稀有金属定价权争夺背后 A股上市公司大掘金

时间：2011年02月26日 06:00:51 中财网 　　以“锡”为贵。
　　2011年2月15日，伦敦金属交易所市场上，3月期锡金属的期货价格创下32575美元每吨的历史“天价”，而不到两年前的2009年3月，锡的价格仅为1万美元每吨左右。2010年以来，LME锡03(3月期锡期货)的区间涨幅超过80%。
　　与之相比，基本金属的价格则上涨幅度相对较小。如LME铜03区间涨幅为27%，而LME铝03区间涨幅仅为10%。
　　其他稀有金属也大多在过去的12个月内涨多跌少。如锑的大陆市场现货价格目前为88000元每吨，过去12个月内的涨幅接近100%。钽、镐、钨在过去的12个月内，也分别上涨了190%、68.5%和53.2%。
　　与之相对应，则是2010年底以来，国家计划对包括稀土、钨、锑、钼、锡、铟、锗、镓、钽、锆在内的10种稀有金属进行收储。
　　2010年国家降低稀土出口配额，并开启对行业的整合，从而在A股市场上引起稀土永磁板块风起云涌的行情，造就了包钢稀土(600111.SH)等一众牛股，市场也将寻找下一个稀土永磁的目光瞄准稀有金属。
　　“中国现在陷入一种怪圈，基本金属我国储量都比较低，但国内需求较多，定价权在国外；稀有金属我们储量高，但是需求在国外，定价权还是没有。”上海一家券商的有色行业研究员向记者表示，“确保战略性资源、掌控稀有金属的定价权”将是中国对稀有金属开采和出口进行整顿的主线条。
　　以此为出发点，寻找A股市场上掌控稀有金属资源的上市公司，并对其进行价值重估，不失为一条价值发现的路径。
　　“一般稀有金属的上市公司市盈率都比较高，但我们认为这类公司不能以市盈率来简单衡量，还是要看他们的资源占有量和业绩对金属价格的敏感性。而另有一些公司，并不掌握资源，仅仅处于产业链的加工环节，也需要特别鉴别。”上海一家私募的投研负责人向记者表示。
　　但稀有金属整体普遍偏高的估值确实也是风险所在。如厦门钨业、章源钨业的动态市盈率都达到了75倍和120倍，而汇聚了包括锑矿、钨矿和黄金三种金属资源的辰州矿业，目前的动态市盈率也达到了82倍之高。
　　1. 定价权之战
　　在政策频频出手的背后，正是国家层面谋求对稀有金属定价权的掌控。
　　在打响“稀土保卫战”之后，包括钼、钨在内的众多稀有金属，都将面临政策层面的整合。
　　2010年以来，中央部委层面对稀有金属的整合和出口政策密集而出。
　　2010年3月国土资源部发布《2010年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，两个月之后，同样由国土资源部制定的《稀土等矿产开发秩序专项整治行动方案》发布，这一专项整治行动涉及到的稀有金属包括稀土、钨、锡、锑、钼等。
　　2010年7月，商务部公布2010 年第二批稀土一般贸易出口配额，全年配额同比下滑39.52%，这也在随后引发了稀土永磁板块的爆发行情。
　　此后2010年10月商务部发布《2011年农产品和工业品出口配额总量》，对包括钨、锡、锑、钼、铟、镁在内的稀有金属都为出口配额所限制。
　　而根据此前媒体的报道，国家已经计划对包括稀土、钨、锑、钼、锡、铟、锗、镓、钽、锆在内的10种稀有金属进行收储。
　　国内市场上稀有金属的价格也随之出现一轮行情。根据天津稀有金属交易市场提供的数据，2011年2月17日，国产0#锑锭的市场价格为9.3万元-9.4万元每吨，而今年年初这一价格为8.45-8.5万元每吨。
　　同样在这一市场，铟3月合约的价格在3200元每公斤左右，而2010年12月，这一价格一度迫近5000元每公斤的关口。而铟6月合约的价格已经达到5800元每公斤，市场看涨情绪高涨。
