九乡新闻网龙岩模具配件:对冲基金做空中国的六种路径
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 12:35:11
对冲基金做空中国的六种路径
www.eastmoney.com2011年10月15日 01:49张愎第一财经日报
英国英镑保卫战、亚洲金融危机、日本地产泡沫……下一个危机会出现在中国吗？彭博社数据显示，8月份全球投资者做空中国股市的份额创出了四年来的最高水平，相比之下，做空美国股市的份额仅创2009年来的新高。伴随着“空袭中国”的行动迎来新一轮高潮，国际资本的做空路径也日渐清晰。
路径1 做空个股
外资做空中国的首要路径就是沽空那些受中国经济影响比较大的行业和个股，具体办法是借入证券卖出﹐利用其跌势获利。不过由于做空A股市场受到严格限制，投资者做空赴港上市中国公司股票才是比较主流的手段。种种迹象表明，目前已有很多对冲基金对很多个股建立了空头头寸。
法国兴业银行在其近期的一份报告中指出，中国是世界上最拥挤的空头聚集地，空头派无法在中国A股市场上发威，只得在香港市场上表明他们的立场。根据分析公司Data Explorers的数据统计，虽然目前在香港的多头资金仍以6∶1的比例远远领先空头，但远低于今年1月11∶1的比例。
在所有H股中，空头的狙击目标主要是可能被政府紧缩政策或中国持续经济放缓严厉打击的行业，尤其是地产业和建筑公司。有业内人士称，近日内地地产股暴跌的主因就是一些欧洲和美国的对冲基金有计划地在沽空。另外，中国最大的水泥制造商海螺水泥成为香港股市中被做空最多的中国公司。
另外，看空中国的资金还可以通过借入赴美上市中国公司的股票，来达到卖空获利的目的。结果证明，这些做空“中国概念股”的公司今年以来赢得盆满钵满。不过，这一条“非典型”的做空途径主要在于具体的公司信用危机。另外，利用这一手段获利的最好时机已经过去。近几个月来，这些热门中概股的融券成本大幅上升，获利空间已经所剩无几。
做空一些与中国概念沾边的公司如力拓、卡特彼勒等也被看成是一个比较普遍的手段。这些公司对中国经济依存度较高，做空成本也相对较低。
路径2 做空股指期货
通过个股达到获利的目的并非易事，众多看空中国股市的对冲基金的主要选择就是做空中国相关的股票指数。
由于资本管制，海外资金往往只能交易中国市场以外的股指期货。目前，比较主流的股指期货除了2006 年9 月新加坡交易所率先推出的新华富时A50 股指期货外，还有美国芝加哥商业交易所(CME)于2007 年5 月推出的新华富时中国25 股指期货等。
不过这类交易品种也存在着其自身的弱点，首先就是产品交易量太小，而且对国内股票市场的定价权影响不大。显然，想要巨额获利也不太现实。
路径3 做空货币
除了股市之外﹐一些对冲基金认为中国经济一旦受挫，那么人民币汇率必然受到影响，便开始在人民币上做文章。从银行买入看跌期权合约，这样就有权利(但没有义务)以约定价格卖出人民币并买入等值的美元。
今年早些时候，一份允许投资者在1年后以低于当前水平20%的价格卖出价值1000万美元的人民币一年期看跌期权合约的价格仅为1.5万美元。如果到时人民币兑美元的汇率下跌30%，那么这份合约将带来5500%左右的收益。对冲基金正在以低廉的成本建立做空人民币的头寸。其中，对冲基金公司Corriente Advisors的创始人马克·哈特(Mark Hart)正是购买了人民币看跌期权。
不过如此低的成本也就意味着这一赌注的成功几率比其他任何一个手段都要小。而与受管制的人民币相比，做空澳元的把握度则更大一些。由于中国对澳大利亚铁矿石、煤炭、天然气和其他资源的需求，金融危机以来，澳大利亚元对美元已经飙升了75%，而许多人也将澳元走势看成是中国经济的一个“晴雨表”。另外加拿大元也一样﹐如果中国的石油、天然气和矿产消耗量减少﹐那么加拿大元也必然面临巨大的贬值压力。
路径4 做空指数基金
2010 年初开始，随着“做空中国”的暗流开始涌动，国际市场就出现了一系列以做空中国相关资产为盈利来源的金融产品。而现在，一部分投资者正在做空那些投资于中国沪深A股市场的指数基金。
《华尔街日报》称，目前有一只ETF基金叫做PowerShares DB US Dollar Index Bullish Fund。从理论上讲，如果人民币贬值，该基金会有上佳表现。另外，还有一只专注于押注于人民币升值的ETF基金，这只基金叫做WisdomTree Dreyfus Chinese Yuan，投资者可以通过做空这只基金获利。
另外，一只名为Direxion Daily China 3X Bear Shares的ETF基金是一只追踪赴美上市的中国企业指数的基金，在该指数下跌时获利，而且收益率将扩大三倍。还有一只ProShares UltraShort FTSE China 25基金，它的获利方向与富时中国25指数(FTSE China 25 Index)的方向相反，目标收益率是后者的两倍。
路径5 做空大宗商品
做空与中国需求紧密相关的大宗商品也被认为是一个不错的选择，铜就是其中之一。中国是铜的头号消费大国﹐而建筑物中的管道和电线都需要用到铜，因此铜也被看成是中国房地产市场的一个风向标。
路径6 其他
与以上被做空中国的路径相比，伦敦资产管理公司Eclectica Asset Management的休·亨得利(Hugh Hendry)近期则独创了一个非常与众不同的做空中国路径。他大举买进了那些他认为会受到中国出口减速影响的日本公司的信用违约掉期。他的内在逻辑是中国目前是日本最大的贸易伙伴。做空港股阴谋：布局A股
www.eastmoney.com2011年10月15日 10:10中国经营报当大多数国内基金经理轻松享受黄金周假期的时候，一股神秘资金却偷袭了香港股市，恒生指数剧烈波动，超级权重股中国平安、工商银行遭遇猛烈沽空。
经历了1997年亚洲金融风暴，2008年世界金融危机的两次洗礼，国际对冲基金借道香港做空中国的伎俩似乎从一种阴谋暗算，变成了大张旗鼓的阳谋操作。
阳谋背后阴谋做局
在大多数公募基金经理欢度国庆的同时，私募基金经理鲍青晔(化名)却在电脑前紧张的度过了他的七天假期。鲍青晔任职杭州某地下私募对冲基金经理，管理资金总规模约1.5亿元，主要操作内地市场的股指期货和指数ETF.
“我们主做的还是A股市场股指期货，香港那边就是尝试性操作。这次香港跌的太突然，有对冲基金在里面做盘。”
当《中国经营报》记者问及，这次沽空港股与三年前的金融危机是否相似，鲍青晔认为二者并不具备明显可比性，“三年前的大熊市是全球商品泡沫破裂引发的持续性股票市场做空，'十一’期间港股沽空，更多是由于个股引发的，其实主要就是中国平安各种传言利空带来了空头效应，'十一’又恰逢国内长假，大部分金融机构都不工作，对冲基金选择这个时段进行阶段性沽空套利。”
操作层面，如果国际对冲基金大规模做空香港股市，恒生指数跌幅将相当巨大，做盘资金才有巨额套利的空间。而恒生指数实际运行中，在创出16173点的年内新低后，指数迅速回升，目前基本已经回升到国庆长假前的价位水平。
“就盘面来看，即便是对冲沽空操作成功了，短期内获利的绝对幅度也不是很大。”鲍青晔特别强调，“这部分资金似乎是在刻意营造一种空头氛围。”
北京大学金融与投资课题组执行组长王志勇认为，“这次'十一’港股的投机操作绝非一次沽空行为那么简单，对冲基金在香港唱空、做空，但项庄舞剑意在沛公，国际游资的真实目标很可能就是内地A股市场。”
王志勇进一步解释，“目前日元零利率、美元利率只有0.5%、欧元继续在低利率区间徘徊，人民币对外面临巨大升值压力，对内利率水平继续处在升息周期之中，对国际资金来说，人民币仍然是最好的避险增值工具。海外资金面对巨大息差诱惑，通过种种渠道费尽周折进入中国，显然不可能仅仅放在银行里坐收息差，投向何方？楼市面临政策面强力压制，实体经济也因持续性过热出现一定的不确定性，只能投向证券市场，也只有A股市场这个巨大的蓄水池才能容纳海外资金的持续性涌入。”
在王志勇看来，“十一”期间香港股市遭遇的沽空“阳谋”，恰恰是对冲基金在为收集A股廉价筹码精心设计的一场“阴谋”。
吹大泡沫反手扫筹
今年以来外资做空中国、撤离中国的声音成为市场的主流论调，事实上局部领域如高端房产物业项目确实有外资在进行主动撤退，这部分资金抽离之后的动向尤其值得关注，是通过国际兑换回流国际市场，还是继续停留在国内寻觅其他投资通道？
广东省社会科学综合开发研究中心主任研究员黎友焕教授分析认为，“境外资金进入中国，前期主要流向了一二线城市的房地产市场，随着国家调控力度的加强，这部分资金并没有像外界传言的那样大举从楼市撤退，其中很大一部分资金则是分流到了三四线城市继续做盘。”
“根据我们所掌握情况，通过对超过100个地下钱庄进行的监控分析，今年以来，并没有大规模的资金回流国际市场的动作。”与主流声音不同的是，黎友焕认为，“随着美国持续对人民币升值施压，境外热钱流入中国的热情会继续提升。”
黎友焕表示，“虽然海外热钱在国内市场的规模庞大，但截至目前真正进入股票市场的并不多。过去几年中，A股市场一直是一个投机市场，而非投资市场。股市对政策面的反应过度灵敏，海外资金介入的风险很大。成熟市场方面，对冲基金可以借助多种金融杠杆工具，在化解市场风险的同时对冲获利，而A股方面，可供选择的市场金融对冲工具也相对有限。但是，海外资金的观望态度并不代表不看好股市，他们恰恰是在等待一个合理的入市机会。”
然而面对国际投行的做空鼓噪，私募基金经理鲍青晔用数据做出了自己的判断，“A股市场上，如果以2400点计算，目前全部银行股的静态市盈率水平不超过8倍，沪深300指数的市盈率约为10倍，扣除掉创业板和中小企业板，整个A股市场的市盈率也仅约为17倍。这一水平不但远远低于2005年的千点水平，即便放在国际市场中也是相当低的。如果考虑到人民币和港币的汇率因素，目前绝大部分权重A+H股，A股相对H股折价超过30%，A股较H股更具有吸引力。”
“中国平安H股为50港元，A股才36元人民币，如果你看好中国平安，你是买港股还是A股？现在港元存款利率仅为0.3%，人民币存款利率一年期定期利率高达3.5%，你是愿意把钱放在香港炒高价港股呢，还是愿意放在内地炒廉价A股？”
国庆长假后第一个交易日，汇金公司A股入场增持四大国有银行股份，在港股暴跌后选择A股托市，在市场嗅觉敏感的鲍青晔看来也透露出异常信号，“海外资金的思路明确，抛空H股，诱空A股，进而在低位建仓A股。汇金增持在抢夺廉价筹码的同时也抬高国际资金增持A股的持仓成本。”
沽空利器羽翼渐丰
目前盘踞在A股市场中具有海外背景的资金虽然总量暂时无法与公募基金相对抗，但也在局部领域对A股市场产生着影响。
作为圈内人的鲍青晔透露，据他了解有一只总规模超过40亿元人民币的地下私募基金活跃在A股市场，这部分资金以股指期货为投机平台，同时操控着4~5只能够对沪深300指数产生影响的股票，以现货、期货对冲的方式进行着投机交易。
同时鲍青晔认为海外对冲基金进入中国的速度也在明显加快，“去年股指期货设立后，我所知道新设立的地下私募基金就不下10只。上月，有一家原本做商品的投资公司被美资公司收购，其实收购方就是一个对冲基金，通过增资方式，外资合法的获得了A股准入证，而不通过地下钱庄转入内地市场。”
一方面股指期货开闸打通A股市场的做空渠道，另一方面监管层陆续推出的金融创新也吊足了对冲基金的胃口。
已经实施超过1年的融资融券业务，虽然参与度有限，但对沽空却意义非凡。以10月10日长假结束开市当天为例，两市公开数据显示，A股市场共有84只个股被融券卖出，其中中国联通被融券卖出高达158.52万股，紫金矿业融券卖出56.16万股，中信证券融券卖出49.86万股。
目前正在拟定中的券商转融通业务，和正在研究中的券商备兑权证，则有可能成为投机者的真正沽空利器。由于券商转融通准入门槛较融资融券偏低，市场空头参与度将比现在大大提升。
据鲍青晔介绍，“在港股市场操作的中国平安涡轮，就属于备兑权证的一种，不过在香港习惯叫法是涡轮(warrant)。海外市场发行备兑权证的多为投资银行，未来国内市场发行的主体则可能为证券公司。在全球资本市场，备兑权证交易量是仅次于股票的交易标的单位。”
实际上，股指期货、融资融券、转融通、备兑权证是国际通用的四种做空工具，国内已经推出了股指期货和融资融券，转融通也在加紧筹备当中，备兑权证又因为投机氛围过重，监管层推出的步调则相对较缓。
随着国际对冲基金进入中国的速率加快，各种做空工具日渐成熟，类似国庆期间香港市场上演的沽空搏杀，在A股何时登场也只是时间问题。做空中国的对冲基金大佬们
www.eastmoney.com2011年10月15日 01:52张愎第一财经日报一年多前，空头派对于中国而言还属于“稀有物种”。而时至今日，关于中国经济“硬着陆”的言论已屡见不鲜。大批对冲基金对中国的唱衰论调层出不穷。事实证明，他们在近期的做空行动中获利颇丰。年初至今，香港恒生指数累计下跌20%，相比之下，西班牙SMSI指数仅下跌10%左右，而法国CAC40指数15%的跌幅也要强于香港市场。那么，就让我们细数一下近期做空中国的大赢家吧。
詹姆斯·查诺斯——“空军一号”
他称，汇金最新购股行动引发的银行股反弹不会改变自己的看空立场。“这恰恰告诉我们，目前中国银行股的形势有多么严重而且正在恶化。”
詹姆斯·查诺斯(James Chanos)可谓当前“空袭”中国的领军人物。他是总部位于纽约的尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)创始人。查诺斯从2009年开始做空中国，2010年初曾抛出耸人听闻的“中国楼市泡沫超过迪拜1000倍”这一言论。随后他募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。
去年，他还曾在一个会议上列举了他做空的股票，其中包括在香港证券交易所上市的房地产开发商保利香港(00119. HK)，而这一股票今年以来累计下跌了58%。
查诺斯自己从来没有来过中国，这一点成了他被人诟病的一个“缺陷”，但今年5月，他的研究团队从中国回来后告诉他，做空中国房地产的赌注可能下得还不够大。此后，查诺斯还曾表示，如果能借到股票的话，他会做空在美国上市的中国公司。
近期，查诺斯将更多注意力转向了银行股。9月份，他就向彭博新闻表示，他正在卖空“几乎所有中国大型银行的股票”。
查诺斯认为：“许多人估计中国半数新增贷款将成为坏账。如果我们假设中国今年新增信贷相当于30%~40%的GDP，其中15%~20%成为坏账，假设回收率50%(就是7.5%~10%的损失)。这意味着在考虑债务减计后，中国可能就没有增长了。很有可能中国在未来必须减计一些东西，所以其9%的增长未来可能是零。”换句话说，如果中国坏账问题未来爆发，将使得中国经济增速陷于停滞。
本周一，中央汇金公司宣布开始购买工行、建行、农行和中行的股票，但这反而再度激发了查诺斯的热情。
周二，他就在接受彭博社采访时表示，这一购股行动引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。他认为，“这恰恰告诉我们，目前中国银行股的形势有多么严重而且正在恶化。”
事实上，在9月份以来的中国银行股调整中，查诺斯已有斩获。不过他表示将继续看空中国的银行、房地产。此外，还会增持那些向中国出售大宗产品的公司以及任何与房地产相关的空头头寸。
杰里米·格兰瑟姆——“永远的空头”
“美国股市总体来说并不太好，而一些新兴市场国家会有所起色，但这其中不包括中国。中国由于肩负庞大的债务，未来或许难逃一劫。”
被称为“永远的空头”的美国波士顿Grantham，Mayo，Van Otterloo & Co.LLC(简称GMO)公司老板杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)去年曾发布的一份著名的《中国的红色警报》，在这份报告中，他预言中国已经呈现显著的投机狂热的特征，中国的房地产市场已经呈现泡沫状，迟早会破灭。
现年72岁的格兰瑟姆对泡沫经济深有研究。其职业生涯中，曾成功预测了三次重大金融危机，首先是在1989年日本股市大跌前两年建议回避，随后在2000年初则预言美国科技股泡沫。而最近一次成功是准确预测美国的次贷危机，并在美国抵押债券市场的崩溃中赚取了丰厚收益。
格兰瑟姆指出，一旦中国的经济增长速度低于8%，“悲剧就会发生”。大部分基础设施将会毫无用处，过剩的产能将存在很多年；房地产泡沫会破裂，银行系统将面临大规模坏账。当中国这部巨型机器最终停滞，这些沉浸在梦中的投资者将噩梦醒来。
在《中国的红色警报》报告发出之时，上证指数仍在3000点以上，而目前该指数已经跌至2400点。近日，格兰瑟姆也没有改变他长久以来对中国问题的担忧。
“美国股市总体来说并不太好，而一些新兴市场国家会有所起色，但这其中不包括中国。中国由于肩负庞大的债务，未来或许难逃一劫。”9月底时，格兰瑟姆在接受采访时这样说道。
值得一提的是，今年8月份，GMO有限责任公司的QFII资格于8月9日正式获得了相关部门的批复，成为8月唯一获批的机构。
休·亨德利——最有“创意”的做空者
建立了一系列空头头寸，做空高度依赖中国需求、周期性很强的日本企业信贷。他认为，日本公司对中国的风险敞口非常大，但此类风险眼下被低估了
