VIX指标简解
大幅出现波动，说明股价受情绪的影响大于其他因素，结果往往从一个极端走向另一个极端。股市不按常理出牌，更让传统的图表及指数分析失去了生存空间，使走势派经常高买低卖。情绪波动指标VIX在这种情况下更为有效。VIX波动率指数, 对于国人而言或许是一个陌生的名词，然而在选择权盛行多时的美国，该指数早已广为证券及期货市场参与者在进行行情判断时所参考.芝加哥VIX指数(Volatility Index)又称波动指数，指数反映投资者愿付出多少成本去对待自己的投资风险，数据愈高代表付出的价格愈大，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度，故被戏称「恐慌指数」。当VIX低于20点时，表示投资者对后市乐观，不愿为自己的投资对冲风险，相反当VIX高于20则反映投资者对后市缺乏信心。在指数下跌时，通常VIX会不断升高，而在指数上升时，VIX会下跌。若从另一个角度来看，当VIX异常的高或低时，表示市场参与者陷入极度的恐慌而不计代价的买进卖权或是过度乐观而不作任何避险动作，而这也往往是行情即将反转的讯息。VIX指数出现急速的向上攀升，此时指数也正处于跌势时，通常意味着指数距离底部位置不远。反之，当VIX指数已来到低档位置并开始作往上翻扬的动作，且同时大盘指数位置也处在多头轨道上，这表示着未来大盘指数反转的时间逐渐逼近。据观察，VIX指数对于买进讯号属于同步性指标，而对于卖出讯号则是落后指标。------------
VIX 指数（芝加哥选择权交易所波动率指数、Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以反映 S&P 500 指数期货的波动程度，测量未来三十天市场预期的波动程度，通常用来评估未来分险，因此也有人称作恐慌指数。 

VIX 指数虽然是反映未来三十天的波动程度，却是以年化百分比表示，并且以常态分布的机率出现。举例来说，假设 VIX 指数为 15，表示预期的年波动率为 15%，因此接下来三十天预期的波动率的标准差为4.33%，也就是 S&P 500 指数三十天后波动在正负4.33%以内的机率是 68% (常态分布 normal distribution 正负一个标准差所涵盖的机率68%，正负两个标准差的机率是 95%)。换句话说，三十天后，有 68% 的可能性 S&P 500 最多涨跌 4.33% 以内。 

通常 VIX 指数超过 40 时，表示市场对未来的非理性恐慌，可能于短期内出现反弹。相对的，当 VIX 指数低于 15，表示市场出现非理性繁荣(irrational exuberance)，可能会伴随着卖压杀盘。即使在1998年的金融风暴时，VIX指数也未曾超过60，VIX 指数不一定能准确预测走向，但是多少反映当时市场的气氛。


芝加哥VIX指数(Volatility Index)又称波动指数，指数反映投资者愿付出多少成本去对待自己的投资风险，数据愈高代表付出的价格愈大，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度，故被戏称「恐慌指数」。

想要看VIX指数请按此：
http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$VIX&p=D&yr=0&mn=4&dy=0&id=p71316421307


当VIX低于20点时，表示投资者对后市乐观，不愿为自己的投资对冲风险，相反当VIX高于20则反映投资者对后市缺乏信心。

恐慌指数 = 芝加哥选择权交易所VIX指数（CBOE Volatility Index）


VIX（Volatility Index）波动率指数

1. 定义：VIX是由CBOE（芝加哥选择权交易所）在1993年所推出，是指数选择权隐含波动率加权平均后所得之指数。

2. 计算方式：起初是选取S&P100指数选择权的近月份与次月份最接近价平的买权及卖权共八个序列，分别计算其隐含波动率之后再加权平均所得出的指数，后来该指数在2003年修正将选取标的从S&P100改为S&P500并将最接近价平的买权及卖权的序列改为所有序列，以透过更广泛的标的物基础提供市场参与者一个更能够反映大盘整体走势的指标。

