全球股市对OT齐喊NO A股“折返跑”多空谁先累

2011年09月23日 01:59
来源：中国证券报－中证网

“扭转操作”(OT)的推出令全球投资者大失所望，全球股市跌声一片，再加上9月汇丰PMI初值再次转跌，A股实实在在地来了一回“折返跑”。65点长阳还历历在目，70点巨阴已寒意袭人，“疲于奔命”的A股多空力量还会如何演绎彼此的角力？

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谁在导演8小时生死时速

□本报记者 贺辉红

本周三的四个交易小时，A股上证指数[2400.99 -1.72%]涨了65点；周四的四个交易小时，A股市场则跌去近70点。这种由“生”到“死”，由狂喜到悲催的巨幅震荡，的确有些让人猝不及防。那么，究竟是谁在导演着周三的上涨，又是谁在主导着周四的下跌呢？从中国证券报记者了解的情况来看，周三的上涨主要由国内某知名券商所主导，而周四的下跌则是在利空压顶之势下，多翻空的一次终极演绎。

梅花四弄惹人愁

周三早盘，A股市场走得并不算强劲，但上午10：20左右，市场突然发力，上证指数走出与之前数个交易日不同的气势。全天收盘居然上涨了65个点，成交量也有效放大。究竟是谁主导了这一切呢？

有消息人士向中国证券报记者爆料称，本周三的市场主要来自国内某知名券商的一声“吼”。该券商从昨日早盘开始，持续给其大客户打电话，表示政策可能出现放松，市场将迎来跨年度行情。随后，指数开始大幅拉升，期指空单无法平仓，只得买入ETF对冲。ETF资金又被迫买入相关成份股，进而推高了现货市场。

不过，多头可能没有想到，外围市场隔夜表现实在太弱，美国股市大跌，欧美经济前景更是非常不妙。A股市场的做多气氛很快被冲淡，周三的空头可以顺利平仓，相关的对冲盘自然出局，尾盘空头加大做空力度，这也是周四的下跌点数超出周三上涨点数理由之一。

反弹再度被扑灭。有研究机构表示，这种因政策原因导致的反弹从去年底至今已经出现过四次。第一次是去年十月份，美国推出QE2的时候；第二次是今年二月份，中国加息的时候；第三次是今年六月份高层表态，中国通胀形势基本可控的时候；第四次就是此次。由于去年十月美国推QE2的利好比较确切，所以市场走得较为强劲。随后的三次反弹时间则是越来越短，主要也是因为利好越来越朦胧。从目前的情况来看，若政策面真正出现放松，那市场的反应也会是偏正面的。

只是目前形势下，政策放松的可能性似乎并不大。首先，国内的通胀压力和通胀预期依然较高，有机构预期9月份的CPI依然可能高达6%。已经远超GDP增速的一半，也就是说超出了健康水平。其次，8月份的新增外汇占款大幅飙升，影响货币政策紧缩的效果，如果这个时候放松，会令通胀压力更大；再次，从外围情况来看，美联储在面对经济衰退的情况下，对数量宽松型货币政策工具的使用都相当谨慎，更何况中国。分析人士认为，在通胀压力依然较大的情况下憧憬政策放松，可能还会出现梅花五弄，甚至六弄。

风雨过后重归平静

经过梅花四弄，市场或将再度归于平淡。这并不简简单单是因为市场情绪得到了一次集中释放，或许还有更深层次经济层面的原因。

9月份的中国宏观经济数据或许并不乐观。汇丰控股[59.20 -2.39%]9月份中国采购经理人(PMI)预览指数下降，表明中国经济增长正继续放缓。9月份汇丰中国PMI预览指数降至49.4，8月的终值是49.9。这一水平已经低于50这条均衡线。此外，还有预测认为，9月份的贷款发放可能不足四千亿元。PMI的下降可能令市场再度担心，下半年中国经济将大幅放缓。市场资金不足，可能会令资金利率在9月份剩下的时间里飙升。这些对A股市场来说，都有可能成为空头做空市场的重要依据。然而，有时候股市有其自身规律。由于经济滑坡，通货膨胀预期就会下降。此时，放松政策刺激经济，将成为宏观调控的主要矛盾。而股市经过近四年的调整，也到了一个调整周期的末端。这些则可能成为投资者做多市场的理由。这两种情绪的交锋若处于均衡状态，体现在A股市场中，则是平淡无奇的行情。