另一名近期获利不菲的对冲基金经理是英国伦敦的休·亨德利(Hugh Hendry)，他是对冲基金Eclectica的创始人。亨德利从2010年5月中旬开始就认为中国经济即将衰退，并且发行了看空中国经济的特殊基金——中国“问题”基金(Dis-tressed China Fund)。今年以来，亨德利的基金已经增值了38.65%。尤其是近两个月，在全球市场暴跌的情况之下，这只基金的净值却大幅上涨。据一位投资者表示，亨德利基金的净值仅在9月份就上涨了11%。
亨德利的Eclectica Credit Fund建立了一系列空头头寸，做空高度依赖中国需求、周期性很强的日本企业信贷。他以低至每年50个基点的价格，购买了新日铁(Nippon Steel)、日本川铁(JFE)等公司的廉价信用保险(credit protection)。这些公司都是受益于中国建筑业的大企业。日本是工业上最依赖中国的经济体，亨德利认为，日本公司对中国的风险敞口非常大，但此类风险眼下被低估了。
一些分析人士指出，亨德利的这笔下注极富想象力。因为这就像投机美国抵押贷款证券的人一样，只需要下一笔小赌注，如果发生“无法想象的事件”，那么债券发行公司破产，回报率将会提高许多倍。
虽然在某些人眼里，这些投资的希望非常渺茫，但一旦成功就将获得非常可观的回报，而这对于亨德利这种被称为“尾部风险对冲”的投资人来说需要的只是耐心。
马克·哈特——人民币狩猎者
明确看空中国经济和股票，更建议押注人民币贬值。做空方法是从银行买入“能按某种价格卖出人民币、买进等额美元权利”的期权合约
做空队伍中，来自美国得克萨斯州的考伦特对冲基金(Corriente Advisors LLC)的创建者马克·哈特(Mark Hart)也是其中赫赫有名的一位。
去年11月，哈特就指出：“市场参与者对中国的得意自满，与美国次贷危机和欧洲主权债务危机之前的情景可怕地相似。”今年他又再度高呼：中国经济正深陷巨大的危机，以中国经济的规模和飞速发展的持续时间，预计泡沫的破裂将比亚洲金融危机还要严重。
哈特专门设立了中国机会基金(China Opportunity Master Fund)，试图从中国经济放慢中获利。2006年，哈特就成立了一只美国次债危机基金，2007年又再度推出欧洲主权债务危机基金，都成功做空，收益颇丰。
哈特不仅明确看空中国经济和股票，更建议押注人民币贬值。他做空方法是从银行买入“能按某种价格卖出人民币、买进等额美元权利”的期权合约。
麦嘉华——从大胆到温和的唱空者
中国内地通胀率被低估；中小企融资困难的问题尤其值得关注
相比以上两位，曾经在去年5月份宣称中国经济会在一年内崩溃的“末日博士”麦嘉华(Marc Faber)近期又开始对中国发表了一系列新的看空言论，不过这一次他的论调似乎温和了许多。
9月底，麦嘉华指出，近期亚洲金融市场、亚洲货币及经济敏感性股票均在下行，而对中国经济放缓担忧将引发金融市场的进一步下挫。
“香港股市已踏入熊市，估计10月及11月恒生指数仍有下调空间，到12月才有可能会转好，若全球股票市场继续下跌，相信恒指有机会下试12000点。”他这样预测道。
而对中国内地，麦嘉华则指出，印度通胀率为12%，越南更达15%，而中国内地近期公布的通胀只有逾6%，相信内地通胀率已被低估5个百分点，从而推高实质国内生产总值。此外，内地仍然实行紧缩政策，相信信贷问题已经出现，中小企融资困难的问题尤其值得关注。易宪容：汇金入市 反击对冲基金做空A股
www.eastmoney.com2011年10月14日 08:15四川在线 中国政府不会放任全球对冲基金做空中国股市及汇市，绝不能让全球对冲基金把中国汇市及香港H股当成他们的提款机。汇金公司自本月10日起在市场购买四大国有商业银行股票。汇金入市，不仅在于要稳定股市，更在于中国政府对国外对冲基金做空中国经济、汇市的势头开始主动出击。
进入10月，全球对冲基金开始做空沪深股市、H股及汇市。比如，人民币一年远期汇价比汇率现价贬值，A股暴跌，香港H股、在美上市的中国概念股更跌得人仰马翻。
A股及H股的急泻，无外乎是最近温州民间金融市场险情引起的连锁反应，以及地方融资平台所积累的风险难以化解等因素，但笔者以为，这些不足以使A股及H股跌得如此之深。
显而易见，全球对冲基金做空中国经济之举，无非是其借势牟取暴利的一种方式。在这种情况下，我们势必要密切关注其动态变化势头并寻找机会主动出击。全球对冲基金交出三年来最差季报
www.eastmoney.com2011年10月12日 07:57闫磊经济参考报国际对冲基金最新出炉的今年三季度战绩，是自2008年经济危机高峰期以来最糟糕的成绩，各种类型的投资几乎无一盈利，客户资金也因而大幅缩水。
另外，全球范围内投资者增加看空的仓位创5年多新高，虽然目前美国股指为2009年以来最低，股市市值已蒸发11万亿美元，但这依然无法阻止投资者继续看空，市场悲观情绪近期可能仍会维持。
来自对冲基金研究公司的数据显示，各种对冲基金在今年9月份的平均亏损幅度达到了2.8%，而整个三季度中的亏损幅度则达到了5.5%。
而基于股票的对冲基金的表现也没有明显地强于大盘。在股市出现大幅震荡的情况下，包括红利收益的股票型对冲基金的总体回报率状况并不比标普500指数的整体表现更好，其在今年前九个月的累计亏损幅度已达8.7%。
由于市场的风向在此前一直随着各界对经济增长变化前景的信心，以及对欧债危机的迟缓解决步伐的担忧而剧烈变化着，各家对冲基金也只能因而变得疲于奔命。交易人士指出，目前的市场状况与之前在2008年时的状况颇有几分类似之处，然而各界目前却仍无法确定相关国家政府部门会采取紧急措施来稳定市场情绪。对冲基金研究公司总裁海因策指出，对冲基金公司在今年三季度时的糟糕表现几乎是全局性的，业内主要基金基本无所幸免。
在今年9月份时，对冲基金研究公司所关注下的18种对冲基金投资战略只有两种取得了盈利。在该月中，专注于做空股票的基金获得了6.9%的收益，而在利率以及货币汇率方面进行大额资金对赌的基金则有0.2%的环比收益。
甚至，一些业内资历最深的基金经理人在这波行情中，都未能实现全身而退。保尔森旗下主打的A dvantage基金在9月份巨亏19.7%，今年以来的累计亏损已达47%，价值差不多被腰斩。
此外，彭博数据显示，9月份借入的股票从7月的9.5%攀升至11 .6%，创2006年来最大增幅。看跌中国股票的交易仓位达4年来最高，看跌美国股票的押注为2009年以来最高。
经济放缓正刺激卖空者，此前45个主要国家中有37个国家股指下挫20%。看涨者称跌势已经过头，覆盖全球的MSCI指数估值约为16年平均水平的一半，略高于三年前雷曼兄弟破产后的水平。据统计，自5月份以来，全球股市蒸发的市值已超过巴西、俄罗斯、印度和中国GDP的总值。
而主动出击的方式，首先是解决好国内的经济问题。其次是在汇市与股市上全面出击，绝不能让全球对冲基金把中国汇市及香港H股当成他们的提款机。
汇金此举向国际市场发出了再明确不过的信号：中国政府不会放任全球对冲基金做空中国经济、股市及汇市，而是会主动出击。
眼下中国政府可操控的“常规武器”还很多，在充分估计到当前金融体系风险严重性的情况下，完全能找到控制巨大系统性风险的相应措施。张愎：对冲基金做空中国并非易事
http://www.sina.com.cn 2011年10月15日 01:37 第一财经日报微博张愎
正所谓苍蝇不叮无缝的蛋，然而在一片“狼来了”的呼喊声中，对冲基金在“做空中国”这场行动中起了非常主流的作用吗？
盛诺金基金管理集团董事总经理聂军在接受第一财经日报《财商》采访时表示：“据我所知，目前做空中国的对冲基金的数量在十几家左右。除此之外，其他很多在做空中国的资金并不是来源于那些真正的对冲基金。”
“在西方，一个对冲基金之所以被称为对冲基金要经过层层审批才可以被称为对冲基金。而我认为，现在大多数做空中国的资金或许只是源自于一些可以做对冲的投资人而已。”聂军这样指出。
我们或许应该承认，目前那些已知的正在进行“空袭”中国行动的对冲基金都不是非常主流且知名的对冲基金，而且他们的资金体量也相对较小。而且近年来，除了做空中国之外，海外对冲基金在香港等亚洲设立分支机构则形成了国际对冲基金的另一大投资趋势。
一些分析人士指出，海外对冲基金如果仅仅出于做空中国的目的，无需在香港设立分支机构。一个例证是，亚洲金融(2.8,-0.02,-0.71%,实时行情)危机中，索罗斯狙击马来西亚、印度尼西亚、泰国货币时，并未在东南亚以及香港设立任何机构。而国际投资机构只有着眼长期投资亚洲，才需要跨越文化障碍，扎根当地，深入调研，理解这个经济体如何运作。
另外，针对近期香港市场为何空头陡增，聂军认为：“在当下全球市场低迷的情况之下，投资人都在削减多头头寸，这也不是只有香港才出现这样的情况。”
虽然我们经常说，对冲基金的可怕之处就在于它们不仅仅根据预测市场趋势下注，然后静观其变，而且还经常亲自上阵，加大宏观经济中这种不平衡，对存在缺陷的经济体系大肆进攻。然而就算国际对冲基金想要毁掉中国这艘“航空母舰”，但面对中国的资本项目并未完全开放、政府对经济拥有强大的控制力的局面，做空也并非易事。
近期，中国社科院金融所研究员易宪容发表文章指出，中国政府不会放任全球对冲基金做空中国经济、做空中国股市及汇市，绝不能让全球对冲基金把中国汇市及香港H股当成他们的提款机。而汇金公司自本月10日起在市场自主购买四大国有商业银行股票的行动就是中国政府的一场主动出击。
还有一点需要指出的是，由于需求旺盛，目前香港的融券成本也正在上升，而未来做空中国的获利空间将被挤压，风险敞口也将越来越大。
回顾过去，中国曾多次证明那些“看空中国”的观点是错误的，而未来究竟怎样还需要时间给出答案。海外机构“做空中国” 中概股遭三轮猎杀
2011年10月08日02:38 来源：重庆商报随着国庆期间中国概念股的劫后大涨，赌中国经济下滑择机找茬做空的海外机构，今年针对中国概念股的三轮猎杀似乎暂告一段落。本周在美上市的中国概念股终于在国庆期间迎来喘息机会，股价自本周二开始集体大反攻，截至周四收盘，连续三天均有20余家公司涨幅逾5%，纳斯达克中国指数也自周二最低点反弹超过16%。
第一轮：“混水”再推做空潮
时间：3月~5月
典型个股：中国高速频道，被摘牌
一年多前，中国概念股在海外投资者眼中还是香饽饽，“混水”公司（Muddy Water）也还名不见经传，如今中概股似乎已经“人人喊打”，“混水”公司也已经俨然成为“中概股杀手”。其中去年6月底，“混水”公司针对东方纸业、绿诺公司财务状况的调查报告最终导致两家公司一个股价跌幅超过70%，一个被交易所摘牌。而这些公司股价的暴跌也成为混水公司“摸鱼”的获利之道。
去年的大获成功让今年“混水”公司在一季度再度出击，这次中国高速频道和多元水务成为了新的目标，最终中国高速频道因为其揭露的财务造假问题而被交易所摘牌,多元水务也因此股价在今年暴跌69%。
“混水”的多次成功成为香橼(Citron Research)等机构模仿的对象，示范效应下，3月份开始针对中国概念股的质疑研报频繁出炉，东南融通、泰富电气等越来越多的中国概念股进入做空者的枪口之下，甚至传闻称著名的老虎基金也参与了做空。
这些受到质疑的中国上市公司，不论其如何应对，只要遭遇到“点名”，都经历了股价的大幅下跌。不过，虽然投资机构的质疑引发直接相关中国概念股的大跌，但受到质疑的还是小部分个股，中概股整体走势还是趋于平稳。
第二轮:
停牌潮后集体暴跌
时间：5月~6月
典型个股：新浪，不到2月暴跌42%
随着海外市场投资者的质疑声音越来越大，交易所坐不住了。3月份开始，海外上市的公司有不少被勒令停牌甚至退市，中概股陷入停牌潮。据统计，二季度末时，仅在美上市的中概股就有5只被勒令退市，16家中国概念股公司遭遇到停牌。随着交易所的介入，中国概念股遭遇到大量停牌后陷入诚信危机,“这直接导致了随后中概股的做空高潮。”国元证券(000728,股吧)投资顾问赖艺棠告诉记者。
而5月份开始美股步入震荡，质疑的升级迅速表现在股价中，中概股陷入了第二轮下跌，出现集体跳水。
以纳斯达克中国指数为例，仅5月初到6月20日不到2个月时间里，其跌幅就高达21%，而同期纳斯达克指数跌幅为8.48%。甚至连今年一二季度因微博业务而走红美股的新浪也终止了大幅上涨的强劲势头转而暴跌，同期跌幅高达42%，几乎将年初涨幅完全回吐，市值蒸发超过34亿美元。
第三轮: 多方合围再推跌浪
时间：8月-9月
典型个股：土豆网，首日破发，三季度跌逾40%
在遭遇市场全面打压之后，中国概念股在7月份迎来短暂喘息。不过，屋漏偏逢连夜雨，国际评级机构在7月加入到这场围杀中，重新让气氛紧张起来。7月中旬，穆迪、惠誉相继发布风险报告唱空恒大地产、西部水泥、恒鼎实业等中概股，分别有61家、35家上市中国企业的管治和财务状况风险被看空，唱空中国概念股之风重新刮起。
同时，中国公司海外上市的VIE（协议控制）合法性也成了问题，而美国司法部门介入中概股财务调查造成新的重压，开启了中概股今年的第三轮下跌。8、9月两个月时间，纳斯达克中国指数暴跌32.65%，而纳斯达克指数同期跌幅为12.37%。截至前日收盘，巨人网络、当当网、新东方、尚德电力、学大教育等35只中概股今年股价被腰斩，70余只个股股价低于去年末。8月初上市的土豆网首日破发，上市以来跌幅已超40%。
做空潮波及香港中资股
做空中国概念股的风潮不但在华尔街蔓延，还飘洋过海波及香港。
6月下旬，市场传言美国调查公司“浑水”将发表有关雨润的负面报告。该消息迅速引发雨润暴跌，仅6月27日，雨润食品跌幅就达19.84%，此后股价更是一路走低，截至昨日收盘，今年其股价跌幅已经超过62%。
值得注意的是，随着中概股的全线下跌以及“做空中国”的机构声音越来越多，由上市公司财务造假问题引发的做空中国概念股风潮，在港股市场中逐渐转变为对中资股的普遍做空。
截至昨日收盘时，8月以来的两个多月里，恒生指数大跌了21%，而恒生中国企业指数跌幅却在28%以上。如果和A股相比H股跌幅更大，恒生AH股溢价指数同期大幅上涨27%以上，也就是说，A股对H股的溢价在这两个多月里大幅上升27%以上。对此，赖艺棠表示，“这显然就是来自于海外做空的压力。”
中概股国庆期间大反击
对于中概股遭遇的围杀，华安证券分析师张兆伟认为，目前在美上市的中概股股价经历普遍大跌后，其估值已接近2008年底部，一旦全球股市企稳，被错杀的个股在负面影响消化后仍将是投资者追逐的对象。
赖艺棠也认为，在经过今年的三轮“打假与做空”，针对中概股如火如荼的“大找茬”似乎已经告一段落，有明显财务和管理问题的中概股已经遭遇大幅调整，而集体普跌更是让中概股整体市盈率大幅下降，中概股估值有重估的需要。特别是本周二开始，中国概念股股价集体大幅回升，截至周四收盘，连续三天均有20余家公司涨幅逾5%，纳斯达克中国指数也自周二最低点反弹超过16%。
对此，赖艺棠表示，目前市场正在消化负面影响，后市中概股的走势与全球市场联系更紧。不过，值得注意的是，由于政府有关部门VIE收紧的可能性仍在，在相关政策出台前，互联网和媒体等受到负面影响最大的海外上市公司可能会继续受压。港股市场沦为外资大型赌场：沽空香港意在A股
http://www.sina.com.cn 2011年10月15日 00:55 中国经营报微博龙飞
投资银行与国际游资连成一线 沽空、唱衰、操纵牛熊
沽空香港 意在A股
编者按/ “十一”黄金(1681.80,13.30,0.80%)周，港股激烈震荡。先是大跌近8%，而后又大涨9%，颇有澳门博彩业的味道。
项庄舞剑，意在沛公。投资银行与国际游资连成一线沽空香港的阳谋背后，恰恰是对冲基金在为收集内地A股廉价筹码精心设计的一场阴谋。
随后，汇金公司宣布增持四大银行，角力开始。
“每天800亿的成交中，沽空成交额及衍生工具的交易就接近大市的50%，这是什么概念？”香港证券学会会长张华峰颇为无奈，“港股不能反映经济发展的基本状况，已经沦为外资大鳄的大型赌场。”
香港本地的财经人士也大叫可疑，直指外资大鳄利用信息不对称，让股市如过山车般大上大落，有操纵之嫌。
神奇的“不到一个点”
“这是明抢。”Edward回忆起9月26日港股的走势甚为无奈，Edward是香港一私人投资银行的投资经理，其不少客户就在当天损失严重。
彼时港股从恒指17669点开始，早段还有些微涨势，而后在大手沽盘的作用下一路向下，此时的股指表现尚属正常。等到下午两点半左右，恒指忽然在8分钟内下滑了近170点。跌破了17000点，它跌到16999.54点，比17000点正好少了不到1个点。其后掉头向上，收盘时比低点涨了450多点，收报17427点。
“就是这不到一个点，估计散户就有近1.5亿元蒸发。”Edward表示，此前几个交易日恒指急速下跌，不少散户购入恒指牛证赌市场反弹，9月26日前一周，有近2.1亿元的资金流入恒指牛证。截至9月23日共有7.9亿份牛证，其回收水平密集区域是在17000点到17399点内。
所谓牛熊证是港交所在2006年引入的一种投资产品，属于期权的一种。如果投资者认为该资产会涨即可买入牛证，反之则购入熊证。牛熊证可以让你在到期日以约定价购入某资产，但牛熊证发行会设定回收价，如果市场在到期日前触及回收价，牛熊证就会沦为一张废纸。9月26日恒指破17000点，就让这7.9亿份的牛证化为乌有，牛证发行商则袋袋平安。
“反正赚的就是国际投行。”Edward表示，香港牛熊证的发行通常都由国际投资银行发行，例如香港三大发行商分别是法兴、瑞银、瑞信。与此同时，这些国际投行又大多握有蓝筹上市公司的股份，这些上市公司通常都是恒指的组成部分，可以直接影响恒指的表现。
