韩国太太的告白筒介:TZ我们眼中的好公司

  2011-5-19 16:51:08  本文来源:投资者报  阅读：3237次  作者：投资者报  投资者报在线订阅
    2011年“TZ50”出炉，时间又过去一年。“TZ50”也剔除并替换了25家公司。
　　《投资者报》分析员　杨秀红
　　什么是好公司？相信答案各异，千差万别。然而，4年来我们眼中好公司的标准却从没有变过：连续盈利、持续分红以及行业地位领先。
　　自2008年6月《投资者报》推出第一期投资者报50（以下简称“TZ50”）以来，这些公司的整体表现一直超越大盘。今年我们依然遵循了此前三年的选股理念，坚持价值投资，坚持为投资者挑选好公司，推出新一期的“TZ50”。
　　经过筛选，2011年依然有50家公司进入我们的好公司榜单。在这些股票中，有很多熟悉的老面孔，包括泸州老窖、贵州茅台、宇通客车等等，有13家公司已经连续3年入选“TZ50”名单，而且有7家公司更是在我们的4次评选中年年入选。
　　在我们简单而苛刻的条件下，这些公司能够连续入选，与公司经营者良好的经营能力关系密切，同时也与经营者愿意通过分红回报股东的优秀品质分不开。
　　从2011年“TZ50”的具体名单中我们还发现，今年胜出的仍然是消费类和医药类等弱周期行业，这与股神巴菲特选择消费类垄断企业的选股策略不谋而合。　　“TZ50”：
　　三年超越大盘55个百分点　　在揭晓新一轮“TZ50”的名单之前，我们有必要对之前三年“TZ50”的表现进行回顾。
　　“TZ50”的整体表现令人欣喜：在每组TZ50推出后的周期年（注：当年TZ50推出日至次年推出日），我们的“TZ50”指数都跑赢了大盘。同时，三年以来，我们的“TZ50”指数累计超越大盘55个百分点。
　　我们的“TZ50”指数具体编制方法为，以2008年的“TZ50”成份股为股票池，选取等额法计算每只股票的权重。
　　同时，我们以2008年“TZ50”推出时间点为起点，选取2008年5月1日作为该指数的起始日期。并且为了和上证综指更直观地对比，我们选择这一天的上证综指收盘点位3693点作为这一指数的基期。
　　在此基础上，我们编制出TZ50推出第一年（2008年5月1日至2009年4月30日）的指数。然后，在2009年、2010年推出TZ50的最新成份股后，我们对原有股票池进行更新，从中剔除了落选的股票，加入新进的成员。
　　经过两轮调整成份股后，得出最近三年的“TZ50”指数走势。最终结果显示，在第一年TZ50指数就跑赢大盘近12个点，第二年跑赢近34个点，第三年则跑赢10个点。
　　而这些表现综合起来的结果就是，过去三年中（2008年5月1日至2010年4月30日），“TZ50”指数累计上涨32.17％，同期上证综指则下跌21.16％，“TZ50”指数累计跑赢大盘53个点。如果以5月10日的最新收盘价计算，则TZ50在过去三年中上涨33.78％，跑赢大盘55.51个百分点。
　　做到这一点究竟有多不容易？也许开放式基金的业绩是一个比较好的对比。
　　根据Wind资讯统计，在成立三年以上的近300只开放式基金（剔除货币基金和QDII）中，有97％的基金净值涨幅低于“TZ50”指数同期的涨幅。也就是说，我们的“TZ50”组合击败了绝大多数基金的业绩。
　　而且在我们选取的时间周期内，有近一半成立三年以上的基金净值是下跌的。“TZ50”指数比它们表现得更优秀。　　会赚钱：
　　663家正常利润连续三年增长　　基于过去三年“TZ50”指数的表现，我们2011年“TZ50”的筛选继续坚持了此前三年的选股理念。即：业绩向好、持续分红以及行业地位领先。
　　《投资者报》认为，实现持续盈利并且令业绩不断增长是判断一家好公司的基本条件。这就如高楼大厦的基石，如果基石不稳，再高的大厦也将有瞬间倾覆的危险。　　