3. VIX与指数的关係
隐含波动率微笑（Volatility Smile）的形成是因为价平序列的波动率会较价外序列低，同时由于市场参与者在指数下跌时较在指数上涨时更有规避风险的意愿。因此在指数下跌时，买进卖权的避险需求会增加，同时也推升了深度价外卖权的隐含波动率，VIX反映了选择权市场参与者对于大盘后市波动程度的看法，因此便常被利用来判断市场多空的逆势指标。

当VIX越高时，表示市场参与者预期后市波动程度会更加激烈同时也反映其不安的心理状态；相反的，如果VIX越低时，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和的心态，也因此VIX又被称为投资人恐慌指标（The Investor Fear Gauge）。在指数下跌时，通常VIX会不断升高，而在指数上升时，VIX会下跌。若从另一个角度来看，当 VIX异常的高或低时，表示市场参与者陷入极度的恐慌而不计代价的买进卖权或是过度乐观而不作任何避险动作，而这也往往是行情即将反转的讯息。



VIX 指数编列的方式主要以S&P500指数选择权权利金价格反推所得的隐含波动率，并利用插补法的方式将买卖权以及近远月份等波动率编制而成，由于隐含波动率主要反应市场投资人对于未来指数波动的预期，这也意味着当VIX指数越高时，表示投资人预期未来指数波动将加剧。

反之，当VIX指数走低，这也表示投资人预期未来指数波动将趋缓，指数也将陷入狭幅盘势格局，VIX也因而不仅代表着市场多数人对于未来指数波动的看法，更可清楚透露市场预期心理的变化情形，故又称之为投资人恐慌指标。


在过去的学者曾针对VIX指数与指数之间进行研究，并从中获得两项特性：

第一、VIX指数具有回复特性，
第二、VIX指数的动态与S&P指数报酬率呈现正相关走势。而从2003年至今超过的过去资料显示，S&P500指数报酬率与VIX 指数之间的相关係数确实存在着正关连性。


VIX指数到底要如何有效的解读，从VIX指数与S&P500指数走势图可以发现一项很有趣的现象，当VIX指数出现急速的向上攀升，此时指数也正处于跌势时，通常意味着指数距离底部位置不远。反之，当VIX指数已来到低档位置并开始作往上翻扬的动作，且同时大盘指数位置也处在多头轨道上，这表示着未来大盘指数反转的时间逐渐逼近。据观察，VIX指数对于买进讯号属于同步性指标，而对于卖出讯号则是落后指标。


股票指数的走势并无存在着一定的轨迹，但藉由VIX指数所存在的特性，搭配上当时的消息面及其他技术指标，提高了预测未来指数走势型态的机率，操作上的绩效也将获得提升。


有时我们会发现到VIX指数和S&P500指数走势并非完全相反，那是为什麽呢？

我们先回到定义上：

恐慌指数VIX是「S&P500指数未来30天的隐含波动率」。

可以从S&P500指数期货选择权的价格上去计算出来。根据以往的走势，恐慌指数在某种程度上反应了市场对未来股市"波动率"的预期。所以当股市受到利空消息影响而"急跌"时，恐慌指数（也就是预期波动率）会快速上升。但是若我们拿来每天每天的对照，是没办法把股市每天的走势和恐慌指数的走势在当天之内完全对应的，因为依逻辑其间也没有必要完全对应，所以会出现"有时候股市涨跌跟恐慌指数走向差异蛮大"的现象。