“究竟当天或者此前，这些投行给空军借了多少货？有没有在牛证受追捧时向外大量借货？这些我们都无法得知。”Edward认为最大问题是这些投资银行与国际游资连成一线。这就涉及港股的另一项交易方式“沽空”。所谓沽空是指投资者认为这一资产未来会下跌，因此提前借入该资产的股份抛售，再在未来用低价购回股份，以此来赚取差价。
但香港是禁止“裸沽空”，也就是必须向拥有该资产的机构，签订协议借入股份才可以做空。“现在这方面门槛极高，而且是不透明的。”张华峰表示，按照相关规定，沽空者要向借入股份的机构付息，利息由双方自行厘定。同时沽空者最少要付出做空股票市值105%的按金作为抵押。据记者了解，现在香港的借货利息已达7厘~8厘，远高于银行贷款。不少香港本地小型基金公司都只能望洋兴叹。荷兰合作银行股票衍生品部副董事黄集恩(微博)也表示，一般只有大型机构投资才能从投行借到股票。
“如果借货沽空者与衍生品发行者有关联，后者则可以通过发行牛熊证，制造激烈波动的市场获利。”张华峰表示。
沽空中资银行
从9月开始，港股沽空金额急剧上升，在9月份最后一周，港股沽空金额占主板成交比率急升至11.79%，若扣除牛熊证成交，该比率更高达16%，较2008年金融海啸时最高沽空比率的9.7%还要高。这说明国际炒家沽空力度比2008年金融海啸时还疯狂。同样的情况一直延续到10月，根据香港证监会的报告，10月3日至10月7日的沽空金额占总成交金额11.4%，卖空活动的成交额及其占总成交份额依旧严重。
这段时间中资银行股更成为沽空大军的目标。10月最初的6个交易日，四大行的H股已被卖空约37.27亿港元，其中建行的沽空金额为13.6亿港元，中行为7.11亿港元、工行为9亿港元、农行为7.56亿港元。
环顾对中资银行股的追击，主要都是各大外资机构。例如10月7日净卖出中行H股的前五大机构为：里昂证券、野村证券(香港)、汇涛证券、OPTIVER TRADING HK、法国巴黎证券；净卖出建行H股前五大机构为：德意志证券、三星证券亚洲、法国巴黎证券、摩根士丹利香港证券、OPTIVER TRADING HK。当天这两家中资银行的沽空比重分别达18.05%和13.98%，而同日农行的沽空比重则高达40.38%。
即使是在国内汇金入市托扶银行股之时，著名“空头”对冲基金经理——Kynikos联合基金创始人查诺斯依旧向外电表示，汇金入市引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。
中资银行股为何会遭到外资的集中追击？事情可以追溯到7月5日，当晚淡马锡由摩根士丹利安排，出售约52亿中行H股和1亿建行H股，套现282亿港元。其后穆迪投资等机构出具研究报告称内地地方债务可能高达14万亿元人民币。而高盛又在8月初以第三方身份，帮助客户折价出售了6.38亿工行股份。
至欧债危机发生后，中资银行股开始遭遇大手沽空。至10月最初的六个交易日，四大行遭遇总共37亿元的沽空。一方面是大手沽空，另一方面国际投行对中资银行的评级一再下降。
10月12日，瑞士信贷与大摩一起全线下调内银股评级，将对中资银行不良贷款率比率的预测，从4.5%~5%大幅提升至8%~12%。于是将工行与农行的新目标价都调低近3成。农行的目标价由4.07元调低到2.95元。
就在同一天，工银国际也发布研究报告称，中央汇金未来12个月增持内银股的几乎将有助于推动农行估值上调，因此重申的是“买入”评级，目标价维持在3.68港元，10月13日农行H股开盘价在2.57元。
针对同一家银行，研究报告为何有如此大的反差，“一者基于公司单独发展的悲观预测，一者是将政府救市等外来因素考虑进来的乐观预测。”亚银投资的首席分析师李大伟表示。其认为如果撇除乐观、悲观的情绪干扰，工银国际的思考方法较佳。“银行在中国的地位与欧美完全不同。”李大伟表示，有许许多多政府因素甚至国家因素在当中。
游资天堂
“无论是沽空而后发表跌市言论，又或者借出货协助沽空而后发牛熊证获利，都很难找到足够的证据。”香港梁皆和律师行的律师陈萧斌表示，这源于香港证券法规与美国的不同。
美国证券行业的案件遵循的是“辩方举证”的原则。从理论上讲，如果美国发生大手沽空，而后宣布坏消息的案例时，美国证监会可以用推理证据证明这有操控股市的嫌疑，而被告方需要初级举证，证明自己是清白的。
2007年美国曾指道琼斯公司被收购时，港人王勤竞夫妇曾大额买卖该公司股票，美国证监会调查后发现，道琼斯公司董事李国宝有嫌疑。因为在获知收购后，他曾与王勤竞的岳父一同坐飞机去上海。美国人凭此就把李国宝告上法庭，在双方都无法提供证据时，李国宝以接受罚款的方式庭外和解。
但在香港就需要监管方收集事实证据，从中找到纰漏。这就导致了香港与股市有关的案件往往旷日持久，例如香港第一个操控股价的案件，从2005年发生到2009年结案，足足用了4年时间。
香港通常会由证监会派专人每天监管证券市场的移动变化，一旦发生不合理的情况，证监会就会调查涉及股票的买卖盘来源。如果找到疑点或者不合理性，则立案调查。“成本很高。”有过美国从业经验的陈萧斌认为由于证券交易情况非常复杂，如果由证监会搜集证据难度非常大。“例如投行将借货比例作为发行牛熊证的决策依据，而借货又是沽空的前提，那投行不是比散户掌握更多的信息吗？”陈萧斌表示，而且投行同时又是研究报告的提供商，掌握了话语权，问题是其客户数量繁多，证监会很难在这诸多成交中找到他们造市的痕迹。
香港财库局局长陈家强在接受港媒采访时表示，香港监管沽空活动是全球最严格，因此无需过于担心。香港证券学会会长张华峰则认为这是当局不了解市场实况，他表示近期香港股市急跌，800亿成交中，沽空成交额及衍生工具交易占大市近50%，是不正常现象。
而且沽空除了加剧跌幅外，也可能造成不理性上涨。这是因为积累的沽空盘已经太多，一旦大市反弹的时候，买入者除了来自看好的投资者外，之前沽空的投资者，亦要尽快买入股份平掉淡仓(与好仓相对应，指股东根据证券、借货协议借入的股份，也就是做空股票的仓位)，令升势加剧。因此近期房股往往一日之内下跌二十个百分点，回升时又有十几个百分点的涨幅。这种市况又恰恰是国际投机者的最爱。
另一方面，意大利、西班牙、比利时、法国等市场先后禁止沽空，也让国际投资者瞄准了中国香港市场。近期香港7家证券业组织就向香港证监会提出，效仿欧洲多国暂时禁止沽空行动。但港府在评估后认为，假如以跌市为由而禁止沽空，将触发连锁效应，投资者无法平衡风险，随时令资金出走情况更严重。同时认为，香港监控机制完善，因此无需禁止沽空。
但10月11日晚情况发生了变化，据外电报道，香港财库局表示，将和香港证监会、香港金管局联系，“以确保有效推动”现行法规。对于沽空机制的限定，港股主要是：禁止未有预先借货(融券)的“裸沽空”活动；在沽空时不可以低于当时最好沽盘价；沽空两日后必须买货补仓；拟将淡仓占0.02%股权或逾3000万港元须列入申报范围，而全球一般申报水平是0.25%。外资机构新时尚：做空中国
http://www.sina.com.cn 2011年10月15日 00:58 中国经营报张荣旺
做空成了国际资本市场的一种“时尚”。
有消息称，全球投资者卖空交易正在激增，增幅至少达到了5年来之最。而最新数据显示，9月份全球借入股票数量占比从7月份的9.5%大增至11.6%。
“加强对跨境资本的有效监控，继续保持对'热钱’的高压打击态势，积极采取措施抑制套利资金流入。”国家外管局近日发布的《中国国际收支报告》显示，上半年大量国际资本流入国内。国际热钱的进出显然也引起了监管部门的警惕。
危机超2008年
“美国经济未来6到12个月内大约有40%几率陷入衰退。” 穆迪分析公司首席经济学家詹迪(Mark Zandi) 10月11日称，2011年下半年美国经济增长率可达到2.0%，并在明年升至2.5%，但条件是美国不削减预算支出，否则将进一步打击经济增长。
“美国经济将远不止放缓这么简单，而是已经陷入了双底衰退。”投资大师索罗斯(George Soros)说。
美国银行(BAC)也认为，债券收益率表明美国经济在12个月内重新陷入衰退周期可能性高达60%。
早前的10月3日，高盛发布报告下调全球经济增长预期，同时预测全球增长将出现放缓，德国和法国将出现温和衰退，而欧元区外围国家增长下滑幅度将更深。
索罗斯表示，此次欧元区债务危机甚至比2008年金融危机更加危险，因为欧洲缺乏3年前美国应对金融危机庞大的流动性机制。索罗斯预计未来欧元区可能有2~3个小国会出现债务违约，并退出欧元区。
欧洲央行行长特里谢10月11日声称，危机已经扩散至系统性层面，全球都面临着主权债务危机，主权债务危机已经延伸到了日本、美国。各国政府、欧盟和监管部门必须迅速采取共同行动，拖延只会令危机加剧。
硬着陆风险
“全球经济衰退是我们看到的中国经济面临的最大风险，因为这可能导致20多年来第一次硬着陆(即2012年国内生产总值增长为5.5%~6.5%)。不过，考虑到中国相对健康的资产负债表，即便出现硬着陆，中国经济也不太可能出现崩溃的局面(即全面爆发的财政和金融危机)。”巴克莱资本发布报告如是分析。
汇丰银行发布最新报告指出，欧元区形势恶化将致亚洲面临信贷冻结风险，目前亚洲经济和市场形势与2008年惊人相似，或将出现与2008年类似的短期混乱。
“如果不尽快解决金融改革问题，中国可能会重蹈许多其他新兴市场经济体发展偏离轨道的覆辙。”巴克莱资本亚洲首席经济学家黄益平(微博)认为，中国金融体系仍以“压制”为主要特征，压制性的金融政策抑制了经济增长并触发诸多可煽动大众对硬着陆担忧情绪的风险。
不过，中国物流与采购联合会(CFLP)10月1日发布中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，环比回升0.3个百分点。该指数最近两个月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强。
“中国出口增速将在未来几个月中显著趋弱，我们预计明年的净出口对GDP增速的拖累将超过1%，并对制造业投资和居民消费产生额外的负面影响。”瑞银证券首席经济学家汪涛认为未来中国经济增长的最大风险来自全球经济的减速或衰退。
撤资迹象
有媒体报道，全球最大私募股权公司黑石集团(BX)拟将所持有的上海Channel1购物中心95%的股权出售给新世界发展(8.73,-0.14,-1.58%,实时行情)有限公司，作价14.6亿元人民币。如果进展顺利，交易将于今年11月初完成。这是黑石集团首次从中国地区房地产投资中撤出。
几乎与此同时，黑石集团旗下一只基金同意从Equity One公司手中购买36家美国购物中心，交易涉资4.731亿美元。
此外，英国Mint酒店集团也宣布，已同意接受美国私募股权巨头黑石集团的收购。有报道称，交易价格可能为5.75亿英镑(9.37亿美元)。该集团目前拥有8家酒店，其中7家在英国，还有一家在荷兰阿姆斯特丹。
“资本大鳄黑石集团从炙手可热的中国地产业中撤出进军风暴眼中的欧美市场，是全球估值比价的结果还是新一轮投资趋势的开端？其风向标意义值得关注。”资深市场人士评价说。
实际上，黑石集团不仅在房地产领域有撤出迹象。
有媒体披露，黑石集团还决定从山东寿光农产品物流园(下称“寿光物流园”)撤股套现，这意味着黑石集团将主动错失Pre-IPO的潜在数倍投资回报，而仅仅获取略高于同期银行贷款利率的利息收入。
“一年来，国际资本市场不断有做空中国的呼声和潮流，只是苦于没有A股市场做空的头寸，因此他们只能做空海外上市的中国概念股和港股等。但抛售高高在上的中国房地产极有可能成为早前潜入中国市场的资本做空暗道。黑石集团的撤出会不会演变成一种抛售潮流还需要观察，这种趋势或许与中国经济增长趋势的变化密切相关。”前述资深市场人士说。
华尔街最有名的空头，曾预言安然倒闭的查诺斯就声称正在卖空中国银行(2.68,-0.08,-2.90%,实时行情)、房地产开发公司、基础设施建设以及建筑公司和水泥公司的股票。做空中国难持久 澳新银行大中华区经济研究总监 刘利刚 为英国《金融时报》中文网撰稿2011年07月15日 06:46 AM 在中国概念股风光了数年之后，华尔街突然掀起了做空中国的风潮。在过去的几个月中，大批在美国上市的中国概念股被抛空，多数中国概念股的跌幅在30％以上，做空者也从这一轮中国概念股的下跌潮中获益颇丰。在中国二季度GDP数据发布之后，做空中国的声浪也出现了一定的减退。与此同时，欧洲债务危机不断发酵，以及美国国债上限在8月2日能否被提高，仍然存在着重大的不确定性，与欧美的危机相比，中国的现状似乎并不糟糕，那么华尔街的金融巨鳄们为什么一味唱空中国呢？
做空中国概念股的逻辑，来自于对中国上市公司“财务欺诈”的指责，这些指责包括做假账、虚构利润、隐藏关联交易等等。这些指责有天然的“拥趸”，也由于中国企业普遍的“先天不足”，而百发百中。
当然，一开始，这样的指责在很多市场人士看来，不过是再正常不过的“发发牢骚”而已，但当大多数中国概念股出现直线下跌时，更多人开始相信并投资于这个“做空中国”的故事，这样的一个概念也就有了更多的推波助澜者。
随之而来的，更多的“中国故事”开始被涉及，这其中包括中国地方债务危机、房地产泡沫危机、中国经济减速风险以及海外战略投资者开始推出中国银行业的行动，等等等等。
需要跟随做空中国的脚步么？这个问题的解答并不简单。但笔者认为，从基本面上来讲，中国经济增长迅速、资本流入规模巨大、人民币仍将延续其长期升值趋势、债务问题有危机但风险完全可控、政府对经济的控制力仍然足够，从企业层面来看，企业治理也在不断改善，整体盈利状况仍然保持高速增长，“做空中国”其实并没有太多的基本面因素来支撑。因此，做空中国应该是短期但狂风暴雨式的，因为将战线拉长，将很快失去市场情绪的支撑。
真正的问题当然不在基本面的讨论。如果仅仅比较经济发展，中国的发展前景要大大好于美国以及欧洲，但美国股市从去年以来却出现了强劲的上涨，中国股市却是全球表现最差的股市之一，中国概念股也是今年美国市场上表现最差的投资组合之一。
这样的现象很让人费解，但背后的逻辑却很简单，如何在基本面的讨论之外，从市场上赚到足够多的利润，才是投资者们唯一关心的。“噬血”本来就是资本的本性，也是大量散户投资者跟随对冲基金却又接到最后一棒的本质原因。
对于国际资本巨鳄来说，中国永远是一个投资的主题，问题的关键在于如何布置做多以及做空中国的头寸。与此同时，对冲也是必须考虑的投资策略，单边下注，只是一种幼稚的赌博性为而已。
因此，当国际资本开始大量累积做空中国概念股的头寸时，在另外一端，也有大量做多中国的头寸在逐步建立起来，这样的“对冲”行为可能是通过购买股票、股票期权、海外人民币或者人民币债券等等。当中国概念股大幅下跌带动相关中国资产出现暴跌时，低价买入的中国资产，才显得更加有价值。
慢慢地，当市场发现中国资产再度出现上扬时，关于中国经济的很多负面讨论，都可能转向正面。对比一下欧元的表现，你就可以发现这样一个有趣的逻辑，与去年相比，欧洲债务危机并没有出现多少缓解的迹象，但欧元却最高达到了一欧元兑1.50美元，而去年的这个时候，欧元还只在1.20附近挣扎，并还有很多人在讨论欧元跌破1.0甚至消失的可能性。中国经济与欧洲经济相比，当然更加具有增长性以及低风险性。当然，做空任何一种资产组合的理由，是很容易找到的，任何时刻，国际资本巨鳄们，都只需要一个“爆发点”而已。这一次，中国公司的“财务欺诈”成了引爆火药桶的炸药，而冷静下来想一想，深谙财务规则的美国会计事务所、评级机构以及投行们，难道不应该因为轻易放过这些财务漏洞而被指责么？如果这些公司也上市的话，是不是也应该被大肆做空？
这并非没有先例。当年安然公司的倒闭，也导致了美国会计公司阿瑟·安德森的破产。而在唱空中国概念股的同时，对冲基金们却没有选择攻击那些把中国企业推上美国市场的金融机构，这多少有点不合逻辑。
事实上，华尔街巨鳄们的这些伎俩，与其在全球金融危机之前并没有显著不同，对冲基金噬血的贪婪，也是其与生俱来的基因。
（注：本文仅代表作者本人观点。作者系澳新银行（ANZ）大中华区经济研究总监。）国际空头大师欲做空中国 对赌房地产泡沫破裂
http://www.sina.com.cn 2011年05月20日11:53 三联生活周刊
美国著名货币投机家、“空头大师”乔治-索罗斯 3万亿美元外汇储备屏障
谁有力量做空中国？
主笔◎谢九 插图◎张曦
在中国经济高速成长的道路上，从来都不缺乏唱空的声音，不过这一次似乎有所不同，随着越来越多的国际空头大师加入唱空的阵营，并且公开宣称要做空中国，中国似乎从万众瞩目的明星，开始变成一个前途未卜的国家。
詹姆斯·查诺斯，世界最大空头对冲基金尼克斯联合基金公司的总裁，曾经准确预见到美国安然公司的破产，并且通过做空“安然”而闻名于世。这一次，中国的房地产市场成了他眼中的“安然”，在他看来，中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上，中国经济将在一次惊人的房地产泡沫破灭中崩溃。查诺斯表示，他已经募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。乔治·索罗斯，全球最知名的做空大师，1992年成功狙击英镑一战成名；1997年攻击东南亚国家，被马哈蒂尔斥为“亚洲金融危机的纵火犯”。去年底，索罗斯在香港地区设立了他的首个亚洲办公室，据称主要目的也是做空中国。在这些标志性空头人物的带动下，大量国际热钱也都伺机而动，等待做空中国的机会出现。
