艺校鬼事 郑老六:[转载]搜于特深度分析（转帖，经整理）

[转载]搜于特深度分析（转帖，经整理）

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    一，“美邦服饰曾于08年8月上市，其发行数量7000万股，募资总额13.83亿元，对应发行市盈率仅22.74倍。为何同样是服装类股，名头和规模都比美邦小出不少的搜于特却能得到如此高的发行估值？”（源自每日经济新闻，后被无数家网站转载）。

    我看后就一个字，新闻从业人员的无良，或者是根本就没去看，纯拿来主义。现在的新闻哎，美邦我买过，当时情况是这样的。22.74倍是源自美邦2008年的预估业绩算下来的市盈率，一个2008年8月上市，也是中小板指（因为都是中小板股，对照的指数都应该是中小板，谈上证有失公允）在3000点上市的股票，实际当时美邦07年的业绩除以总股本，得到的市盈率是36.6。现在36.6不算什么但当时是n多次新股20倍左右发行还被腰斩，而且美邦服饰上市还到了30，以30计算那市盈率就应该是55.5倍，中小板现在是6800点，美邦服饰上市时是3100左右，就算是跑平大盘，那如果现在美邦服饰发行应该是55.5乘2.2，122倍市盈率。所谓的分析，全凭一句话“5倍于美邦服饰，搜于特超百倍市盈率中小板夺冠”，这不是相当于说洋河60元的发行价3倍于五粮液，无数倍于泸州老窖。说个题外话，当时我买美邦服饰的时候也是n多知名人士说“泡沫！中国股市的悲哀”。现在美邦服饰已经创了历史新高，市值也比当年翻了1两倍了。

    接下来分析一下搜于特的价值。

    二，券商对此股的估值以及对应的业绩预测：

    海通证券：搜于特合理价值区间为64.8-90.1元，国泰君安67.6-84.5，光大证券62.7-75.2。取个中值79元左右。业绩预测情况：
  日  期       机  构       09A       10E       11E       12E
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  2010-11-16   国金证券    0.90      1.07      1.50      2.06     
  2010-11-16   东北证券    0.90      1.04      1.88      2.95     
  2010-11-01   东海证券    0.90      1.02      1.82      2.80     
  2010-10-29   申银万国    0.90      1.03      1.86      3.03     
  2010-10-29   国泰君安    0.90      1.04      1.69      3.01     
  2010-10-29   国元证券    0.90      1.01      1.88      3.06     
  2010-10-27   国都证券    0.90      1.00      1.66      2.93

    也取个中值。10年大概1.03元，11年是，1.7元。这样测算那给的市盈率是10年70来倍，11年46倍。这个算法是基于79，目前价格是87左右，也就是高了10％。那唯一可以提升估值的，就是搜于特的业绩所有券商是低估的，因为价格上涨，业绩不同步涨，按江湖惯例就是泡沫。

    我谈谈对业绩的看法，“2010 年，公司将进一步加大营销网络建设力度，终端店铺数量扩张至1,150个，实现营业收入6亿元，净利润8,000万元”（源自招股说明书）。简单的算一下，8000万利润除以8000万股本1元，券商估值1.03。又是典型的拿来主义，这样估，花几十百把万请行业研究员，纯浪费钱啊。

    中国有句俗话，话不能说慢，正式文件都留有余地，按目前搜于特完成业绩情况2010年9月30日是6471万，那到了年底，就是四季度不增长和同期比啊，都应该是1.05。但今年比去年增加了n多店（可以去招股说明书找数据），保守预计四季度单季利润是4000万，也就是说是10471，按发行前业绩是1.74元，发行后1.3元，比券商高30个点。原因：“秋冬季单件服饰的成本和售价较高，春夏季单件服饰的成本和售价较低，故报告期内发行人营业收入呈现上半年低、下半年高的态势”

    三，11年业绩券商中值是1.7，这个又合不合理，这个估计又是拿来主义，因为搜于特平均业绩增长度为70到80左右，直接加一个70到80就ok。不知道这些研究员参加过推荐路演吗，没参加又怎么写出来业绩预估，又怎询的价。

    “您好，感谢您的提问！根据招股说明书披露的发展目标，未来两年，公司争取实现营业收入和净利润的持续快速增长，力争2012年度实现营业收入12亿元，净利润1.8亿元，每年上市款式5,000个以上，专卖店数量扩展到2,000个以上，建立覆盖全国主要三四类市场的营销网络。目前公司的发展势头良好，根据定货会和开店情况，预计明年收入自然增长约70％-80％，可能提前一年实现原来业绩目标。”（源自路演现场提问）

    定单量已经出来，明年就能达到1.8亿的利润，很吻合的在今年的基础上增加70到80。算一下明年年绩是2.25元，比那个1.7又高了30个点。得一个小结论。如果券商认为79合理（估计也是这样，这股开盘后瞬间起来。周四获利回吐也就是80左右）那这股基本价值就是103左右。还有既然79左右机构要买，成交回报显示机构配置了1.2亿左右，那不至于只看79吧。接下来探讨一下搜于特的真实价值。