外围市场的变局事实上也会让A股市场处于这种多空交织的状态。美国的刺激政策没有选择QE3，原因可能在于高通胀压力和债务危机困扰。美国CPI已高达3.8%，到达了管理目标的上限。国债规模则不可能无限制增长。在这种情况下不推QE3，而采取扭曲操作，在2012年6月前换购4000亿美元的6-30年期的中长期国债而减少同等额度的3年期以下的国债，压低中长期利率，推高短期利率。此举有利于提振房地产消费和投资。与此同时，不推QE3还可以抵制大宗商品价格上涨，甚至推高美元，这些都有利于我国的宏观调控，理论上是利好。但与此同时，海外投资者对美国的经济前景依然表示担忧，市场甚至因此出现大跌，从而令A股市场空头借机主导了市场情绪。分析人士认为，对海外因素的两种判断亦会主导两种市场情绪，多空亦会因此而胶着。但长期而言，全球经济需要寻找的是新的经济增长点。

深市B股重挫逾4%

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李波

昨日沪深两市低开低走，沪综指收盘下跌近70点，将周三的65点长阳吞噬殆尽。两市B股均以下跌报收，但分化明显，沪深B股指数[244.42 -1.87%]分列两市主要指数跌幅榜的首尾两端。

截至收盘，上证B股指数收报249.07点，下跌2.68%；深证B股指数收报569.03点，下跌4.47%。在两市主要指数中，上证B股指数的跌幅相对较小，深证B股指数则跌幅居首，二者分化显著。

具体来看，上证B指成分股中，仅有*ST联华B[0.68 -2.71%]实现上涨，涨幅为1.74%，新城B股[0.48 -1.44%]、友谊B股[1.51 -2.34%]和华新B股[1.87 -3.01%]跌幅居前，分别下跌7.09%、4.70%和4.66%。深证B指[547.14 -3.85%]成分股之间存在较大分化，ST中冠B[0.00 0.00%]和*ST中华B[0.00 0.00%]逆市上涨，涨幅分别为3.99%和3.96%；深国商B[8.88 -3.06%]跌停，粤华包B[3.10 -4.62%]、深物业B[3.88 -3.00%]、万科B[6.27 -3.54%]等其余5只个股的跌幅也超过8%。

AB股比较方面，当前86只AB股均呈现A股较B股溢价的状态，其中，ST中纺B[0.58 -3.17%]的AB股价格比最高，达到5.24；海航B股[0.78 -2.00%]最低，为1.19。

分析人士指出，昨日权重股万科B的大幅下跌，对深证B股指数构成较大拖累。与此同时，B股“沪强深弱”格局已经持续了较长时间。统计显示，沪市B股指数9月份以来累计下跌4.44%，而同期深市B股指数的累计跌幅高达16.33%。由于深市B股以港币结算，因此RQFII的推出令深市B股进一步边缘化；相比之下，以美元结算的国际板尚未推出，沪市B股受到的影响相对较小。另外，美联储的“扭转操作”令美元指数昨日强劲上扬，这可能导致投资于B股的大量国际资本回流美国，从而加速B股下跌。(李波)

QE3成泡影     金糖铜胶“四大皆空”

胡东林

欧债危机挥之不去，全球经济复苏之路坎坷，再加上人们对QE3预期的落空，让商品于22日遭遇重挫。文华财经商品指数中，除并不活跃的线材稍有涨幅外，其余品种全军皆绿，橡胶更以4.26%的幅度领跌市场。在22日的电子交易中，外盘品种同样跌声一片，有色金属成为重灾区，截至北京时间18:30，LME3个月锡跌幅已逾7%。

美联储议息会议结束，市场寄望于推出第三轮“量化宽松”政策这棵救命稻草的作用已基本失效。而为了进一步刺激经济复苏，美联储作出了以“卖短买长”来置换国债期限的决定。不过因为卖出短期国债将抬高短期利率，在全球危机蔓延的情况下，避险情绪的升温无疑将刺激美元大幅反弹。这无疑是对全球股市及商品市场落井下石。虽然22日的市场暴跌有反应过度之嫌，市场在消化掉消息面的影响之后将重新寻找基本面的支持。但目前来看，由于宏观经济环境依然偏空，市场避险情绪主导商品行情，在利空气氛影响下，商品下探要求比较强烈，一段时期内维持弱势震荡走势的可能性仍很大。