因为股市和选择权并不是同一个市场，有关係但不会一对一亦步亦趋的对应。

也因此，恐慌指数也只能在较长时间内去观察当参考，或在有突发消息或事件时拿来当市场（严格来说应是选择权市场）对此消息或事件预期的反应程度
--------------------------------芝加哥選擇權交易所CBOE於1993年公佈VXO波動率指標(Volatility Index)，用來衡量選擇權交易人對於未來股票市場波動率之預期。尤其在指數出現恐慌性下跌時更能夠清楚表達投資人的恐慌程度，故波動率指標亦被稱為「投資人恐懼指標」。波動率指標具有即時化、標準化及簡單化等特性，故在推出後，很快為投資人所接受並參考。經過多年廣泛的討論與研究，各國亦開始建立屬於自己的波動率指標，並發展其衍生性金融商品。本文介紹了CBOE於1993年以及2003年9月所推出新舊波動率指標(VIX與VXO)，詳細說明整個理論基礎與推導，並且對新舊指標的不同進行實證分析，探討新舊波動率指標與加權指數間的關係與比較，以及可能的應用。本文採用了2002/7/1~2004/3/31期間的日資料，所得之結論歸納如下：
1. 在同時性分析下，兩波動率指標變化量與指數報酬存在負相關與不對稱關係。當指數下跌(上升)時，波動率指標上漲(下跌)，當指數下跌時波動率指標上漲的幅度，大於指數上漲時指標下跌的幅度。
2. VXO指標敏感性以 及對市場未來波動率之預測能力優於VIX 指標，而且VXO具有均數回歸之現象，而VIX則無。
3. 在星期效應與到期日效應下，兩指標對於到期日效應無顯著關係，但星期效應方面，兩者出現不同的結論。
4. 在交易策略上，波動率指標於指數出現下跌可作為良好的反向交易訊號，當波動率指標高於相對高點時，買進指數可獲得正的報酬

因此，就目前選擇權市場發展狀況來看，反而以VXO指標較能夠對台灣股票市場提供較多之資訊以及預測能力。但未來仍可持續對兩指標進行研究與分析，並期待台灣能夠建構屬於自己的波動率指標，推出相關之衍生性商品，以促進國內衍生性商品之完整性。-----------------------------

波动率指数

波动率指数（Market Volatility Index，VIX）

波动率指数简介

　　波动性在金融衍生品的定价、交易策略以及风险控制中扮演着相当重要的角色。可以说没有波动性就没有金融市场，但如果市场波动过大，而且缺少风险管理工具，投资者可能会担心风险而放弃交易，使市场失去吸引力。

　　1987的全球股灾后，为稳定股市与保护投资者，纽约证券交易所(NYSE)于1990年引进了断路器机制(Circuit-breakers)，当股价发生异常变动时，暂时停止交易，试图降低市场的波动性来恢复投资者的信心。但断路器机制引进不久，对于如何衡量市场波动性市场产生了许多新的认识，渐渐产生了动态显示市场波动性的需求。因此，在NYSE采用断路器来解决市场过度波动问题不久，芝加哥期权交易所从1993年开始编制市场波动率指数，以衡量市场的波动率。

　　芝加哥期权交易所(CBOE)在1973年4月开始股票期权交易后，就一直有通过期权价格来构造波动率指数的设想，以反映市场对于的未来波动程度的预期。其间有学者陆续提出各种计算方法，Whaley(1993)提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的方法。同年，CBOE开始编制VIX指数，选择S&P100指数期权的隐含波动率为编制基础，同时计算买权与卖权的隐含波动率，以考虑交易者使用买权或卖权的偏好。

　　VIX表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期，当指数越高时，显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。由于该指数可反应投资者对未来股价波动的预期，并且可以观察期权参与者的心理表现，也被称为“投资者情绪指标”(The investor fear gauge )。经过十多年的发展和完善，VIX指数逐渐得到市场认同，CBOE于2001年推出以NASDAQ 100指数为标的的波动性指标 (NASDAQ Volatility Index ,VXN)； CBOE2003年以S&P500指数为标的计算VIX指数，使指数更贴近市场实际。2004年推出了第一个波动性期货（Volatility Index Futures）VIX Futures， 2004年推出第二个将波动性商品化的期货，即方差期货(Variance Futures)，标的为三个月期的S&P500指数的现实方差(Realized Variance)。2006年，VIX指数的期权开始在芝加哥期权交易所开始交易。

