政策诡异致A股熊途漫漫 股民需稍安毋躁

www.stockstar.com 2011-9-5 13:23:29　证券之星

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　　【证券之星网站编者按】9月1日中国PMI公布，当所有人都看好大盘时却迎来了阴线；但是令人意想不到的是接下来的两个交易日A股丝毫没有涨的意思。央行副行长马德伦日前在2011中国企业500强发布暨中国大企业高峰会发表演讲时表示，目前看来物价回落需要一定的时间，央行将保持政策的稳定性，继续实行稳健的货币政策。市场从快速反弹到快速回落，投资者再次陷入迷茫。股市的涨跌表面上是投资者之间的一种博弈，背后体现的是对于政策预期的紊乱。对此叶檀分析了为何有好的数据A股却没有涨，三大隐性风险更趋明朗，股民投资稍安毋躁。     第1页:政策模糊诡异导致股市再次探底第2页:存准新规再“抽血” 银行被逼进死胡同第3页:央行：物价不回落 货币政策不收兵第4页:四问央行征信系统能否解决中小企业融资难第5页:高盛：A股正酝酿新一轮牛市第6页:中国版401K开启牛市新的征程第7页:叶檀：三大隐性风险更趋明朗 股民投资稍安毋躁

　　===本文导读===

　　【政策模糊诡异】政策模糊诡异导致股市再次探底
                 　　存准新规再“抽血” 银行被逼进死胡同
                 　　央行：物价不回落 货币政策不收兵
                 　　四问央行征信系统能否解决中小企业融资难

　　【牛市何时能来】高盛：A股正酝酿新一轮牛市
                     中国版401K开启牛市新的征程

　　【股民稍安毋躁】叶檀：三大隐性风险更趋明朗 股民投资稍安毋躁

　　===全文阅读===

　　政策模糊诡异导致股市再次探底

　　市场从上周的快速反弹到本周的快速回落，使投资者再次陷入迷茫。股市的涨跌表面上是投资者之间的一种博弈，背后体现的是对于政策预期的紊乱。

　　本周央行决定将保证金纳入存款准备金缴纳范围，使市场的情绪再次跌入谷底。

　　准备金本是央行对金融系统监控的一种重要工具，如果商业银行大规模规避，系统监控肯定失效，所以央行采取反制措施是理所应当的。这个新规的出台不单是为了惩戒商业银行以往大肆扩张表外业务的行为，也是为了防止事态向恶性方向发展。

　　本周引起市场恐慌的不在于新规出台本身，而在于各方表态的诡异。这个消息是上周五一些媒体在网上披露的，也得到了一些商业银行的肯定，但是央行却迟迟不肯表态。按理说，这种对金融体系构成重大影响的制度出台，央行应该公开发布，以解公众疑虑，但是央行的犹抱琵琶，大家难免胡乱猜疑。一种猜疑是，中央的政策是否发生重大改变，另一是怀疑高层在政策取向上存在巨大分歧。温总理最近发表的文章表明，宏观调控的方向不变，防通胀依然是调控的第一要务。这与投资者近来对市场走势和政策的主流判断还是有较大差别的。从主要机构的预测看，CPI在8月份会出现回落，而且这可能会成为物价走势的一个转折点，但是最高决策层可能并不这么看。

　　我们知道，政府要进行公开的政策调整，会有很大的操作惯性，而且常常调控过度。与这种情况形成对照的，是2007年底中央提出适度从紧的货币政策，以及2008年前3季度不适当的货币政策操作。因此现在大家感到担忧的是：历史会不会再次重演？

　　历史也许不会重演，但投资者的担忧又不是完全没有道理的。从正面的角度说，这次存准新规，提高了银行操作的规范性，使央行掌握了宏观调控的主动性，一旦发现市场资金过紧，央行可以采用停止央票发行甚至启动逆回购的方式来对冲，风险是完全可以控制的。从负面的角度说，央行和高层可能对金融形势判断失误，而一旦出现失误又缺少缓冲机制，就会引发金融市场的剧烈震荡。因为历史上此类案例多次出现，大家这样担心也不算过分。