光大期货认为，美联储议息尘埃落定，增量版QE3已成泡影。当前全球经济正处于周期动能交替的切换期，在“退”与“进”的时间落差中，国别间的差异化格局已然呈现，生产率和竞争力的缺失无疑揭示出欧元兑美元汇率趋势性走软的自然规律。与之对应，随着增量版QE3的幻灭，黄金、白糖、铜、天胶等高溢价商品的陨落昭然若揭，保守估算价格中枢可能回归至去年年中水平。

值得注意的是，虽然商品市场持续低迷，但资金青睐商品的态势并没有受到多大影响。根据中国证券报记者观察，文华商品指数已经连续多日增仓，即使在22日大跌的情况下，该指数也继续增仓15584手至8401008手。(胡东林)

美元指数触7个月新高 回调不破77 上涨趋势难改

□中信银行    胡明

9月22日，美联储警告经济面临极大的下行风险，不过其仅宣布采取“扭转操作”的方式以刺激经济，政策力度轻微令投资者失望，避险情绪推动美元指数23日欧洲盘中突破78关口，触及7个月高点。

根据美联储公开市场委员会当天发布的声明，将以“卖短买长”的方式来调整所持美国国债结构，计划在明年6月前，卖出目前所持有的剩余期限在三年以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的期限为6-30年的中长期国债。这一举措旨在压低长期利率，从而缩短私营部门所持有公债的久期，同时避免加大央行向经济注入的流动性总量。

但是，此举对于市场信心恢复没有太大帮助，风险资产纷纷大幅下滑。一方面，“扭转操作”对于经济而言，提振作用有限。“卖短买长”的措施将压低长端利率，导致收益率曲线进一步扁平化，这将压缩商业银行的利润空间，却不一定能促使银行放贷、提振经济。特别是，目前私人信贷需求疲弱、企业现金较多，借贷意愿低迷。这一低于预期的举措反倒加重了市场对经济前景的悲观程度，投资者质疑本次的“扭转操作”对提高就业率，刺激国内消费和经济复苏作用不大，美元受到避险买盘的推动而大幅上行。另一方面，“扭转操作”导致的长期利率的下降可能会是以短期利率的上升为代价，其实，近期2年期美国国债收益率已经有所上行，而短端收益率可能的上行也支撑了美元的大幅上行。

不过，美元指数的大幅上行也不完全归功于低于预期的刺激货币政策，全球主要经济体持续低迷以及希腊债务问题悬而未决也是近期避险情绪持续走高的诱因。22日公布的中国9月汇丰PMI指数自49.9跌至49.4，为两个月低点。此外，尽管希腊表示与国际代表团有关援助要求的谈判取得进展，但目前仍未能达成协议。市场持续担心希腊第六笔援助资金能否到位，未来是否会违约。经济疲软和欧债危机的消息进一步打压了市场情绪。

总体来看，未来美元指数走势仍将受到欧债危机、各国货币政策以及全球经济走向的影响。一方面，欧洲债务危机短期内不太可能得到实质性解决，而全球经济仍将经历一段时间阵痛，避险情绪将占据着市场主导地位很长一段时间。另一方面，尽管市场对于美联储加大宽松的预期仍存，但随着欧洲等多国央行货币政策进入观察期，甚至面临着转向的可能，美元利差劣势相较于前期来说反倒是在减小。可以说，基本面的多项因素都在转向对美元有利的方向。而技术上，美元指数继续保持多头形态，如若出现回调，只要不破77.00，美元的上涨走势就不会改变。

OT祭出 强美元拖垮港股 恒指26个月以来首次跌破18000点

□香港智信社

美联储议息会议并未给投资者带来惊喜，“扭转操作”(OT)自上个世纪60年代以来再度实施，而QE3则如期“爽约”，美联储的政策信息给予了美元重拾升势的动力；另外，穆迪及标普相继下调多家美国和意大利银行评级。受到上述两条消息影响，隔夜欧美股市出现全线大幅下挫。内地A股周四低开低走，沪指70点的跌幅将周三的涨幅消耗殆尽。在内外同时重挫的背景下，港股昨日遭遇恐慌性抛售，恒指自2009年7月以来首次跌破18000点关口。