　　同时，我们认为在起伏的经济周期中，一家公司能够抵御住市场风险而实现持续盈利，在一定程度上说明公司经营者具备良好的经营能力。
　　这就是我们把“业绩向好”作为第一步筛选标准的理由。
　　在具体操作上，我们给“业绩向好”设定的条件为：公司最近3年扣除非经常性损益后的净利润持续正增长。
　　需要指出的是，我们衡量业绩增长采用的是扣除非经常性损益后的净利润（下称“正常净利润”）。
　　这是因为在公司的财务报表中，净利润这一指标往往掺杂着过多的“水分”，如政府临时的大额补贴，公司出售子公司获取的投资收益、公司资产重组获取的收益等。这些“水分”往往会遮蔽公司的经营状况的真相。
　　而为了最大程度上挤出这些与公司经营业务无关“水分”，我们采用了正常净利润这一指标。做到这一点似乎并不难，然而，在当前2159家上市公司中，有多少家能够满足上述简单的要求？
　　经过我们的筛选，今年有663家公司达到了这一标准。在2010年的统计中，当时满足“业绩向好”条件的公司有460家，占当时全部A股的25％，因此2010年通过这一条件的“好公司”数量有所增加。
　　从行业特征上来看，这些公司大多集中在电气设备、计算机应用、普通机械、中药和零售行业中。　　爱分红：
　　84家派现率不低于10％　　　能够实现持续赚钱已经不容易，如果让公司将赚到的钱和股东一起分享，做到“与民同乐”，那就很难了。
　　针对很多上市公司不能持续、稳定分红的现象，证监会在2008年曾出台了相关完善分红政策的措施。其中一条就包括：提高上市公司申请再融资时现金分红的标准。将原来规定的再融资公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20％提高到30％。
　　根据这一标准，我们给“TZ50”的筛选设定了第二条标准：最近3年持续分红，且每年的分红派现率（现金分红额占可分配利润的比例）均不低于10％。
　　据统计，2010年有1257家公司实现现金分红，分红额累计为4988亿元，占上述公司可分配利润的18％。不过在前述663家净利润持续增长的公司中，还有大部分公司不能实现持续分红或者分红比例较小。
　　在这些公司中，仅有84家公司在过去三年（2008年至2010年）实施了分红且分红派现率不低于10％，这些公司只占全部“会赚钱公司”的12％。
　　从行业特征来看，那些既满足业绩持续向好又满足现金分红条件的公司多集中在7大行业中，包括银行、中药、白色家电、零售、建筑材料、生物制药和饮料制造。　　行业领先：
　　69家公司行业地位突出　　在经过上述两轮筛选后，“TZ50”的筛选还有一个条件，即行业地位领先。我们对于这一点的具体要求为：2010年营业收入在所属行业中排名前50％或者营业收入达到100亿元。
　　关于这一点，我们认为对于一些业绩持续增长、但行业地位不明显的公司而言，在经济出现波动面前会难以站稳脚跟。
　　在对84家满足前两大筛选条件的公司进行行业地位筛选后，最终剩下69家公司。
　　此外，我们还以2011年首季净利润增长率（按照扣除非经常性损益后的净利润计算）作为辅助的衡量标准，对剩下的69家公司进行了筛选。
　　在此轮筛选中，又有10家一季度净利润增长率为负值或亏损的公司被剔除，最终59家公司进入我们的备选名单。　　“TZ50”：
　　消费类公司再次胜出　　对于最终符合我们要求的59家公司，我们又做了进一步修正，最后的筛选标准有当前市盈率、过去三年净利润复合增长率以及公司社会责任等。
　　经过此轮筛选，我们剔除了9家公司，包括双汇发展、紫金矿业、科大讯飞、中铁二局、皖通高速等。值得一提的是，我们将此前连续3年入选的双汇发展从“TZ50”名单中剔除。
　　因为我们此前的筛选主要以财务数据为主，像双汇发展埋藏的道德风险，无法体现在财务报告中。但在“瘦肉精”事件曝光后，尽管其财务数据已经符合要求，但我们仍然坚持认为它已经脱离好公司的范畴。同样理由被我们剔除的公司还有紫金矿业。
