中央“一号文件”剑指水利建设

　　在未来“十二五”期间，随着水利建设投资高潮的到来，我们认为相关上市公司的水利工程业务规模将迎来大幅的增长，其估值水平也有望提升。

　　政策大扶持
　　政策持续大给力，水利已被定位为国家基础设施建设的优先领域。据报道，中央“一号文件”提到要从土地出让金中提取10%用于农田水利建设，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。根据国土资源部日前公布的数据，2010年，全国土地出让金达到2.7万亿元之巨，仅此一项就将给水利建设提供2700亿元的资金。水利部数据还显示，“十一五”期间水利总投入是“十五”的1.93倍。
　　此外，水利部部长陈雷认为，“十二五”水利要取得新发展，必须建立水利投入稳定增长机制，充分发挥公共财政的主渠道作用，大幅度增加各级财政水利投资规模，充实完善中央和地方水利建设基金筹集政策，扩大基金来源和规模，完善有关财政补贴政策。加强对水利建设的政策性金融支持。鼓励各地积极出台扶持政策，加大一事一议财政奖补力度，广泛吸引社会资金参与水利建设。
　　因此，在安排2011年水利工作时，陈雷要求：“各级水利部门要积极主动向当地党委政府汇报，明确政府在水利发展中的主要责任，切实把水利作为公共财政预算安排的优先领域，大幅度增加水利投入，千方百计落实好地方配套资金。”
　　同时，陈雷还要求新一年要进一步拓宽水利投融资渠道，不仅要努力建立中央和地方财政投入水利建设新机制，还要加快研究制定吸引农民资金、信贷资金以及社会各方面资金投入水利基础设施建设的政策措施。
　　在安排2011年水利工作时，陈雷要求：“各级水利部门要积极主动向当地党委政府汇报，明确政府在水利发展中的主要责任，切实把水利作为公共财政预算安排的优先领域，大幅度增加水利投入，千方百计落实好地方配套资金。”陈雷还要求新一年要进一步拓宽水利投融资渠道，不仅要努力建立中央和地方财政投入水利建设新机制，还要加快研究制定吸引农民资金、信贷资金以及社会各方面资金投入水利基础设施建设的政策措施。

　　“十二五”投资将呈现爆发性增长
　　近十年来，成灾面积和其占受灾面积比例维持在高位，使政府认识到了水利建设的重要性，也促使政府对水利建设的投入逐年增加。水利建设投资的增速从2003年的近10%，上升到2009年的70%。
　　但是，与整个经济发展速度相比较而言，水利建设投资占GDP比例在2002年至09年期间处于逐年下降的态势。另外，虽然水利投资增速逐年提升，但是与固定资产投资增速相比较来看，在09年水利投资增速才首度超越固定资产投资增速。
　　我国水利建设严重滞后，“中央已经将水利提升到关系经济安全、生态安全、国家安全的战略高度”。我国水利投资02年以来投资占比持续萎缩，欠账后果很严重，已成为防旱涝、保民生、促农业的短板，未来十年将是重要补课期。“十一五”期间水利投资规模约7200亿元，据测算“十二五”全国水利建设投资规模将超过2万亿元（其中中央投资约1万亿元），比“十一五”投资额增长三倍。“十一五”期间水电项目实际开工量仅完成规划的20%-30%，预计“十二五”期间水电投资额将超过7千亿元，也将比“十一五”投资额增长三倍以上。

　　投资建议
　　受到过于几年中水利建设投资萎靡的影响，相关上市公司的相关业务也一直处于低增长甚至是萎缩状态，从估值角度来看，受到水利建设业务低迷的影响，其估值水平也一直处于偏低状态。在未来“十二五”期间，随着水利建设投资高潮的到来，我们认为相关上市公司的水利工程业务规模将迎来大幅的增长，其估值水平也有望提升。
　　回顾历史，可以发现2009年的水利建设投资加码幅度是自03年以来最大的，从我们梳理的相关上市公司的国内水利工程订单情况可以看到，葛洲坝、粤水电、国统股份都在09年期间，它们所获得的订单额度较2008年都得到了大幅度的增长，因此有理由相信相关上市公司将在未来的水利建设投资大潮中受益。
　　投资逻辑与投资标的：首先推荐水利设施和水电工程设施的承包商：安徽水利、葛洲坝、粤水电；其次看好工程建设对水电设备和施工材料的拉动，重点关注青龙管业、国统股份；在农业灌溉和节水方面，关注大禹节水；在水文监测和水利设施智能化领域，先河环保受益较大。