波动率的类型

　　1、实际波动率

　　实际波动率又称作未来波动率，它是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。

　　2、历史波动率

　　历史波动率是指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，它由标的资产市场价格过去一段时间的历史数据（即St的时间序列资料）反映。这就是说，可以根据{St}的时间序列数据，计算出相应的波动率数据，然后运用统计推断方法估算回报率的标准差，从而得到历史波动率的估计值。显然，如果实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就有可能是实际波动率的一个很好的近似。

　　3、预测波动率

　　预测波动率又称为预期波动率，它是指运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，并将其用于期权定价模型，确定出期权的理论价值。因此，预测波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。这就是说，在讨论期权定价问题时所用的波动率一般均是指预测波动率。需要说明的是，预测波动率并不等于历史波动率，因为前者是人们对实际波动率的理解和认识，当然，历史波动率往往是这种理论和认识的基础。除此之外，人们对实际波动率的预测还可能来自经验判断等其他方面。

　　4、隐含波动率

　　隐含波动率是期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，而且这种认识已反映在期权的定价过程中。从理论上讲，要获得隐含波动率的大小并不困难。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数（St，X，r，T-t和σ）之间的定量关系，只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出惟一的未知量σ，其大小就是隐含波动率。因此，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。

　　期权定价模型需要的是在期权有效期内标的资产价格的实际波动率。相对于当期时期而言，它是一个未知量，因此，需要用预测波动率代替之，一般可简单地以历史波动率估计作为预测波动率，但更好的方法是用定量分析与定性分析相结合的方法，以历史波动率作为初始预测值，根据定量资料和新得到的实际价格资料，不断调整修正，确定出波动率。

波动率指数的编制原理

　　计算波动率指数（VIX）需要的核心数据是隐含波动率，隐含波动率由期权市场上最新的交易价格算出，可以反映市场投资者对于未来行情的预期。其概念类似于债券的到期收益率(Yield To Maturity)：随着市场价格变动，利用适当的利率将债券的本金和票息贴现，当债券现值等于市场价格时的贴现率即为债券的到期收益率，也就是债券的隐含报酬率。在计算过程中利用债券评价模型，通过使用市场价格可反推出到期收益率，这一收益率即为隐含的到期收益率。

　　估计隐含波动率的方法众多，计算期权的隐含波动率时，必须先确定期权的评价模型、所需的其它参数值和当时所观察到的期权市场价格。例如在Black-Scholes期权定价模型 (1973) 中，标的物价格、履约价格、无风险利率、到期时间和股价报酬的波动率等数据带入公式后，可得到期权的理论价格。若标的物与期权的市场是有效率的，其价格已充分反映其真实价值，且定价模型也正确无误，则可在市场上观察到期权的价格，利用反函数概念，通过期权的市场价格和Black-Scholes期权模型，就可反推出隐含波动率。由于隐含波动性代表投资者对未来市场价格变化预期，所以称为隐含波动率。

　　CBOE 1993年推出最早的VIX 指数(代号为VXO)，其计算基础是基于Black和Scholes(1973) 、Merton(1973)提出的期权模型，除了波动率外，所需参数还包括当前股价水平、期权价格、履约价格、存续期、无风险利率和存续期间预期发放现金股息的时间和金额，但由于CBOE所推出的S&P 100期权为美式期权，并且已经考虑标的成分股发放现金股息的情况， 因此CBOE在计算VIX 指数时，使用Cox，Ross和Rubinstein(1979) 提出的二项式模型计算期权的隐含波动率。

　　在期权定价模型中，以S&P100指数水平为现货价格，无风险利率采用债券市场上存续期最接近期权到期日且存续期在30日以上的国库券利率，并取买/卖报价的平均值做为有效利率，若期权的存续期小于三十日，则以存续期间为三十日的国库券为替代；现金股息则以连续发放的形式来估计S&P100 指数的预期现金股息率，由于VIX 指数是以存续期为三十个日历日为基础，并且假设标的股票的现金股利均已事先得知，这些参数的估计值通常误差不大。

　　在计算隐含波动率时需要用到当时市场上的期权报价，但由于使用实际的交易价格时，期权的价格会在买价与卖价之间跳动，将引起隐含波动率的变动产生负的一阶自相关，因此选取买卖报价的中间值作为期权的市价，此外，采用实时的期权买卖报价相对于使用上一笔成交价更能真实迅速地反映市场信息的瞬息变化。

