虽然每次加息靴子落地，银行股都会首先“遭殃”，但加息对银行股并非全是利空。渤海证券宏观分析师杜征征就指出，几次加息来看活期存款利率加得比较少，即活期存款成本没提高，而贷款利率在增加，其实对银行来说利差在扩大，收益在增加。

　　招商证券(19.74,-0.36,-1.79%)银行业分析师罗毅解释称，货币市场资金的收紧必然带来银行业同业资产收益率的提高，基准利率的提高也将促使债券收益率升高，而信贷环境的逐渐偏紧又将促使银行的贷款定价能力增强，即人民币贷款中上浮利率贷款占比仍将延续2010 年6 月到9 月份以来逐月提高的趋势，多重因素刺激下，银行业生息资产收益率将整体提升。

　　三次加息对银行净息差的提升效果已经在年初显现出来。多家券商的研究数据显示，与2010年12月相比，国有大型商业银行1月份环比息差上升5~6个基点，股份制商业银行环比上升10~20个基点。

　　“息差的超预期上升通过以价补量，将推高第一季度银行业绩。”谢爱红表示，随着银行议价能力的提升，2011 年整个银行业的净息差水平仍将持续回升。从利润增长的角度判断，2011 年上市银行的净利润增速有望在25%以上，其中城商行和中型股份制银行利润平均增速仍将保持在30%以上。

　　“由于银行贷款重定价要快于存款重定价，在加息周期中银行息差保持上行仍是相对比较确定的事件。”罗毅说。

　　但随着利率市场化渐行渐近，深圳一位私募基金人士指出，利率市场化意味着银行利差收入的缩小，这对“利差为王”的银行盈利模式而言将是巨大的挑战。

　　不良贷款存忧虑

　　市场对未来银行不良贷款的担忧从去年以来一直制约着银行股的表现。

　　“房价一旦下跌，再加上地方融资平台坏账，银行股又将再度陷入危机。”深圳一位私募基金人士说，“在这种背景下，银行股像是随时背着一颗定时炸弹，不知道什么时候会引爆，虽然银行股业绩保持增长，估值也存在优势，但市场中有更确定的标的，为什么要冒这个风险？”

　　从去年房地产新政发布以来，对房价下跌的担忧殃及池鱼，银行股也随之进入了调整。房价下跌对银行股影响有多大？一年过去了，市场对这个问题的看法似乎有所缓和。

　　数据显示，截至2010年10月末，中国房地产开发贷款占贷款总额比为9%，中国居民住房按揭贷款占居民储蓄比为20%。罗毅认为，该数据相对发达国家还有很大的上升空间，房地产贷款的低占比和居民部门的高储蓄、低杠杆决定了住房按揭贷款大量违约的可能性很小，银行业房贷风险还是相对可控的。

　　“年前从几家银行了解到的情况则是，前几年投放的房贷很多都已经还得差不多了，而且银行业表示，目前房贷违约的可能性太低了。”谢爱红表示，实际情况并没有市场此前预期的那么悲观。

　　罗毅也将房价下跌对银行利润的影响进行了测算。在他的测算中，如果房价下跌30%，房地产开发贷款违约率上升至3%，住房按揭贷款违约率上升至0.5%，银行将针对房地产不良贷款计提150%的专项拨备，对银行2011年净利润影响约为10.50%。而如果房价下跌50%，对银行2011年净利润的影响则有20.14%。

　　“可以看出，即使在极其严格的不良率假设下，银行经营业绩也不会受太大的影响。”罗毅说，真正不确定性在于房地产行业下滑对整体经济的影响，从而影响到银行的经营。

　　银监会主席助理阎庆民在“两会”期间接受媒体采访时表示，针对房地产调控对银行坏账的压力，银监会已经做过压力测试，底线数字是30%。

　　“但是房价下跌30%的可能性有多大？”上海一位私募基金人士反问道，房地产调控一年下来，房价不跌反涨，而银行股一年多来却因为这个问题被“错杀”。

　　“地方融资平台的债务也是如此，它们造成的坏账和对银行的影响也被过分夸大了。”广州一位私募基金人士指出。

　　中金公司此前的一份测算指出，融资平台不良率在2010年底能控制在1%左右，按照这个标准，200%的拨备覆盖率要求将使上市银行平均信用成本上升15个基点左右，在最悲观的情况下，会造成银行业整体亏损，同时银行业整体的净资产会减少33%。如果对地方政府融资平台贷款采用差别风险权重系数，则会影响银行业资本充足率0.2~0.4个百分点。