　　8月PMI指标显示经济没有硬着陆的风险，通胀依然是主要风险；认为应该停止紧缩的人认为，基础货币尽管总量不小，但货币乘数快速下降，调控已经有过度倾向了。从2008年的经验看，目前的确到了关键时刻，如果继续紧缩经济肯定出现问题，目前关键是政府高层的真实态度和行为取向。

　　显然，央行对于存准新规的遮遮掩掩加剧了投资者的担忧，入市资金戛然而止以及市场的再度回调，也在情理之中。 （证券市场红周刊）  　　存准新规再“抽血” 银行被逼进死胡同

　　“我们现在拉存款拉得焦头烂额，为了找钱天天疲于奔命，简直是把我们逼进了死胡同。”某大型商业银行大客户部经理王先生抱怨说，在接受《红周刊》电话采访时，他正在去见客户的路上。本周央行把保证金纳入了存准缴存范围，这对银行股无疑是当头棒喝，刚有起色的银行板块带领大盘步步下挫。而据记者了解，因为资金紧张，民生、兴业的一些支行已暂停了房贷业务。

　　政策加码逼银行猛拉存款

　　此次纳入存准缴存范围的保证金，主要是保函、承兑汇票、信用证业务。这些均属于表外业务，原来并不纳入存贷比的计算范围，但是由于央行信贷管控越来越严，很多银行纷纷大力发展表外业务来赚钱。央行网站显示，上半年承兑汇票累计新增1.33万亿，占到了社会融资总量新增部分的17.14%。而截至7月底，央行统计的金融机构保证金存款规模约为4.42万亿，如果全部按21.5%计提，新规将冻结约9500亿元资金。

　　银监会从没有放松对表外资产的监管，曾经要求到今年底，商业银行表外的理财存款和表外融资要转入表内计算。据统计，截至7月中旬，商业银行共发行8512款人民币理财产品，筹资规模达6.37万亿，同比增长了52%。光大银行（601818）首席宏观分析师盛宏清表示，按照理财产品平均久期三个月计算，理财品吸收的存款约为3.15万亿，占商业银行新增存款的43%。“这个数字转入表内，对应准备金将增缴6300亿，相当于约1.5次提高法定存款准备金率。”他说。

　　“计提存款准备金无疑会压缩表外承兑汇票、信用证和保函的规模，进而缩减银行理财产品的投资渠道。这对理财产品的收益率和规模来说都不是好消息。路子都堵死了，还去哪里找存款？！”上述商业银行王先生无奈地说。为了找钱，银行当前一只手通过资本市场再融资，中信银行（601998）刚通过了在香港发行300亿人民币债券计划，本周民生银行（600016）又推出了A+H再融资计划；另一只手就是拼命地拉存款，中信银行副行长曹国强就毫不避讳地说：“拉存款是我们下半年工作的重中之重。因为新规将冻结中信银行400亿元资金，影响效益约1个亿。”

　　紧缩资金对冲到期流动性

　　从新规执行的时间来看，中、农、工、建四大银行、交行和邮储银行分三期缴存，从9月5日起按月缴存，比例为20%、40%和40%。其他银行则从9月15日起，分六期缴存，前四期均为15%，后两期为20%。到明年2月15日以后，缴存比例为100%。

　　在保证金纳入缴存范围出台后，各银行纷纷“抢钱”为缴存准做准备，直接导致了29日、30日，银行间市场拆借利率大幅上升。8月29日，银行间7天、14天、1个月同业拆借利率狂飙34.03、117.57、27.08个基点。30日拆借利率继续上行，隔夜、7天回购利率分别上涨27个基点、58个基点。直到9月1日，利率波动才稍缓和。

