九乡新闻网黄衫女子的武功:爱尔眼科
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 11:06:44
【研究报告内容摘要】
一、 事件概述
我们于5月9日调研了爱尔眼科,与公司高管就经营现状及发展战略进行了交流。
二、 分析与判断
高行权价彰显管理层信心
2011年5月6日公司向管理人员和核心技术人员授予了期权,授予价格41.43元,比当日收盘价35.25元高出17.5%,彰显高管对公司发展的信心。
老店盈利稳定增长,新店将逐步释放业绩
10年公司未进行增资的较大老店(09年前成立)营业收入增长27.86%,营业利润增长51.70%。10年新建和收购的新店贡献营收不足一个亿,亏损3553.2万元。亏损的主要原因是采购新设备折旧增多导致毛利率减少,大量的销售、管理费用导致三费占比增加。随着新店纳入公司三级经营模式,可以获得上级医院的技术和财务支持,同时后续管理和销售费率会下降,从而进入发展快车道。
发展前景展望
短期来看,公司专注于眼科领域,12年底完成对省会城市和湖南湖北地级市的布局。长期来看,公司的业务仍有扩展性。首先,随着医学眼光配镜的认可度增强,公司的医学眼光配镜业务有望超预期发展。同时,眼部手术领域可以扩展到眼部的整形美容,如去皱等。其次公司也有可以走出眼科领域,发展眼耳鼻喉和口腔等相关领域。从数量上看,公司连锁医院家数最终有望达到150-200家。目前公司仅有32家,仍有较大的发展空间。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元,以16日收盘价36.17元计算,对应动态PE分别为54倍、37倍和24倍。简单来看,公司的估值水平过高,但是,我们认为公司处于扩张期,不适合简单的PE倍数估值。分拆来看,我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿,全年利润增速将会超过40%,2011年净利润将会超过2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展,未来5-10年,这些医院的发展前景较为明朗,我们给以2011年30-35倍的动态PE,则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期,我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后,在这12家医院之外新增24家成熟医院,即新增价值高达126-148亿元,将这部分价值折现到当前,即为85-100亿元。如此计算,仅考虑36家医院的情况下,公司的价值已达148-174亿元。我们给以“强烈推荐”的投资评级。
四、 风险提示:
大规模并购产生的商誉减值风险,急速扩张管理销售费用过高的风险。