做空，这个词从金融学上来理解，可以分为两个层次：一是主动攻击型，比如索罗斯在1992年攻击英镑，以及1997年攻击东南亚货币，导致这些国家的汇率大跌；二是投机取巧型，如果投资者预期某一股票或者其他资产将来价格下跌，可以通过提前卖空或者其他类似方式来获益。
如果从主动攻击型来看，纵观历史上曾经被国际资本击溃过的国家，不难发现这些国家都具有明显的三个特征：一是宏观基本面开始恶化，二是外汇储备不足，三是某些领域比如股市、楼市等出现资产泡沫，或者本币被高估。
从上世纪90年代初索罗斯攻击英镑的过程看，当时的英国刚刚加入欧洲汇率机制(ERM)，德国马克是当时欧洲汇率机制的核心，是欧洲汇率之锚。机制内的成员国货币和德国马克挂钩，货币政策也向德国看齐。英国加入欧洲汇率机制时，英镑对德国马克的比例维持在2.95。
事后看，这样的汇率水平对于英镑而言显然是高估了。当时的英国经济并不强大，1992年爆发的西欧金融危机让很多国家都陷入衰退，英国将自己的货币和德国马克捆绑在一起，实际上已经丧失了独立的货币政策，尤其是当本国经济衰退需要降息刺激时，英格兰银行无法自行其是，必须等待德国降息。但是德国并没有降息的打算，当时的德国虽然是欧洲最强经济体，但是“两德”刚刚统一不久，需要为前东德的重建投入大量资金，一旦降息，就有可能诱发严重的通货膨胀。在这样的背景下，对于英国而言，唯一的出路就是退出欧洲汇率机制，然后对英镑贬值。
索罗斯很清楚地看到了英国的困局，于是调集大量资金做空英镑，尽管英国政府多次公开宣称英镑不会退出欧洲汇率机制，也不会贬值，但是以索罗斯为首的对冲基金并没有放松对英镑的攻击。在英镑保卫战中，英国政府不到300亿美元的外汇储备很快就全部耗尽，不得不在1992年9月15日宣布退出欧洲汇率机制，英镑最终大幅贬值，索罗斯在此一役中赚取了20亿美元。
如果说英国的失败主要是因为在一个不恰当的时候做了一个不恰当的决定，错误地加入了欧洲汇率机制，从而给国际资本以可乘之机，几年后的泰国则几乎包含了金融危机爆发的所有元素——经济减速、出口锐减、楼市泡沫、股市泡沫、本币高估、汇率政策错误等等，这样的经济体自然无法逃脱索罗斯的猎杀。
英镑和泰铢，上世纪90年代的两大狙击战，成为国际炒家攻击经济实体的最经典案例。如果将眼前的中国和当时的英国、泰国相比，不难发现基本上没有可比性。从经济总量来看，中国是全球第二大经济体，去年的GDP超过6万亿美元，无论是1992年的英国还是1997年的泰国，其经济实力和中国都不在一个量级上。从外汇储备来看，当年的英国和泰国的外汇储备均只在300亿美元上下，在捍卫本国货币的保卫战中，很快就被国际对冲基金耗尽，最终不得不放弃干预，任由本币大幅贬值。而中国的外汇储备为3万亿美元，如果将全球所有对冲基金放在一起，其规模也只有2万亿美元。更为重要的一点是，从本币是否高估来看，当时的英镑盯住德国马克，泰铢盯住美元，两个国家的货币都被高估，而在今天，几乎全世界都在呼吁人民币升值，这样的背景下，人民币显然不存在高估的问题。
近期国际上做空中国的呼声之所以格外引人关注，主要原因还是据称索罗斯加入了做空中国的阵营。由于这位空头大师曾经成功导演了对英镑和泰铢的攻击，所以当传言索罗斯要做空中国，也就引发了不一样的震撼。
首先且不论索罗斯做空中国的传言是否属实，就索罗斯本人而言，虽然是当之无愧的空头大师，但其能量也被人们大大神话。人们大多记住了他对英国和泰国的成功狙击，但却忘记了他在俄罗斯和中国香港等地的惨败。1998年，俄罗斯金融危机导致卢布贬值和主权债务违约，埋葬了著名的长期资本管理公司，索罗斯同样在这场危机中损失了数十亿美元，只不过其轰动效应被当时的长期资本管理公司所掩盖。在随后的美国网络股泡沫破灭中，索罗斯再次遭受重创，不得不在2000年关闭了旗下的量子基金。
1998年，索罗斯为首的国际对冲基金攻击香港地区，最终也以惨败收场，这次战役充分说明了国际炒家也并非无所不能。1998年8月，亚洲金融危机爆发已有一年时间，大多数亚洲经济体在遭受金融危机冲击后，本币大幅贬值，但是香港是个例外，仍然牢牢维持7.8港元兑1美元的联系汇率。在周边国家货币大幅贬值之后，这使得港币看上去太贵，人们预期港币将会贬值，以维持香港地区的国际竞争力。一批国际对冲基金精心策划了一场对香港的攻击，在股市和汇市上对香港进行双杀。具体而言，就是国际炒家首先在香港股市卖空，借入股票然后卖出，获得港币后再大量兑换成美元，加上在债券市场借来的港币，国际炒家对港币大做空头。这样做的意义在于，如果香港允许港币贬值，国际炒家在港币上的空头头寸将会因此获益；如果香港维持港币汇率，很有可能通过加息来维护本币，但这样势必会对股市形成打压，股市将会因此大幅下跌，国际炒家在股市上的空头头寸将从中获益。
但香港并没有如国际炒家所愿，选择加息来维护港币，反而是主动出手予以反击。当时的香港外汇储备接近1000亿美元，高居全球第三。香港金管局利用这批外汇储备进入香港股市，大量购买恒生指数中的33种成份股，恒生指数很快止跌回升，让这些在香港股市上大做空头的国际炒家损失惨重。作为世界上自由经济指数最高的经济体，香港特区政府干预股市的做法一度在国际社会引发巨大争议，自由学派的旗帜性人物米尔顿·弗里德曼说香港政府简直是疯了。但事后看，香港干预经济的成本远小于任由经济动荡的成本。
一个经济实体遭受国际资本的攻击，一般而言都是集中在股市和汇市两个领域，而对于中国经济而言，这两个领域遭受攻击的可能性甚微。首先，中国拥有3万亿美元的外汇储备，足以应付任何对冲基金的攻击；其次，中国的资本市场相对封闭，能够做空的金融工具也很少；最后，中国的人民币和股市的估值都不高，甚至可以说较低，往下大幅做空的空间很小。所以，对于今天国际市场公开宣称要做空中国的炒家，不太可能有谁能够真正对中国经济发起主动攻击，更多的只是押注中国经济即将衰退。那么，中国经济真的即将由盛转衰吗？
毋庸讳言，今天的中国经济的确面临重重考验。不过，观察中国经济是否会由盛转衰，最核心的因素是看中国未来是否会面临严重的需求不足：如果需求萎缩，中国经济将会面临较大的麻烦，只要需求强劲，其他的问题都不足以阻扰中国经济的成长。
从外需来看，今年一季度，中国经济在外需贡献为负的情况下，依然取得了9.7%的增长。一季度贸易呈现逆差，一方面是因为国外发达经济体依然没有从经济危机中彻底复苏，对于中国经济的拉动作用还没有恢复到危机前的水平；另一方面，也是因为中国从海外的进口额越来越大，并且超过了同期的出口额，进而导致贸易逆差出现。从国外需求看，虽然国外发达经济体很难在短时间内恢复到全盛时期的水平，但至少已经开始走出低谷，所以中国经济海外需求趋好的概率大大高于恶化的概率。从中国的内需来看，无论是投资还是消费，都还有很大的潜力，广阔的中西部欠发达地区的崛起、13亿居民收入提高之后消费能力的日渐增强等等，都是中国经济的强劲引擎。
如果具体到中国经济眼前的考验，劳动力成本上升、通货膨胀居高不下、房地产市场价格持续上涨……这些问题虽然的确构成了中国经济的困扰，但显然并非不治之症。劳动力成本上升，对于中国经济的出口竞争力自然是不小的打击，但也可以视为倒逼中国经济转型的契机。今年一季度，中国经济在贸易逆差的背景下取得9.7%的增长，充分显示了中国内需的潜力。劳动力成本上升虽然侵蚀了出口型企业的竞争力，但从积极角度看，劳动力成本提高也意味着居民收入提高，这将有利于刺激人们的消费能力，对于改善中国经济消费不足的顽疾大有裨益。
从通货膨胀来看，目前10%左右的经济增速对应5%左右的物价指数，其实并不算过于严重的通货膨胀，毕竟高增长低通胀的黄金时代已经一去不复返。今年4月的CPI虽然仍然保持在5.3%的相对高位，但下半年将有望回落，全年物价指数呈现前高后低的走势，与去年前低后高形成截然反差。首先是央行持续紧缩的货币政策将在下半年显示出累加效应，高达21%的存款准备金率，以及广义货币M2在4月份创下15.3%的两年新低，都显示央行的努力已经大大回收了流动性。国际大宗商品价格在近期大幅回落，以及人民币的稳步升值，都将大大减轻输入性通胀的压力。从物价翘尾因素来看，去年下半年的物价指数远高于上半年，对于今年下半年的物价翘尾贡献因素将会减弱，也有助于今年下半年的CPI回落。如果从更长远的眼光来看，只要中国的粮食生产不出现减产，货币供应不再像前几年充裕，中国的通货膨胀就不会失控。
除了通货膨胀，中国出现严重资产泡沫破灭的可能性也并不大。中国过去几年的房地产价格虽然出现了过快上涨，部分城市的确出现了泡沫化的迹象，但是过去一年的涨幅已经明显放缓。从去年4月份开始，这场史上最严厉的房地产调控已经历时一年多，至今仍然未有丝毫的放松迹象。虽然房价没有出现明显下降，但已经遏制了快速上升的势头，避免了房地产泡沫的进一步恶化，也使得中国的房地产不至于成为国际炒家的攻击对象。房地产调控对于中国经济增速的影响自然不可避免，但是一方面通过保障房的建设来予以对冲，一方面也促使中国经济培养更多新的增长点，可以早日摆脱对房地产的高度依赖。除了房地产存在一定泡沫之外，中国的股市大体健康，估值水平并不高，除了创业板之外，整体上难言泡沫。
世界上没有完美的经济体，每个国家都会有各种各样的问题和矛盾，中国也不例外，但这并不意味着中国是一个可以被国际炒家做空的对象。今天国际炒家的喧哗，更多只是一种心理战术。1998年国际对冲基金攻击香港地区时，市场上也曾经散布各种谣言，比如人民币将大幅贬值、港币将脱离美元挂钩、香港银行将陷入挤兑潮等，国际炒家们通过各种传言制造市场恐慌情绪，以便从混乱中渔利，但最后这些谣言也都不攻自破，国际炒家也纷纷败走香港。今天，关于中国经济即将崩溃的种种言论，其实也不过是又一次老调重弹而已。做空中国的技术可能
http://www.sina.com.cn 2011年05月20日11:53 三联生活周刊
房地产泡沫曾导致迪拜陷入经济危机恐慌（摄于2009年） 
华尔街做空大师詹姆斯-查诺斯 
安徽淮北市的股民在证券交易所里关注股市行情 唱空中国是一件再容易不过的事情，但如果要将唱空付诸实践，大规模做空中国几乎是一件不可能完成的任务。对于国际炒家而言，更现实的路径在于，如果中国经济下滑，可以寻找到哪些投资手段对冲风险，甚至从中渔利？
主笔◎谢九
中国房地产：头号做空目标
在国际炒家眼中，中国的房地产市场是泡沫最严重的领域，也是最适合做空的标的。华尔街的空头大师詹姆斯·查诺斯曾经表示：“中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上，甚至更糟。”在美国的次贷危机发生前，曾经有一些敏锐的投资者提前对美国房地产做空，成为次贷危机中的超级赢家。这一次，看空中国楼市的国际炒家能够成功扮演这一角色吗？
当年华尔街的空头对美国房地产做空的主要手段是购买信用违约掉期交易(CDS)。这种金融衍生品类似一种保险，那些在房地产市场发放了大量次级抵押贷款的金融机构，需要将自己的贷款风险予以分散和对冲，而信用违约掉期交易可以达到这一目的。如果次级贷款出现无法偿还的风险，购买了CDS的个人或机构将可以得到巨额赔付。在次贷危机爆发前，没有多少人相信美国的房地产市场即将爆发一场前所未有的危机，所以CDS的交易价格相当便宜，一些嗅觉敏锐的投资者并不这么看，他们预感到了美国房地产市场的巨大危机，并且找到了做空的途径，那就是以极其低廉的价格购进大量的CDS。当次贷危机最终爆发后，CDS的价格大幅上涨，这些做空美国房地产的投资者就成为危机的最大受益者。
今天的一些国际炒家希望在中国复制当年美国空头们的做法。且不论中国房地产市场是否已经到了美国次贷危机的前夜，仅就具体做空手段而言，由于中国的金融市场还处于相对欠发达的程度，并没有给国际炒家们提供太多的做空工具，比如信用违约掉期交易产品等，美国空头们在次贷危机上的成功很难在中国复制。
在中国现有市场格局下，能够直接做空中国房地产的途径只有通过A股市场的融券业务。但这只是一个非常小众的市场，并没有大规模做空中国房地产市场的可能。我国的融资融券业务推出只有1周年，可供选择的投资标的并不多。目前看，只有上交所的上证50成份股和深圳成指成份股，一共90只股票。而其中的地产股更是只有寥寥6只，分别是保利地产(600048)、金地集团(600383)、万科A(000002)、招商地产(000024)、华侨城(000069)和金融街(000402)。也就是说，如果想要做空中国房地产，最直接的做空标的只有上述6只股票。另外，我国的融资融券业务目前还没有对外资开放，上述仅有的6只房地产股票，目前还无法成为国际炒家做空的对象。
对于国际炒家而言，可以选择的替代对象是香港资本市场。由于香港资本市场的相对开放，对于国际资本的卖空并无太多限制，如果国际炒家希望通过做空中国房地产来获益，从理论上讲，在香港上市的中资地产股是可以选择的最直接的做空标的。目前在香港上市的中资地产股约有25家左右，包括中国海外(0688)、华润置地(1109)、恒大地产(3333)、碧桂园(2007)、龙湖地产(0960)、富力地产(2777)和SOHO中国(0410)等。从市值规模看，超过千亿港元的只有“中国海外”一家，市值规模约在1200亿港元左右；市值较小的如复地集团(2337)只有几十亿港元的市值，不太容易满足国际炒家的胃口。从估值水平来看，香港上市的中资地产股的市盈率约为10倍，市净率约为1.4倍，明显低于港股平均估值水平和中资地产股的历史估值水平。虽然可以在理论上成为国际炒家的做空对象，但做空的空间也不会太大。
事实上，国际炒家早就有过对中资地产股做空的经历，但事实证明并不成功。2008年金融危机爆发后，大量的国际对冲基金在美国资本市场遭遇重大损失，一方面希望在香港市场挽回损失，同时也认为香港地产股会步美国地产股的后尘陷入暴跌，于是对香港地产股大幅度做空。但香港的中资地产股在2008年10月见底后，随着内地经济的快速复苏而大幅反弹，很多公司在半年后股价就创出新高，让很多做空的对冲基金损失惨重。
在部分国外机构唱空之际，更多的外资还在以实际行动做多，以各种形式参与到中国房地产，或是通过股权债权等方式参与到房地产项目，或是直接购买楼盘。2010年，我国房地产市场的大宗交易中，外资成交约为440亿元，占全国总成交量的比重高达四成，其中多为整栋商业地产买卖。据商务部统计，今年1～2月，我国房地产领域实际到位境外资本41.5亿美元，同比上升50.5%，如此高的增速还是在我国房地产市场的“限外令”下实现的。
至于外资将来大规模撤离是否会给中国房地产带来重创，2008年的金融危机其实已经给出了答案。金融危机爆发后，国际资本在2008年和2009年大量撤离了中国房地产，但是对中国房地产几乎没有带来任何冲击。当中国经济快速复苏后，出于对中国房地产回报和人民币升值的多重期待，境外资本很快再次回流中国房地产市场。
房地产泡沫有多大
中国房地产的泡沫到底有多严重？是否果真如国际炒家所言比迪拜严重1000倍以上？
衡量地产泡沫最常见的一个指标是房价收入比，也就是住房价格与居民家庭年收入之比。如果房价收入比过高，说明房地产价格已经大大超过了居民的支付能力，从而出现了地产泡沫。按照世界银行的标准，发达国家的房价收入比一般在1.8～5.5，而发展中国家合理的房价收入比则在3～6。也就是说，无论发达国家还是发展中国家，房价收入比在6以下为比较合理的比例。
我国的房地产价格在近年来连续大幅上涨，房价收入比已经大大超过了国际公认的警戒线。有关统计数据显示，目前我国的房价收入比已超过15倍，上海、北京、广州等地的房价收入比更是超过50倍以上。这些数据似乎也在一定程度上印证了国际炒家对中国房地产的看法。
但房价收入比在我国一直是一个有争议的话题。首先是计算和统计方式并不严谨，我国计算房价收入比一般是按照住房平均价格和居民家庭平均收入做比较，但这个公式的分子和分母都存在统计缺陷，无论是住房价格还是居民家庭收入，通过简单平均值的计算和统计方法都无法体现房地产市场的真实状况。其次，即使房价收入比有一定的参照意义，中国部分一线城市的房价收入比之高，的确积累了巨大的风险，这一点毋庸置疑，但其中的风险到底有多大，是否严重到了崩盘的程度，显然还不能根据一个简单的数据就得出结论。
房价收入比在一定意义上可以理解为股市上的市盈率，市盈率越高，意味着泡沫越大，但是市盈率从来都是要用动态的眼光来看。从股市上来看，如果公司未来的盈利继续保持高增长，未来将会逐渐化解目前的高市盈率估值；如果公司未来的盈利能力不能保持高增长，目前的高市盈率估值就无法继续保持，公司股价将会大幅下跌。
房价收入比同样需要用动态的眼光来看，如果将来房价继续保持过去几年的增长势头，中国房地产崩盘的可能性非常之大，炒家的预言可能会变成现实。但是在目前的局势下，我国房价继续大幅上涨的可能性已经不大。
首先是政府针对房地产调控的力度越来越大。这一轮被称为“史上最严厉的房地产调控”始于2010年4月份，历时一年多未见任何放松，反而日渐严厉。从信贷利率等市场化手段到限购限价等行政化手段轮番登场，显示了本轮调控不达目的不罢休之势。本次调控和以往最大的不同在于保障房建设。按照规划，2011年全国保障房建设目标将达到1000万套，整个“十二五”期间将达到3600万套。商品房和保障房是住房体系不可或缺的两条腿，我国从1998年住房制度改革以来一直是跛足前行，商品房市场高速发展，保障房则严重萎缩，占比只有5%左右。当绝大多数人都不得不通过商品房市场来解决住房需求时，不仅带来了房价连续多年的持续上涨，也使得高房价成为民生问题。“十二五”期间对保障房建设投入了前所未有的力度，可以视为本轮房地产调控最有力的武器。既可以通过增加供给来平抑房价，也解决了更多中低收入人群的住房难题，减轻了高房价带来的民生压力。在多重调控打压之下，房价在过去几年的快速上涨势头已经很难重现，这意味着房价泡沫破灭的风险大大减轻。