　　虽然9500亿的冻结资金规模庞大，但正好可以对冲掉到期的流动性。央行网站显示，未来6个月有共计8130亿的央票和正回购资金即将到期。此外，未来几个月外汇流入将继续需要对冲，届时将产生新的基础货币投放。中信证券（600030）表示，在美国宽松货币政策预期下，后续外汇占款量可能会持续增加，分阶段上缴资金可以有节奏对冲外部流动性的冲击。甚至有机构预测，未来6个月外汇流入加上到期央票至少将产生1.2万亿元的流动性。

　　未来银行业监管难言放松

　　对于央行扩大存准缴存范围，多数机构认为这降低了后市加息、提准的可能性，而本周曾经数次连续加息的巴西首度降息，令市场浮想联翩。市场传闻称，扩大征收范围或许在为货币当局下一步下调中小银行存款准备金率，以支持中小企业融资留下空间。不过这个拐点猜想也招来很多人否定，原因是央行新规表明紧缩货币政策仍将持续，国务院总理温家宝近期也提出稳定物价总水平仍是宏观调控的首要任务。

　　兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委表示，短期下调存款准备金率的可能很小，任何鼓励小银行增加贷款的举措都会带来更多风险。“央行对紧缩政策可能持观望态度，因为通货膨胀仍是宏观调控的艰巨任务。”盛宏清说，“目前法定存款准备金率已经到了很高的水平且弊端显现，相对来说利率工具还有很大空间。”一家大型股份制银行的负责人也表示，央行不会马上下调银行存款准备金率的，最早也要看四季度CPI等宏观数据是否显示通胀有所减缓才做行动。（证券市场红周刊）  　　央行：物价不回落 货币政策不收兵

　　央行副行长马德伦日前在2011中国企业500强发布暨中国大企业高峰会发表演讲时表示，目前看来物价回落需要一定的时间，央行将保持政策的稳定性，继续实行稳健的货币政策。

　　他认为，这一轮CPI上涨因素十分复杂，是国内外综合因素相互交织、相互作用的结果。一方面输入性通胀压力越来越大，全球流动性过剩的影响日益突出；另一方面原油、粮食等大宗商品价格大幅上涨，并且在高位保持震荡。

　　对于物价未来的走势，马德伦认为，"稳定物价有好的、有利的条件，但是也有一些基础还并不牢固，一些导致物价上涨的不利因素还没有根本消除，输入性通胀压力还没有显著地减弱。"他认为，食品价格的上涨在短期内难以大幅回落，商品价格涨价的态势已经向其他的领域蔓延。这些都导致物价的回落仍需要一定的时间。因此，对于未来物价上涨，央行始终保持高度警惕。

　　不过他认为，我国的物价目前仍然处在可控范围之内，维持价格稳定的有利因素还是逐渐增加的。尽管近期的价格水平还会比较高一点，但是物价会在波动中缓慢回落，物价的涨幅总体上是可以控制的。

　　至于央行下一步的政策走向，马德伦透露，央行将坚持宏观调控政策的基本取向，进一步落实一系列的调控政策措施，努力完成全年的物价调控目标。"央行未来的政策会继续保持稳定性，继续实行稳健的货币政策，因为央行宏观调控目标是一定要通过各项政策的措施落实来实现的。"（上海证券报）  　四问央行征信系统能否解决中小企业融资难

　　各地为解决中小企业融资难问题，纷纷在央行原有征信系统上加以改进。征信方式创新对解决中小企业融资困境有何帮助？创新背后是否存在隐忧？

　　据经济之声报道，融资难是制约中小企业发展的“瓶颈”。为了解决这个问题，各地方在央行的征信系统上因地制宜，频出创新招数。各具特色的征信方式是否能真正缓解中小企业融资难问题？这些看似绝妙的方式又隐藏着什么问题？