　　VIX 的隐含波动率在计算上还有另一个独特之处，即期权存续期是以‘调整后的交易日’为计算基础，而非以日历日来衡量。因为VIX应该以交易日为基准，但我们一般反推出的隐含波动率是以日历天数为基准，也就是说，当反推星期一的隐含波动率，实际上与前一交易日只相差一天，但由于以日历天数为基准，所以形成与前一交易日相差三天，这种情况可能导致VIX 偏低，所以隐含波动率应进行调整，基于此，以日历日为基础计算的隐含波动率应调整为以交易日为计算基础，以正确表达每日的波动程度：

　　其中N_c 为存续期的日历日天数，N_t则为修正后的交易日数，使用修正后的交易日来计算隐含波动率有别于使用交易日来评价期权，因期权的存续期不但会通过隐含波动率，也会通过标的指数的预期上涨幅度和期权报酬的贴现期长度的计算来影响期权的评价，因此考虑以修正后的交易日为存续期的估计更为准确。

　　显然，以修正后交易日为计算基础的隐含波动率应该是以日历日为计算基础的隐含波动率乘上两者天数平方根的比值，即:

　　其中，δ_t为修正交易日后计算的隐含波动率，δ_c为以日历日为基础的计算隐含波动率。

　　在获得上述所需的参数值资料后，通过Black-Scholes期权定价模型，就可以反推出期权的隐含波动率。

波动率指数的编制方法

　　CBOE于1993年推出第一个VIX波动率指数，在2003年推出新的VIX指数后，旧指数仍然持续公布，为区分新、旧VIX指数，将旧VIX指数更名为VXO指数。

　　VXO基于S&P100期权，由八个近月(Nearby)与次近月(Second-nearby)且最接近平价的期权序列的隐含波动率构成，在八个期权序列中，分别有四个买权与四个卖权，按照到期月份分为近月序列与次近月序列，履约价格则选取最接近平价(Near- the-money)的两个序列，分别为低于现货指数(S)的履约价格X_l，高于现货的履约价格X_u，如当时标的现货的价格恰巧等于某平价序列的履约价格时，则选取平价和略低于现货的履约价格两个序列(见表1)。

履约价格近月合约次近月合约CallPutCallPutX_l( < S)注：X_l为低于现货价格的履约价，X_u为高于现货价格的履约价
t₁、t₂分别代表近月及次近月，其中t₁ < 30 < t₂，t₁须大于8日
c、p分别代表买权及卖权

　　VIX的隐含波动率加权平均主要由三个步骤组成。首先将相同履约价格与到期月份的买权与卖权的隐含波动率经过加权平均，可得到四个波动率：

 (2)

 (3)

 (4)

(1) (5)

　　其次，分别将同一月份不同履约价的期权波动率加权平均，权数为履约价与现货价格的差距，计算后可得到两个不同月份的期权波动率。

 (6)

 (7)

　　最后再以期权距到期期间为权数，加权平均期权近月与次近月合约的隐含波动度，即计算出一个平价且距到期时间尚有22个交易日(或30个日历日)的隐含波动度，即为VXO波动率指数。N_t1为近月合约距到期日的交易天数，N_t2为次近月合约距到期的交易天数。

 (8)

　　由于有接近一万亿美元的资产与S&P500指数连动，并且S&P500期权的交易规模也大于S&P100期权， 因此CBOE在2003年9月22日推出新编的VIX波动率指数，计算基准改为S&P500期权，同时在算法上也有改进，指数更接近市场实际情况。

　　CBOE 以方差和波动率掉期（variance & volatility swaps）的方法更新计算公式，同时，旧指数VXO只包含平价附近的期权合约，新指数VIX则加权平均计算所有价外的买权和卖权，比旧指数更能体现整体市场动态，其公式如下:

 (9)

 (10)