    四，刚才说了那么多估值情况，其实都是按8000万股本算的，也就是说不仅没有算发行新股募集资金产生的效益。还凭空把新发的2000万股本进行了摊薄。“本次营销网络建设项目全面达产后，预计每年新增营业收入25,656.49 万元，新增净利润6,000万元以上”（源自路演）。也就是说2012年将可能新增利润6000万元，2012年利润大概怎么预估呢，我斗胆预估一下每股业绩5元以上，对应净利润4个亿以上。

    原因：2011年到2012年行业增速大概10多个点依据“中国纺织规划研究会撰写的《国内青春休闲服行业及市场分析报告》”。作为发行人在服装行业“销售利润率”百强企业中名列第8位。保守估计应该是40个点，何况是才开始打市场的企业，也就是说在募投资金未算的情况，应该有2.5亿以上净利润，然后加这6000万，再加上最重要的这块，超募资金还有10来个亿这块相信企业不会放在家里吃利息吧，连锁企业最缺的是资金，直营店这块，搜于特就比同样做休闲服饰的美邦差远了，美邦直营占利润的40％，而搜只有几个点，这块可能是搜以后利润的暴发点。相信3个亿可以做出6000万，10个亿赚个9000万应该问题不大吧。这样一加9000万加6000万加2.5亿，也就是4亿利润。但这些是建立在企业本身良性发展，而且是个人按照招股说明书推测，只是预估。

    五，搜于特能否成为n年前的苏宁电器的臆想：

    1、虽然盘子比较小于当年的苏宁电器，但当年二级市场上市价格苏宁电器只有30元左右，比较77元搜的开盘价总市值比苏宁大一倍；

    2、苏宁电器卖电器但不生产电器，搜卖服装不生产服装；

    3、苏宁电器连锁经营，搜一样；

    4、发行时苏利润三年复合增长率和搜差不多100％；

    5、行业竟争情况，国美当时是老大，目前这边美邦是老大。

    到底会不会是第二个苏宁，大家自己想。我想说的是根据中国纺织规划研究会撰写的《国内青春休闲服行业及市场分析报告》，预计2012年我国青春休闲服三四类市场的零售总额将超过2,600亿元。现在搜于特在三四线市场基本属于一线领军企业，现在搜的销量才只有5亿不到，根据09年年报（美邦服饰是做一二线城市的，不类比），如果搜能在市场份额提到3％，那就是78亿，是现在的15倍——这个是个人的愿望，当废话啊！

    六，影响近期走势的因素：

    事实上，今年上半年尽管棉花价格已经飙涨，但是品牌服装生产商还是不敢贸然提价。但是三季度以来，这些生产商终于沉不住气了，纷纷提高了产品的价格。而这一轮的提价，可以在相关上市公司的三季报中体现出来，如美邦服饰（002269.SZ）、浪莎股份（600137.SH）等公司三季度的毛利率都不约而同出现了上升。

　　黎雪荣表示：“应该说在三季度提价的服装生产商的提价幅度还是比较小的，但随着冬季的到来，提价幅度可能进一步上升，这笔利润很可能在第四季度业绩中体现出来。”（来自东方财富）。提了价，但由于国家进行了货币调控，棉价下来了，但众所周知服装提价不怎么会降下来，但现在成本又降低。提价本身就高于成本涨幅，应该算是股价的一个助推器。

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吧友跟帖：

    这个吧里的高手不少!!能洞察到002503投资价值的都可以算是高手!!本人也来说几句:

    002503属于哪个行业? 相信很多人不知道! 一般人以为是属于服装业,其实是属于服装零售业!跟苏宁电器一样,属于零售业, 不过苏宁是卖电器的,而002503是卖服装（青春休闲服）的连锁企业，服装市场的容量巨大,尤其是002503定位的时尚性价比高有品牌的青春休闲服装；

    002503跟苏宁相比较,有两点我认为更具优势:

    一是002503自己设计服装,虽然不是自己生产,但可视为是自己的产品,所以只要卖出去服装就能赚钱,不管是自己卖出去的还是加盟商卖的,都是稳赚!

    二是002503开店速度会远快于苏宁,中国想开服装店的人太多了!002503每天接到的要求加盟的电话有几百个,这个我是无意听说的,不过我一点都不奇怪有那么多人想加盟.三四线城市很多人开始自己的生意是从开店做起的。

    现在美邦森马高邦以纯还有很多都盯上三四级市场这块蛋糕了。从规模上讲搜不如美邦森马，从效率上来讲搜远超美邦和森马。美邦和森马都是1997年起步的，现在都是3000家店，搜是06年起步的，现在1000家店，最主要的是这次上市解决了资金瓶颈，可以大展拳脚了。明年2000家，感觉像做梦。从上市路演的情况来看，未来可能发展中高端品牌休闲服了，这是一个挑战，也是一个期待。

（转自http://guba.eastmoney.com/look,002503,4006518032.html）