在房价涨势放缓的同时，居民的收入增速有望得到提升。无论是近期的个人所得税调整，还是“十二五”收入倍增计划的传言，让居民分享到更多的经济增长成果，已是将来的大势所趋。在房价增速放缓、居民收入提速的背景下，将来我国的房价收入比将会逐年下降，积累的风险也将得到释放。
从国际市场的经验教训来看，导致房地产危机爆发的原因，除了房价过高这一主因之外，还有一个重要因素就是金融机构参与房地产市场的程度过高，从而在很大程度上放大了房地产市场崩盘的破坏性。无论是次贷危机中的美国、亚洲金融危机时期的泰国，还是上世纪90年代初的日本，莫不如此。
而在中国的房地产市场，金融机构对于房地产市场的参与程度并不是很高，在监管层和参与者的谨慎心态下，我国的金融机构在房地产市场既没有制造太高的信贷杠杆，居民在购房时至少拿出30%以上的自有资金作为首付款，不会像美国房地产市场发生大规模的断供现象，更没有复杂的金融衍生工具，会对银行等金融机构形成毁灭性打击。所以，即使将来中国房地产市场出现泡沫破灭的现象，破坏程度也不会达到次贷危机的程度，更不会像国际炒家所言“比迪拜严重1000倍以上”。对于中国房地产而言，高速增长的黄金时代已经过去，但这并不意味着行业的崩盘。
中国股市：做空空间有限
我国股市自去年4月份推出股指期货后，从此进入了可以做空的新时代。但对于外资而言，股指期货还只是打开了一道门缝，外资在中国股市做空的能量还相当有限。
在去年5月份的中美第二轮战略与经济对话上，中美双方就QFII投资A股股指期货的问题原则上达成一致，中国将在审慎监管的基础上允许QFII投资股指期货产品。今年1月底，中国证监会起草了《合格境外机构投资者(QFII)参与股指期货交易指引》的征求意见稿。在此基础上，今年5月6日，证监会公布了《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》的正式文件，对QFII参与股指期货正式放行。
《交易指引》从总体上遵循了“逐步开放、有限参与、风险可控”的原则，即允许QFII参与股指期货交易，但对其交易类型、交易行为等进行一定限制，同时建立完善的监控制度，切实防范风险。QFII参与股指期货只能从事有限度的套期保值交易，不能进行股指期货的套利和投机交易，不能利用股指期货在境外发行衍生产品。
股指期货的套期保值主要分为两种：一是多头套期保值，是指持有现金的投资者，为了防止股市上涨导致踏空，从而预先买入股指期货；二是空头套期保值，是指已经持有股票的投资者，为了防止股票下跌，在期货市场上做空股指期货。QFII只能局限于股指期货的套期保值，意味着其做空的杀伤力大大减弱。首先是做空股指期货之前必须持有股票现货，也就是如果做空期货，必须先做多现货，多空的能量予以对冲。其次，也大大限制了QFII的资金额度。因为如果QFII希望在股指期货上做空，在套期保值的要求下，首先必须持有股票现货，才可以做空期指。也就是QFII的额度必须同时配置在股票现货和股指期货上，这意味着QFII可以投入股指期货的资金更加有限。截至今年4月底，外管局累计批准了103家QFII机构，合计投资额度为207亿美元，和A股市场20多万亿元的总市值相比微乎其微。虽然股指期货终于对外资打开了一道门缝，但外资想要借此做空中国股市依然没有可能。
与A股市场对外资的严加防范相比，B股市场为A股的做空提供了一个相对宽松的舞台。4月27日下午，B股市场在毫无征兆的情况下突然跳水暴跌，盘中最大跌幅一度超过7%，最终全天跌幅超过5%，在短短4个交易日内跌幅超过10%。B股市场的大幅暴跌，似乎也是对近期国际炒家扬言做空中国的一个回应。
B股暴跌的原因有很多种可能，外资做空论只是其中一种猜想。2008年金融危机见底后，在种种题材炒作的刺激下，B股的走势明显强于A股。从2008年11月至今，B股指数的涨幅达到了200%，而同期A股的涨幅不过80%。在连续多年的强势上涨之后，B股的回调也在情理之中。
导致B股暴跌的因素还有可能是国际板。很多B股的投资者此前一直预期国际板面世之后，B股可以转到国际板上市，这也在很大程度上刺激了B股过去几年的强势。但是从近期一些有关国际板的传言来看，国际板的上市企业将主要面向世界500强，这也从侧面否决了B股纳入国际板的希望，成为B股市场近期暴跌的重要因素。
对于希望做空中国的国际炒家而言，B股虽然提供了一个可能的平台，但空间还是太小。B股市场2000亿元的容量，充其量只能满足一些小规模的对冲基金。至于是否能够通过做空B股市场来撼动A股，从理论上讲，在全球化时代，任何一个市场的变化都可能带来其他市场的波动。但从本次B股的暴跌来看，4月27日，B股暴跌5.33%，A股下跌0.46%，显示这两个市场并没有太强的联动性。
除了中国股市对境外资本的种种限制之外，中国股市自身的估值水平也并不支持大规模做空。从市盈率来看，除了创业板和中小板市盈率较高，分别接近50倍和40倍，主板市场的估值并不高。深圳主板的市盈率26倍，上海主板的市盈率只有17倍，尤其是一些大盘蓝筹股的市盈率只有10倍到15倍。如果要大幅做空中国股市，必须要撬动这些大盘蓝筹股，而蓝筹股较低的估值，决定了大幅做空的空间很小。尤其是占中国A股市值最大的银行股，市盈率只有10倍左右，这不仅意味着做空的空间有限，更意味着做空可能蕴藏的风险。创业板和中小板虽然估值较高，但这些股票的市值太小，无法决定中国股市的整体方向。而且，从实际操作上来看，创业板和中小板都不在沪深300之列，无法参与股指期货的做空游戏。而从融券做空来看，暂时还没有对外资正式开放。
如果和美国股市相比，A股沪深300的市盈率只比美国标普500略高。考虑到两地的成长性和历史估值水平，如果说一定要做空的话，恐怕做空美股的收益比A股更高。金融危机后，中国股市一直没有太大的涨幅，去年下跌14%，今年前5月的涨幅也仅有3%，至今上证指数也不足2900点。在这样的背景下，即使中国经济增速有所放缓，也并不支持中国股市的大幅做空。上世纪90年代日本泡沫破灭时，日经225指数从1982年的不足7000点上涨到1990年初的39000点。不到8年的时间，日本股市的涨幅接近5倍，整体市盈率也接近了50倍。随着日本经济泡沫破灭，日本股市大跌，一些做空日本股市的国际投行也大获丰收。但今天的中国股市与当年的日本股市相比，几乎没有相同之处；国际资本当年在日本股市做空的经验，在中国没有复制的可能。境外金融衍生品：看多胜于看空
http://www.sina.com.cn 2011年05月20日11:53 三联生活周刊
美国华尔街纽约证券交易所 
金融危机中，美国底特律汽车巨头接连爆出破产危机导致大量工人失业，当地的房地产业也因此大受打击
中国的高速列车进入快速发展期。图为2010年沪杭高速铁路通车运营 境外金融衍生品：看多胜于看空
在中国资本市场对外资有限开放的背景下，国际资本市场尝试推出一些和中国股市挂钩的金融产品，这成为外资参与中国资本市场的曲线选择。理论上而言，这些金融衍生品可以成为外资做空的工具。
在众多和中国股市挂钩的金融产品中，有一只是公开宣称做空中国的，那就是美国Proshare基金公司的“超短新华富时中国25指数”(UltraShort FTSE/Xinhua China 25，FXP)的ETF基金，2007年11月在纽约证券交易所上市。该基金反向追踪香港的新华富时中国25指数，其中覆盖的25只股票都是香港上市的大型H股和红筹股，包括中国移动、中国石油、中国海油、工商银行、中国人寿等公司。如果新华富时25指数下跌，则该基金价值上涨。由于该基金设置了两倍的杠杆，如果新华富时25指数下跌1%，该基金的净值增长2%，反之亦然。如果投资者看空中国经济和中国股市，可以通过购买该基金来获益。
该基金虽然被冠以全球首只做空中国基金的称号，但多少有些言过其实，其更多的功能在于为那些做多中国的投资者提供一个对冲风险的工具。该基金追踪的新华富时中国25指数虽然基本覆盖了中国最大型的上市公司，但这些企业并不能完全代表中国经济，尤其是更具活力的民营经济。从股市投资的角度来看，由于香港上市的H股和A股之间的股价走势并不一致，大多数时候H股股价相对A股折价交易，其走势也并不能反映中国股市的真面目。海外投资者如果以这25家公司作为中国经济乃至中国股市的晴雨表，失真的可能性很大。另外，这只基金只是追踪H股，并没有直接和A股市场挂钩。所以，即使具有一定的做空能量，也不会直接对A股市场产生太直接的影响。
除了这只以做空为目的的基金之外，其他和中国股市挂钩的境外金融产品基本上都是以做多为目的，在中国资本市场相对封闭的背景下，为海外投资者分享中国经济提供一些可能的投资渠道。
同样还是在美国，巴克莱公司在2004年也曾经推出一只同样追踪新华富时中国25指数的基金(FXI)。该基金和上述FXP基金截然相反，则是正向追踪新华富时中国25指数，涨跌方向和指数一致，初衷在于为分享中国经济成长的国际投资者提供渠道。同样以新华富时25指数为基础，芝加哥商业交易所曾经在2007年5月推出了E-mini新华富时中国25指数期货(CMEE-mini Futures on the FTSE/Xinhua China 25 Index)，也是国际投资者曲线参与中国经济的选择之一。
在中国经济高速发展，而资本市场相对封闭的背景下，海外资本参与中国资本市场的需求与日俱增，一些金融机构和交易所通过各种渠道设计出和中国股市挂钩的产品，尤其是最近几年，这一类的相关金融产品明显增多。
在海外和中国股市相关的金融产品中，最富争议的是新加坡上市的新华富时A50指数。该指数由新华富时指数有限公司编制，由中国A股市场市值最大的50家龙头股构成。由于该指数没有经过内地授权，一度被上海证券交易所提起诉讼。
在一片争议声中，新华富时A50指数于2006年9月在新加坡交易所上市交易，但交投一直非常冷清，上市不久就几乎被市场遗忘，成为边缘化的产品。2009年全年，富时A50仅仅成交了1手，2010年上半年更是零成交。不过从去年8月份以后，A50突然成交量大增，显示出更多的国际投资者开始重新关注这一品种。但是，这并不表明国际炒家借此做空中国，反而更多是一些国际投资者希望借此分享中国经济的成长。因为内地股指期货在2010年4月份上市后，迟迟没有对外资机构开放，一些国际投资者只能选择富时A50作为替代品，这可能是该品种在去年下半年突然交投活跃的原因。从该指数走势来看，从2010年8月至今，从9200点上涨至9700点，最高一度突破1万点，说明进场的投资者还是多头胜过空头。
另外，在香港还有一只追踪新华富时A50的指数基金——安硕A50ETF。这只指数基金一直被国际投资者视为A股的替代品，交投一直颇为活跃。虽然从理论上来讲，安硕A50可以成为国际投资者做空A股的替代品，但从该基金的走势来看，安硕A50一直受到投资者的追捧，长期处于溢价交易，最高时溢价幅度达到过15%。主要原因是国际投资A股的途径并不是很多，更多希望分享中国经济成长的投资者在投资渠道受限的背景下，宁愿溢价购买安硕A50这一A股的替代品。
除了跟踪新华富时A50指数外，香港还有三只追踪沪深300指数的ETF。其中最早上市的是标智沪深300中国指数基金(02827-HK)，于2007年7月在香港联交所上市，也是海外市场首只跟踪沪深300指数、并且得到正式授权的ETF产品。除此之外，香港市场还有安硕沪深300A股指数ETF(02846-HK)以及DBX沪深300指数ETF(03049-HK)。这三只香港的ETF基金虽然都可以做空，但从实际走势来看，明显还是多头占据上风。
在日本也有一只和中国股市挂钩的金融产品。2008年4月，跟踪中国沪深300指数的熊猫沪深300ETF在东京证券交易所上市，这也是东京证券交易所首只首发挂钩国外指数的ETF，明显可以看出日本投资者对分享中国经济的浓厚兴趣。
盘点国外这些挂钩中国股市的金融产品，不难看出，除了唯一一只以做空中国而设计的ETF基金FXP，其余大多数产品都是以分享中国经济的成长为目的，看多并且做多中国在海外资本市场仍是主流。2007年11月，港股直通车被无限期叫停，也从技术上减少了境外金融衍生品对我国股市的冲击。
去年的《经济学人》杂志曾经有过一个报道，提到某国际著名投行提出过一个做空中国的路径，主要是做空5个与A股有关的股票指数衍生品——HSI香港恒生指数、HSCEI香港恒生中国国企指数、KOSPI韩国股票指数、AS200澳大利亚股票200指数、Ishares安硕新华富时中国A50指数ETF。从理论上讲，在中国经济体量越来越大、全球化联系越来越紧密的背景下，中国经济的波动给全球任何主要市场都带来巨大冲击，适合做空的并非只有上述5个标的，美国、欧洲和日本的股票指数都是选择。当然，前提是中国经济出现严重下滑。而这种曲线做空周边股市的办法，严格意义上来讲，也并非国际炒家所言的做空中国，只是在做多中国的同时对冲风险。
大宗商品：做多做空的矛盾选择
如果说中国的房地产和股市对于外资还有防火墙，国际投资者只能选择曲线做空，那么，国际大宗商品市场则不存在准入门槛。由于国际大宗商品价格和中国经济高度相关，在很大程度上成为中国经济走势的晴雨表。在本轮国际市场的唱空潮中，一些对冲基金都将大宗商品视为做空中国的重要工具。曾经有国际著名投行建议投资者买入原油、铜和大豆的看跌期权，因为中国经济增长放缓会导致对这些商品的需求降低。
如果投资者预期中国经济下滑，那些中国经济需求极大的大宗商品价格也会随之下跌，看空中国经济的投资者则可以提前做空这些商品从中获益。在各类大宗商品中，铜被认为是和中国经济最高度相关的。中国对铜的需求约占全球总需求的三成，但是产量占全球比重仅为7%，需要大量进口才能满足需求。因此，一些国际投行也不约而同地将铜视为做空中国的最佳选择。严格说，这种做法算不上做空中国，充其量只是一种搭便车的行为。
将某种大宗商品的价格完全和一个国家的经济走势挂钩，并且以此做出做多或做空的决策，从投资角度来看并不严谨。中国需求虽然对铜价构成了一定的支撑，但事实上，铜价和中国经济的相关性可能并没有想象中那么巨大。中国对铜的消费有将近一半来自电力行业，尤其是电网工程的需求。因此，我国的电力投资规模通常被视为铜需求的风向标。但从铜价的走势看，我国的电力投资规模和铜价走势并不一致。国家电网2010年的投资规模相对2009年大幅下滑，但是其间铜价涨幅超过20%；2011年国家电网的投资规模预计比2010年超过10%，但今年的铜价不涨反跌。截至今年5月上旬，铜价已经创下去年12月份以来的新低。以此看，我国对铜的需求并不是决定铜价走势的唯一因素，中国虽然消费了全球30%左右的铜，但还有70%的消费需求来自其他国家。中国需求是铜价走势的重要因素，但非决定性因素。
中国因素仅仅是从需求层面影响铜价，同样重要的还有供给因素。从供给层面看，智利作为全球第一大铜生产国，其产量占全球产量的30%，对铜价的影响不逊于中国。其他一些铜生产大国如秘鲁、美国、印尼和澳大利亚等的铜产量也接近全球产量的30%，同样也是铜价走势的重要因素。因此，如果仅仅因为中国是全球第一大铜消费国，就得出铜价由中国因素决定，未免有失偏颇。
另外，铜不仅是重要的生产资料，还具有很强的金融属性。所以，决定其价格的并不只是供需因素，世界主要经济体的货币政策，美元、人民币等汇率的变动，都在很大程度上影响铜价。去年底以来，国际铜现货ETF的面世，更加增强了铜的金融属性。所谓铜现货ETF，是指金融机构购进一定数量的铜，在此基础上公开发行基金份额，投资者可以像购买基金一样参与铜交易。2004年黄金ETF面世后，曾经引发了人们的认购热潮，铜ETF的面世，同样也引发了很多国际投行的浓厚兴趣。一些国际投行和对冲基金宣传借做空中国来做空铜，不排除刻意打压铜价，以便在铜ETF上以更便宜的价格吸货。去年12月，伦敦金属交易所(LME)公布，一个买家的交易席位买了该交易所的大量铜库存，持仓量占到总量的80%～90%，相当于世界所有交易所注册铜库存量的一半，价值约30亿美元。根据国外媒体的报道，这个神秘买家可能是著名投行摩根大通，该公司大量囤铜，是为即将推出的铜ETF提前布局。在此之前，摩根大通还曾经被指责涉嫌操纵白银市场。
一些国际机构高调宣称做空中国，并且或明或暗地提示人们做空和中国需求相关的大宗商品，比如铜、大豆和石油等，不排除通过故意唱空为自身利益牟利的可能性。如果国际炒家能够做空大宗商品，使其价格大幅下跌，对于中国经济其实是一件好事，中国经济反而欢迎这种做空大宗商品的行为。从战略角度看，真正意义上做空中国的国际炒家，应该不是做空大宗商品，而是做多大宗商品，尤其是中国进口需求量极大的铜和大豆等，这样会给中国企业带来很大的成本压力，从而拖累中国经济的发展。
由于原材料价格的大幅上涨，中国企业面临的成本压力越来越大，利润空间日渐稀薄，今年一季度上市公司的业绩很清晰地揭示了这一趋势。2011年一季度，上市公司的营业收入和净利润分别实现了28%和25%的增长，看上去还是不错的业绩，但如果和去年四季度环比来看，业绩已经呈现出下降的趋势。如果扣除掉金融类企业，一季度上市公司的收入和净利润环比下降7%和10%。其中主要原因就在于原材料价格快速上涨导致毛利率下降。