　　春晖动漫如果没有遇到江南银行，《果然一町》和《小龙日记》这两部动画片也许会难产。中小企业可能会因为一笔及时雨般的贷款而茁壮成长，也可能因为失去一次贷款的机会而半路夭折。央行2006年在全国建立了征信系统，各地纷纷有所创新，这些本地化的创新能否解决中小企业融资难问题？

　　一问：征信系统辅助项目能否照亮中小企业融资路？

　　春晖动漫总经理：在一零年下半年做《果然一町》时，我的资金链断了，要过年时差一点点发不了工资。江南银行永宁支行首先吃螃蟹了借了我50万，没有他借50万可能我今天我们的公司也不存在了。我们寒天逢甘露，50万就给我们解决了。

　　这是春晖动漫总经理在谈起贷款对中小企业有何帮助时的感慨。他口中的江南银行正是利用中央人民银行江苏南京中心支行开发的征信辅助系统找到了春晖动漫。

　　这个系统是在央行原有征信系统的基础上搭建起“企业信用信息基础数据库”，形成了以“融意贷”品牌为核心的九大系列产品，涵盖了从短期周转到项目融资、本币贷款和贸易融资、贷款支持和敞口、商票配套等全方位的产品覆盖，并在担保方式上，有效扩展了担保的范围。难道辅助系统真有这么神？江南农村商业银行行长陆向阳有自己的见解。

　　陆向阳：通过全市中小企业信用体系建设，整个中小企业市场信用环境得到了很大的改善和提升，企业诚信得到了改善和约束。也增强了我们银行开展中小企业业务的信心和力度。整个市场进入了一个银企双赢、诚实守信的良好发展环境之中。

　　辅助系统现阶段还处于模式化运营之中，信息的收集也没有给出适时的调整方案，如何确保信息提供部门积极配合、准确无误，又有谁来进行监督，想必还需要一段时间。人民银行江苏无锡中心支行副行长张先优就担忧信息的更新不及时。

　　张先忧：我们希望要有更全面的企业社会信息；第二要做到企业信息系统数据的经常性得更新，因为数据如果是凝固的就不能及时的反应企业实际的真实状态，现在有的期限往往要一个季度、要半年，我感觉这上面时长太长。第三要加快推进我们征信管理条例的法制建设。

　　二问：园区式征信平台能否铺平中小企业融资路？

　　不同园区提供企业各方面的诚信信息，以此来建立一个园区、银行和企业的沟通平台。这就是湖南省搭建的园区中小企业信用体系。湖南交通银行（601328）宁乡县支行行长蔡军认为这种方式具有很大优势。

　　蔡军：因为一些不好的企业我们就把他筛选出去了，优质的比较好的我们挑出来，再参考评估公司给他的信用评级，评估报告给了我们前期参考的依据。

　　然而企业能否真正“敞开心扉”呢，湖南省宁乡经济开发区信用服务中心主任刘弘玮表示还得有一个过程。

　　刘红玮：信息的真实这个问题会有个过程，包括企业自己也会有个过程。现在综合地讲应该是跨步到初级以后的阶段，在某些信息上他肯定是不愿和某些机构纰漏的或者愿意向部分机构纰漏，如果向所有机构纰漏所有信息他心里还是有一个约束问题。

　　采访中刘弘玮的一句话引起记者的注意：“我们和其它区域暂时没有对接。”

　　一个孤立的园区，缺少与外界的沟通，如何实现信息对称，又是否存在统一的判定标准呢？未来如果将此推广，又会面临不同园区系统接口不同，需投入大量人力物力进行整合的尴尬。

　　既然央行地方支行和地方政府的园区式征信管理都尚存在隐忧，那么作为借贷的双方，企业和商业银行又有什么好办法呢？

　　三问：行业自律能否修补中小企业融资路

　　记者在湖南还看到国内首创的“一会三公司”这样的互助协会征信平台，3到4家中小企业组合，采取一种联保体的形式进行抱团增信。汨罗市中小企业信用协会会长杨兴发认为这让企业找到了组织。