　　去年以来，针对地方政府融资平台，政府采取了一系列的措施，从目前的情况看，各家银行都初步完成了对平台贷款的清理工作。

　　但法国兴业银行(26.88,-0.20,-0.74%)在近期的一份研究报告中则指出，截至2010年上半年，中国地方政府对其投资公司发放的贷款数额约在7.66万亿元。如果50%的这些贷款产生50%的损失，那么银行业在这方面的坏账损失将占到总贷款的6%，从而消耗掉60%的银行资本。

　　对此，罗毅则表示，目前银行业8840亿元拨备余额及近几年年均6000多亿元的利润水平，使得银行业有相当稳定的风险缓冲和抵御能力，不良贷款风险大幅爆发的可能性很小。

　　再融资需求仍存

　　今年民生银行(5.24,-0.03,-0.57%)、农行、交行以及光大银行(3.86,-0.01,-0.26%)均已推出了再融资计划，总规模接近2000亿元。“目前银行板块的核心资本充足率尚不具备安全边际，再融资仍是大概率事件。”广州一位私募基金人士表示。

　　统计显示，从2010 年1 月份至今，已经有10 家银行再融资，其中招商银行、浦发银行(13.10,-0.14,-1.06%)和深发展经过上轮的融资后核心资本充足率水平仍较低。

　　根据日信证券的推算，2011 年需要再融资的上市银行共有7家，分别是民生银行、深发展、华夏银行(11.93,-0.14,-1.16%)、招商银行、中信银行(5.43,-0.11,-1.99%)、农业银行(2.64,-0.02,-0.75%)和兴业银行，2011 年上市银行的再融资规模约为1380 亿元，其中配股的占比约两成。谢爱红认为，这对二级市场的影响更多停留在心理层面。

　　通过2010年三季度的资本充足率指标，我们发现通过2011 年的补充融资后，民生、中信、华夏、兴业、光大、农行的资本充足指标将提升1.5~3个百分点。那么上市的16 家银行的资本充足指标，将全部满足监管要求与业务拓展需求。

　　中间业务仍需拓展，人民币升值利好有限

　　“从长期的角度看，中间业务在银行收入中的占比也在逐年提升，这也是未来银行盈利的一个重要增长点。”谢爱红说。

　　从中间业务收入上看，2010年上半年，工行以369亿元位列首位，建行以336亿元屈居第二，中行和农行的收入也在200亿元以上。在上述银行中，中间业务收入在营业收入中的占比依次是20.30%、21.94%、21.27%、16.55%。

　　但深圳一位私募基金人士指出，银行中间业务的发展仍然很缓慢，一般占整体收益不到20%，但欧美银行，甚至我国香港地区的银行来说，这一比重都在35%以上。

　　广发证券(43.62,-0.30,-0.68%)银行业分析师沐华指出，在经济环境稳定的情况下，随着利率市场化的推进，未来银行可能经历利差逐步缩小并稳定在一定水平，而中间业务在银行收入中占比则会不断提高，利润出现先向下再向上逐步增长的过程。

　　人民币升值是否也将成为长期推动银行股上行的动力？对此，多位分析师和市场人士则表示影响有限。

　　沐华指出，人民币升值利好银行股的逻辑主要是考虑以人民币计价的资产在人民币升值过程中将会受益，但沐华认为，这对银行股股价影响并不大。插图/苏益

　　近五成投资者看好银行股

　　艾经纬 张越

　　3月以来，银行股悄然启动，多只银行股涨幅在10%左右。但好景不长， 3月10日连续涨了两周的银行股开始出现调整。那么，银行股近期还会上涨吗？

　　截至3月11日13时30分，共有7224名投资者参与第一财经日报《财商》周末联合腾讯财经发起的第57期《财商》系列调查——“3000点能顺利攻克吗？”

　　本次调查结果显示：54.57%的投资者认为3000点关口很容易攻克；46.47%的投资者表示看好银行股，其中一部分投资者表示一直持有银行股；38.33%的投资者认为银行股最大的风险在于再融资压力。

