稀有金属定价权争夺背后 A股上市公司大掘金

　　4. 锑辰州矿业独角戏

　　辰州矿业2010年半年报显示，精锑和三氧化二锑在其主营业务收入中的占比分别为17.42%和26.32%。

　　而锑是目前中国仅有的可以掌控定价权的稀有金属，中国锑的储量占到全球的38%，而产能则占到了全球的91%。

　　但锑的需求主要是在国外，其最主要的应用是应用于阻燃剂中，而美国、欧盟和日本是世界三大阻燃剂市场，上述三个市场占据了全球市场的80%左右的份额。

　　这很大程度上源于发展中国家对阻燃剂成本的承受能力。以中国橡胶生产企业为例，很多企业为了维持成本优势，选择了减少甚至不添加阻燃剂，根据辉立证券的数据，目前添加阻燃剂的橡胶占比不足2%。

　　而另一方面，锑的产能主要集中于湖南冷水江。

　　中国对锑的行业整顿已经开始，这也是导致锑价在过去一年飞速上涨的主要原因。该地开采锑矿的历史已经有百年之久，但由于管理缺乏，乱采滥挖的情形也长期存在，这也导致作为稀缺资源的锑，“黄金卖着面粉价格”。

　　从2010年开始，中国开始对这一领域进行整顿，对非法矿山和环保未达标的企业进行关停整治，这随即引起了2010年中国锑矿产量的迅速下滑。

　　根据中国国家统计局的数据，2010年中国锑矿产量同比下滑了24.9%，按2008年中国锑产量全球占比91.37%计算。2010年全球锑产量因中国减产导致同比下降了22.75%。

　　有曾经去当地调研的券商研究员告诉记者，目前冷水江大多数锑矿仍处于关停状态，“且短期内没有复工的迹象”。

　　从2009年至今，锑锭价格就进入了一个快速上涨的通道。2009年初，锑锭价格仅在2.7万元每吨左右，而2010年年初这一价格已经上涨到4.5万元每吨。

　　2010年更是锑价格飞涨的一年，全年涨幅超过100%，目前0#锑锭价格已经超过9万元每吨。

　　而今年3月份，有关部门将对冷水江地区的锑矿进行环保验收，很有可能导致产量的进一步下降，这也将给锑价带来一个更大的上升空间。

　　民族证券在其报告中表示，“从基本面来看，受国内经济强劲增长、通胀压力提升拉动内需和行业整顿等因素影响，锑价再创新高的可能性极大。”

　　此外，中金公司在其报告中表示，两会期间“不排除国家出台更多的整合和收储政策，继续支持锑钨价格”

　　而从下游需求来看，目前锑在阻燃剂领域中尚无替代产品，而国内的需求也有望进入快速增长期。

　　长城证券在其报告中表示，国内对锑品的需求呈增长态势，这很大程度上是由于国家法规的强制要求逐步落实到位，促使终端产品的阻燃剂用量增加明显。

　　据国家法规，自2008年7月1日起，凡是涉及在公共场所使用的阻燃建筑制品、阻燃织物、阻燃塑料/橡胶、阻燃泡沫塑料、阻燃家具及组件和阻燃电线电缆等六大类产品必须符合GB20286-2006《公共场所阻燃制品及组件燃烧性能要求和标识》的要求且须加施阻燃制品标识。

　　此外，上海火灾的沉重教训也提升了市场的主动需求，对产品的阻燃性能要求有所提高。

　　“目前锑矿上市公司只有两家在做，A股的辰州矿业和H股的湖南有色(02626.HK)，2009年湖南有色的锑矿曾经发生过严重事故，影响到了整个锑矿的供应，当时我们立刻去买了辰州矿业。”上海一家私募的投研负责人向记者表示。

　　辰州矿业为全球第二大锑锭和氧化锑生产企业；同时，该公司也是国内重点黄金矿山和国内主要钨矿开发企业。该公司目前拥有黄金提纯30吨/年、精锑冶炼2万吨/年、多品种氧化锑2万吨/年、仲钨酸铵5000吨/年的生产能力。

　　而根据2010年年末，辰州矿业出台的“十二五”发展规划：到2015年，黄金年产量将达13.5吨；锑品年产量将达3.3万吨，其中精锑年产量1.3万吨，氧化锑年产量2万吨；仲钨酸铵年产量将达4000吨。

　　此前黄金产品一直是辰州矿业利润的主要来源，而随着锑价上涨以及国家整合力度的加大，锑开始呈现与黄金齐飞的状态。

　　辰州矿业2010年半年报显示，精锑和三氧化二锑在其主营业务收入中的占比分别为17.42%和26.32%，累计43.74%的占比已经迫近黄金45.46%的主营占比。

