马克思墓前沉思:A股特立独行 只为酝酿大底

　　昨天的条搞笑微博，“欧美股市大涨的真正原因找到了！境外媒体纷纷刊发：长期拖累全球资本市场的中国股市即将十一休市5个交易日，欧美证券交易所内一片欢腾，纷纷表示没有哪个利好比这个更大。”这条笑话在一方面体现了A股走势之诡异，也在另一方面，说明了一些问题。

　　全球股市反弹，A股却特立独行。从历史看，这是底部的一个征兆，容易整出一个历史大底出来，所谓是底不反弹，反弹不是底。由此看来，那些聪明的投资者应该要把握投资良机。

　　消息面上，欧美股市在反弹后虽出现震荡下跌，但似乎对于他们而言，最坏的时候已经过去了。到是国内市场，我们是否已经度过最坏的时候，现在还看不到任何迹象。但越是这样，好时候反而来的更突然。

　　对于大盘的判断，九月份是底的判断仍然不变。在这种下跌的行情当中，要有足够的勇气和理性去看待行情是很重要的。接连下跌，不少股民开始情绪化的操作。这从侧面就对股市大底的敲定提供了佐证。

　　再看现实的问题，十一期间，A股会对外围市场有足够长的消化时间。而九月CPI增速预计将在6.1%左右。基本可以确定拐点出现。这样来看，十一期间的风险并不大。而月线也见了历史地量，下方2350附近是最重要的一道闸口。再重复底部三大信号，一是时间周期已经满足反弹要求，二是技术指标超卖，三是国际大宗商品价格爆跌，减小输入性通胀压力。短线不会再下跌。等待十一之后秋收起义的全面爆发。

　　目前走势要关注两个板块，一个是金融股是否能够真正止跌。第二个更加重要，就是煤炭股的表现，这个板块很有可能成为率先领涨的二线蓝筹，具体情况我们还要进一步跟踪。下午等待权重企稳后的反弹，早盘的观点不变。

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　　市场底部在哪里 多家券商对四季度谨慎乐观

　　底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。（点击进入>>>微博解盘）

　　券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估——1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑——假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。

　　流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。

　　反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。

　　11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300点上下构筑年内低点，11月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。

　　由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。（上海证券报 屈红燕）

　　A股“熊脾气”难改 收官战攻略

　　尽管欧债危机曙光初现使得隔夜境外股市纷纷出现大幅反弹，但A股市场的走势仍然是我行我素，沪深两市周三不仅双双下跌，上证指数再创年内新低，两市成交量也萎缩至1038亿元的水平。市场人士对于后市走势仍较为谨慎，并建议长假之前宜轻仓过节。

　　沪指再创年内新低

　　受隔夜欧美股市大涨影响，上证指数周三以2427.29点高开，但盘中热点有限，股指在短暂冲高后即展开震荡下跌，金融、地产等权重板块表现低迷。午后两市下跌幅度进一步扩大，沪指再次跌破2400点，随后再创年内新低2383.40点，尾盘略有回升，报收2392.06点，下跌22.99点，跌幅0.95%。深成指报收10369.93点，下跌78.73点，跌幅0.75%。两市合计成交1038亿元，较上一交易日减少了6亿元。

　　从盘面来看，两市普跌明显，仅CDM项目、煤炭石油板块出现小幅上涨，其余板块全线下跌，其中化工化纤、教育传媒、水利建设、外贸、房地产等板块跌幅较大，均超过了2%。两市资金合计流出达到21.48亿元，化工化纤、地产、券商、医药、有色金属成为资金主要流出的板块，净流出均超过1亿元。

　　估值仍有下行风险

　　高华证券分析师王汉锋等研究认为，2009年下半年以来，周期性的货币紧缩推高了市场收益率，并直接减少了可用于投资的资金数量，降低了对股票的需求，而股票供应面的结构性变动又导致新增股票供应持续增加。这两项因素共同支撑了市场流动性的紧张，并使得A股估值中枢持续下移。

　　展望未来，四季度能看到更多周期性通胀压力缓解的信号，届时A股市场流动性状况有望小幅改善。然而，在中长期内，其并不认为整体市场流动性状况会恢复至足以支撑整体A股估值回升至2009年之前的水平，原因是周期性通胀压力具有部分结构性的原因，且中期内结构性的股票供应增加的影响可能持续存在。

　　与2009年的股市相比，A股市场股票供需之间的结构性转变应会最终导致A股整体估值中枢的下移。据高华证券估算，中期内沪深300指数12个月动态市盈率波动区间可能在8.4倍~15.8倍之间，中枢位置在11倍~12倍之间，低于2004~2009 年期间9倍~36倍的区间和19倍的均值。当前沪深300指数的估值(12个月预期市盈率为10.8倍)处于历史估值区间低端，但在极端的宏观经济环境下(例如欧债危机和发达国家衰退进一步蔓延)有可能还会进一步走低。

　　节前宜轻仓

　　一位私募基金人士表示，A股近期的走势相对境外市场来说一直是跟跌不跟涨，这说明这轮下跌是境内外两方面的原因作用的。由于近期大盘新股密集发行，再加上季末考核等因素，本周市场资金面非常紧张，股指很难有所表现。鉴于国庆长假期间外围市场的不确定风险，投资者还是宜轻仓过节，预计长假期间外围市场下跌的概率要远高于上涨，再加上A股跟跌不跟涨的特点，多留点现金更为稳妥。

　　银河证券策略分析师孙建波等则认为，超跌反弹动力与外围风险是近期市场的主导因素。自去年11月11日以来，市场经历了三波下跌，前两波分别持续了11周和9周，从7月下旬以来的连续调整已经持续了10周，市场处于较为严重的超卖状态。超跌使市场随时具有反弹的可能。本周是国庆长假之前的最后一周，为避免长假期间的不确定性，投资者一般都或多或少地有一些谨慎心理。其间还会公布9月份的PMI指数，节后的通胀数据也能够对A股市场产生较大影响。

　　综合来看，本周市场还将处于震荡筑底之中，也可能震荡幅度还比较大。市场一方面在积聚反弹的力量，一方面要经受较多不确定性因素的考验，一旦负面因素得以缓解，则市场可能迎来一波反弹。但如果没有经济基本面和政策面的有力支撑，这种反弹不会从根本上扭转市场的趋势，对反弹的高度和力度需要保持合理预期，对反弹之后的走势也要保持一定谨慎。(第一财经日报)