　　其中T为距到期时间(分)；F为远期指数水平；K_i是第i个价外期权的履约价；；K₀为低于远期指数水平的第一个履约价；R表示无风险利率；Q(K_i)表示履约价K_i契约的买卖价中间值；要计算F需要先计算出同履约价的买权价格和卖权价格，再带入下式：

　　

　　CBOE先后使用上述两者方法来计算交易日内每分钟的VIX 指数，，每60秒更新一次，给投资者提供最新的预期未来市场波动率信息。由于S&P 100/500股票市场是早上8：30到下午3:00之间交易，为避免现货指数与期权的报价时间不一致的问题，VIX通常在9：00后开始计算，直到下午3:00为止。

　　通过对1993年2003年指数计算方法的比较，可以发现CBOE的新旧波动率指数主要有几个方面存在不同：一是指数标的不同。旧指数采用S&P100，新指数则采用S&P500；二是计算的期权合约不同。旧指数采用近月与次近月且最接近平价的期权来计算，而新方法加权平均计算所有价外的买权和卖权；三是计算的方法不同。旧指数采用二项式模型计算期权的隐含波动率，新指数则采用方差和波动率掉期方法计算。

波动率指数的表现和有效性

　　VIX推出后，成为全球投资者评估美国股票市场风险的主要依据之一，2004年CBOE推出全球第一个波动性期货VIX Futures后，受到全球投资者的追捧，特别是2005年以来，全球金融资产波动性急剧增加以后，VIX的交易量更是屡创新高。

　　波动率指数受到投资者青睐的主要原因和其近年来美国股市的波动有关。2001年美国发生911恐怖事件后，股市在9月17日重新开盘时一路下跌，到9月21日道琼工业指数跌至8235.8点，S&P100指数也跌至491.7点，VIX则升到48.27的高点，隔天(9月24日)，股市即出现368点的大幅反弹，反弹幅度约4%，之后美股多头走势一直持续到2002年第一季度。2002年3月19日,美股上涨至10635.3高点，S&P100指数也达592.09点，此时VIX处于20.73的低点；2002年7月，美股在一连串会计报表丑闻影响下，下跌至五年来低点7702，S&P100跌至396.75，VIX高达50.48，隔天(7月24日)，股市同样出现489点的大反弹。由此可见，作为预测美股趋势的指标，VIX很有参考价值。即可以从VIX 指数看出S＆P 指数变盘征兆，VIX 到达相对高点时，表示投资者对短期未来充满恐惧，市场通常接近或已在底部；反之，则代表投资者对市场现状失去戒心，此时应注意市场随时有变盘的可能。

　　大量研究以波动率指数为对象进行了实证检验。Whaley(1993)最早开始对波动性指标进行研究，他提出以S&P100指数期权为基础建立波动性指标，并探讨其在避险方面的应用，其研究结果指出VIX 指数和S&P100指数呈负相关关系；通过模拟波动性指标的衍生品的避险效果，说明波动性指标可以在不影响其它风险参数的情况下，有效规避投资组合的Vega风险。

　　Fleming、Ostdiek和Whaley(1995，1996)以日数据和周数据为基础，研究认为VIX 指数有一定程度的一阶自相关现象，同时发现VIX指数并不存在明显周内效应。而 VIX 指数和S&P100指数报酬呈现高度负相关且存在不对称的关系，即VIX指数在S&P100指数下跌时的变化量大于S&P100指数上涨时的变化量。 并且VIX 指数是S&P100指数未来实际波动性的良好预期值。Maggie和Thomas(1999)分析了VIX指数和股市收益间的关系，发现VIX指数可作为股市收益的领先指标，当VIX指数显著上升后，则未来股市中大盘股投资组合的收益表现优于小盘股投资组合的收益、价值股投资组合的收益优于成长股投资组合的收益，而当VIX指数下降时，则有相反的结果。