还是回到铜这一大宗商品。今年一季度，以铜为原材料的上市公司业绩下滑尤为明显。比如电缆类的上市公司，今年一季度的净利润同比仅有小幅增长，甚至部分公司同比下降，而与去年四季度环比来看，净利润几乎全部大幅下滑。比如中超电缆(002471)净利润环比下降54%，中利科技(002309)净利润环比下降37%，太阳电缆(002300)净利润环比下降33%，汉缆股份(002498)净利润环比下降21%等。一些老牌的电力设备公司业绩也在一季度出现下滑，比如特高压龙头企业中国西电(601179)、特变电工(600089)和天威保变(600550)，这三家龙头企业的一季度净利润同比下降85%、8%和12%，主要原因也还是原材料价格上涨所致。
上市公司的业绩变动是中国经济的微观表现，上市公司面临的成本压力越来越大，利润空间越来越小，也意味着中国经济的增速将越来越缓。以此看，那些在国际大宗商品市场暗中抬高价格的机构，其实才是中国经济的真正做空者；而那些高调宣称要做空大宗商品的炒家，反而对中国经济构不成威胁。■
金融关键词
外汇储备
外汇储备是指一国政府所持有的以外汇计价的资产，主要包括外国货币、外币支付凭证、外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等，特别提款权和其他外汇资产。外汇储备和黄金储备一起构成了国家的国际储备资产。
传统意义上，外汇储备的主要作用是用于国际支付，体现了一个国家的国际清偿能力。但近年来随着金融危机频发，外汇储备对稳定本国货币的作用更加凸显。一个国家的外汇储备越多，维护汇市的能力也就越强。1992年的英镑和1997年的泰铢分别遭遇国际对冲基金的攻击，并且被迫大幅贬值，很重要的原因在于英格兰银行和泰国中央银行的外汇储备太少，在保卫本国货币的战争中被很快耗尽，最终不得不分别放弃和德国马克与美元的挂钩，任由本币大幅度贬值。相反，1998年国际对冲基金攻击香港地区时，香港拥有将近1000亿美元的外汇储备，在当时外汇储备量为世界第三，不仅能保卫港币，还有余力在股市上反击国际对冲基金，最终让国际炒家大败而归。
中国内地外汇储备量全球第一，超过3万亿美元，对于声称要做空中国的国际炒家，3万亿美元的外汇储备是难以逾越的屏障。
外债
外债是指一个国家对外国政府、企业、金融机构、居民个人以及国际机构所形成的债务。
一个国家的外债水平越高，意味着爆发金融危机的可能性就高，这其中既包括政府部门的外债，也包括私人部门的外资。上世纪90年代泰国爆发经济危机，很重要的导火索就在于外债水平的急剧攀升。1997年，泰国的外债总额达到了1093亿美元，占GDP的比重为72%，占外汇储备的比重425%，大大超过了外汇储备的支付能力。1998年的俄罗斯在各种金融危机面前，更是选择了延期偿还150亿美元的到期债务，暂停国债市场交易。俄罗斯的债务违约事件由此震惊全球，著名的长期资本管理公司因为在俄罗斯国债上的巨大头寸而成为最大的牺牲品。最近几年欧洲多国频发的债务危机，也充分说明了一个健康的资产负债表有多么重要。
截至2010年末，我国外债余额为5489.38亿美元，外债偿债率为1.63%，债务率为29.25%，负债率为9.34%，短期外债与外汇储备的比例为13.19%，均在国际标准安全线之内。
存款准备金率
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。
假如某银行有100亿元的存款总额，法定存款准备金率为10%，这意味着该银行必须将10亿元存放于中央银行，剩余90亿元可以用于放贷。存款准备金制度最初的作用是保证存款的支付和清算，后来逐渐演变成为货币政策工具，与公开市场操作、再贴现一起成为央行传统的三个货币工具。
存款准备金率越高，意味着商业银行被央行“冻结”的资金越多，可以投放市场的资金也就越少，市场的流动性也因此得到收缩，进而减轻通货膨胀的压力。另外，在金融危机频发的背景下，银行通常是引发危机最重要也是最脆弱的一环，提高存款准备金率，不仅可以回收流动性，还可以避免银行过度参与到房地产等风险相对较高的行业，减少金融危机爆发的冲击力。
2011年前5个月，我国央行连续5次上调存款准备金率，大型商业银行的存款准备金率达到了21%的历史新高。
货币供应量
货币供应量是指一国在某一时点上的非银行机构和个人持有的货币总量。我国的货币供应量主要分为4个层次：M0(流通中的现金)，M1(M0+活期存款)，M2(M1+定期存款)和M3(M2+金融机构的存款)。其中犹以广义货币M2最为引人关注。
M2的变化通常用来衡量一个国家的流动性是否过剩，以及通胀和资产泡沫是否严重。通常情况下，M2增速扣除GDP和CPI增速之后，剩余值小于3为较为合理的货币投放水平，如果剩余值过大，意味着大量的货币并没有被实体经济吸收，将会带来通货膨胀。2001～2003年，我国的M2增速超出GDP增速与CPI增速之和5.4个百分点，2003～2007年超出2.8个百分点，2008～2010年超出9个百分点。由于货币超发，成为最近几年通货膨胀的源头所在，也给楼市等部分领域带来一定的资产泡沫。
随着央行开始采取紧缩的货币政策，我国的货币投放量得到明显控制。今年4月末，广义货币(M2)余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；狭义货币(M1)余额26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点。无论是M1还是M2，增速都创下两年来的新低。
谁在做空中国？ 叶檀 2011-6-18 每日经济新闻
卖空大师狂呼中国硬着陆 大举做空两类中国股票
www.eastmoney.com2011年10月19日 10:38每日经济新闻就在国家统计局公布中国前三季度GDP增长数据的几乎同一时间，在纽约一个投资大会上，著名空头、对冲基金经理查诺斯狂呼：中国已经开始硬着陆。而就在此前，他正大举做空中国的银行股和地产股。
查诺斯抛出这一惊人言论的理由是，中国三季度GDP同比增长9.1%，不仅连续在今年内逐季回落，更创下两年来最慢的增速，这一下滑速度比预期更快，因此中国经济已经开始“硬着陆”。这位卖空大师还不忘提醒说，投资者买入持续增长概念，但中国真的在增长吗？
早在今年5月，查诺斯就宣称中国经济正显露出切实的疲软迹象，特别是在房地产领域。另外，他的投资团队成员曾多次调研中国，发现房屋销售增速放缓，中国经济可能陷入衰退；今年9月，查诺斯就透露口风，他正做空中国银行股和地产股，理由是国有企业及地方政府的债务增加。
那么，我们有理由为“硬着陆”而颤抖吗？在仔细看了经济数据应该是可以扫除这一疑虑的。事实上，尽管第三季度GDP同比放缓，但环比增速仍比较强劲，达到2.3%。此外，9月工业增加值同比增长13.8%，高于8月13.5%；9月零售额增长17.7%，高于预期值17%；今年1~9月，城镇固定资产投资同比增长24.9%，接近前8个月增幅25%。
南华期货宏观总监张一伟向《每日经济新闻》表示，查诺斯看空中国只是他的造势策略，毕竟他大量做空了中国公司。从经济学角度，现在还不能称为“硬着陆”。因为经济同比增速只是略微放缓而非陡降，而环比增速并没有实现连续两个季度负增长。
国海证券宏观研究员邹璐表示，GDP增长或仍将维持下滑趋势，预计四季度至明年一季度继续回落至8.8%和8.5%的水平，之后或迎来小幅回升。明年，随着通胀得到控制，经济增速下滑迹象明显，货币政策将有所松动。欧亚集团等西方投资机构掀起新一轮做空中国潮
http://www.sina.com.cn 2012年01月18日 01:59 国际金融报微博
本报记者 郭觐 实习生 李慧
“风险论”是西方国家蓄意挑拨中国与其周边国家的关系，好从中渔利，同时也是为西方投资机构做空中国做准备
对冲基金做空中国，目的很明显。主要还是想投机套利，利用舆论过分渲染中国潜在的不确定性
从“威胁论”到“责任论”，现在中国又被西方一些集团扣上了“风险论”的帽子。1月17日，有媒体报道称，欧亚集团发布的报告将中国列为全球十大风险之一。
“中国风险论”一出炉就有了市场。有迹象表明，欧洲一些对冲基金已经开始卖空一些资源品股票，这些资源股此前大涨均与中国需求有关。
2012年是全球经济的末日还是新生，现在说不好。中国经济减速是事实，国家统计局昨日公布去年第四季度GDP数据为8.9%，低于全年平均。与历次做空中国一样，对冲基金的“豪赌”会成功吗？
风险论？浑水摸鱼
欧亚集团的“风险论”结论主要是针对中国不太“安静”的周边环境。中国国际问题研究所所长杨成绪对《国际金融报》记者表示，“中国风险论”是西方国家蓄意挑拨中国与其周边国家的关系，好从中渔利，同时也是为西方投资机构做空中国做舆论准备。
杨成绪表示：“美国和中国是既竞争又合作的关系。美中贸易往来密切，彼此之间的经济关系千丝万缕。但是美国有部分人十分害怕中国强大起来，威胁到自己在世界尤其是亚太地区的利益，于是就时不时地打压中国，挑动中国与其周边国家的关系。周边的日韩等国对中国蓬勃发展当然会保持一定的警惕，乐于与美国联合起来制约中国，但是他们与中国近些年来经贸往来量大且频繁，对中国依赖日益加强，在这个矛盾中，中国周边国家一直在寻求平衡点。”
其实，地区安全问题也并非是“死结”。杨成绪列举了数个例子，如去年中国与俄罗斯建立全面战略协作伙伴关系，与东盟国家达成《南海各方行为宣言》后续行动指针；与日本全面推进双边关系；与老、缅、泰等国正式启动在湄公河开展联合巡逻执法工作等。
“不过，今年是美国大选年，中美关系会变得比较敏感甚至会出现波折。中国应该多注意，在亚太地区加强与美国的合作关系，尽量避免争端扩大化。”杨成绪表示。
又做空？徒劳无功
“中国风险论”果然有市场。欧洲对冲基金经理人已经开始集体押注中国经济大幅放缓，纷纷卖空那些对中国需求具有很高依赖关系国家的自然资源股。
对冲基金公司Noster Capital管理合伙人edro de Noronha还公开称“中国目前的经济情况就像是一个膨胀的空中楼阁”，并认为中国银行业有规模巨大的坏账问题，而房地产市场也可能存在当前全球最大的泡沫。
“对冲基金做空中国，目的很明显。”上海师范大学金融工程研究中心主任孙茂辉对《国际金融报》记者表示：“主要还是想投机套利，利用舆论过分渲染中国潜在的不确定性，这只会对一部分投资者产生影响。况且中国经济发展速度虽然有所放缓但还是十分稳健，这些投机者基本上没什么大的机会做空。”
在他看来，西方对中国经济在今年会大幅下滑的论调，是在压根没有深入了解中国经济情况的前提下得出的。中国经济在今年不可能大幅度下滑，只是会出现有限的回调，“中国潜力巨大的内需市场还没开发出来，有很大的政策余地。在出现问题时，政府可以及时实行积极的财政政策与适度宽松的货币政策以刺激经济增长”。
杨成绪对未来中国经济也抱乐观态度，他认为在欧美债务危机“连累”全球经济的情况下，新兴市场的发展对带动全球经济的增长有重要的作用，而中国可以称得上是新兴市场中的中流砥柱，去年GDP纵然回落却也稳居世界前列，能带动与之经贸关系密切的国家及地区的发展，中国有能力也有条件稳住经济，不会硬着陆。他表示，“欧洲对冲基金公司想做空中国、打击中国，只会徒劳无功。”做空中概股隐形操盘手 AL初揭神秘面纱
http://www.sina.com.cn 2012年02月25日 01:17 第一财经日报微博张愎
AL是一个现实中并不存在的虚拟身份，希尔威等中概股通过调查，将矛头指向AL背后的EOS基金及其老板乔恩·卡尼斯
从2010年中概股在海外遭遇做空开始，这场大型的“屠鲸行动”已导致众多中概股的股价跌至一美元，总计数百亿美元的市值蒸发。随着幕后线索的披露，做空中概股的庞大队伍也逐渐浮出水面。
除了著名的浑水(Muddy Waters)、香橼(Citron)、Geo Investing和OLP Global这四家市场上有名的做空者外，还有一个“人”依然隐匿于世，那就是Alfred Little(以下简称AL)。
然而，与以上几家拥有公开身份创始人的公司不同的是，AL到底是谁一度是资本市场上的一个谜。但随着几家遭遇做空的中国公司的不断追查，AL的真实身份目前已经逐渐明朗化。
AL在行动
AL最初在门户网站Seeking Alpha上撰写报告。在其报告和社交网站LinkedIn上的自我介绍为：有35年投资经验，曾在德勤会计师事务所工作，1994年~2004年间在中国工作，曾是SAB公司顾问，现居住在纽约和上海。
市场人士通常认为，AL创办了同名的alfredlittle.com博客网站。从2010年质疑绿色农业开始，这一网站因连续质疑了绿诺科技(RINO)、西安宝润(CBEH)、普大煤业(PUDA )、索昂生物(SCEI)和优酷(YOKU)以及德尔集团(DEER)等十几家中国企业而名声大噪。其中，最著名的当属“他”与希尔威金属矿业有限公司的大战。
2011年9月2日，希尔威公司审计师收到一封长达87页的匿名信，其中附有一份攻击希尔威“可能存在高达13亿加元会计欺诈”的报告，这封匿名信同时还被寄给了美国证交会、纽交所、彭博社等机构。受此影响，当日希尔威股价大跌17%至7.5美元。
随后在9月13日~22日，alfredlittle.com网站上又连续发表了四篇文章，指控希尔威银矿的储量、矿石品位、利润夸大等问题。希尔威股价再遭重创，仅9月13日当天便下跌了19%。
不过，alfredlittle.com网站却将责任撇得一干二净，称网站上文章由撰稿人提供，其中9月13日调查报告的撰稿人是“国际金融研究与分析组织”(IFRA)。
据IFRA官网介绍，IFRA是一家成立于2009年，从事独立财务分析、商业调查的服务机构，成员来自各行各业，致力于“在公开信息匮乏甚至不存在的国家开展调查，比如中国”。
据加拿大《环球邮报》报道，9月14日，IFRA分析师Dino Huang曾给该报打电话要求采访，并在采访中称，IFRA是9月13日alfredlittle.com上希尔威报告的作者，他们5月份受雇于对冲基金调查希尔威，但他拒绝透露基金的名字。
但该机构随后又对其他媒体表示，他们只是一家调查公司，9月2日那份质疑希尔威的匿名报告是另一家机构所写，他们并不知道其作者是谁。
针对AL的攻击，中概股公司开始反击。2011年3月，德尔集团在纽约州高等法院起诉了AL，索赔3亿美元。5月，索昂生物(SCEI)也对指控其为”庞氏骗局”的AL提起诉讼。 9月22日，希尔威将alfredlittle.com、AL等告上纽约州高等法院，诉其发布恶意操纵股价的看空报告，索赔1亿美元。
但AL也并没有就此收手。2011年12月19日，Alfred Little在其网站上发布通知称，若德尔集团不撤销对其的诉讼请求，则将在20日发布对德尔集团的质疑文章，随后该网站如期发布了对德尔电器多方面质疑的文章。
追查AL
在向法院提起诉讼的同时，中概股公司也聘请调查人员对AL身份展开了一系列的调查，调查结论是：AL是一个现实中并不存在的虚拟身份。而AL本人也不否认这一点。
纽约高院2011年11月3日的公开资料显示， AL在应诉材料中称，原告呈交法庭的3份做空报告和LinkedIn上的自我介绍均“来源不明且无授权”，“就像AL这个名字一样，网上对于AL的简介可以是虚构的，不能作为证据使用”，“关于AL身份的这些未经宣誓的、传闻中的声明，不能拿来作为呈堂证供，它们就相当于Google搜索出来的随便一个网站对某个人的评论一样不可采信”。
不过基于各种线索，希尔威与德尔电器展开了针对EOS基金公司(EOS Holdings LLC)及其老板乔恩·卡尼斯(Jon R.Carnes)的调查。
2011年3月29日，为客户提供信息发布的美通社(PR Newswire)发布了一篇由AL编写的攻击西安宝润的做空新闻。美通社记录显示，此条新闻由一名72岁的美国密西根州公民南希·黑里格(Nancy Heilig)以BVV Worldwide传媒公司的身份提供，她亲笔签署了一张1495美元的支票支付给美通社，同时还在美通社留下了两个联系电话，一个是香港号码，另一个是加拿大温哥华号码。而这两个电话一个与IFRA联系人的电话相同，另一个则与EOS基金总裁卡尼斯的电话相同。之后希尔威经调查，南希·黑里格正是EOS基金的研究主管赞恩·黑里格(Zane Heilig)的母亲。
另一条重要线索也将AL与EOS基金联系了起来。有一名叫肖恩·海恩斯(Shawn Rhynes)的男子在做空报告发布前曾以对冲基金Quantum Asset管理董事的身份，多次联系过德尔公司讨论做空报告中的指控项。2011年8月份Shawn也曾以同样的身份联系希尔威。2011年11月15日，德尔公司的律师前去拜访EOS的注册地址，也就是卡尼斯的父母位于拉斯维加斯Highvale Drive大道上的居所时，卡尼斯不在，应门者自我介绍便是肖恩·海恩斯。
元凶——EOS基金？
“我们认为，Alfred Little和IFRA背后的真凶，就是EOS。”希尔威董事长兼CEO冯锐说。
2012年1月9日，希尔威修改了向美国纽约州高等法院递交的起诉书，追加乔恩·卡尼斯、赞恩·黑里格等人为被告。
那么乔恩·卡尼斯这个最大的“幕后控制人”又是何许人也？
卡尼斯今年39岁，1992年成立EOS基金的前身卡尼斯投资集团(CIG)并担任总裁。EOS官网称他早年是一位成功的电子股票交易商。从2001年起CIG更名为JCAR基金，转型为长线价值投资者。从2004年起，JCAR基金改名为EOS。
