缺货危机漫延 凝血因子概念股受益(3)

2011-09-16 00:28

　　上海莱士:

　　贵州省大面积关停浆站后,全国投浆量将减少20%,血液制品供需缺口进一步加大。我们认为提价并不能从根本上缓解血液制品供需失衡的状况,在发改委连续出台降价政策的大背景下,静丙提价的概率较小;在浆站审批政策未有实质性放松的前提下,血液制品行业将长期面临“生存无忧,发展动力不足”的问题。上海莱士是A股唯一一家以血液制品为主业的上市公司,今明两年公司采浆量将保持平稳,海南浆站的投产将于13年缓解公司投浆量紧张的问题。公司新产品静注乙肝免疫球蛋白有望年底获批,为公司带来新的业绩增长点。目前公司估值合理,未来政策若有实质性的放松,公司将是最大的受益者,因此给予公司“增持”评级。

　　华兰生物:

　　血液制品收入稳定增长,上半年产品销售结构有改变,白蛋白占比较大,预计下半年产品销售结构将好转,静丙和小制品收入占比有可能提升,产品结构优化:上半年血液制品收入4.17亿,同比增21.52%,其中白蛋白2亿,同比增60.68%;静丙1.48亿,同比增22.1%;小制品6959万,同比减少28.95%。
　　贵州关停浆站后,行业投浆量减少20%以上,产品出现涨价趋势:我们预计下半年白蛋白价格将重回360元,静丙有望到580-600元,八因子、特免蛋白将更加紧缺,价格上涨幅度有望更大。
　　重庆公司 3批样品已经检验合格,年内有望获得生产文号,开始生产。
　　扣除甲流后,其他疫苗收入增38.9%,增长较快,小儿流感疫苗上市、乙肝疫苗批签发恢复正常;疫苗公司申请新版GMP 认证,通过后即可申请WHO 预认证,未来潜力大:11年中期其他疫苗收入4103万,甲流疫苗收入1172万;10年中期甲流疫苗收入2.42亿,其他疫苗收入2954万,扣除甲流后,其他疫苗收入同比增38.9%。
　　公司未来仍是血液制品龙头,积极拓展新型疫苗等业务,11年是业绩的低点,我们预计11-13年EPS 为0.95/1.0/1.23元,对应PE 为27/26/21倍。最近股价大幅调整,未来基本面向上,建议关注长期投资机会。

　　达安基因:

　　诊断试剂平稳增长,核酸龙头地位稳固:报告期内公司诊断试剂业务稳步增长,虽然试剂成本上涨等因素使得试剂业务毛利润率下滑4.5个百分点,但仍实现销售收入1.24亿元,同比增长20.65%。公司继续维持了其在中高端试剂,特别是核酸试剂领域的国内领先地位。除核酸(PCR)产品线以外,公司的LBP/TCT产品线、TRF产品线也均呈现出稳定增长态势,显示其在新筛、细胞学产检等新兴市场领域正在逐步赢得市场。此外,报告期内公司在部分地方血站血筛招标中也有所斩获,未来随着我国血筛工作的逐步推广,血筛业务也有望为公司贡献部分利润。
　　临检业务快速增长,新设中心运营良好:报告期内公司共实现服务业务收入6,266万元,同比增长41.06%,毛利润率为48.59%,同比上升2.1个百分点,显示公司独立实验室的销售额继续呈现出较快增长的趋势,在各独立实验室中,虽然我们预计上海实验室由于受到高额折旧的影响短期内仍无法贡献利润,但新近设立的合肥、成都、昆明、泰州临检中心收入增长迅速,表明公司在独立实验室业务的异地扩张上已经显示出良好的增长势头,正逐步摆脱对广东地区业务的依赖。公司计划在下半年加快推进临床检测服务业务全国性网络化的战略布局,继续提高已建实验室的经营规模和业务水平。
　　医院临检市场巨大,‘跑马圈地’厚积薄发:我们认为,虽然从短期来看医改的深入和医药分家的趋势使得检验科收入(特别是高附加值的部分检验项目)日益成为医院重要的收入来源,独立实验室市场的真正爆发仍有待国家政策的进一步支持。但随着国家医保投入的增加和公众健康意识的增强,国内医院检验科市场规模也正日益扩大,目前一间三甲综合医院的检验科年收入可达数千万元,具有区域影响力的大型三甲医院检验科年收入则可过亿,接近公司目前临检业务的总收入。根据目前国内医疗机构数目我们保守估计全国每年医院检验科收入不少于500亿元,医院临检市场潜力巨大。我们认为,短期来看独立实验室业务仍处于‘跑马圈地’的市场起步阶段,在这一阶段中,多区域市场扩张和业务模式探索的重要性要远胜过短期的利润规模。公司作为国内最早介于该市场的企业之一,已经在一线城市(广州、上海)、省会城市(合肥、成都、南昌)、三线城市(六安、泰州)分别布点探索不同的细分市场经营模式,未来随着既有临检中心的业务扩张和新设中心的不断开业,公司临检业务有望步入良性循环并在成为国内临检市场的主流企业之一,其原料(抗体、酶、探针)——产品(诊断试剂)——服务(临床检验)三位一体的业务模式也具有很大的成长空间的,将帮助其在未来获得更高的综合毛利润率。

　　科华生物:

　　研究结论血筛业务符合公司行业地位:2010年试点范围有14家血站,公司中标3家;2011年第二批试点49家,已经招标完的28家中公司中了7家,剩余21家还在招标中。我们认为中标情况基本符合公司的行业地位,也接近公司业务部门希望占到招标血站30%市场份额的目标。除了上述试点的血站,还有部分自主要求进行血筛检查,公司也中了4家,另外还包括浆站、血液检测机构等。上半年血筛业务的收入确认的比较少,因为牵涉到试剂和仪器的配套,公司需要将检测仪器和软件融入到血站原有的检测仪器中,且保证在此期间不影响血站正常工作,所以进度偏慢。而下半年能够确认多少也需要看配套工作的进度,但是无论是今年确认还是明年确认,我们认为公司对于市场的占有是明确的。根据卫生部8月份会议的规划,到十二五末血筛检测将推广到全国各个血站,所以血筛业务的市场空间也非常巨大。
　　出口业务到年底均可确认:公司上半年虽然出口业务同比下降23%,但是并非没有业务,公司订单仍充足,上半年拿到的订单已经超过去年全年,但是一方面受困于公司自己的产能,另一方面需要等待购买方开具信用证后才发货,因此收入确认可能会拖后到第三或第四季度,我们预计到年底前所有出口业务的订单均能确认收入。此外公司成立了生化产品事业部,未来三年将致力于把生化试剂从非欧市场打入欧洲市场,届时预计会对业绩有很大的提升。另外公司战略目标是国内、国外各一半,但目前出口业务仅占10%左右,我们认为光靠诊断试剂是达不到50%的,所以预计生化产品事业部未来也会把生化仪出口。
　　生化仪器等待医院招标:上半年仪器业务并不很好,因为自产仪器的招标工作有所延后,目前仍在等待或正在参与各个医院的招标。由于一个标大约有上百台仪器,而公司中低端仪器的价格在三四十万左右,所以中标与否对公司业绩影响较大。公司去年销售了800台左右,我们认为以公司的行业地位、以及同时是试剂生产商的身份,公司能够在招标中有较大机会。