　　经过多层筛选后，2011年“TZ50”的最新50只成份股出炉。从2011年“TZ50”的行业特征来看，今年依旧是消费类公司胜出，占据半壁江山。
　　对比过去三年“TZ50”的名单，我们发现在2008年至2011年有13只股票连续3年（及以上）入选。这13家公司包括：贵州茅台、江中药业、泸州老窖、武汉中百、宇通客车、张裕A、中牧股份、东阿阿胶、广州友谊、欧亚集团、上海家化、新华百货、工商银行。
　　其中，贵州茅台、江中药业、泸州老窖、武汉中百、宇通客车、张裕A、中牧股份这7家公司更是连续4年均入选“TZ50”的优质公司。
　　除这些连续入选的公司外，2011年的“TZ50”也有25名新面孔。他们中近一半是中小板的优质公司如九阳股份、汉钟精机、烟台冰轮等。　　“TZ50”连续三年战胜市场　　《投资者报》分析员　黄凤清　　一直以来，《投资者报》旨在帮助投资者寻找有投资价值的上市公司，“TZ50”做到了。
　　过去3年，宏观环境风云变幻，不同行业上市公司的业绩也随之发生变化，“TZ50”适时对成份股进行了调整。尽管其间A股市场经历了牛熊交替，但每一期的“TZ50”指数均能在期内跑赢大盘。
　　我们始终坚持严格的筛选方法，入选的成份股不仅在业绩增长、股东回报上有出色的表现，在盈利能力、现金获取能力上也有更高的水平。　　行业分布反映经济周期　　4万亿投资、产业振兴规划、调结构扩内需、楼市调控……从2008年至今，在多项政策措施的刺激下，宏观经济整体迈过了低谷走向复苏，而部分行业的景气度则出现了上升与滑落的更替。
　　在此背景下，由于我们坚持严格的选股方法，因此，“TZ50”所含的行业每期都会随之出现变化。2008年6月，全球金融危机还未全面爆发。第一期“TZ50”包含了16个申万一级行业，其中医药生物、化工、商业贸易、机械设备、房地产以及食品饮料6个行业的占比达到六成。
　　随着全球经济在2008年开始走软，旅游、有色金属、房地产等多个周期性行业的业绩增幅并不理想甚至出现下滑。在2009年5月份对“TZ50”成份股进行调整时，有17只个股遭到剔除，多为机械设备、化工、钢铁等周期性股。
　　在新入选的个股中，商业贸易尤其是零售类股最多，还包括食品饮料、医药生物、信息服务等行业的个股。经过调整后，第二期“TZ50”中最多的是商业贸易、医药生物以及食品饮料这3个抗周期性行业的个股，占比达四成。
　　2009年，经济仍处于低谷当中，一些周期性行业难以抵御风险，业绩继续下滑。与此同时，在政府经济工作中，“保增长、扩内需”被放在了重要的位置。随着内需的增长，消费类公司的盈利能力得到提高。
　　2010年5月，我们再次推出新的“TZ50”成份股，商业贸易、食品饮料以及医药生物等消费类股仍占最大比重，家电、服装、汽车等消费类股被调进。此外，2008年的信贷扩张政策也给银行带来了业绩增长，在第三期2010年“TZ50”中共有7家银行，其中4家为2010年新入选。而房地产及化工类等周期性个股，则连续两年遭到剔除。　　3年涨幅均超越大盘　　不管成份股如何变化，我们始终坚持入选公司的高质量，所以，据此编制的“TZ50”指数也一直有较好的表现。纵观此前3年，每一期“TZ50”指数的表现均好于大盘。
　　众所周知，A股从2007年10月中旬的高点滑落后开始进入熊市，大盘一直跌至2008年10月末才开始展开反弹。
　　我们以2008年5月1日为基期计算第一期“TZ50”的指数表现，在截至2009年4月末的一年时间内尽管累计下跌了21.1％，但是同期上证指数下跌却接近33％，“TZ50”指数的跌幅比其少12个百分点。其间有28只成份股跑赢大盘，其中6只不跌反涨，多为医药生物类股。
　　截至2009年8月初，A股一直处于反弹中，随后市场进入震荡调整阶段。2009年经过调整后的第二期“TZ50”指数，在2009年5月至2010年4月末期间累计上涨近50％，而同期上证指数仅上涨16％左右，“TZ50”指数涨幅超过上证指数。