EOS取自希腊语，意为为生长的植物提供晨露的“黎明的女神”，其大股东是一地平线基金(One Horizon Foundation)，一地平线的“监护人”(Protector)也是卡尼斯本人。
EOS基金成立后，一直致力于在中国寻求投资机会。据EOS前合伙人周鸿荣介绍，卡尼斯大一时就做电子商务赚了100万美元。2002年前后，卡尼斯帮一家中国制药(2.14,0.03,1.42%,实时行情)企业融资130万美元并在纽交所上市，遂决定来中国发展。
2004年以来，卡尼斯和他的EOS基金对中能控股(0.119,-0.00,-1.65%,实时行情) (SNEN)、天人果汁(SPU)等十几家中概股公司的私募发行进行了投资。
会计师事务所Marcum Bernstein & Pinchuk合伙人德鲁·伯恩斯坦(Drew Bernstein)曾与卡尼斯在北京共用一个办公区，他表示：“据我所知，卡尼斯是最有中国投资经验的外国人之一。”
此外，公开资料显示，卡尼斯还是一位动作电影制片人。在EOS官网上有一张卡尼斯与巴菲特的合影，这张照片摄于纪录片《巴菲特报告》首映式上。当时，巴菲特向为该影片提供帮助的卡尼斯等人表示祝贺。而研究主管黑里格与卡尼斯共事多年，现为美国公民，在美国内华达州拉斯维加斯市及加拿大卑诗省温哥华市近郊都有居住地址。
除了卡尼斯外，EOS的成员还包括，股票交易主管Joseph Ramelli，亚洲区经理Kun Huang，投资调查总监Jeff Huang，中国区总监刘莉，合伙人和常务董事周鸿荣(George Zhou)，副总裁刘北辰(Beth Liu)、黄必强、祝蜀云、王希平、Christian Arnell等。
据其他媒体报道，EOS基金并没有在中国内地进行工商注册，其在中国市场开展投资活动的实体是注册于香港的EOS亚洲投资公司，并由EOS亚洲在成都、上海、北京等地租用虚拟办公室作为对外发布地址，成都是其主要基地。
不过，据媒体报道，经希尔威举报，涉嫌为EOS搜集信息的3名工作人员2011年12月被河南警方拘捕。三人目前处于取保候审的状态。但河南省公安厅对上述3人是否遭拘捕未有明确回复。国际空军的做空逻辑：做空H股意在A股
http://www.sina.com.cn 2012年07月02日 17:53 21世纪网核心提示：资本市场亦是战场，见不得血的人，亦不是战士。可市场上的公司何其多，但为什么偏偏猎物是他们？“空军”的做空逻辑究竟是什么？
21世纪网 草原是战场，草原狼的每一次围捕都是为了嗜血的快感。
资本市场亦是战场，见不得血的人，亦不是战士。国际空军的每一次围剿都尾随着各种骂声，但他们在市场中仍然不放过任何一次饕餮大餐的机会。
不过鉴于目前中国的资本账户并未完全开放，国际对冲基金能够使用的做空渠道非常少。另外一方面由于中国政府对经济拥有强大的控制力，中国又是一个拥有近14亿人口、3万亿美元外汇储备的“航空母舰”，国际对冲基金想要做空中国，并非易事。所以国际资本选择做空中国，更多是从猎杀在H股和美国上市的中国公司开始的。
愤怒者许家印，指责“他们是侵略者，是土匪，是强盗！”，淡定者如奇虎360，称“尽管香橼的报告是错误的，但我们仍然认真对公司内部进行了审查。”而不幸者如东南融通则被摘牌。
可是市场上的公司何其多，但为什么偏偏猎物是他们？“国际空军”的做空逻辑究竟是什么？
“有缝的蛋”
不过所谓苍蝇不叮无缝的蛋，如果上市公司本身没有问题，对冲基金也很难做空，做空对空方来说也要付出血的代价。
无论是揭骗式的做空还是投机式的做空，对冲基金能得手的前提条件之一就是公司本身有问题。
对冲基金在东南融通、嘉汉林业、中国高速频道、绿诺科技等中概股上得手的所有前提几乎都是公司本身存在问题，然后被空方抓住然后狠狠的攻击。
首先攻击点是业绩作假，或者财务报表不实。绿诺科技在2010年被攻击主要原因存在欺诈行为，包括夸大营业额，虚报客户合同、管理层挪用公款等被做空，同样嘉汉林业也是因为其在欺诈行为而被做空
攻击的第二原因可能是业务造假，典型例子为中国高速频道(CCME)。在2009年金融危机之后广告业哀鸿遍野的背景下，收入却增长了20倍，但是它的销售人员在4年里几无增加。浑水调查报告显示，CCME签约的大巴数量只有之前宣传的1/2。
攻击的第三个点是企业的黑天鹅事件，比如大量食品安全被曝光额企业，包括双汇、雨润食品、圣元的“早熟门”、味千的“骨汤门”。由于食品安全的问题受到广泛关注，而且更容易“一呼百应”，所以有瑕疵的公司被曝光后空方能比较好把握公众的情绪。
前三个攻击点都是针对“老弱病残”者，因为这类公司的弱点比较明显，攻击效果也是比较显而易见的。
而第四类攻击类型主要是一些反向收购的公司，这些公司由于不是正规的IPO，而且收购过程中也容易出现财务问题，而被收购的公司可能之前就因各类纠纷而名誉受损，“壳”的质量本身很差，买壳上市的低门槛也更容易遭受业绩方面质疑。另外，这类公司由于存在中美的审计差异而会常常被空方盯着。
除了个股，空方先后做做空的房地产和银行股H股，都是因为“泡沫”问题。
之前中国房地产被做空是因为泡沫问题，空头詹姆斯·查诺斯在2010年初曾抛出耸人听闻的“中国楼市泡沫超过迪拜1000倍”这一言论。随后他募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。而银行股的做空部分原因是AH股股价的倒挂。
不难看出卖空的目的并不是真正的消灭一个公司，而是利用公司治理的问题和监管中的漏洞来获利。
如果空方不诚实，自己也要付出代价，比如之前香橼做空奇虎360,5次空袭不能成功，这有可能造成空方在建立空头头寸之后股价没有下跌，由于沽空者要补仓，这也会造成空方失血。
浑水做空展讯通信也是一个失败的例子，浑水做空展讯通信当天股价最多下跌34%，但收盘只下跌3.4%，之后三天更是反弹了35%左右。浑水在此一役也是损兵折将。
另外，如果不诚实，空方还有被起诉的危险，此次香橼空袭恒大，许家印在事后也表示已经启动调查起诉香橼。
近年大批对冲基金亿开始屯兵中国香港，企图进入内地。HFR最近的一份数据显示，目前，30%的全球对冲基金设在中国(包括香港)，这一比例仅低于美国。国际空军虎视眈眈。
但如果一家公司优良业绩，有值得信赖的品牌，而且诚实的对外披露公司的信息亦很难给对手机会。
做空H股，意在A股
项庄舞剑，意在沛公。国际资本布局H股，或许醉意却是A股市场。
因为目前中国的资本账户并未完全开放，除了QFII等少数渠道，国际资本参与A股的渠道非常少。另外，中国政府的控制力，外加3万亿美元外汇储备的“航空母舰”，使国际对冲基金对中国猎场鲜有涉足。
所以国际资本选择做空中国更多是从猎杀在H股和美国上市的中国公司开始的。典型案例是在2011年。
2011年9月，黑石将所持有的上海物业转卖时、友邦、中德安联等外资也频繁抛售在华房产。之后10月份开始，银行股遭遇大面积的做空。
10月最初的6个交易日，四大行的H股已被卖空约37.27亿港元，其中建行的沽空金额为13.6亿港元，中行为7.11亿港元、工行为9亿港元、农行为7.56亿港元。
10月7日里昂证券、野村证券(香港)、汇涛证券、OPTIVER TRADING HK、法国巴黎证券净卖出中行H股的；德意志证券、三星(微博)证券亚洲、法国巴黎证券、摩根斯丹利香港证券、OPTIVER TRADING HK齐齐净卖出建行H股。当天这两家中资银行的沽空比重分别达18.05%和13.98%，而同日农行的沽空比重则高达40.38%。
11月美国银行和高盛大幅减持中国银行(2.81,-0.01,-0.35%)股。
11月14日，美国银行公告将以私人交易方式出售104亿股建设银行(4.18,-0.02,-0.48%)H股。美银三个月内第二次抛售建行，美银卖掉了235亿股，持股比例由10.23%降至1%。
11月9日，高盛以每股均价4.88港元减持工行17.52亿H股，套现85.49亿港元，这是高盛在工行上市后第三次减持套现，三次累计套现57亿美元，投资回报率超300%。
国际资本做空银行的行为显现出系统性配合，2011年11月15日，IMF发布了对中国金融部门的首次正式评估报告——“金融部门评估计划”报告，指出中国金融部门近期面临几大风险：快速的信贷扩张导致贷款质量恶化；影子银行和表外活动导致银行股唱空现象加剧；房价下跌；全球经济形势不明朗。
之后，美国银行、高盛等国际投行频频抛售中国的银行股。11月16日，在银行股的带头下，A股应声下跌。建设银行跌1.86%，工行跌0.93%。
而在这些表面的跌涨之下，2011年11月，一直靠沽空港股获利而闻名的Julian Robertson老虎基金旗下的Kelusa Capital，将其中国对冲基金的规模扩大逾4倍至2.5亿美元。
“做空大师”查诺斯也表示即使是在国内汇金入市托扶银行股之时，汇金入市引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。而当时其旗下基金Kynikos正在做空中国农业银行(2.58,-0.01,-0.39%)的股票。
同时由于AH股的联动，国际资本的隔山打牛打击到A股。
11月16日，A股大跌，资金净流出约239.1亿，半个月后，股市再度出现“自杀式”暴跌，A股下泻3%以上，B股更是重挫7%。整个11月，A股银行板块下跌了200点左右，跌幅为6%左右。
而在楼市和股市后，接踵而来的是做空人民币。由于空头已经在市场上营造了恐慌的情绪，致使国际资本加速逃离中国。2011年12月13日，人民币汇率连续10个交易日触及跌停区间。
空头集团华尔街同时砸盘中国的楼市和股市，通过打压人民币汇率来引导资本外流，这些有可能都是预先设定的做空步骤，而在风卷残云之后空头则鸣鼓收兵。(21世纪网 许茗)中国概念股匿名杀手大曝光：一个松散的黑客组织
www.eastmoney.com2012年07月04日 04:5621世纪经济报道
匿名分析(Anonymous Analytics)是做空界的一颗新星。
这家成立不到一年的机构，至今发出的做空报告不过3篇，引起的动静却不小：在唱空奇虎360之前，它的头炮是去年9月做空超大农业，导致其独立外部审计师立信德豪会计师事务所请辞；此后它在今年4月攻击华宝国际，使得这家中国最大的香精供应商、亚洲市值最大的香精生产企业股价一夜暴跌20%。
但它却声称自己不是做空机构。在做空奇虎360的报告中，匿名分析这样介绍自己：“我们不是做空机构，匿名分析没有直接或者间接持有或看空该报告中所提到的所有证券。”
“请叫我们'匿名分析’，我们从来不用个体的名字。”匿名研究的一位人士在回复记者的电子邮件时表示。
这种古怪的作风，和其他做空机构的创始人喜欢在媒体面前高调曝光大不相同。它不是已经从事做空12年的香橼，也不是曾经在做空中概股上名噪一时的浑水。匿名分析通过匿名的方式，刻意为自己披上神秘的面纱。
亦政亦商的黑客组织？
“我们通过不同寻常的方法获得信息。”这是匿名分析网站的标语。
事实上，这种不同寻常的方法，源于不同寻常的机构性质。
和一般投资者了然于胸的做空机构机制不同的是，匿名分析是一个更大的叫做“匿名”(Anonymous)组织的分支机构。后者是一个松散的全球性的网络——尽管目前公众对于它的规模不甚了解。《金融时报》将它称为一个松散的黑客行动组织：没有正式的成员名单，他们联手从事恶作剧、抗议或各种形式的非暴力反抗。
这个组织宣称，它的主要目的是支持在津巴布韦、印度等国进行的反腐败运动，同时为伊朗人民提供安全的批评其政府的平台。
乍听之下这和做空机构的确没有关系，政治理想和热情完全超越了对金融市场的把控，但匿名分析表示，他们的主要任务是将目光转移到公司层面，监察其透明程度，尤其关注那些缺乏良好公司治理以及卷入大型舞弊案的企业。
它承认，考虑到其“联营方、合作伙伴、成员组织、顾问、客户及其他关联方”所持的空头头寸，它不排除在奇虎360的案子中存在一些个人的“间接利益”。
匿名分析宣称，他们的成员包括遍布全球的分析师、会计师、统计师、电脑专家以及律师等各行各业的专家。
匿名分析拒绝向记者透露究竟有多少人参与了奇虎360的报告撰写中，只是表示“我们跟踪奇虎360已经好些时候了”。
有意思的是，在匿名分析发布了奇虎360的报告后，香橼研究的创始人安德鲁·莱福特十分积极地通过他的邮件系统转发该报告的链接地址，这和一般做空机构之间不相互引用和推荐的行业习惯不同。
从中国经理人身上找缺口
但匿名分析在唱空中国股票上，和一般做空机构的运作机制毫无二致。
“我们觉得周鸿祎是一个有趣的人。公平地说，我们相信他相当聪明，但是可能用在了错误的地方。”匿名分析向本报记者表示，“举个例子说，我们听了奇虎360和分析师的电话会议，尽管周先生英语说得一般，但是他尽量在说。他是一个很有毅力和决心的人，这一点很好。但问题是，他选择通过一些可疑的商业运作来伤害或者激怒公众，这是对于其才能的浪费。”
匿名分析的做空报告中，对周鸿祎本人的评价占据了相当的篇幅，从其早年在3721的经历，到后来创办奇虎360的种种波折均有提及。
此前，香橼研究的创始人莱福特曾对本报表示，通过研究一个上市公司高管的性格以及历史，往往可以发现其对于一家企业管理风格上的影响，这一点往往在中国企业身上十分奏效。
“比如奇虎360的周鸿祎，他是一个很激进的且富有争议的人物，他把自己的这种个人性格带入对企业的管理方式中。”他说。
匿名分析明显学习了这一经验。
在做空中国概念股上，匿名分析显然尝到了不少甜头。
首次发布报告进攻超大农业后，香港政府随即调查超大，导致其股票暴跌26%，随后被停牌。此后，超大农业审计师数度更换，人们越来越相信匿名分析所言不虚。有些对冲基金甚至认为，匿名分析在超大农业上的影响力，超过了浑水当年做空嘉汉林业所引起的市场波澜。
而匿名分析针对华宝国际的调查，质疑其高收入、高毛利数据造假，并以高派息吸引投资者入股，高管则借机减持套现等，一度拖累在香港上市的中资民企全线下挫。
但匿名分析透露，他们并不想把自己定位在专攻中国股票上。他们在报告中以讽刺的口吻表示：“我们从研究中国起步，并不是因为中国公司比西方企业有更多的舞弊行为，而是因为他们更不善于隐藏自己做过的事情。对于资本市场来说，中国是新手，中国的职业经理们对于如何从资本市场偷窃，还不熟练。”
为了证明这一点，匿名分析向记者透露，他们接下来的策略是“要远离中国一段时间”：“实际上，接下来我们将关注西方公司，我们下一个报告的目标是一家西方公司。我不评论为什么我们要这么做，但这么做的确存在有趣的挑战。” 许家印的敌人：中概股老杀手“香橼”起底这家由犹太人安德鲁·莱福特创办，只有一名正式员工的小公司，在过去6年里先后狙击了20家中国概念股公司，其中15家股价跌幅超过66%，7家已经退市。
这到底是一个什么样的“敌人”？看似一只蚂蚁，却能在瞬间以闪电般的攻击咬死一头大象。
现在，这只“蚂蚁”就站在身家千万，坐拥800多亿元年销售额的恒大主席许家印对面——一家只有一名正式员工的小公司香橼研究(Citron Research)。而这名正式员工，是年届四十，家住洛杉矶郊区，有4个孩子的犹太人Andrew Left(安德鲁·莱福特)。他同时是这家机构的老板。
就是这家看上去一口气就能吹走的小型机构，竟有着暴风般的能量。在6月21日，它只用几页纸片，就让在香港上市的中国地产巨头恒大地产的市值一夕之间蒸发将近80亿港元。
而之前，这家创立12年的小型机构，已发布了150多份做空报告。在被它关注和调查过的近20家中国公司中，有15家股价跌幅超过66%，其中7家已经退市。
香橼似乎成了中概股的噩梦。恒大日前已经扬言要在近日向内地、香港两地有关主管机构报案，并正考虑起诉这个发表报告说恒大地产已经资不抵债的“肇事者”。
“不要信任我，而要信任我提供的这些信息。”6月28日，莱福特在纽约接受本报记者专访时说。
谁是香橼？
在“猎杀”中国概念股的战场上“狩猎”6年的香橼研究的创始人，是一个早年曾经因雇主的不当行为被禁止进入期货市场交易的华尔街怪胎。
莱福特是一个40岁左右的犹太人，4个小孩儿的父亲，住在洛杉矶郊区一个环境还不错的社区里。如果不是他12年来不断调查做空上市公司的行为引起了华尔街的瞩目，他和那些每天接送小孩子上学放学的“家庭煮夫”恐怕没什么区别。
当年，22岁的莱福特刚从美国西北大学政治学毕业，进入了一家期货公司工作，6个月后，那家公司因为不当行为被处罚，所有的员工被禁止在期货交易行业继续从业。莱福特便移师证券市场，于2001年创办了Stocklemon(股票柠檬)网站，专职从事做空股票的调查。
“'柠檬’在英语里代指不好的东西，这是我办网站的初衷。”他告诉本报记者，“后来我觉得这个名字太直接了，所以用法语的'柠檬’(Citron)代替。”
这就是现在的香橼研究，它目前只有一名正式员工，就是莱福特本人，换句话说，莱福特是自己的老板。
每天早晨4:30左右，莱福特就起床开始阅读，等当地时间(美国西部时间)6:30美股开市，跟踪市场动态。下午闭市后他会做一些自己的调查研究，或者去打打高尔夫，然后接小孩子放学回家。晚上则是他和中国方面联系沟通的时间。
在跟踪恒大的3个多月里，他几乎每天都把时间耗在研读恒大的公开资料以及新闻报道上。他雇佣了十多个中国人兼职帮忙翻译并解释中文的文件，同时透过他们进行一些必要的调查。他曾经也雇佣不少人做实地调查，但他表示，由于中方对调查者的严格控制，现在他尽量不找人做这些事情。
“我的工作是试图将这些信息结合起来进行综合分析，然后选择性做空。这就是我的主业，我以此为生。”莱福特表示。他不避讳自己做空的目的，他说，香橼研究是一家调查机构，同时也是做空机构.