　　3月7日，大盘跳空上攻，一举逼近3000点整数关口。之后两个交易上证综指连续震荡。9日上证综指拉出一根十字阴线，10日受国际商品市场资源股下跌的影响，股指开盘后便一路下行，银行、有色、券商、保险跌幅居前，权重股走软。

　　《财商》调查显示，54.57%的投资者认为3000点关口很容易攻克；38.97%的投资者则持有反对意见表示攻克3000点有点阻力；另外，还有6.46%的投资者表示说不清楚。

　　大盘要站稳3000点关口，权重股必须得“给力”。 而银行股作为两市第一权重板块，其走势的重要性显而易见。近两周银行股集体异动引发市场关注。但在经历了3月份以来的连续上涨之后，3月10日，银行股板块终于停下了上涨的步伐。

　　在“你目前怎么看银行股”调查项中，37.89%的投资者表示依旧不看好银行股；但看好银行股的投资者所占比例与前者相差无几，为34.75%；表示说不清楚和一直持有银行股的投资者所占比例较小，分别为15.64%和11.72%。

　　相关业内人士表示，银行股基础并未改变，上涨刚刚开始。一方面，由于银行低估值的情况并未改变，机构投资者的银行仓位仍在历史低位徘徊。另一方面，宏观经济环境仍对银行股有利。

　　也有券商认为，由于银行业政策底基本确立，同时一季报业绩预计较为亮丽，可能引发银行股估值修复20%至30%，进而使本轮银行股回升行情持续到4月份。下一步银行上涨的动力来源于净息差反弹和政策超预期。

　　关于银行股的风险，也有相关业内人士表示，随着外汇占款的增加，以及物价上行压力的加大，央行仍将持续上调存款准备金率，短期内将对银行板块构成影响。

　　《财商》的调查还显示，38.33%的投资者认为银行股的最大风险在于再融资压力；另外表示最大的风险在于受房价下跌拖累的投资者所占比例也较大，为35.56%；认为说不清楚和认为地方融资平台是最大风险的投资者所占比例分别为17.29%和8.82%。

　　有市场人士分析指出，从目前银行板块的表现来看，短期内银行股的估值修复行情已经走了近半，后续上涨空间最多也只有10%。从策略上讲，当前的银行板块投资机会只适合短线参与，且要注意回调风险，“两会”结束前夕或将成为离场最佳时机。

　　《财商》提醒投资者，3月10日开始的下跌提前释放了部分风险，但是否是短暂调整，还需继续观察，理性者应减仓观望。

　　东方证券：银行股上涨行情将持续到4月

　　(1)银行低估值的情况并未改变：目前银行2011年PB平均为1.46 倍，其中浦发和民生的PB都在1.2 倍以下。我们认为，即使考虑到长期内利率市场化推动银行ROE下降至15%以内，银行PB至少仍应在1.8 倍以上。

　　(2)机构投资者的银行仓位仍在历史低位徘徊。我们确信过去一周机构投资者已经加仓银行，但判断整体仓位仍处于5%~10%区间，而银行股权重在20%以上，过去基金的银行仓位普遍也都超过10%。基金低仓位不改，银行股“多头补仓、空头无票”的结构仍不会变。

　　(3)宏观经济环境仍对银行股有利。在投资时钟的滞胀阶段，A股金融服务板块平均能够取得14.7%的相对收益。

　　(4)一季报可能超预期的业绩仍未充分体现在股价中。初步预测半数的上市银行可望在一季度实现40%以上的盈利成长，这个名单包括招行、中信、南京、宁波、浦发、华夏、民生、兴业等。继续看10%的行业上涨空间。

　　基于以上原因，我们认为银行股的上涨行情仍将继续演绎到4月份。我们的推荐组合仍然是招行、兴业和南京银行(10.98,-0.01,-0.09%)。(摘自东方证券3月7日研究报告《银行一季报行情尚未过半》)

　　国泰君安伍永刚：银行股6月或有一波大行情

　　郭茹

　　作为老牌的银行业分析师，国泰君安银行业分析师伍永刚对今年银行股表现持乐观态度。他对第一财经日报《财商》表示，当前银行股的上涨只是一波反弹行情，待货币政策调控的“另一只脚”落地后，银行股行情才有望启动。