水利行业:大兴水利号角吹响

　 2011年1号文件是未来十年水利发展的“纲领性文件”，吹响了为期十年的水利建设大潮的号角。此次水利投资规模大，持续时间长，相关上市公司受益明确，未来股价将不断催化上涨。

1号文把水利提升到“国家安全”的战略高度。2011年1号文件是新中国成立62年来中共中央首次系统部署水利改革发展全面工作的决定。文件提出“加快水利改革发展，不仅关系到防洪安全、供水安全、粮食安全，而且关系到经济安全、生态安全、国家安全”。把水利发展提升到“国家安全”的重要位置，这是建国以来的第一次，超出市场的普遍预期。2011年1号文件是未来十年水利发展的“纲领性文件”，将统一从中央到地方的认识，形成“治水兴水合力”，吹响为期十年的水利建设大潮的号角。
　　 大兴水利势在必行
极端天气频发、加大水利建设迫在眉睫。2010年初以来，我国气候异常，极端天气事件频繁出现，新疆连续遭受9次大范围寒潮冰雪天气过程；西南五省区遭受秋冬春连旱；4月14日青海玉树发生7.1级强烈地震；6月中下旬南方11个省份遭受洪涝灾害，全国多个地方出现干旱、低温、暴雨、高温等极端性天气事件。而今冬北明春北方地区的干旱只是近两年来极端天气的延续。由于自然灾害的频发、极端天气未来仍可能持续出现，洪涝和旱灾造成的直接经济损失占比逐年提升，为增强抵御自然灾害的能力，减少灾害造成的损失，加大水利建设已是迫在眉睫的事。
水资源时空分布不均客观导致水旱灾害频发、大兴水利势在必行。受地理、气候等因素影响，我国水资源分布时空分布不均匀，从我国水资源的地理分布看，明显呈现出南多北少，东多西少的特征，从时间分布上，也明显体现出夏秋多，冬春少的特点。我国北方地区人口占全国总人口的44%，而耕地占全国的59.2%，但是水资源总量仅占全国的14.7%，人均水资源占有量仅为747立方米，而南方地区人口占全国的50.6%，耕地占全要的35.2%，但是水资源总量占全国的80.4%，人均水资源占有量3480立方米。水资源的时空分布不均客观上导致了我国水旱灾害频发，而作为一个农业大国，只能也必须通过大兴水利解决水资源的分配问题。
　　 水利建设大潮即将展开
我们认为，1号文件作为水利建设的纲领性文件，从中央层面为“十二五”水利建设定调，把水利建设提高到“党和国家事业全局的高度”，以便于“全党全社会统一思想认识、形成治水兴水合力”，从而推动水利建设跨越式发展。此次水利建设的特点是：规模特别大，持续时间特别长。大规模的水利投资将贯穿整个“十二五”和“十三五”，我们预计，未来十年，年均水利投资额将达到4000-5000亿元，较“十一五”期间年均1174亿元的规模增长240%。
　　三部委护航，水利建设资金无忧。大兴水利最大的问题在于“谁出钱”、“出多少”的问题，由于水利建设项目基本无法产生收益（水电项目和饮水工程除外），具有很强的公益性质，市场上一直质疑地方政府投资意愿和资金落实情况，我们认为，此次由中央主导的水利建设资金完全能够落实。首先，我们判断由于中央非常重视此次水利投资的力度，为调动地方政府的积极性，资金来源将主要依赖中央，我们预计，每年4000亿元的投资中，中央出资将占到50%以上，即来源于中央的资金将超过2000亿元，而地方政府为了争抢这一蛋糕，将认真落实配套资金。