恒生指数全日收报17911.95点，下挫912.22点，跌幅高达4.85%；大市交投显著放大，共成交830亿港元。中资股领跌大市，国企指数与红筹指数分别重挫6.31%和5.69%；其中，近期持续疲弱的中资金融股再遭重创，恒生中国H股金融行业指数下挫6.25%。由于H股跌幅显著高于A股，导致恒生AH股溢价指数大幅扬升至124点之上，创出去年1月以来新高。

应该说，港股昨日的下跌在预期之中，但跌幅如此之大却出乎很多人的意料。究其原因，我们可以将其归结为强势美元预期下香港市场的资金外流。众所周知，香港市场是全球最为自由的金融市场，近年来，在人民币升值以及次贷危机后全球范围量化宽松的背景下，港股也就成为全球各大投行、对冲基金理想的投资选择。然而，可谓水能载舟亦能覆舟，一旦全球避险情绪升温或者出现美元趋势性升值的预期，国际资金将毫不犹豫地、不计成本地从香港流出，其结果往往会造成港股洗仓式的下跌。

近一段时间以来，港股走势既弱于内地A股，同时也弱于美股，其根本原因就是美元转强与资金外流，这从美元对港币汇率持续强势的现象中便可得到印证。而昨日美联储用OT代替QE的政策信息则进一步释放了美元或将中期走强的信号。一方面，美联储买入长期国债的行为将进一步提升其避险资产的地位，进而吸引避险资金流入；另一方面，卖出短期国债的行为或将推升短期利率，从套息交易的角度来说，这将加速美元套息交易的平仓，进而使投资于全球风险资产的资金迅速回流美元。

因此，对于港股后市来说，短线或存在超跌反弹的动能，但在美元中期走强的背景下，港股若要摆脱弱势格局，或许要等待内地乃至全球经济拐点的出现。

AH股全线溢价 IF1110持仓前20名席位量仓情况

□本报记者 魏静

“评级下调”第二轮风暴的突袭，令全球股市应声大跌，欧美银行股更是普遍出现6%以上的跌幅。本周四，在亚太区股市普遍大跌的拖累下，A股无奈以“阴包阳”仓促终结了此轮反弹行情；港股昨日出现的恐慌性暴跌，更直接令恒生AH股溢价指数创20个月以来的新高124.46点，AH银行股也随之出现全线溢价的状态。分析人士指出，标普及穆迪下调欧美银行评级的举措，以及美联储祭出“扭曲操作”的举动，一方面令全球银行股普遍承压，另一方面也促进了全球资金加速回流美国，而这反过来会进一步加剧银行股的恐慌性抛售压力。在H股银行股股价再下台阶的背景下，相信A股银行股的“白菜价”也将不得不面临新的考验。

AH溢价指数创新高

银行股AH全线溢价

9月历来是“多事之秋”，今年9月全球市场坏消息更是绵延不断。先有欧债危机的重出江湖，待市场稍作喘息，标普及穆迪下调评级的风波又再起。于是，9月份，海外市场普遍呈现出高空跳水的走势。道指9月以来已下跌4.21%，法国股指本月更已暴跌13%以上，德国等其他欧洲股指本月跌幅也已接近10%；亚太区方面，日本及韩国股指本月跌幅也都在4%左右，香港恒生指数本月以来的跌幅更高达12%以上，内地A股也未能幸免，上证综指9月以来的累计跌幅也在4%左右。

相对而言，近来A股较H股略为抗跌，这也导致恒生AH股溢价指数9月以来大踏步上行。昨日港股又一次的恐慌性暴跌，更直接令该指数创出20个月以来的新高。截至昨日收盘，恒生AH股溢价指数收报124.46点，全日涨幅为4.05%，9月以来累计涨幅更已超过15%。

在恒生AH股溢价指数再创新高、银行H股普遍暴跌的背景下，8只AH银行股实现了近几年以来的首次全溢价状态。具体来看，截至22日收盘，招商银行[11.18 -1.32% 股吧 研报]的AH股价比最低，为1.03，其次分别是建设银行[4.42 -0.45% 股吧 研报]、农业银行[2.49 -1.19% 股吧 研报]、交通银行[4.51 -1.10% 股吧 研报]、工商银行[3.99 -0.25% 股吧 研报]、民生银行[5.66 -1.05% 股吧 研报]、中国银行[2.89 0.00% 股吧 研报]及中信银行[4.50 -1.10% 股吧 研报]，最新股价比分别为1.06、1.07、1.17、1.18、1.24、1.35及1.68。