　　《财商》：今年来货币紧缩政策不断出台，这些措施会如何影响银行业绩？

　　伍永刚：短期静态来看，年度内紧缩政策对银行业绩的影响中性略偏正面。紧缩政策导致贷款供不应求，使得贷款利率上升，银行议价能力上升。

　　银行贷款是额度控制，是由央行相关监管层根据宏观经济增长的需要，事先计划好了规模，因此存款准备金率的上升实际上并不会导致贷款规模实际下降。但是银行议价能力反而提高了，因此，短期影响偏正面。

　　从较长一段时间来看，影响偏中性，因为这会导致企业资金成本上升，影响企业还贷能力，进而影响贷款质量。

　　《财商》：今年银行业绩会如何？

　　伍永刚：今年业绩有一定的不确定性，按照动态拨备率2.5%的要求，现在不少银行没有达标，银监会允许其在3~6年内达标，接下来银行如何多提拨备会决定银行盈利的增长。如果不考虑多提拨备，今年银行盈利增长可能达到25%~30%。如果银行均匀提拨备，或假定在3年内达标，我们预测今年可能有 20%~25%的增长。如果今年多提拨备，则可能是15%的增长。

　　《财商》：你对今年银行股整体走势如何判断？

　　伍永刚：最近的银行股上涨是一波反弹，反弹后有可能面临一段调整，可能到6月份左右启动一波银行股的行情，可能达到30%的涨幅。最主要的根据是银行股的估值偏低，现在PE差不多是8 倍，PB是1.5倍多一点。如果涨30%，PE大概10倍左右，PB接近1.9~2倍。在正常氛围下达到这种估值是合理的。

　　《财商》：何种因素会诱发银行股行情呢？

　　伍永刚： 主要从政策走向来看。目前来看，过去一年压制银行股上涨的因素发生了变化，银监会监管政策这一只脚落地了，四大监管工具以及其他指标监管已经趋于明晰，并且比预期要好。这是促使银行股反弹的一个驱动力。还有一个因素是由于议价能力上升，银行业绩好于预期。

　　但是行情启动现在来看还早了一点，因为还有另一只“脚”没有落地，这只“脚”就是央行的政策调控，包括货币紧缩和利率市场化等，货币紧缩会到什么程度，利率市场化会如何推进等。

　　我们预计到了6月份可能宏观经济走向以及调控政策趋势都将趋于明朗，这些不确定性的减少会成为银行股走高的驱动因素。另外流动性可能也会加以配合。这些因素的合力可能在下一阶段推动银行股上涨。

　　不过，决定股价走势的会有很多因素，这些仅供大家参考。

　　《财商》：你主要关注哪些银行股？

　　伍永刚：重点推荐招商银行(600036.SH)、南京银行(601009.SH)、兴业银行(601166.SH)，另外民生银行(600016.SH)、浦发银行(600000.SH)等也值得关注，主要以中小银行为主，下一波行情大行可能也有机会。

　　《财商》：地方融资平台的贷款风险未来几年会不会逐渐暴露出来呢？

　　伍永刚：银行本身就是经营风险的，地方融资平台贷款3~5年后陆续出来一些小问题和风险也是正常的。但我个人认为，地方融资平台贷款出现大的问题可能性不大。

　　因为，首先是从国务院到银监会，一直到地方政府、商业银行都提前重视了地方平台贷款风险，提前采取了规范、整理和补救措施。另外，中国经济不会有大的问题，处在一个正常复苏的过程中。这也是我们判断的一个重要前提。

　　长城证券：人民币升值将成为银行股上涨导火索

　　预计一季度银行业业绩存在大幅超预期的可能。美国政策短期内收紧的概率不大，未来国内输入型通胀的压力进一步增大，在无法控制大宗商品和美元的前提下，人民币的升值成为缓解通胀压力的唯一途径。而这可能成为拉动银行股上涨的导火索。

　　主动升值，银行股的催化剂？对于银行这样一个有特殊意义的板块而言，能够驱动银行上行的因素已经不仅仅是银行业绩本身，因为它的上涨即意味着指数的上行。因此除本身业绩外，宏观经济方面的重大变化也是驱动银行上涨必不可少的因素。回顾近年银行上涨历史，银行股的上涨往往伴随着经济极度向好、流动性的释放、人民币升值预期等。从目前的情况来看，流动性相对紧收，经济前景尚不明朗，因此人民币的升值成为最有可能驱动银行股上涨的动力。

　　(摘自长城证券3月2日研究报告《银行“两部曲”》)