魔兽世界猎人人形宝宝:大盘缘何高开低走

现价：2348.52 涨跌：3.73 涨幅：0.16% 总手：78836190 金额（万）：6423329 换手率：2.54%

　　十一期间外围的劫后余生没有给A股起到好的榜样。而是青山依旧在，几度夕阳绿。指数最低再次戳穿2340，向着2319点奔去。这一切都在刺激着决策层的神经。何时出手？不再是一个问题，现在的问题就是出手的节奏和步骤的问题了。

　　如果说现在的A股还难以作为宏观经济晴雨表的话，那么资金面和政策面就是股市最直接的影响因素，特别是资金面，它的松紧变化和股价的涨跌有着紧密的正相关关系。一方面国务院副总理张德江与人社部座谈，初步选定养老基金投资方案，乐观估计年内就会有所动作。另一方面，中央汇金公司开始在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并将继续进行相关市场操作。更爆炸的传闻称，证监会主席尚福林将调任银监会主席，农行董事长项俊波将接替证监会主席一职。工行行长姜建清有望任央行行长。看来政府真的开始着急了。无论是真是假，所有的消息都在同时刺激着低靡的大盘。

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　　由于汇金公司的“国家队”特殊身份，历次二级市场增持银行股都被认为是市场的阶段性底部。比较典型的是2008年9月和2009年10月，汇金两次增持均成为一轮上涨行情的起点。但今天A股在大幅高开之后却选择了走低，这是什么道理？

　　我们认为，一方面是市场信心的极度溃散，尤其是散户的恐惧之心犹存，这从昨天低靡的成交量就能看出；另一方面就是低部区域的调仓换股问题，机构对于目前持仓结构的一种转换。而且需要一段时间进行调整。所以今日并没有出现大涨，但事实上政策底已经在慢慢形成。这一点是无庸置疑的。

　　但是回到股市上，决定投资者盈亏的还是个股表现。虽然大盘昨天还创了新低，大部分股票也在下跌，像山西汾酒、国中水务等这样的股票更是在加速赶底，实在是惨不忍睹。但也有像相当一部分个股出现超跌后的企稳动作。跌幅超过五成甚至六成这样的股票已经是一个极限，这种股票是可以再拿一拿的。股价的高与低造成了目前个股之间的差异，决定着您的盈亏结果。所以从量能来看，大盘将维持震荡整理的局面。在持仓方面，可以逢低稍微加大仓位，持仓结构要开始偏重于二线蓝筹(短期不涉及到石化煤炭等资源股)等相关个股。

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　　汇金增持难改市场趋势 A股未到抄底时

　　“A股市场还有一跌，并有可能创下本轮指数调整周期的最低点。”瑞银证券首席策略分析师陈李认为，今年“通胀-库存-盈利”负循环不断深化，四季度负循环将接近最悲观的情景。至于昨日汇金的出手增持行为，陈李认为不会改变市场的运行趋势。

　　看空的四大逻辑

　　陈李认为，A股市场还存在最后一跌的主要逻辑是以下四个方面。其一，经济增速持续放缓。瑞银宏观研究团队预计，GDP同比增速最低点或许出现在2012年一季度，扣除季节因素后的GDP环比增速的最低点或许就出现在今年四季度，其中最大风险来自于出口分项。投资者越来越清楚地意识到欧洲、美国经济增速放缓对中国经济成长的负面影响。

　　其二，业绩增速大幅下滑。以可比样本的可比口径(有连续两年的业绩披露，扣除收购重组影响)计算，在收入减速和毛利挤压并存的大背景下，瑞银认为2011年全年非金融上市公司利润增速可能只有个位数。以此推断，今年四季度非金融上市公司单季度净利润增速可能为零，甚至出现负增长，四季度也可能是盈利预测大幅下调的时间段。

　　其三，流动性持续紧张。前瞻性地看，整体流动性也许会出现环比改善，但是陈李认为，在银行表外信贷活动监控趋严、调整存款准备金缴纳基数、大量债券、股票融资的背景下，四季度资本市场的流动性将持续紧张。

　　其四，地产去库存将暴露风险。瑞银预计，地产行业将在今年四季度开始去库存，而地产去库存时期才开始真正考验中国的投资需求，如果地产去库存不顺利，特别是3、4线城市的地产去库存不顺利，不仅将造成地产投资增速快速下滑，而且还会增加金融系统的风险。

　　三因素或导致最后一跌

　　短期内，陈李认为造成A股最后一跌的催化剂，有三个方面值得投资者关注。

　　其一，通胀预期暂时紊乱，物价同比可能出现“假见顶”。陈李表示，如果做一个猜想，9月食品价格环比上涨0.8%，非食品价格环比上涨0.3%，可能造成9月CPI超过8月。投资者原有关于物价见顶回落的预期会被打乱，市场会将关注的焦点转移至物价的环比变化上。2005-2010年的经验数据显示，每年的9-12月份，物价环比上涨的压力的确很大。

　　其二，周期性行业需求弱于市场预期。从季节性上看，7-8月份是很多行业的传统淡季，9-10月份是传统的旺季，经济活动趋于回升。但是今年周期性行业需求均呈现旺季不旺的疲弱迹象，诸多行业关键性指标回升的力度不达市场的预期，更弱于过去五年历史的均值(如地产销售、乘用车销售等)，甚至弱于历史的最差记录(如工程机械销售、水泥价格等).

　　其三，欧债危机愈演愈烈，全球金融市场持续动荡。瑞银认为，9-10月份是欧债集中到期的时间，很多问题需要解决，任何纷争和升级事件都将加剧国内市场的波动。

　　乐观看待未来12个月行情

　　四季度尽管出现了新低，但在陈李看来，指数不会立刻展开一轮上攻，更多会表现为震荡走势。因此，瑞银对未来12个月持相对乐观的态度，其最大的逻辑源于流动性的判断。

　　瑞银认为，2012年可能是重要的流动性拐点之年，资本市场将结束为期2年多的紧缩周期。如果剔除信贷增长的奇异值，按照2004-2007年的正常增速递延，2012年新增信贷量可能达到7.8-8万亿元。在货币信贷回归“常态化”的背景之下，这样一个新增信贷数据很不错，可能意味着一次同比的拐点。除非2012年通胀形势出现极端情况，否则发生于2010年初的紧缩政策周期将走向终结。

　　陈李提到，过去三年的市场表现是，2009年股债同时走牛，2010年股债同时出现小牛市，2011年股债同时出现熊市。这足以说明，经济增长并非是制约市场的关键因素，流动性更重要。如果流动性拐点如预期出现，资产配置上，瑞银建议先偏好固定收益产品(经济减速、通胀下行)，其次是股票，之间的时滞大约为3个月左右。(中国证券报)