九乡新闻网非你莫属宋美遐背景:比逐利更重要的是修复资产负债表
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 01:06:37
比逐利更重要的是修复资产负债表
时间:2011-08-27 09:41 点击:1486次2012年，对众多企业来说，修复资产负债表的任务要远比逐利来得更重要、更紧迫，也比以往任何年份来得更为艰巨。在这种情况下，即便货币政策有所放松，也难以有大量资金流入股市。因此，2012年股市会有一波小牛市，至于大牛市，依我看则要等到2015年了。人们对货币政策如此关注，是基于这样一个等式：货币政策放松=股市资金增加=股市走牛。长期以及宏观看确实如此。过去20年来，我国股市一次次出现涨幅百分之几百的行情，市盈率三度突破60倍，五次超越50倍，一个重要原因就在从1990年到2010年，我国货币总量（M2）的年均复合增长率接近20%，M2相对GDP的比例从1990年的0.82倍一路攀升到1.8倍以上，雄踞世界各主要国家榜首。
但就阶段性而言，社会资金充沛并不保证股市的资金也充沛。2001到2005年间，我国货币供应量以年均17.32%的速度增长，高于1999和2000年平均13.5%的增幅，但股市却连续4年资金短缺，价格下跌。原因是那时的实体经济很有赚头，随便做什么，都能赚个20%，比股市的年均复合收益率高出1倍！两利相权取其重。因此，充沛的社会资金都充沛在了实体经济中。社会货币总量依旧那么充沛，只是以非股票保证金的形式存在于其他领域。
相反，1999和2000年的货币供应量是近20年来增幅最小的时间段，但股市的资金却异常充沛。原因是经过亚洲金融危机冲击，实体经济普遍不佳，社会资本的平均收益下降了40%，因此，虽然社会货币总量并不十分充沛，上市公司的平均盈利也下降了15%，但由于相比之下股票的相对价值反而提升了25%，所以大量资金流入股市，变成了股票保证金。
上述2个事例表明，在同样货币总量下，股票投资收益相对社会资本平均收益是高是低，对股市资金多寡具有重大影响。这也是在几个货币指标中，我们要充分关注M1，而不仅仅是、甚至主要不是M2的重要原因。因为M1的构成是流通中现金和银行活期存款，它的增速能在很大程度上反映社会整体的经济活力。M1增速过低，表明社会经济活力过低，货币当局有必要通过适度宽松的货币政策来刺激经济。同时也表明实体经济已很难赚钱，股市的吸引力相对提升。由于实体经济有较大的滞后效应，因此，在M1增速极低的情况下放松货币政策，股市常常会率先受益。
最典型的是：2008年，我国M1的增速达到8.95%的最低水平，其后货币政策大幅度放宽，但由于实体经济仍未有起色，大量资金流入股市，促成了2009上半年的牛市。而到下半年，随着实体经济的全面回升，股市的存量资金也开始大幅减少——根据我的资金流量指数测算，在其后一年间，大约减少了50%。
除了2008年，过去十几年中，M1增幅低于12%的还有1998年的11.85%，2005年的11.78%，翌年的股市都是大牛。
但是，如果我们的讨论到此为止，那么，我们又将陷入简单化陷阱。除了“两利相权取其重”以外，比它更重要的是“两害相权取其轻”。以日本为例，20世纪90年代，其经济活力不可谓不低，社会货币不可谓不充沛——其时，日本货币总量相对GDP的比例是1.22倍，是各主要国家中除中国外的第二高，而且政府还在不断地通过货币政策来刺激经济，但由于全日本都忙于“修复资产负债表”——通俗讲就是还债，因此，不仅固定资产投资低迷，股票投资也低迷。
由于2009年的货币政策过于宽松，许多本不该借的钱借了，不该投的资产投了，不该上的项目上了，留下了大量的负债和半拉子工程、项目。经过2010年的紧急刹车后，许多企业与个人都面临着2个问题：一个是没有完成的工程、项目需要继续完成，否则前期的投入就将泡汤；一个是大量的债务需要偿还。生存与发展，生存永远是第一位的。逐利与活着，活着永远是最重要的。因此，2012年，对众多企业来说，修复资产负债表的任务要远比逐利来得更重要、更紧迫，也比以往任何年份来得更为艰巨。在这种情况下，即便货币政策有所放松，也难以有大量资金流入股市。因此，2012年股市会有一波小牛市，至于大牛市，依我看则要等到2015年了。