年均4000亿元的规模其实可以“更积极一些”。文件正式提出“力争今后十年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。发挥政府在水利建设中的主导作用，将水利作为公共财政投入的重点领域。各级财政对水利投入的总量和增幅要有明显提高。进一步提高水利建设资金在国家固定资产投资中的比重。”数据显示，2009年水利投资额为2160亿元，2010年前10个月投资额为1880亿元，全年有望突破2000亿元。因此，未来十年水利投资年均规模将超过4000亿。事实上，我们认为，4000亿元是一个保守的数字，在1月21日召开的全国水利规划计划工作会议上，水利部副部长矫勇发表讲话时明确提出：“确定任务和规模时，既要考虑中央和地方财力的快速增长，也要考虑金融支持政策和水利项目的市场融资能力，投资规模可以定得更积极一些”，此次举国大兴水利无论是对中央还是地方相关部门都是一次机遇，按照过去的一贯做法，水利投资规模仍有进一步加大的可能。
　　 明确要求土地出让金10%用于农田水利建设。文件要求“大幅度增加中央和地方财政专项水利资金。从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，充分发挥新增建设用地土地有偿使用费等土地整治资金的综合效益。”与此前市场传言相符，也进一步细化了中央农村工作会议中提出的“土地出让收益重点投向农业土地开发、农田水利和农村基础设施建设，确保足额提取、定向使用”。2010年全国土地出让金的规模为2.7万亿，如果按照这一比例，则每年将有超过2000亿的资金可用于农田水利建设。事实上，我们判断中央投资每年在2000亿左右，土地出让金提取额每年超过2000亿，而地方政府2009年用于水利建设的资金就已超过1000亿（不含土地出让金），再加上银行信贷资金预计每年有500-600亿，几项合计有超过5000亿的规模。
　　投资重点在于农田水利。文件强调要“突出加强农田水利等薄弱环节建设”，农田水利的建设主要包括大中型灌区建设、小水库、小水电建设、中小河流治理、病险水库治理、农村饮水工程等项目，由于我国粮食生产主要集中在13个粮食主产区（占我国粮食产量的75%），因此农田水利尤其是大型灌区的建设重点将集中在13个粮食主产区。
　　中央资金将向中西部倾斜。由于土地出让金的区域分布极不均匀，东部发达地区地价贵，出让金多，而西部地区地价便宜，出让金少，因此我们认为中央资金向中西部地区倾斜主要是考虑当地财力较弱，出让金收益相对较少，以平衡各区域之间的投资力度，而从投资的具体方向看，由于我国的十三个粮食主产区主要集中在东部，因此要求土地出让金用于农田水利建设有其客观的合理性，而西部地区更多是水资源的利用、保护与配置，公益性质更强，理应更加依赖中央财政的投入。
　　要求引入社会资金投资水利、BT模式或在全国范围内开闸。文件提出“鼓励符合条件的地方政府融资平台公司通过直接、间接融资方式，拓宽水利投融资渠道，吸引社会资金参与水利建设”。BT模式是引入社会资金投资水利建设的最好办法，目前国内只有广东省试行这一模式，我们认为，以此次1号文件为契机，全国将有更多地区采用BT模式，融资渠道更为畅通的水利水电上市公司无疑占得先机，而BT模式较高的回报率也对上市公司构成实质性利好。
　　 投资建议
自去年12月初以来，水利板块相关个股涨幅明显，走势明显强于指数。我们认为，水利水电此次投资规模大，持续时间长，相关上市公司受益明确，未来股价的催化因素将分为三个阶段展开：第一阶段为政策驱动，包括1号文件的正式出台、水利部“十二五”规划、1号文件的配套文件以及可再生能源“十二五”规划等；第二阶段为订单驱动，随着水利项目招投标的陆续展开、上市公司水利水电合同将明显增长；第三是业绩驱动，合同最终将转化为上市公司的营收增长和净利润。目前正处于股价催化的第一阶段，我们再次重申对水利水电行业的“推荐”评级，重点推荐的公司按重要性排序为：葛洲坝、粤水电、安徽水利。