　　此外，金属锗也在近期创下8600元每公斤的去年12月以来最高价格，今年以来的涨幅也在6%左右。
　　在政策频频出手的背后，正是国家层面谋求对稀有金属定价权的掌控。
　　以锑矿为例，根据美国地质勘探局的数据，目前中国锑的产能在15万吨左右，而全球的产能也仅为16.5万吨，中国供应了全球产能的91%。
　　但从储量的角度，中国的储量仅为79万吨，而全球产能为210万吨，中国仅占全球产能的38%。
　　同样的情况出现在钨，中国钨的产能占据全球的75%，而储量占比仅为60%。
　　而更为让人心忧的是，部分稀有金属已经到了开采的极限，最为严重的锑矿，根据USGS的数据，按照目前的产量和储量，中国的资源保证年限仅为5.3年，全球也不过12.7年。
　　铟、锡、钼、钨、锗的全球资源保证年限，分别为20年、28.82年、40.6年、54.9年和61.4年，而上述稀有金属，中国均贡献了全球大多数产能。
　　锂电池在动力电磁领域的迅速发展，也令其资源稀缺性进一步得到体现。
　　对于十种稀有金属的计划收储，民族证券在其研究报告中表示，“一方面，中国的这十种稀有金属储量均比较丰富，比如稀土、钨、锑、钼和铟等；另一方面，这些稀有金属均应用于航空航天、国防军工等高精尖领域，比如钽在高端电子产品中的不可替代性以及在航天、军工中的应用。”
　　对稀有金属的关注，欧盟已经先行一步。
　　2010年6月17日，欧盟委员会发布题为《对欧盟生死攸关的原料》的报告，提出欧盟稀有矿产原料短缺预警及对策，在其名单上的紧缺矿产原料就包括，锑、铍、钴、萤石、镓、锗、石墨、铟、镁、铌、铂族金属、稀土(包括钪、钇和镧系共17种稀有金属)、钽和钨。
　　这些原料广泛应用于移动电话、锂电池、光纤光缆和太阳能面板的制造工艺中，成为许多高科技产品和日常消费品不可或缺的一部分。
　　包括动力电池、薄膜太阳能在内的新兴产业，以及航天军工产业等，将是未来稀有金属应用的主要领域。
　　而在新能源领域，核级锆材是核电站堆芯结构的关键材料之一，随着我国大力发展核电，核级锆材需求也在增长；太阳能电池片以硅晶电池片为主，其它如铜铟镓硒薄膜太阳能电池片、锗晶电池片的产业化也在研究推进。
　　锂电池在动力电磁领域的迅速发展，也令其资源稀缺性进一步得到体现。
　　地壳中锂元素的比例约为0.0065%，其丰度在各种元素中居第27位。海水中锂的总储量达2600亿吨，但浓度太小，提炼困难。
　　中南大学化学电源与材料研究所所长唐有根向记者表示，即便是锂的成本和安全性的问题全部解决了，今后汽车领域用锂电池替代汽油的话，也满足不了全部的需求。“这相当于用一种紧缺的资源去替代另一种紧缺的资源。”
　　3. 钨竞逐产业链两端
　　其中厦门钨业具备从钨精矿到合金工具完善的产业链，其钨冶炼产品的生产能力居世界第一。
　　“从目前的形势来看，稀土之后，钨和锑将是稀有金属整合的第一梯队，随后处于第二梯队的包括钼、铟、锗等。”上述券商有色行业研究员告诉记者。
　　钨因为行业集中度高，近半数产能为五矿集团所掌控，因此作为稀有金属整合的先锋队顺理成章。
　　根据USGS的数据，目前中国钨的产能占到了全球的75%，而储量占比仅为60%。
　　而从资源保障年限来看，全球钨的静态资源保证年限不过54.9年，中国更是仅为43.9年。
　　而国家层面，已经开始对钨矿的开采进行控制，包括国土资源部在2010年3月发布对钨矿开采的总量指标，同期工信部发布《2010年稀有金属矿产品和冶炼分离产品指令性生产计划》，也涉猎钨矿。
　　而在商业部发布的2011年稀有金属出口配额中，钨和钨制品的出口总量被限定在1.57万吨，这也显著低于2006年之前的出口配额。