　　尽管在此期间，“TZ50”指数一度相对滞涨，但最终仍然跑赢大盘。其中24只成份股涨幅超过50％，主要集中在医药生物、商业贸易、信息服务、食品饮料等行业。涨幅最大的成份股是江中药业，在2009年5月至2010年4月末期间累计上涨近147％。
　　而在2010年5月至2011年4月末的这一年中，一直处于震荡调整的上证指数累计上涨不足1.5％。在此期间，第三期“TZ50”指数一直领先于大盘，累计上涨11.87％。其中，2010年“TZ50”中有超半数成份股跑赢大盘，大部分消费类股都有不俗的表现，表现最好的公司是华锐铸钢，在这一年时间上涨超过60％。　　盈利与现金获取能力出众　　在筛选“TZ50”公司的方法中，我们着重考虑了上市公司的连续盈利能力、行业地位以及分红能力，因此入选的公司更具规模优势，且有更快的业绩增长和更优秀的股东回报。对过往3期成份股进行分析后发现，除上述优势外，“TZ50”公司与A股公司整体水平相比，还有更好的盈利能力和现金获取能力。
　　净资产收益率（即ROE）反映的是股东权益的收益水平，可以衡量上市公司的盈利能力。我们对过往3期“TZ50”公司入选前3年及入选当年共4年的数据进行了研究，如第一期“TZ50”公司选取2005￣2008年的数据，以此类推。结果显示，每一期“TZ50”公司的整体ROE均高于A股整体水平。其中，第一期“TZ50”公司年均ROE为16.66％，而同期A股整体年均ROE仅为11％；第二期“TZ50”公司年均ROE为16.36％，同期A股整体年均ROE为12.25％，相差4个百分点；第三期“TZ50”公司年均ROE为17.18％，同样比同期A股整体水平高近4个百分点。
　　现金获取能力的情况也相类似。我们用盈余现金保障倍数来衡量上市公司的现金获取能力，这一指标是指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值，反映净利润中现金收益的保障程度。同样，每一期“TZ50”公司的整体现金获取能力均好于A股整体水平。其中，第二期“TZ50”公司的年均盈余现金保障倍数，比同期A股整体水平高1.3倍。第三期“TZ50”公司的年均盈余现金保障倍数有所下降，但仍高于同期A股整体水平。　　13家“长跑公司”：5年10倍回报　　《投资者报》　记者　李剑 　　简单而又苛刻，这对看似有些矛盾的词组，完全可以概括“TZ50”（《投资者报》年度好公司）筛选的核心准则。
　　我们要求上市公司能够在过去三年盈利连续正增长，达到这个条件对许多公司来说已属不易；我们还要求上市公司能够在过去三年分红派现率不低于10％，在中国这样的公司更是少见；除此之外，我们希望上市公司能够在行业内具备规模优势。
　　盈利、分红和行业领先，这三条简单的标准能把A股的大部分公司都排除在外，《投资者报》从2008年开始连续4年进行的“TZ50”评选，每年只选出50家公司。　
　　每年“TZ50”公司成分的变动同样很大，由于宏观周期与行业景气度的变化会影响公司的增长、现金分红及行业地位，所以每次都会有大量公司被剔除。
　　可是我们发现，即使在苛刻的筛选条件下，仍然有公司能够连续入选，不仅如此，这些连续入选公司的最终表现还向我们证明，投资其实是一件简单的事情：需要做的只是买入好公司，然后持有。 　　13家“长跑公司”　　在连续4年的“TZ50”当中，有7家公司每次都能入选，它们是：泸州老窖、江中药业、贵州茅台、中牧股份、宇通客车、张裕A和武汉中百。
　　无论你认同与否，这7家公司都是A股上市公司中的佼佼者。能够连续4次入选“TZ50”，意味着这7家公司从2005年以来业绩一直增长，并且连续6年保持盈利正增长，应该说这是一个了不起的成绩。
