九乡新闻网荷马史诗 陈中梅:美经济学家：中国经济最大的风险
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中国经济最大的风险
(2011-02-25 21:12:35) http://blog.sina.com.cn/s/blog_40304a60010181u9.html（本文作者为摩根士丹利中国首席经济学家）
最近，我在美国待了两周，然后又到了台湾、上海和北京，见了很多国内外投资者。有两个有趣的发现，一是投资者对于中国经济中长期的发展的信心明显回升；另一方面，国内外投资者对中国短期经济形势的判断却有所不同。
关注的焦点是通货膨胀。国外投资者对于中国通货膨胀形势的看法更加谨慎，他们认为美国经济的恢复会对中国国内的通胀产生很大压力。而国内的一部分投资者则认为去年11月份5.1%的通胀水平就是高点，整个2011年也很难超过这一水平。
中国投资者对于通胀形势的判断过于乐观，之所以2010年全年来看通货膨胀并不是一个严重的问题，是因为2010年推动通货膨胀的因素很强劲，但是抑制通货膨胀的因素也很强劲。
而在2011年，中国工业产能的利用率已经达到历史高位，出口也超过了历史水平，过去两年累积的货币发行导致流动性过剩现象变得更突出。与此同时，全球经济尤其是美国经济复苏将会相当强劲，这种复苏会在大宗商品价格上表现出来，特别是石油和粮食。大宗商品价格因素帮助抑制通胀的故事已结束了。这意味着，在中国2011年抑制通胀的因素被大大弱化，而推动通胀水平上行的因素却更强。
中国2011年会出现“迎通胀（reflation）”，之所以这么说，一是因为短期的周期性因素会带来通胀，2011年的CPI平均涨幅约4.5%，高点是5.5%，出现在年中。二是即使剔除短期因素，通胀也是迟早要来的，这是长期的结构性因素作用的必然结果。因此，要区分短期通胀和结构性通胀，政策需要达到的目的是避免通货膨胀在短期内出现超调。
在此基础上，中国经济面临的风险之一就是在应对通胀过程中使用什么样的政策。中国经济过去容易出现大起大落，出现一收就死，一放就活的现象，这里面一个很重要的原因，是货币政策工具的使用上喜欢用数量工具，不喜欢用价格工具。数量工具控制通胀立竿见影，但要付出大起大落的代价。过度依赖数量工具控制通货膨胀，在成功控制通货膨胀的同时，已经对实体经济和资本市场造成了影响。如果用价格工具，市场看得懂，能够做预测，虽然不是立竿见影，但给予一定的时间就会见效，这样对实体经济，对资本市场都没有伤害。
以应对通胀为主要目标，货币政策肯定要收紧，且一定是前紧后松。2011年在货币政策工具使用上，将会出现一个重大的变化，也就是差别存款准备金率的使用，即每个银行准备金率都将不同，而且每个银行每个月的差额存款准备金率也会不一样。这个变化就是所谓的宏观审慎监管框架下政策工具的变化。这个政策工具的变化可能是一个非常有益的尝试，它是一个宏观和微观的组合。但是，货币政策的透明度恐怕会大大降低，对实体经济的影响不是很大，不过在货币政策执行的过程中，尤其是初期，估计对资本市场会有负面影响。
全球的货币政策可能正在从一个极端走向另一个极端。危机前，货币政策的参照系就是通胀水平，央行用所有的工具达到通货膨胀的目标。现在，宏观审慎监管成为了全球宏观政策流行的思维范式，多种工具同时使用，宏观和微观工具一起使用。
中国经济可能面临的另一个风险来自于外部，如果美国和欧洲经济复苏的势头比我们想象的强劲，油价和粮食价格会高企，中国的通货膨胀压力就会更大，同时也就意味着中国的政策反应力度会更大。从这个意义上来讲，全球经济复苏越强，中国的政策风险越大，尤其是中国在使用价格工具方面迟疑不决的话。所以2011年对中国经济来说是意义深远的一年。