　　Traub、Ferreira、McArdle和Antognelli(2000)从VIX指数的相对高低点角度研究了股市和债市间的关系，认为如果VIX指数处于相对高点，则未来一至六个月内，股市表现将优于债市；如 VIX指数处于相对低点，则一至六个月内，债市表现将优于股市；除美国市场外，该结果在其它国家也有效，当 VIX 指数处于相对高点时，全球股市表现优于债市。Whaley (2000)以1995年1月至1999年12月间的周数据，分析了S&P100指数和VIX指数之间的关系，他认为市场对VIX指数上升所产生的反应比对VIX指数下降的反应要大，认为股票市场收益率和VIX指数变化量的关系不对称，这和Fleming、Ostdiek和Whaley(1995) 研究结果类似。Giot(2002)以VIX 指数和那斯达克100指数平价期权的波动率指数作实证研究，发现VIX指数和VXN指数与同期标的指数收益率呈高度的负相关；当VIX指数和VXN 指数处于相对高位，即波动性越高时，买入指数所产生的收益越高。他认为按照隐含波动性计算的波动性指标，相对于其它估计方法，所包含的信息最多，且对未来实际波动性的预测能力会随时间增加而提高。

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  自金融危机爆发以来，波动率指数已经成为一个受到广泛关注的衡量投资者恐慌程度的重要风向标。它的广受欢迎推动了波动率指数期货及期权交易的增长。
姑且把它称为恐慌中的牛市吧。

自金融危机爆发以来，波动率指数(VIX Index)已经成为一个受到广泛关注的衡量投资者恐慌程度的重要风向标。波动率指数的流行正在产生出大量副产品、跟风产品及衍生品，并为波动率指数的编制机构芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange)及其合作伙伴和竞争者带来了大量业务，而这些合作伙伴和竞争者都已开发出盯住波动率指数或与之相类的产品。

波动率指数的克隆产品在澳大利亚、加拿大和印度已经出现。图片为芝加哥期权交易所。 波动率指数的克隆产品在澳大利亚、加拿大和印度已经出现。现在，原油和黄金市场也拥有了类似波动率指数的指标。很快，玉米和大豆市场也将分别引入波动率指数。它的广受欢迎已经推动了波动率指数期货及期权交易的增长。

波动率指数此前被称作芝加哥期权交易所市场波动指数(CBOE Market Volatility Index)，主要用于追踪投资者为避免受标准普尔500指数(Standard & Poor's 500-stock Index)价格波动影响而买入的期权的价格。如果价格上涨则意味着投资者对股市的忧虑也在加重。波动率指数还被用作短期预测投资者行为的工具。

德克萨斯州奥斯丁(Austin) Differential Research公司的合伙人麦卡蒂(Michael McCarty)表示，股市波动不存在泡沫——这一点投资者可以确信——但毫无疑问，在对股市波动产品进行交易时泡沫就会出现。麦卡蒂和其他业内人士预测，并不是所有的新产品都会继续存在下去。他们表示，一旦市场趋于稳定，人们很可能就会对恐慌指标失去兴趣。

由于对大多数相关产品征收注册费和交易费，芝加哥期权交易所是波动率指数热潮的主要受益者。交易所及其合作伙伴对于交易条款都是三缄其口，但 Ticonderoga Securities分析师伦(Chris Allen)预测，目前波动率指数对芝加哥期权交易所而言至少价值3亿美元，这大约相当于公司整个市值的八分之一。

芝加哥期权交易所董事长布拉斯基(William Brodsky)在接受采访时表示，波动率指数是我们交易所历史上增长最快的产品之一。

波动率指数的业务已经有如此大的规模，以至于芝加哥期权交易所在交易量平平 的时候便扩大了波动率指数产品的交易场地。他们有意将场地建得很宽敞，以便适应波动率指数产品相关交易预期中的大幅增长。与附近标准普尔500指数期权交易的拥挤场地相比，这个交易场地里有很多的空位置。

芝加哥期权交易所表示，仅波动率指数的期权交易量今年第三季度的同比增幅就达到了42%。交易所资料显示，今年波动率指数期权在交易所的名义交易额超过了1,200亿美元。