　　除了盈利增长，连续4次入围“TZ50”还表明这7家公司在现金分红上的慷慨。6年来一直保持分红总额不低于利润的10％水平是非常难得的，对于持有这些公司的投资者来说，持续的分红可以带来长期稳定的投资收益。
　　另外，还有6家公司能够连续3年（2009年开始）进入“TZ50”名单，我们同样认为它们有着出色的表现，这6家公司分别是东阿阿胶、工商银行、广州友谊、欧亚集团、上海家化、新华百货。
　　和上文讲到的道理类似，这6家公司之所以能连续3次入选是因为它们能够保持5年正常利润的正增长，并且分红派现率达到10％。
　　当然，这13家公司也是行业中优胜者，无论规模还是竞争力都在同类企业中领先。持续的盈利增长与分红证明这些公司的管理能力优秀，不仅能够开拓新市场，而且还能进行很好的成本控制，不仅能够提供消费者需要的产品，而且还能给投资者带来稳定的回报。
　　显然，这些公司应该有着持续的成长基因，就像在马拉松比赛中，只有善于长跑的运动员才能赢得胜利，因此我们可以称这13家好公司为“长跑公司”。　　超额回报：三年涨幅超50％　　“长跑公司”的业绩和分红表现出色，更重要的是它们股价的表现同样令人印象深刻，好公司的股价终究会反映出公司的内在价值。
　　“TZ50”首次发布是在2008年中期，从那时起到现在已经有三年时间，我们既经历了经济的低谷，也经历了经济走出危机的历程，其间市场上不同类型的股票几乎都被翻炒过。
　　实际上，上证综指并没有回到2008年5月时候的水平，而是下跌了22％。
　　然而，上述13家“长跑公司”在这三年中的平均涨幅却超过50％，其中有12家公司的股价上涨，甚至新华百货、上海家化以及江中药业这三家公司的股价出现翻番，而只有工商银行出现下跌，幅度与大盘相当。
　　如果把时间间隔再拉长两年，考察从2006年到现在，这个既有牛市又有熊市的周期，“长跑公司”股价所带来的回报更加惊人。在这5年时间内，上证综指实际上只有149％的涨幅。
　　但是，在这5年时间里，上述13家公司的平均涨幅高达877％，其中泸州老窖、上海家化、江中药业和东阿阿胶四家公司的股价上涨甚至超过10倍，泸州老窖和上海家化的股价涨幅更是达到17倍。而目前来看，这13家公司的平均市盈率为30倍，市场估值相对来说并不算太高。
　　这便是好公司的价值！在同样的周期内，它们能给你带来超额回报。　　长线为王：5年10倍　　在中国这个市场，怀疑买入并长期持有投资方法的人好像占据多数，而“TZ50”的“长跑公司”再次证明了这种投资方法的有效性。
　　假如你用等额投资“长跑公司”方式来构建投资组合，并且持有3～5年时间，它们带来的投资回报一定让你吃惊。
　　我们据此建立两个指数来与上证综指进行比较，一个是以上述13家“长跑公司”为成分公司的“CP13”指数，一个是以连续4年入选“TZ50”的7家公司为成分公司的“CP07”指数。最终发现，在2008年5月至今和2006年1月至今这两个时间段内，无论是“CP13”还是“CP07”指数都大幅跑赢大盘。
　　以“CP13”指数为例，在2008年5月至今的3年时间，上证综指下跌22％，“CP13”指数在这期间则是上涨63％，高出大盘85个百分点。如果是在2006年1月到现在这个5年的时间段，“CP13”指数的涨幅达到980％，同期上证综指仅仅上涨了149％。
　　而“CP07”指数在上述两个时间段（3年和5年）内的涨幅分别达到52％和1080％，也大大超越同期大盘指数的涨幅。也就是说，如果你在5年前就买入这些好公司，中途不卖出，那么投资回报率将超过10倍。
　　从这些“长跑公司”的指数表现中，我们认为选择长跑公司并持有是一个很好的投资策略，毕竟击败大盘本身就是一项很难的任务，而大幅超越大盘更是极其不易。
　　因此，通过对“TZ50”中这些“长跑公司”的分析与梳理，投资者应该看出真正的好公司是能给你带来长期回报的，其实在操作上也并不复杂：买入并持有，长线为王！　2011年“TZ50”成份股、