　　杨兴发：互联互保就是我们3~5个人为一个小组，互相监督，互相管理，尤我们自己拼几家，联合起来，相互了解，相互支持，相互监督，有有势力的老板为他担保。

　　融资需求的及时满足，促进了当地再生资源行业的发展。但目前的行业互联互保模式，却存在同业竞争的隐忧，一个企业的好坏，行业的龙头具有绝对的话语权。行业龙头以此来垄断相关信贷资源或许是一个隐忧。

　　四问：商业银行产品创新能否为中小企业融资另辟蹊径？

　　各银行融资模式五花八门，湖南交通银行宁乡县支行行长蔡军不甘示弱，向记者展示了他们的创新产品——融税通，并认为征信也要有创新。

　　蔡军：它要求企业连续两年的纳税在30万以上的中小企业。国税地税加在一起的缴税款给予三倍的贷款最高不超过200万。把纳税放进来是讲企业比较讲诚信。

　　创新是好，可是缺少抵押物的贷款如何控制风险呢？面对这个问题蔡军并没有作出直接的解答。

　　蔡军：我们自己有对企业的评价标准。这是内部的事情。

　　在记者的追问下，蔡军表示，这种贷款还是需要很多的附加条件，比如说贷款企业的法人代表要以自己的名义在银行进行抵押贷款，同时要承诺未来要在银行做大金额的抵押贷款。实质上这种贷款的对象还是针对有规模的中型企业，而对于微小企业的扶持力度微乎其微。在贷款收益与扶持中小企业之间，地方支行进退两难。

　　无论是哪种征信方式，目的都是解决中小企业融资问题。不管怎么说，现行的几种模式已经让部分中小企业“尝”到甜头，渡过难关。当然也有不少潜在的问题等待解决。（中国广播网）高盛：中国股市正酝酿新一轮牛市 9月或迎强劲反弹　　--访高盛资产管理公司主席吉姆·奥尼尔、安本资产全球策略及资产配置主管麦克·特纳

　　在刚刚过去的杰克逊霍尔年会，美联储主席伯南克的讲话吸引了全世界的关注，对欧元区危机的担忧则充斥了整个会场。

　　围绕这次年会及其对世界经济和金融市场的影响，本报记者在第一时间采访了高盛资产管理公司主席吉姆·奥尼尔以及安本资产全球策略及资产配置主管麦克·特纳。两位专家都认为，伯南克的讲话尽管并未提到第三轮量化宽松（QE3），但其表态也在一定程度上稳定了市场。

　　奥尼尔和特纳不约而同地指出，接下来，欧元区可能是最令人担忧的风险所在。

　　美联储留后手

　　26日在怀俄明州举行的美联储年度经济座谈会上，伯南克并未直接涉及QE3的议题，但他表示，美联储拥有很多工具来提供额外货币刺激，当局将在9月份的会议上考虑相关选项。

　　伯南克同时指出，尽管复苏弱于预期，但经济改善的迹象也很明显。

　　"上周五美股低开高走，说明股市对伯南克讲话的最初反应似乎是正面的。"奥尼尔表示，一方面，伯南克有关经济并不那么差的表态鼓舞了投资人；同时，美联储也留下了进一步刺激的空间和余地。

　　伯南克提到，美联储手头仍有多种政策工具可供选择，但并未给出更多提示。有意思的是，美联储9月份的议息会议将被延长为两天，奥尼尔认为，当局可能会讨论必要的额外刺激措施。

　　在奥尼尔看来，伯南克上周五的表现值得肯定。作为一个经济领袖，伯南克在关键时期很好地展现了其领导和沟通能力。

　　总体来说，伯南克是在告诉市场要保持冷静，这一点安本资产也持同样的看法。

　　"在伯南克看来，美国经济的长期前景并没有因为金融危机而受到实质损害，家庭、金融机构和企业的资产负债表仍在继续改善，但很显然的是，短期内，经济增长可能继续令人失望，金融市场的吃紧可能继续通过打击企业和消费者信心等途径对经济复苏带来阻碍。"特纳指出，尽管伯南克预计经济将继续复苏，但这种复苏在未来几个季度中都将是温和且不稳定的。