股价“地平线”下沉

银行股还值“白菜价”？

AH股银行股的全线溢价，一方面表明了A股银行股的相对抗跌，但另一方面，H股银行股股价的整体下移，肯定会在一定程度上对A股银行股的股价构成压制，或许银行A股的“白菜价”也将面临“大考”。

回顾最近几个月银行股的表现，尽管“白菜价”依然无人问津，但所谓的“估值底”确实起到了一定的避风港作用，整体而言，银行股较其他板块表现还是更为抗跌。

实际上，A股银行股的最新估值水平如何呢？据统计，按照TTM法剔除负值计算，截至9月22日，A股银行股的市盈率又回到了6倍水平之上，交通银行当前的市盈率最低，为6.26倍，兴业银行[12.59 -1.72% 股吧 研报]、民生银行、中国银行、建设银行及农业银行估值紧随其后，均在7倍左右的水平；而A股中的一些小银行如宁波银行[9.34 -4.30% 股吧 研报]、华夏银行[10.04 -0.89% 股吧 研报]及南京银行[8.26 -0.48% 股吧 研报]，最新市盈率则普遍在10倍左右。

尽管银行股6倍的估值水平并不算高，但海外热钱的流动对全球银行股乃整体股指的估值还将起到重要作用。近日，标普及穆迪分别下调意大利7家银行及美国三大银行债务评级，全球银行股普遍遭遇抛售；再加上美国并未推出QE3，而采取所谓的卖短买长的“扭曲操作”，这无疑会加剧资金回落美国寻求避风港，从而令热钱不惜成本地抛售港股银行股。在银行H股股价“地平线”下沉的大背景下，相信银行A股也很难独善其身。也许，当下银行股的6倍估值也并非绝对的“白菜价”。

多方主动撤退 期指涨势昙花一现

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  □本报记者 熊锋

股指期货四合约22日全线下挫，多方在21日罕见发力之后再显疲态。业内人士分析，期指22日下跌伴随持仓大减，总体走势为多方不停的主动撤退，目前期指市场依然偏空。

主力合约IF1110开盘后小幅拉升，随即一路震荡下行，收报2684.4点，下跌88.2点，跌幅为3.18%；下月合约IF1111收报2688.6点，跌89.0点，跌幅为3.20%；季月合约IF1112收报2699.2点，跌88.6点，跌幅为3.18%；隔季合约IF1203收报2717.0点，跌90.4点，跌幅为3.22%。

据中金所22日盘后公布的数据显示，期指多空主力持仓均减少。IF1110合约多头前20位席位持仓减少1371手至21085手，而空头前20位席位持仓减少1552手至25817手。

从净空单来看，目前，中证期货席位占据净空单持仓首位，净空单为2693手；海通期货席位紧随其后，为2595手，国泰君安期货、中信建投、兴业期货席位净空单分别为1061、817、787手。从净多单来看，信达期货席位净多单占据首位，为965手，浙商期货、安信期货紧随其后分别为714、677手。与空方动辄上千手的净空持仓相比，多方底气稍显不足。

东方证券金融衍生品首席分析师高子剑认为，22日IF1110持仓减少的量和21日增加的量差不多，这说明21日入场的多头已经离场。他分析，IF1110合约昨日在下跌过程中，伴随着持仓大幅减少，这说明22日全天总体走势就是多方在不停的撤退。值得注意的是，22日内盘比外盘多了4%，这也说明期指成交在买价居多，为市场主体主动卖出。所以，目前期指市场依然偏空。

中国国际期货认为，从技术上来看，国内股指期货主力9月合约今日连续下穿5、10日均线，并且收于21日低点附近，受外盘系统性风险影响，21日上行动力基本耗尽。后期转为保持偏空操作思路。在操作上，建议投资者可沿5日均线附近逢高做空，注意及时止损。

对于未来走势，高子剑认为，如果股指期货出现看多信号，需要持仓量有一个大幅的减少，“期指上行，伴随持仓减少，并且期现价差放大，这便意味着空方的主动离场”。