音响输出接口坏了:当前股市的底部思考

当前股市的底部思考(2011-09-13 15:47:57)
标签：股市 中小板 估值 分红 业绩 创业板 市值
分类：默认分类目前有些分析师拿中期业绩很靓丽得出股市与基本面背离的结论是缺乏依据的，具有一定的误导性，或者自己没有弄清楚股价波动的原理。至少，从某些市场我们还看不出这个背离的迹象。 拿中小板为例，中期可比业绩同比增23.18%，净资产收益率为12.12%，对应33倍估值似乎还说的过去。我们知道，假设上市公司不分红的话，只要净利润增速比净资产收益率高，就意味着企业为股东创造价值的能力在提升。如果股价还下跌的话（除非过去一年涨过了头），可以认为是产生了背离。但我们只静态的看中期业绩是不对的，因为市场反映的是对未来的预期。 我们能很清楚的看到，下半年业绩很难与2010年的下半年相比，去年下半年可比数据取得470.14亿元的净利润，今年下半年如果取得和去年下半年一样的业绩，则全年为917.87亿元，相对于2010年却仅有10.10%的增幅，这时的净资产收益率只有12.04%，利润增速对净资产收益率产生抑制。如果下半年取得的业绩与上半年取得一样的增长速度为23%，则全年业绩为1026亿元，对应净资产收益率为13.36%。由于2010年相对于2009年是以33.51%速度增长的，净资产收益率是14.83%，2011年以较为乐观的预期计算，业绩也出现了明显的下滑。如果考虑到股价的短期波动是参照业绩增速预期的这一历史规律的，那么短期走势难以乐观。 看到这里，似乎得出了一个很悲观的结论。不过，大家要清楚一点，我否定的是分析师拿“中期业绩不错得出股市难以下跌”这个说法，但并不否定这个结论，当然也不支持这个结论。我想说的是，如果股市要止跌回升，要按照下面的思路分析才可以。 首先，业绩下滑这是事实，这个预期不改变，股市很难改观，也就是很难出现转向，但不代表股市会没玩没了的下跌。大家应该记住这样的话。股市短期走势看业绩增速，但中长期需要看价值积累和财富创造，只要上市公司业绩不出现负增长，股市下跌是有底限的，这个底限按理说是内在价值。不过，这个词语，很多人听不懂，我们说点简单的。 公司业绩增速虽然下滑了，但是依然保持正增长，也就是说净利润相对于过去是增长的，我们的估值是用“市值/净利润”去衡量的。随着股市的下跌，那么估值肯定会越来越小。以现在的市值为基准，中小板的估值从2009年末的48.4倍下降到2010年中期的41.6倍，再下降到2010年末的36.3倍，到今年中期的33.8倍。也就是说，中小板由于在今年没有出现上涨行情，而是采取震荡格局，使得中小板的估值重心出现了逐渐下移。也就是说从投资回报率看，只要是未来业绩还保持着增长（其实这个预期是肯定的，中国毕竟还能保持7%以上的速度增长，对于优秀的企业更是如此甚至超过这个数字），随着股价的下行，市盈率会越来越低，越来越有吸引力。只是，我们在判断拐点的时候难以得出很明确的结论。一般价值投资人不考虑这个因素，他只考虑股价是否值得购买，至于什么时候转向，这是趋势分析派考虑的因素，但实践证明，如果不懂的计算什么时候有投资价值，也很难把趋势判断明白。价值投资人并非不知道如何判断拐点，只是不十分看重拐点而已。因为未来总是那么难以把握。根据以往规律，中小板的估值只要落在30倍以内将会受到资金的入驻，而现在处在30倍上方。也就是在中国的估值文化内，已经马上触动价值型资金的神经了，至于最低点即拐点在哪里，则取决于接下来股市下滑的速度和方式，如果快速下跌，则有可能随时到来，如果震荡，则时间很长。 一般股市的拐点发生在业绩增速下滑预期发生拐点的时候，这个时点一般会早于实际业绩下滑的拐点，真正能提前把握预期拐点的人是少数，这是真正的先知先觉者，一般认真研究行业和企业的人才有这种敏感度，研究市场的绝对是不可能提前于业绩实际的。能在业绩实际拐点来临的时候明白就已经很不错了。当然，这次业绩下滑预期拐点出现的时候也将意味着历史大底的诞生。本人预计这个时点或许会在今年的四季度或者明年一季度，这是一个很宽泛的时间概念，准确时间很难说，过于纠结这个时间点意义不大，因为，尽管不知道股市何时见底，但对于有些企业，会很清楚什么时候可以下手。 但最为悲剧的是，2009年和2010年两年的上涨已经远远超过了营业收入和净利润增速。由于股价长期看与营业收入增速和净利润增速的复合增长率是相当的，如果遇到货币政策过于宽松，可能会出现股价涨幅稍大的情况，但最终还会取得大体一致的涨幅。2009年中小板可比利润增速为28%，2010年为33.3%，而中小板2009年和2010年的涨幅为113%和28.4%，因此，即使我们迎来了拐点，但是在未来两到三年内，中小板的回报率也很难超过2009和2010两年，甚至会落后2010年。假定2008年末的净利润和总市值都是1，那么经过两年的复合增长后总市值变成了2.74，净利润变成1.70，如果假设今年净利润增速为25%，那么2011年末的净利润数字为2.13，相对于2.74有22%的差距，这个差距对应的中小板指数是5821点，最新收盘为6121点，前期的最低点到过5951点。也就是说，如果2011年有25%的增长，那么合理的点位应该是5800点一线，现在的点数要高于这个水平。 总之一句话，投资者在中小板上未来两年的盈利难度很大,我们要充分利用对利润增速拐点的把握；创业板就更不用说了，它就是带着风险喊着口号下生的。至于主板市场或者某些重要的行业，且听下回分解。 另外，千万不要妄想，政策会救市，关于这个判断，我在前面7月10日的博文《当前逻辑思考：股市为何如此难涨？》中有分析，如果那个时候，大家有认真阅读这篇文章，应该可以躲过这次大跌。大家可以再回去阅读回味一下。 文章链接：《当前逻辑思考：股市为何如此难涨？》
该文章转载自东方财富网博客：当前股市的底部思考