　　值得注意的是，尽管美联储出台QE2的初衷是为了刺激经济，但实际结果却似乎恰恰相反。在特纳看来，QE2间接推高了食品和能源价格，并在实质上推升了国债收益率，进而对美国的消费、企业开支和房地产市场带来了压制。

　　不过无论如何，"在美联储9月份召开下一次议息会议之前，伯南克上周五的讲话的确为当局争取到了更多的时间。"特纳称。（上海证券报）
 　中国版401K开启牛市新的征程

　　本周，证监会研究中心主任祁斌关于证监会仍在推动401K相关政策的言论，让市场再度聚焦养老长期资金与资本市场的良性互动。虽然短期内中国版401K计划仍难推出，但推出已是大势所趋。投资者提前了解相关政策之于股市的影响也不无裨益。

　　何谓401K计划

　　美国401K是私人退休金计划的两种重要形式之一，其名称源自美国1978年《国内税收收入法案》第401条第K项之规定，是美国私人企业退休金制度改革的产物。该计划中雇主可按比例为雇员的401（K）账户缴纳部分资金，缴费和投资收益都免税，只在个人退休领取时缴纳个人所得税。到2009年，401K已经覆盖了全美30万家企业、4000多万雇员，积累资产达2.75万亿美元。中国企业年金制度是与401K在形式上最接近的制度安排，现阶段中国企业年金存量规模已经从2001年底的192亿增加到2010年的2809亿，虽然每年增幅维持在35%左右，但在养老保障体系中的占比情况却只有5%，远低于发达国家20%~30%的水平。根据2011年5月1日修订的《企业年金基金管理办法》，企业年金投资股票市场上限由20%提高到30%。因此，估算中国版401K计划之于A股的影响，需要关注企业年金制度的改革。

　　401K助升美股牛市

　　在推出401K前的上世纪70年代初，美国经济被滞涨、石油危机和越战折磨得焦头烂额，面临着不确定的宏观环境和经济转型的要求。彼时美股结束了60年代的牛市，正处于低迷状态。1971年，NASDAQ成立。经历了近40年的发展，NASDAQ目前约有3200家上市公司，指数也从100点升至2000多点，市值约4万亿美元。在这40年中，NASDAQ成就了微软、苹果、谷歌等一批伟大的高科技公司，对美国新经济的蓬勃发展和经济成功转型功不可没。

　　2009年底成立的创业板之于中国，如NASDAQ之于美国，也是被经济转型寄予厚望的重要资本市场。从长期来看，未来A股发展应以创业板为主，因为这里是发现新经济增长点的最佳地方。不过，A股长期背负“圈钱市”的恶名，投资者对融资功能深恶痛绝。然而经济在不断发展，未来IPO不可能放缓更不可能停止。直接融资的需求使得建立引入长期资金的渠道势在必行，契机便是中国版401K。

　　美国401K1980年正式实施。从1964年至1981年，美国道琼斯指数17年增长0.1个百分点。1982年伴随养老金体系长期资金的持续入驻，道琼斯指数在第三次突破1000点后，开启了长达18年的牛市（见附图）。2009年底美国401K计划资产达到2.75万亿美元：其中约45%投资于股票基金，约16%投资于股票，约9%投资于基金，直接或间接投资于美股的资产规模合计占总资产规模的70%。虽然很难界定401K和随后美国股市牛市的因果关系，但至少观察到了一个长期资金和长期资本市场良性互动的典范。而这个良性趋势也将在A股开启。