“不能完全从我从事的这个工作上来分析我个人的性格。我试图做一个负责任的父亲和家人，好的邻居等。我挣钱是用来做我想要做的事情。”他说。
在过去的12年里，莱福特就是通过这种方式，对150多家企业进行做空，在2006年之前，他枪口所向大多数是美国的上市企业。莱福特根据不同的项目，临时雇佣2-10人左右的团队一起工作。
在名声高于一切的做空行业内，有人拿出他被禁止进入期货行业以及2010年因打架被拘留的不良纪录对他进行攻击，但莱福特告诉记者：“那些指责我过去的人很愚蠢，我希望人们看的是我提供的信息。”
“我所发出的报告，每一句话都是诚实可靠的。”他说，“所以，在过去十多年来，我从来没有输过任何一个由做空报告引发的起诉案。”
独立分析师 Michael Goode表示：“我不总是认可他用的那些煽动性的语言，当然也不认可他网站的过分炫耀的设计风格，但是我敬佩他做的那些彻底的研究。”
秒杀中概股的致命“柠檬”
6年前，莱福特开始将目光转向在海外上市的中国公司。
自2006年9月2日莱福特发布针对中国科技发展集团(CTDC)的第一份报告以来，其做空的20家中国公司中，有15家股价大幅下跌，7家摘牌退市。
记者注意到，从2010年以来莱福特明显增加了发布中国公司做空报告的频率，同时在每一起案子中增加了发布追踪报告的次数。2011年4月26日，他首先揭发东南融通财务造假，导致后者因丑闻关门歇业。
截至目前，香橼研究和哈尔滨电气(HRBN)以及奇虎360(QIHU)的博弈回合分别有5到6次，每次都是拿出一堆报告数据和对方隔空开战。现在，哈尔滨电气已经于2011年底通过私有化退市，而香橼和奇虎360的对战似乎还没有结束，和恒大的则刚刚开始。
莱福特不在意别人攻击他的过去，却忌讳别人说他专门攻击中国股票，他似乎很讨厌被贴上这种标签。
在列举了自己在猎杀中国股票的辉煌战绩后，他特别写道：这份报告不应该引起以下的歧义，即认为香橼研究有任何针对中国或者中国投资的不满情绪。香橼研究相信，中国的投资空间(尤其是那些在美国上市的中国公司)的确因为第三方独立监管机构的缺失而存在许多风险。这和1933和1934年美国市场通过证券法案前的情况相似……最终随着市场成熟，不好的企业将被清洗出局。
他开始用行动证明自己对中国企业没有偏见。
2011年11月1日，莱福特开始攻击奇虎360的商业模式问题，认为它是“被资本市场最为误解、价值最被高估的中概互联网股票”，并给予其5美元目标价。结果，11月2日，奇虎360全天跌幅10.34%。与此同时，莱福特做多搜狐，并认为和奇虎360相比，搜狐的商业模式健康很多，值得投资者购买。
“我只看公司个体，不关注行业甚至于国家。投资者愿意做空不是因为我，是因为我提供的这些真实的信息。人们不应该只是因为高盛买了某只股票，就去买某只股票。”他说，“12年来我提供诚实的信息给市场。如果我胡乱写一个公司，不到一周美国证券交易委员会(SEC)就会来起诉我。”
不过，也有市场人士指出莱福特所提供的信息也并非全都准确无误。金融专栏作家John Foley就表示，这次香橼在一些数字上有明显的错误，比如在计算恒大买地成本时，没有把未完成建筑的数据统计进去。
与恒大的下半场
对于恒大管理层日前表示正在考虑是否对香橼研究提起诉讼。莱福特显得底气十足。
“如果他们真的起诉，我就应诉，我们一起到法院去，拿出各自的证据给法官看看。”他说。
不过，中国的法律可能无法对这家注册在美国加州洛杉矶的公司产生什么影响。而历史上，香橼研究曾经被诉的5起案件，都是加州法院受理的，且最终香橼研究都以胜诉告终。
“我希望他们这次也可以在美国起诉我。如果在中国的话，我恐怕还得找一个国际法律师来处理这些事情。”莱福特口气显得很轻松。
但与其当初报告中对恒大地产言之凿凿的攻击相比，莱福特现在的态度显得更谨慎。
在两周前的报告中，莱福特赫然写道：“我们不是唯一认为恒大地产有舞弊(fraudulent)行为的分析机构。”
不过，在一周多时间后和记者的交谈中，他的口风略有转变：“我不能用'舞弊’(fraud)一词来，我也不能说'欺骗’(cheat)，这是个很强烈的字眼儿。我只能说，他们采用了非常激进的会计方法(very aggressive accounting)。”
但是他仍然表示没有改变对恒大的基本态度：“我会继续研究这家公司，一旦获得了一些新的信息，当我觉得这些信息与市场紧密有关时，我会继续公开。”
他表示目前还在资料的收集阶段，与恒大的对弈或将继续。
谈到接下来要攻击的目标，莱福特向本报记者透露，那是一家位于美国的制药企业。同时，尽管没有行业偏好，但他总体上对中国的互联网企业“很感兴趣”。
一天股价跌14% 新东方涉嫌造假遭遇浑水做空以来最大危机
2016年12月04日 11:16 界面 界面 张一诺时隔4年，在美国上市的新东方教育科技集团(下称新东方，EDU.N)又摊上事了。
12月2日美股盘中，新东方一度暴跌24%，创下2012年7月以来最大盘中跌幅。截至当日收盘，新东方报42美元，跌幅达14.27%。
新东方股价自去年10月份的19美元曾暴涨至今年10月份的53美元。但几乎一夜之间，新东方股价距高点已经相差20%，主要原因是12月2日路透社发表了一篇关于新东方造假的报道。
在报道里，路透社采访到了8名在职和已经离职的新东方员工，他们说，新东方在帮助客户申请大学的时候，会帮助客户撰写申请学校的文章、教师推荐信，捏造中学文凭。报道提到，新东方代客户/学生“撰写或润色”部分申请内容，代表客户开立与高校联系的电邮账户，却独占邮箱密码。一些客户本人甚至从未见过自己的申请文书。
报道发出之后，美国国际招生协会(AIRC)最先做出了反应，AIRC说，要对新东方展开调查，如果指控属实，那么会撤销在三四年前颁发给新东方的认证。
AIRC是个美国非盈利性的组织，它会制定一套标准，给达到这个标准的中介结构颁发资质认证。如果留学中介拿到了这个认证，就意味着获得了一个高服务质量的背书。目前国内获得认证的留学机构包括东方国际、上海上教、启德、金吉列、嘉华世达、新通、新东方等。如果这个认证被取消，或会对新东方的留学业务产生影响。
有投资人士认为，这一次可谓新东方自2012年遭遇浑水公司(Muddy Waters)做空以来，在美股市场遭遇的最大风波。
2012年7月，浑水公司在其网站发布报告，质疑新东方财务报告存在欺诈，建议“强力卖出”新东方股票。受这份报告影响，新东方股价曾一夜暴跌35.02%。
2012年遭遇浑水做空后不久，2013年在线英语教育井喷，新东方为迎合资本市场的要求，在2012和2013年开启了疯狂扩张，仅2012年一年就增加了238个教学中心和1万多名员工，管理费用暴增62.1%，直接导致净利润的下降以及股价大跌。
2013财年二季度新东方净亏损达到1580万美元，为其上市后首次季度亏损，股价最低跌至9.41美元。随后新东方开启了转型工作，将之前疯狂扩张的低效率分校全部关闭，仅一个季度，就关闭了22个学习中心，裁员1200人。一方面发展商业的在线学习，一方面用互联网思维升级传统线下教育。
启动转型后，2015年新东方的净利润同比下降10.52%，但是在转型之痛过后的2016年，新东方的净利润同比增长16.51%，营业收入接近突破100亿元。
今年10月26日新东方公布了2017财年第一季度财报，新东方第一财季净营收为5.341亿美元，同比增长16.5%；净利润为1.411亿美元，同比增长9.7%。
上述财报公布当晚，新东方股价大涨9.56%至53.06美元，领涨中概股，创下新高。随后这家公司获得了德意志银行、摩根大通(香港)、麦格里和汇丰银行等多家外资投行的“买入”评级。
其中麦格里给予新东方的目标股价为60美元，汇丰银行给予其目标股价更是高达65美元。
在其业绩展望中，公司还预计2017财年第二财季(2016年9月1日到2016年11月30日)净营收将为3.246亿美元到3.351亿美元，同比增长17%到21%。不包括最近人民币兑美元汇率的贬值，新东方第二财季营收将同比增长23%至27%。
对于前文提到的造假之说，新东方前途出国留学12月3日在其官方微信上回应称，报道中引用了新东方离职员工的片面讲述，对新东方留学咨询行业有明显的误解误读，并称“今年前途公司曾经处理过有违规操作的两名员工并将其移交给司法机关处理。这显然是个体行为，不能等同于公司行为”。浑水回应：针对辉山乳业 还有后续报告陆续发出
2016年12月21日 08:19 来源：
在连续发布两份报告后，浑水资本研究部总监Carson Block在接受《第一财经日报》独家采访时回应称，针对辉山乳业(06863.HK)的回复，浑水未来会陆续发布报告，而Carson Block对于已掌握证据胸有成竹。
虽然遭遇强势做空，辉山乳业的股价却仍旧屹立不倒。有市场人士分析，由于辉山乳业散户手中的筹码太少，维持公司股价稳定较容易实现。
浑水称辉山回复牵强
Carson Block称，在2014年就发现辉山乳业存在问题，但当时辉山乳业的股价已经开始下跌，下跌幅度大概在20%至30%，当时他认为，这并不是一个适当的时机，于是先搁置了这个项目，直到今年上半年，浑水发现了辉山乳业用奶牛融资租赁的新闻。
据彭博报道，今年5月拥有全国最多牧场的辉山乳业计划将大约四分之一的牧群—— 约5万头奶牛以10亿元人民币(1.52亿美元)的价格出售给广东粤信融资租赁有限公司，然后再租回来。
浑水认为，这显示辉山乳业可能面临资金流紧张的问题。同时，当时辉山乳业的股价也处于高位，Carson Block判断这是一个合适的时机，于是在2016年夏天着手启动对辉山乳业的研究项目。
Carson Block称，辉山乳业对浑水报告的每次回应都很及时，他个人觉得，这说明公司一直很担心沽空机构会发报告来找他们的麻烦，而这次辉山乳业的反应如此迅速，不排除公司是有备而来。不过，他也告诉本报，浑水接下来会有更多的后续报道。
在辉山乳业16号深夜的第一条回应中，称公司2013至2014财年、2014至2015财年及2015至2016财年，公司的苜蓿草产量分别达到14万吨、13.4万吨及8.5万吨，而在过去3个财年内，每年向外部供应商购买约1万吨苜蓿草，外购量占公司苜蓿草/燕麦饲料供应需求约4.3%至9.2%。
对此Carson Block称，这样的回应这绝对是撒谎，因为浑水是通过访问辉山乳业厂房内部的工作人员发现，牧场的大部分苜蓿草都是从第三方进口的，除此之外，浑水还掌握辉山乳业进口苜蓿草的船运记录。
浑水在报告中称，辉山乳业的牧场涉嫌资本支出欺诈，而该牧场的资本开支夸大了8.93亿元至16亿元。在辉山乳业的回应中，称公司在使用的牧场数量增加31座并拥有22座在建牧场，各牧场的平均资本支出(包括建设成本以及机器及设备费用)约为6000万元，而Carson Block称，所有22座在建牧场在会计报表中都已经以“Construction in process”的项目呈现，意味着辉山的资本开支的夸大是有根据的。
另外，Carson Block提出，辉山乳业所称在2015年8月，公司控股股东杨凯收购牧合家以开展其个人的牛肉业投资，实际上早在2013年的工商局年度报告中，已经可以看出来辉山乳业早已控制了牧合家。因为当时牧合家的地址和邮箱都跟辉山一致。
不过，彼时的牧合家并不叫这个名字，而是叫阜新蓝月亮食品有限公司，自从2014年以来，这家公司改名4次，才变成现在的牧合家，过程极为复杂。
根据浑水报告，牧合家前身是阜新蓝月亮食品有限公司，2014年更名为辽宁福大牛业有限公司，2015年再次更名为牧合家畜牧科技股份有限公司，2016年初更名为彰武福大牛业有限公司，之后又改为辽宁牧合家牛业科技有限公司。
不过，《第一财经日报》记者查阅工商信息发现，牧合家畜牧科技有限公司注册地址在上海市静安区南京西路，公司成立于2016年6月24日，注册资本5.98亿，公司法定代表人、经理、董事长都是杨凯。
目前有4个股东，分别是自然人张召友、沈阳华宝投资有限公司、辽宁德佳肉牛产业投资管理中心，以及赢德股权投资合伙(以下简称“赢德股权”)。目前这家公司股权被大量质押融资。在成立5天后，沈阳华宝、赢得股权、张召友就分别质押了3亿元、1.2亿元、3000万元给渤海证券。
最后，Carson Block称，浑水的主要研究对象有三类，有的公司很明显在欺骗投资者，这是其中一种；但有的公司则可能合法合规，却利用法律、会计的漏洞，夸大其词，误导投资者，让投资者无法理解公司，这又是一种；或者有的公司看上去很有价值，吸引很多投资者，实际上价值已经太高了，浑水都会通过他们的报告加深投资者对这些公司的理解。
股价不跌反升
在浑水12月16日中午发布第一份报告以后，辉山乳业股票自16日上午11点12分起短暂停牌，股价报2.75港元，跌幅2.14%，盘中一度下跌4.3%，至2.69港元，创下52周新低。直至12月16日深夜，辉山乳业发布澄清公告。
然而，耐人寻味的是，在浑水两次抛出报告，称辉山乳业造假以后，辉山乳业的股价仍旧屹立不倒，在周一开盘后，股价曾经升超过2%，全日收报2.8港元，而在周二，辉山乳业的股价也仍旧在上涨，收盘价2.82港元全日升0.71%。
Carson Block称，尽管在报告发布以后，辉山乳业的股价并没有太大的涟漪，但其实对于辉山乳业来说，市场上并没有很多真正的买家，要顶住股价并不难。而从12月20日的成交量来看，公司的成交股数为3711万股，成交金额为1.04亿港元。。
另一方面，Carson Block称，在香港市场上，有一些主席、董事长持股量可以达到75%，剩下25%的股权在市场，就意味着可以用很少的钱操纵股票市场，影响股票价格，这就是香港市场的特点。
巧合的是，就在2016年12月16日，辉山乳业控股股东杨凯透过其持有90%权益的冠丰有限公司从市场上购买了2476.6万股普通股，动用资金约5000万港元，令其持股量增至73.06%，同时也让市场上流通的货量进一步减少。
丰盛资产金融资产管理部分析员冯宏远对《第一财经日报》分析称，从辉山乳业上市开始，就一直有坏消息在市场上传来传去，但辉山乳业的股价一直都没有出现大起大落。而最近，很多沽空机构的报告也变得没有那么准确，所以浑水的报告内容是否属实，都很难判断，毕竟奶牛的产奶量究竟多少，要判断起来确实困难。
不过，很多在香港上市的内地民企，过去一直在靠股权质押融资，冯宏远称这里“水很深”，如果股价上升就相安无事，如果股价跌，很容易就出现连锁反应。而从大环境来看，目前内地资本流出压力很大，加上资本流出变得更困难，所以未来这类民企风险爆发的可能性可能会增大。
另有市场人士透露，杨凯还是恒发洋参(00911.HK)的股东。记者查阅公开资料发现，截至2016年2月4日，杨凯持有恒发洋参共12.33亿股，占已发行股本比例6.16%，但在2月4日，杨凯就在场外以0.068港元的价格，卖出了11.33亿股份，共套现7704万港元，而杨凯持有的恒发洋参股份仅剩下1亿股，占已发行股本比例0.5%。
恒发洋参对于很多市场人士来说并不陌生，这支股票是香港市场上著名的“老千股”，今年1月28日，恒发洋参的股票一开市就急速下跌，半小时内股价急跌94%。今年9月27日，恒发洋参宣布正式更名为前海健康，目前股价0.14港元，而这只股票在2014年6月27日上市时，上市价为1.98港元。
【浑水做空辉山乳业大战 看两方如何对撕】
第一弹
沽空机构浑水：辉山乳业价值近乎于零
沽空机构浑水发表报告表示，辉山乳业(06863)存在欺骗，其股价近乎于零。浑水表示该公司报告了欺诈性利润，主要基于其谎言表示生产苜蓿是自给自足的。浑水发现大量的证据表明辉山长期以来从第三方购买了大量苜蓿，令浑水认为其公司业绩报告具有欺骗性。
回击
遭浑水“炮轰”财务作假辉山乳业回应称指控毫无根据
12月16日晚间，辉山乳业在港交所发布澄清公告并申请复牌，对浑水恶意做空事件做出回应。
针对浑水质疑苜蓿草全部自供来夸大利润率的质疑，辉山公告称，集团在过去三个财年内每年向外部供货商购买约1万吨苜蓿草，主要用以补充本集团种植场每年收割(每年六月前后开始)前饲料供应，外购量占比约4.3%至9.2%，与浑水报告论述相去甚远。辉山并表示过往三个财政年度从未从浑水所称的Anderson & Grain Company采购过苜蓿草。
第二弹
浑水再发子弹：辉山乳业营收欺诈“变迁史”
在12月18日发布的第二份报告中，浑水称，辉山乳业所发布的营收数据也被严重夸大。辉山则表示，其报告期收入公平反映了在相关报告期间的业绩。
在这一场交锋中，谁能最终站立不倒，尚是未知数。
再反击
辉山逐条澄清：浑水第二份报告毫无根据！
针对浑水发布的第二份报告，辉山乳业(06863)12月19日晚发布澄清公告称，浑水的第二份报告“毫无根据且含有各种有关本集团之失实陈述、恶意及虚假指控以及明显的实际错误。”
影响
辉山乳业突遭浑水连番做空 IPO回归A股恐受影响？
“浑水”，英文名Muddy Waters，是一家美国匿名调查机构。公开资料显示，2010年，该机构曾针对多家在美上市中国公司先后发布质疑调查报告，最终由于成功猎杀数家中国公司，因而在资本市场名声大噪。继盯上辉山乳业后，浑水公司创始人Carson Block称，将做空更多香港上市公司。
辉山乳业恰逢拟IPO回归A股的关键时期。在连番遭受质疑后，浑水是否还会有下一步动作以及辉山乳业的命运备受关注。
香颂资本执行董事沈萌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，辉山乳业未来很可能将面临不断证明自己的情况。“他们不光要证明给投资者看，还要证明给内地证监会看。”沈萌担心，辉山乳业回归A股因此而受到影响。