每当波动率指数期权上市交易时，芝加哥期权交易所都会收取一笔费用，该指数也因此成为该交易所赚钱最快的一条管道。今年三季度这些费用总和达到了640万美元。如果四季度也达到同样水准，那么交易所今年将至少赚取2,500万美元。

其他公司和交易所同样也在寻找从广受欢迎的波动率指数中赚钱的机会。

在芝加哥交易所集团(CME Group Inc.)，另外一批交易员正在交易波动率指数期货。花旗集团(Citigroup Inc.)、巴克莱集团(Barclays PLC)和瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)等投资银行都在利用波动率指数推出与指数挂鈎的、复杂的交易所交易债券。纳斯达克OMX集团(Nasdaq OMX Group)近来推出了“阿尔法指数”(Alpha Indexes)来与波动率指数一决高下。

一些人担心，如此众多的产品以及波动率指数期权和期货交易的增长会吸引不完全了解其中风险的投资者加入进来。期权价格在市场情绪发生变化时可能出现剧烈波动，而投资者很可能受到突然打击。

有了恐慌程度的风向标可能使恐慌情绪更加易于扩散。这在金融危机期间的ABX指数和信用违约掉换中都得到了印证。前者是抵押贷款支持债券价格大致的衡量指针，后者反映了个人借贷者的情绪。这两种产品都已被诟病为仅仅起到是加剧投资者恐慌的作用。

TD Ameritrade交易公司的首席金融衍生品策略师基纳汉(Joe Kinahan)表示，金融衍生品本身是不错的产品，但如果投资者对其并不了解而贸然使用，最终将会造成很大的麻烦。他说，首先，波动率指数期权与股市表现是一种反向关系，这已经使不少毫无准备的投资者栽了跟头。

比如，那些认为在股市的强劲上涨后，4月份股价不会大幅波动的投资者在5月6 日的“闪电崩盘”中都亏了钱。那时，波动率指数却出现了大幅上涨。但交易员在波动并没不那么剧烈的市场环境中也可能赔钱。举例来说，因看跌股市而买入波动率指数看涨期权的投资者会发现他们投资产品的价值大幅缩水，特别是在中期选举和美联储出台量化宽松政策之后。

不受欢迎的跟风者也会给芝加哥期权交易所带来了麻烦。

去年，加州投资公司AlphaShares LLC推出了AlphaShares中国波动率指数(Chinese VolatilityIndex)，简称CHIX，以跟踪中国股市的波动，但并未在芝加哥期权交易所注册。

CHIX 已经引发了芝加哥期权交易所和AlphaShares之间的口水战，芝加哥期权交易所要求AlphaShares弱化对波动率指数的参考。芝加哥期权交易所拒绝对此置评，而加州沃尔纳特克里克市(Walnut Creek)的AlphaShares则将中国指数描述为对波动率指数的“颂歌”。

波动率指数的诞生要追溯到芝加哥期权交易所委托当时在杜克大学(Duke University)任教的威利(Robert Whaley)设计一种跟踪市场波动的指数。他在1993年的一篇学术论文中提出了后来演变为波动率指数的数学方程式。波动率指数期货从2004年开始交易。随后在2006年，波动率指数期权也开始交易，这让投资者可以对赌波动率指数的方向。

对于威利而言，他表示自己很困惑为什么市场花了这么长的时间才意识到对波动性进行对冲或投资的好处。

威利说，目前的交易规模说明，他们现在明白了这一点。他现在范德比尔特大学欧文管理学院(Vanderbilt University's Owen Graduate School of Management)任教。

直到金融危机爆发，波动率指数才跃升为主流指标。当人们对股市的情绪低迷时，指数往往会大幅升高。这也是股市开始下跌时，人们如此关注波动率指数的原因之一。

在2008年年末的几周时间里，波动率指数从20多一度飙升到了10月份约96的高点。目前该指数点位略高于20，接近历史平均水准。 ========================================A 股市场的“VIX”指数 ——风险量化分析研究 http://bg.panlv.net/file/2009/11/16/38cc1440af5a506e.pdf