大市還要跌幾多？

近期大市表現每況愈下，恒指近日更跌至16000點邊緣。恒指（和大市）究竟還有多少下跌空間？跌市還要維持多久？今期研究部試從過去15年的三次大跌市（熊市）中，透過恒指併圖、市寬和估值等的角度，與讀者追縱後市潛在跌幅，及跌市還要維持多久。

近日大市跌至四腳朝天，僅是剛過去的第三季度計，累積跌幅達21%，是十年以來表現最差的單一季度。從高位計，恒指累積跌幅高達32.6%。剛踏入10月首兩個交易日，恒指已下挫逾千點，後市看似還有進一步尋底的迹象？無論如何，目前的跌市還會維持多久？而潛在下跌幅度還有多大呢？

當然，每次股市的大跌市（或熊市）均由不同的因素所促成，目前的主要是歐債危機、環球多個經濟體系有步入衰退迹象，以及中國樓市泡沫有爆破危機等；故此，這些因素的發展，將直接左右後市的走勢。然而，股市歷次大跌市（熊市）的表現，往往可提供一定的參考價值。

比對三次熊市推算跌幅

我們嘗試比對自1997年至今，三個主要大跌市（熊市），分別是97／98年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破觸發的跌市，以及2007／08年次按引發的環球金融海嘯，期間恒生指數、（長線）市寬和估值等多個角度的變化，探討後市潛在下跌幅度和時間。

更具體的做法是，除透過併圖外（比對過去三次大跌市恒指的表現），還會檢視目前大市（長線）市寬和估值（信報恒指CAPE）等的讀數，再比對過去前述三次跌市中，錄得如此讀數後各項指標還有多少回落的幅度，進而透過期間恒指的表現，推測現市況的潛在跌幅（及跌市牽涉的時間）。以下是按不同指標，對後市潛在跌幅的剖析。

恒生指數：自1997年至今，香港經歷了三個主要熊市或大跌市；有關指數見頂、見底時間（及歷時多久），以及期間恒指的表現可見【表1】及【圖1】。

值得留意的是，2000年科網股泡沫爆破後，若以市寬角度看，股市跌至2001年底已呈見底迹象，惟其後2003年初本港出現沙士疫潮，延長恒生指數的調整時間和幅度。不過，2000與2001年的高低位跌幅跟2003年初的相距不遠（分別-51%和-54%），故在比對2000年開始的熊市，其最大跌幅以前者為依歸。

潛在跌幅最多逾50%

從過去15年三次大跌市中，恒指的跌幅介乎約50%至65%，而歷時可維持約1年至1年半【表1】，顯然，目前跌市的三成跌幅仍未見底。

若然是次的跌幅跟97年及07年開始的熊市相若，而歷時所須時間約為1年至1年半，那麼恒指現水平（以9月30日收市價計，即17592點）還有約30%至50%下調空間，而指數見底的時間，大概為11月初至明年5月期間。

長線市寬：至於股價高於250天長線市寬方面，目前長線市寬讀數為8.2%；在三次大跌市中，只有97年亞洲金融危機和07年金融海嘯的讀數是低於此水平【圖2】。我們因應97年及07年跌市中，當長線市寬由上而下，出現8.2%或更低讀數後，紀錄當時恒生指數，並找出隨後恒生指數最低點，從而計算出恒指潛在跌幅【表2】。

值得一提的是，2000年初的科網股泡沫爆破後，仍有少量股份能逆市造好（當時的長線市寬只是回落至約14%而已），可見是次熊市的殺傷力相對溫和，在某程度或反映今次跌市將較2000年開始的熊市為深。

根據上兩次大跌市，大市長線市寬出現8.2%的讀數後，恒指隨後仍可錄得介乎28% 至 46%的跌幅，而歷時48日至217日不等。按此推算，恒指目前潛在跌幅約為28%至46%左右，而見底日期約為11月中或5月左右。

股價偏離52周新高百分比：找出恒指潛在的跌幅的方法與前者相若，不贅。目前股價偏離52周新高百分比約為46.4%，但在98年及07年的跌市中，此比率分別可跌至逾七成的水平【圖3】。按此推算，恒指潛在的跌幅可介乎-36%至-51% 之間（見【表3】）。

經周期調整恒指市盈率（CAPE）： 目前CAPE的讀數約為12倍，在過去三次大跌市中，只有98年的跌市，較明顯及較長時間跌低此倍數（註：2000年及07/08年的跌市中，低於12倍讀數只維持9日和3日而已）。而按此推算，恒指的潛在跌幅還有約28%，而歷時217日（見【表3】及【圖4】）。

總括而言，根據過去15年三次大跌市中，恒指、長線市寬和CAPE出現類似目前的讀數後，恒指仍有的潛在跌幅介乎28% 至 51%左右。而歷時時間短則有37日，長則可達294日。換言之，若按此推算，恒生指數在是次的大跌市中，或有見12666點至8620點才見底，而見底的時間將可能介乎11月初至明年5月中。

10月「股災月」純屬誤會

最後，有兩點順帶一提，其一，踏入10月後常被部分投資者誤解為「股災月」，認為本月恒指必跌無疑。

然而，根據1973年至今恒指按月的表現，其實10月的平均表現不俗（錄得平均2.5%升幅），而且在38年裏，便有28年（即有74%比例）是錄得升幅，該比例是其他月份最高的【圖5】。

由此可見，10月份並非一定是跌市月。當然，投資者有這份錯覺，也許與股災多發生在10月有一定的關係。

事實上，1973年至今最差月份表現的首10%，10月份便有4年，僅次於9月份的5年。

其次，於2008年第二季，由於聯儲局拯救貝爾斯登（Bear Sterns），恒指曾出現約5000點的大幅反彈。目前聯儲局最終會否推出QE3或類似的救市措施，力圖避免經濟陷入衰退還有待觀察。果如此，再配合目前市況異常超賣下，恒指出現大反彈的機會不能抹殺。