　　“相对而言，中国对钨的定价权，正在形成的过程中，这很大程度上也与央企的五矿集团掌控一半左右的钨矿资源有关。”上述有色行业分析师向记者表示。
　　而钨矿的现货市场价格也在近期创下了历史新高。
　　2010年8月，仲钨酸铵(以下简称“APT”)价格在13万元每吨左右，而目前这一价格已经达到18万元每吨。在过去的12个月内，钨的价格涨幅超过50%。
　　国信证券在其报告中表示，金属定价权的争夺以及中国供应的持续缩紧，将成为小金属价格重拾上涨之势的直接推动力。
　　“我们认为，中国对优势小金属供应的缩紧是价格的直接推动力，根据新年伊始中国淘汰落后产能工作的大举进行，我们认为中国对小金属行业的整合在2011年将继续，这包括南方中重稀土的整合，冷水江地区锑矿开采的整顿，而中国大型矿企(以五矿等为代表)对全球金属定价权的信心和举动都支持我们继续看多小金属价格。”
　　而机械和制造业升级，也将是持续拉动钨需求的动力。
　　五矿集团2010年度工作会议上透露出来的数据显示，该集团钨的资源量为206万吨。而这一储量占到了国内储量的50%左右，全球储量的35%左右。
　　而从上市公司层面，具有实质性资源储量的包括厦门钨业(600549.SH)、章源钨业(002378.SZ)、辰州矿业(002155.SZ)以及广晟有色(600259.SH)，尤以前两者“血统”最为纯正。
　　其中厦门钨业具备从钨精矿到合金工具完善的产业链，其钨冶炼产品的生产能力居世界第一，也是国内最大的钨粉、碳化钨粉生产商和出口商，钨钼丝材产销量占全国的60%以上。
　　而五矿集团旗下的五矿有色金属股份有限公司持有其20.58%的股权，在福建省国资委全资控股的福建省冶金(控股)有限责任公司之后，为厦门钨业第二大股东。
　　厦门钨业掌控的钨矿资源，主要包括目前拥有的洛阳豫鹭矿和福建宁化行洛坑矿两家钨矿企业和嘉鹭金属回收公司主要进行废钨回收处理。公司的两个钨矿合计权益钨资源量达59.16万吨。
　　根据中投证券的测算，上述两个钨矿在2010年将分别贡献钨精矿产能2800吨，而废钨回收也将贡献1300吨的产能，以此计算，厦门钨业2010年全年的钨精矿产能在6900吨左右。
　　而处于产业链下游的高端硬质合金，厦门钨业也有所布局，根据中投证券的预计，这一领域将在2011年贡献利润。
　　辉立证券在其报告中表示，目前钨产品的利润主要集中在两端，包括上游的钨精矿资源和下游的硬质合金，两者的毛利率一般可以达到40%，而处于中间环节的APT、钨粉和碳化钨粉的毛利率则在15%-30%之间。
　　章源钨业也正是在资源和下游高端应用两个领域布局。
　　民生证券在其报告中表示，章源钨业目前拥有1000吨硬质合金系列产品为硬质合金前端产品，“盈利能力与硬质合金高端产品仍有较大的差距，该项目进一步延伸了公司的产业链下游，预计2011年底建成投产，2012年业绩释放。”
　　“厦门钨业基本面更为扎实，而章源钨业的业绩爆发力比较强。”而从股东名单上可以看出，二者也是泾渭分明。厦门钨业2010年3季报显示，包括两只社保基金以及招商先锋、交银施罗德股票精选、南方绩优和易方达价值成长在内的都出现在前十大流通股股东名单之上。
　　而章源钨业2010年3季报显示的股东名单，除一家法人股东外，其余全部为个人股东。
　　但两家上市公司的估值已经偏高，另一方面，厦门钨业2010年业绩快报中披露的信息显示，该公司2010年实现营业收入55亿元，同比下降13.21%；营业利润6.4亿元，同比下降6.49%。2010年实现基本每股收益0.52元。
　　这一数字略低于此前机构的预期。这可能是由于出口政策的原因，导致出口价格和销量下降。另一方面，作为全产业链公司，厦门钨业部分原材料需要向外界采购，原材料价格的上涨也吞噬了公司利润。　 中财网