纪源资本进入收获期

　　郝凤苓

　　“我们今年的业绩，估计会超出整个历史最好的时期。”电话那头的卓福民满怀自豪地说。

　　卓福民是纪源资本管理合伙人。

　　纪源资本的最新业绩是冠昊生物(62.900,-6.91,-9.90%)在创业板上市。

　　2011年7月6日，冠昊生物在创业板挂牌，以33元/股开盘，较18.2元/股的发行价大涨81%，至本报7月14日截稿，股价最高达40.48元。

　　冠昊是纪源资本今年上市的第四个项目。此前，纪源资本共有3个项目实现IPO。其中，Pandora是纪源资本美国团队的项目，世纪互联(NASDAQ：VNET)、BCD半导体(NASDAQ：BCDS)和冠昊生物(300238)都出自其中国团队之手。

　　据卓福民透露，目前纪源资本还有6个项目在报材料，已经处在静默期，“有2家是国内上市，其它几家还是在海外。”不过，卓表示，最终能否上市，还要视市场情况而定。

　　事实上，今年的纪源资本不过是延续了去年的好兆头而已。

　　去年10月7日，大全新能源(DQ)登陆纽交所，共融资7600万美金。这是2010年内由纪源资本投资的第四家中国公司实现上市。

　　此前的9月29日，碧生源(00926)在香港联交所主板正式挂牌；几乎同时，纪源资本参与投资的梅花味精获证监会批准，实现在国内A股买壳上市。再往前，2010年6月，海辉软件(HSFT)成功登陆纳斯达克。

　　基金合并成功的诠释

　　事实上，纪源资本这个“名号”至今不过才3年多的历史：2008年3月，它由寰慧投资(Granite Global Ventures，简称“GGV”)与思格资本(SIG Capital旗下基金科星创投)合并而来，这也是中国VC史上首个两只中美基金的合并案。

　　而这两年上市的所有项目中，“大部分都是合并以后投资的”。这对于纪源资本而言，无疑是对当初合并成功与否的最好说明。

　　当然，2010年至今年上半年中外资本市场持续的“好天气”也为纪源资本丰收创造了条件。

　　根据清科的数据，2010年全年共有476家中国企业成功上市，占全球IPO总量的61.8%，占比达到年度最高；2011年第一季度，在清科研究中心关注的境外13个市场和境内3个市场上，共有160家企业上市，中国企业就达105家，占全球IPO总量的65.6%，约为其它国家企业IPO总数的两倍。

　　在这样的背景下，纪源资本2010年共有6家企业IPO，今年全年可能实现10家IPO。而从2010年至今，红杉中国、启明创投、SIG等也成为国内PE/VC界“大赢家”，每家都实现若干个企业的IPO。

　　当然，IPO未必一定是成功的标志，但是，至少纪源资本的这些案例，凭什么征服基金经理们拿出真金白银下单？

　　卓福民说，他们力求寻找并培养那些在相关领域有可能成为领军者，或者占领制高点，或者在技术、商业模式上有颠覆性创新的企业，“通过这三点来判断这个公司有无可能从一个小鲨鱼变成一个大鲨鱼。”这也成为他们征服资本市场的“武器”。

　　以碧生源为例，根据Euromonitor的调查，2008及2009年，按零售额计算，碧生源在中国所有功能保健茶供应商中所占市场份额最大，分别为11.2%和18.8%。碧生源也呈现出极好的成长性，2007-2009年，其营收和净利润的复合年增长率分别达99.1%和72.6%。碧生源的毛利水平也高得令人垂涎：2007-2009年，其毛利分别高达70.7%，83.2%、89.4%，净利润也在21.9%-34.1%之间。

　　对于碧生源的未来定位，创始人赵一弘的答案总是清晰而乐观，“我们当然会成为中国的可口可乐”。所以，从去年9月16日接受散户认购起，碧生源就受到投资者追捧，到21日中午，其公开发售部分已获得约20倍的超额认购；上市后，股价也在相当长时间内持续上涨。

　　纪源资本看好冠昊生物在技术上的创新性，这也是冠昊在创业板上市的一大卖点。这家企业被国家发改委等授予再生型植入医用器械国家级实验室，其技术水平在国际上领先。据说在上市路演过程中，诸多基金经理好奇的是，“大公司攻克不了的技术难题，你们为何能做到？”冠昊生物属于小而精、技术有深度的创新型公司。如果不是中国创业板给它这样的机会，这样的公司今后很可能成为跨国大公司兼并收购的对象。

　　但很多时候，对创新项目下注或持续支持，需要考验投资人的眼光和耐心。Pandora是典型的一例。

　　Pandora是美国一家流媒体音乐服务提供商，目前为超过5400万的美国听众创造个性化电台，目前注册用户约达9000万。公司创始人Tim Westergren接受采访时称，在纪源资本之前，曾遭受过300多个VC的拒绝。

　　纪源资本看好它的模式及市场前景，并在2010年5月对其进行投资。今年6月，Pandora登陆纽交所，其最初公布的发行价区间为7-9美元，随后上调为10-12美元，最终又确定为16美元，截至本报7月4日截稿，其股价仍在20美金以上。市场对Pandora的追捧可见一斑。

　　这个案例也让卓福民在微博中感叹，“成功的创业家和成功的创投家往往是孤独者。”