　　而从产品毛利率来看，精锑和三氧化二锑的毛利率分别达到38.89%和29.36%，均高于黄金23.34%的毛利率。

　　辰州矿业2007年上市募集资金，几乎全部用于资源扩张。2009年底的数据显示，该公司拥有和控制矿业权为39个，保有储量矿石量也由2006年的799万吨增加至2009年的1895万吨，三年复合增长率达到32.6%。

　　另一方面，辰州矿业也存在大股东资产注入甚至整体上市的预期。其大股东湖南金鑫黄金集团有限责任公司是湖南省内第一大黄金生产公司。

　　湖南金鑫是集黄金、锑、钨及其它金属的采、选、炼及矿山工程设计、勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼于一体的大型集团企业，在湖南等7个省份地拥有32个金锑资源基地。湖南金鑫的黄金产量居湖南省第一，全国第六；精锑产量居湖南省第二，世界第二，氧化锑产量湖南省第二；白钨精矿产量位居湖南省第二，全国第二。

　　方正证券在其报告中表示，在资源整合的大背景以及解决同业竞争关系的目的下，“不排除集团公司将资源注入上市公司、实现整体上市的可能。特别是如果黄金洞矿业公司的资产注入，将彻底解决公司黄金自产金比例下降的局面，让公司重回”黄金高毛利“的时代，呈现”金锑业务齐飞“的良好局面。”

　　“在稀有金属领域，我个人比较看好辰州矿业，它符合我们一贯的逻辑，大市场玩家少。”上述私募投研负责人向记者表示。

　　而辰州矿业股价从2010年下半年的17元左右，一路狂飙至2010年11月初的45.6元，该股2010年的区间涨幅也高达41.64%。

　　中金公司在其报告中表示，对于辰州矿业而言，“可能的风险除超预期的调控及金属价格下跌以外，还需关注由于公司前期投资造成的损益。”尽管这已经在2010年损益表中有所体现，但仍可能对2011年盈利有一定影响。

　　中银国际在其报告中表示，2009年株冶集团精铟产量约为50吨，占据中国2009年精铟总产量的15%。

　　另一个价格出现猛涨的稀有金属是铟。

　　截止到2月17日，国内精铟价格在本周的4个交易日内，涨幅达到7.1%，从3500元/公斤升至3750元/公斤。

　　作为中国的优势资源，铟的用途颇为广泛，其下游包括LCD和LED显示器、LED照明灯以及太阳能电池等领域。

　　中银国际在其报告中表示，铟的价格上涨，很大程度上源于“铟的下游LCD和LED平板显示器需求呈现加速回升的趋势，节能环保政策也将推动LED在通用照明领域逐步普及，铟也是制造新一代铜铟硒高效太阳能电池的核心材料和制造下一代电脑芯片的关键材料，商用化前景十分光明，因此我们对铟未来强劲的需求持十分乐观的态度。”

　　另一方面，虽然铟价格近期持续走高，但从历史而言，其价格尚处于历史低谷。

　　短期内，铟价也将会有向上的支撑。中银国际表示，“美国、日本和韩国企业将在3、4月为2011年全年生产而进行备货，这是短期铟价走高的重要助推器。”

　　2004-2007年全球精铟总产量年均增长率高达20%。但在金融危机爆发后，受需求下降影响，全球精铟产量持续衰退。

　　根据安泰科预测，2010年受我国节能减排关停部分铅锌冶炼企业影响，我国和全球精铟产量将基本和2009年持平达约1320吨。

　　为五矿集团实际控制的株冶集团(600961.SH)，为全球最大的铟生产企业。

　　株冶集团主营为铅锌冶炼，而作为锌的副产品的铟，则相对来说生产成本较低，从而产品毛利率较高。

　　株冶集团2010年半年报显示，稀贵金属在2010年上半年实现营业收入3.88亿元，主营业务占比为6.86%。但其产品毛利率则远高于株冶集团最大的主营业务锌及锌合金2.55%的毛利率，为21.04%。

　　今年上半年稀贵金属贡献营业利润8157万元，主营利润占比超过三分之一。

　　中银国际在其报告中表示，2009 年株冶集团精铟产量约为50吨，占据中国2009年精铟总产量的15%。2010年公司铟产量预计将基本和2009年持平，继续保持全球规模领先地位。

　　而另一方面，在全国铟出口配额管制的背景下，株冶集团自2009年起每年出口配额占比均稳定在20%左右，领先于其他国内竞争对手。

　　但株冶集团的隐患在于，其目前在资源掌控上颇为薄弱。

　　中银国际在其报告中表示，目前株冶集团精矿基本依赖外购，其中国外精矿约占20%，国内精矿约占80%。“由于铅锌冶炼业务利润十分有限，且当铅锌价格低迷时精矿生产企业也往往不愿以相应的低价出售精矿，给公司日常冶炼带来困难。”

