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看懂美国经济周期轮回

12月1日，NBER(美国国家经济研究局)正式宣布美国经济自2007年12月开始进入衰退，此消息一经宣布，自然成为股市、债市等金融市场的头条新闻，更是引发了当日反映美国股市表现的标普500指数重挫8.93%。那么，NBER是怎样的一个机构，为何它的一纸公告对市场影响如何巨大呢？

非官方权威机构

NBER，全称为National Bureau of Economic Research，翻译成中文后一般被称为美国“国家经济研究局”。但是，可别被“国家”二字给骗了，这是一个建立于1920年的私人、非营利、超乎党派的经济研究机构，致力于加深对于经济运作的了解。

虽然NBER并非美国官方的研究机构，但是其权威性却不容质疑。早在1930年，当时NBER的研究员Simon Kuznets被美国联邦政府要求帮助建立国民经济会计系统，而这正是此后GDP和其它描述经济运作的统计指标投入使用的开端。正因为NBER在美国宏观统计方面的开创性成果，所以NBER在这方面始终延续着其优势，更是吸引了大量一流的经济学家成为NBER的合作研究员。根据NBER官方网站的统计资料，美国获得过诺贝尔经济学奖的31位经济学家中有16位曾经是NBER的研究员，6位美国总统经济顾问委员会主席曾经是NBER的研究员，而目前NBER拥有超过1000位在各个大学任教的经济学家担任研究员，因此其在美国经济学界拥有极其深厚的影响力——这种影响力和权威性的绝佳体现就是即使是美联储建立的联邦储备经济数据库FRED(Federal Reserve Economic Data)，使用的也是NBER的数据来界定经济周期，尤其是衰退时期(recession)。

什么是经济周期

经济周期(economic cycle)又称商业周期(business cycle)，反映的是经济活动潮起潮落长期趋势。最简单的方法，是将经济周期分为收缩和扩张两个阶段。在扩张阶段，经济产出不断增加，失业率不断下降；而到了收缩阶段，则出现相反的情况，经济产出出现负增长，而失业率则不断升高。当然，为了研究需要，也有研究者将经济周期分为四个阶段，将扩张顶峰和收缩谷底单列出来。

那么，对于投资者而言，为什么要了解经济周期的重要性呢？关键在于，市场走势往往与经济一样呈现周期性，而且其周期走势往往与经济周期休戚相关，或稍微提前或略微滞后。

一般而言，市场周期可以分为三块，利率(债券)周期、股市周期和商品周期。在理想模型下，债券周期往往与经济周期最为同步，经济刚刚到达顶峰开始增速放缓时，便已经出现利率周期的顶部了。而伴随经济收缩，越来越多企业盈利前景出现问题，那么股市周期自然也相应见顶，而伴随经济进一步收缩，企业对原料的需求下降，自然进而导致了商品市场的顶部出现。

回看今次投资市场的变化，显然很是符合上述理想模型。美国10年期国债收益率于2007年6月见顶5.26厘，紧接着美股标普500指数于2007年9月见顶1576.09点，而代表商品的CRB指数则一直要到2008年7月才见顶615.04点。
正因为经济周期对市场周期具有指导性，有助于帮助预测金融市场的顶峰和低谷，所以很多研究者提出了许多市场周期模型来预测市场走势。将市场周期从时间长短来排列，较常见的有3-5年的Kitchin周期，7-11年的Juglar周期，15-25年的Kuznets周期，45-60年的Kondratieff周期，甚至还有200年的Forrester周期和1000-2000年的Toffler周期。当然，最常用的，还是前两个短周期模型。

不过，和上述带有预测性的学术模型不同，NBER更强调纪录、确认和准确，所以其所做的唯一事情只是根据经济数据来确认经济周期的变化，并将其记录下来，以供其它研究者使用。

周期统计具有参考性

NBER有一个专门的委员会对经济数据进行判断，并对目前经济周期的阶段进行判断。虽然NBER没有公布他们会参考哪一些数据，但是显然GDP、GNP、就业数据、收入等是必不可少的。

哈佛经济学家，同时亦是NBER经济周期决策委员会成员的Jeffrey A. Frankel最近专门撰文解释为何选择2007年12月作为美国经济见顶分界点的原因：一方面，GDP数据于2008年2季度见顶，而更具参考价值的GNI数据则于2007年3季度见顶，取两者平均值则是2007年4季度；另一方面，个人收入(Personal Income)则于2007年12月见顶，因此决策委员会将分界点选在了2007年12月。

当然，上一个经济顶点已经确认成为历史，对投资者而言更关心的则是何时能够走出衰退，经济重新复苏。虽然NBER并无前文谈及的那些周期模型，但其将美国经济1854年以来的经济周期数据进行了统计，这无疑有助于帮助投资人做一些预测。

根据NBER的统计（http://wwwdev.nber.org/cycles/cyclesmain.html），在1854年至2001年中美国共有32个经济周期，平均而言收缩期要持续17个月，而扩张期则可以维持38个月。当然，伴随凯恩斯学说的盛起，美国政府对经济进行了越来越多的调控，使得每个经济周期的收缩期大大缩短，而扩张期则大大延长。如1854至1919年中共有22个经济周期，收缩期22个月，扩张期27个月；到了1919-1945年16个经济周期中，收缩期18个月，扩张期35个月；而1945年到2001年的10个周期中，收缩期10个月；扩张期57个月。但是，今次次贷危机，若从2007年12月迄今已有12个月，而各类经济指标无一能看出经济复苏的迹象，显然今次收缩期很有可能要大大超过近代10个月的平均水准了，若1973年或者1981年的历史重演，那么收缩期将是16个月，但若你认为今次次贷危机是1929年那次的重演，那么当时收缩期足足持续了43个月。

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