　　在投资阶段上，纪源资本重点投资扩展期项目，但也不乏早期项目，目前正在静默期的土豆网就是一例。2006年到2010年，纪源资本先后参与了土豆网从第二到第五轮融资，公开资料显示，纪源资本目前在土豆持股12.1%。

　　视频网站在国内的发展可谓一波三折。根据招股书，土豆网在最近四年内一直处于净亏损状态。在持续亏损的状态下还要持续投入，这对所有的投资者而言，无异于一场煎熬。

　　“在行业最困难的时候，要说我们内部没有争议是不可能的”，卓福民坦承，他们最终争论下来的结果是，这个行业是有市场需求的，在国家允许的范围内是可以获得很大发展的，而我们也相信土豆的管理团队是有能力把这件事做好的。

　　对于早期项目，卓福民称，他们投资的原则是，“在一个足够大的行业里，处于领先地位或有革命性、颠覆性的技术，哪怕很早期，我们也非常支持。”

　　“三分投，七分管”

　　纪源资本一位合伙人曾戏言，他们应该给自己做个广告牌：“24小时营业中”。而实际上，他们也经常把weekend变成weekday。卓福民也半开玩笑地称，“哪天不出差都觉得浑身不自在”。

　　但就投资的数量而言，相比动辄一年投几十个项目的机构，纪源资本显然要“逊色”得多。

　　2008年合并当年，他们只新增了3个投资案，用卓福民自己的话说，基本“不值得一提”；2009年，纪源资本开始发力，但总共也只下注了9个项目；2010年，加上在新加坡投的1个案子，他们一整年的业绩是完成7个新投资。

　　这与效率无关。

　　根据卓福民的说法，一方面是市场行情所致，比如，2008年PE/VC市场的疯狂让他们变得非常谨慎；另一方面，这与他们“少而精”的投资策略不无关系。

　　在全民PE的当下，东方富海董事长、创始合伙人陈玮(微博)在微博上称，“除了投钱，还能投点什么，这个问题一直是困扰PE的问题。只播种不耕耘；重投资轻管理；只给钱不服务是人民币基金都需要克服的问题”。

　　卓福民却说，“我们是三分投，七分管。”在当今这样的形势下，这听起来似乎有些“另类”。

　　卓总是“有理有据”。以2007年科星创投投资的冠昊生物为例，他告诉记者，这个企业的管理团队精力和想法更多的是在科研上，科星创投作为唯一一家机构投资者，在冠昊生物的市场推广方面颇费了一番心思。上海的华山医院和北京的天坛医院是国内神经外科技术顶尖的两家医院。科星创投合伙人亲自上阵，最终使得冠昊的主打产品脑膜建获得这两家医院而且是他们主要专家的认可。这对于冠昊而言，无疑是重大的市场突破。

　　即使在成熟期项目上，他们也拒绝拼价格。2009年，听闻碧生源要融资，前去接触的投资机构“足以凑成一副扑克牌”。

　　碧生源创始人赵一弘开出的条件之一是，“价格一定是最贵的”，但纪源资本最终“俘获”赵一弘却是因为满足了其另外一个条件：“除了钱，还能带来什么？”

　　纪源资本“收获期”

　　卓福民第一次去见赵一弘时，与他同行的，不仅有纪源资本专注消费品投资的一个合伙人黄佩华，还有保健品方面的专家。在40多分钟的时间里，纪源资本与赵一弘聊的内容也直指对方要害：其一，短板是研发力量不够，其二，公司未来怎么发展，如何树立品牌、扩大规模？而纪源资本可以在这些方面为碧生源提供帮助。

　　凭这一点，赵一弘给卓福民的答复是，“就是你们了”。最终，碧生源的招股书证明，卓福民兑现了当初的诺言，其中这样写道：纪源资本为本集团带来的主要战略利益为，协助本集团成功收购健士星，后者为本集团增加蔡亚博士带领的新研发团队，有效提高了本集团的研发实力。

　　对本土化理解颇深的卓福民，在整合资源方面颇有自己的一套。他们甚至还邀请众多退休的老专家、教授等加入其资源库，随时为所投企业提供支持。

　　另外，纪源资本的团队还将他们在实业、资本领域的丰富经验视为竞争优势。比如，卓福民在政府、实业界、投资界已有近40年的工作经验，王佳芬此前曾任光明乳业(8.76,-0.25,-2.77%)董事长、总经理，符绩勋(微博)、李宏玮等人也在投资及海外资本市场浸淫多年。

　　李宏玮说，她不介意三更半夜接到企业家的“求助”电话；卓福民曾亲自飞到深圳，帮冠昊生物做上市路演的排练，还为所投企业在高管招聘等问题上提供建议，甚至在碧生源上市时，赵一弘戴的红色领带都是卓福民亲自挑选并赠送的。

　　“我们就是要通过帮助、辅导公司成长来获得投资增值，而不是要赚一个PE差(市盈率差)”，卓福民称。卓福民将这种风格称为“守正出奇”，意指“要做一个正派的、可持续发展的，准备打造成百年老店的一个投资基金”。

　　这也的确为他们在企业家那里赢得加分。从他们后续关系延续上可见一斑：比如，尽管AAC声学已经上市，现在凡是与手机零部件相关的投资，纪源资本都会拉着AAC一起做；而碧生源现在也变成了纪源资本的LP。