　　这也令市场对其实际控制人五矿集团以及大股东湖南有色的资产注入充满期待。

　　中银国际表示，株冶集团母公司湖南有色旗下拥有较多的铅锌矿资源。其中湖南有色下属拥有丰富铅锌资源且尚未上市的水口山集团更是与株冶集团长期存在同业竞争问题。

　　“我们认为母公司湖南有色有将水口山矿注入株冶集团以解决同业竞争问题的义务。此外湖南有色旗下巴基斯坦杜达铅锌矿拥有品位较好的铅锌矿资源，而且未来的铅锌矿将全部供给株冶集团。考虑到减少关联交易，我们认为母公司未来有可能也将杜达铅锌矿注入株冶集团。”

　　相对而言，罗平锌电(002114.SZ)与中金岭南(000060.SZ)，则以伴生矿的方式，掌控部分资源，但相对于其主要产品锌，作为伴生矿的铟数量和主营占比都相对有限。

　　6. 钼战争金属

　　金钼股份作为行业龙头，资源优势颇为明显。

　　另一个被贴上“下一个稀土”标签的，则是钼，这很大程度上源于其作为战略物资，在军工、航天以及核工业中的应用。

　　2010年底，国土资源部将继黄金、稀土、锑、钨、锡之后在，将钼纳入保护性开采品种，同时2011年起对钼实行总量开采控制措施。

　　但相比其他稀有金属，钼在需求和供给上，却有着显著不同。

　　一方面，中国在钼资源上，并不具有决定性的优势。

　　根据美国地质调查局与中国国土资源部的数据统计，2006年世界钼储量为711.5万吨，2008年储量基础为1510万吨，美国、中国、智利、加拿大和俄罗斯储量占比分别为37.95%、25%、15.46%、6.33%、3.37%，五个国家储量占世界钼总储量的88.11%。

　　而另一方面，中国钼金属的需求主要是在国内，中国对国际市场的出口甚少。这也导致钼价格在金融危机中跌落以来，一直没有突破性的爆发。

　　但钼的战争金属的性质，决定了其重要性。

　　民族证券在其报告中表示，“把钼加到钢里，钢的强度，韧性以及耐高温、抗腐蚀的本领都会得到很大的提高。直到现在，钼仍是重要的战略物资，全世界大部分的钼仍被用来制造枪炮、装甲车、坦克等战争武器。并且随着时代的进步，钼还被广泛应用于航空航天、核工业等国防军工领域。”

　　而作为不锈钢和特钢的添加剂，则是钼金属的最主要用途。

　　但相对而言，由于钼的国际贸易结构，钼很难像稀土和锑一样，出现价格长期上涨的趋势。

　　另一方面，钼资源的集中度很高，中国前五大钼矿，就占据了中国钼储量的77%，产量更是超过了90%。

　　排名前三的为栾川钼矿、大黑山钼矿、金堆城钼矿，均有上市公司与之关联。

　　其中栾川钼矿探明储量为206万吨，是世界上最大的钼矿，港股上市公司洛阳钼业(03992.HK)占有其76万吨的储量。排名中国第二的大黑山钼矿探明储量为109万吨，其归属于大黑山钼业有限公司，后者是吉林昊融有色金属集团的子公司。而吉恩镍业(600432.SH)的第一大股东，正是吉林昊融有色金属集团有限公司。

　　此外，排名中国第三的金堆城钼矿，探明储量为98万吨，归属于A股上市公司金钼股份(601958.SH).

　　金钼股份作为行业龙头，资源优势颇为明显，拥有从母矿采选到钼金属加工全套产业链，但该公司主要利润仍来自于上游环节。

　　2010年中报显示，处于产业链上游的钼炉料贡献该公司62.65%的营业利润。深加工方面，钼金属营业利润占比为23.56%，钼化工产品贡献了16.25%。

　　目前该公司拥有全球7大原生钼矿中的2个，即金堆城钼矿和汝阳钼矿，权益储量达到123万吨，占中国钼储量37%，占全球钼储量14%。其钼资源可以实现100%自给。

　　资源优势体现在了金钼股份的成本端。2010年中报显示，该公司现金成本为8.3美元/磅钼，明显低于中国12-14美元/磅钼的平均水平。

　　除了金钼股份外，目前在重组进程中的万好万家(600576.SH)，一旦完成重组，也将有钼资产注入。该公司重组完成后，注入的钼业务主要涉及四家公司，包括古田天宝、五夫天宝、武夷天宝、天宝钼业。其中前三家主营业务为钼矿采选，天宝钼业主营业务为钼产品深加工。

　　但钼金属能否复制稀土、锑等强势上涨的行情，仍是疑问。这很大程度上源于中国钼资源并不具有垄断性的优势，而全球钼资源供需相对平衡。

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