　　中国版401K大势所趋

　　若干年前，前任证监会主席周小川说：“美国401K条款，通过免税的支持使储蓄资金更多地运用养老基金方式并使资金流向直接融资。美国在实施401K之前与之后相比，直接与间接融资比例发生了很大变化。”2005年6月27日，证监会主席尚福林也表示，要认真学习美国的401K和香港市场的‘孖展’。

　　2011年7月，资本市场“十二五”规划推出前，中国版401K重新被提及。祁斌将企业融资需求比喻成八万红军过湘江，而只有一个浮桥，他的解决方案是：“第一，拓宽这个浮桥，发行体制市场化改革；第二，再架三个浮桥：一个是债券市场、第二个是PE市场，第三个是OTC，几万大军过去了，桥撑不住了怎么办？长期资金入市，机构投资来发展。

　　祁斌把发行体制市场化改革排在首位，这从尚福林对新股破发的积极意义给予肯定相一致，因为改革有助于降低新股IPO发行市盈率。其次是引入长期资金入市。中国版401K只是一种形式，真正建立引入长期资金的体系不会一蹴而就，但从管理层的规划和决心来看，建立长期资金和资本市场的良性互动是大势所趋。（证券市场红周刊）  

政策诡异致A股熊途漫漫 股民需稍安毋躁

www.stockstar.com 2011-9-5 13:23:29　证券之星新妖股登场一鸣惊人 重组脱胎换骨逆势连拉14个涨停！赢黄金白银 来炒股登峰[字体：大 中 小] 收藏 订阅 RSS 分享 打印 [网友评论56条] [ 手机也能看]     第1页:政策模糊诡异导致股市再次探底第2页:存准新规再“抽血” 银行被逼进死胡同第3页:央行：物价不回落 货币政策不收兵第4页:四问央行征信系统能否解决中小企业融资难第5页:高盛：A股正酝酿新一轮牛市第6页:中国版401K开启牛市新的征程第7页:叶檀：三大隐性风险更趋明朗 股民投资稍安毋躁

 

　　叶檀：三大隐性风险更趋明朗 股民投资稍安毋躁

　　好的数据背后有隐忧。

　　中国官方采购经理人指数(PMI)与汇丰PMI指数均有触底反弹迹象。反映大企业的官方PMI为50.9%，环比回升0.2%，在历经4个月持续回落之后反弹，站稳50的分界线上方，摆脱紧缩担忧。反映中小企业的汇丰PMI从预估值49.8修正为49.9，扭转7月跌势，逼近50枯荣分界点，说明中小企业紧缩状况有所缓解。但与历史同期数据比较，上升幅度较小，制造业并未有逆转趋势。

　　总体数据稍有好转，三大隐性风险更趋明朗。

　　首先，未来通胀压力将维持在高位，不可能从根本上得到缓解

　　官方PMI中购进价格指数自今年3月份以来持续回落，上月回落幅度明显缩小，只有0.4个百分点，本月又回升0.9个百分点，达到57.2%。原材料与能源类购进价格指数重回60%以上高点，达到61.9%，较上月上升4.3个百分点。20个行业中，只有造纸印刷及文教体育用品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织业3个行业低于50%，其余17个行业均高于50%，其中农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、非金属矿物制品业等7个行业达到60%以上。从产品类型来看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，其中原材料与能源类企业最高，超过60%。原材料与能源成本上升，加之农副产品价格上涨，说明未来物价上升压力较大。

　　汇丰PMI指数表明，产出价格和投入成本皆加速上扬，投入成本从7月的53.9小幅反弹至55.9，虽然大大低于第二季度的平均值58.1和长期均值60.1，但8月产出价格创3个月新高，环比上升1.8，说明制造商开始提价，把投入成本的上升转嫁给消费者。

　　考虑到未来全球货币仍然宽松，能源与原材料价格高位徘徊，通胀仍然是主要危险。

　　其次，外需进一步减少，外贸的不确定性风险上升

　　大型企业的新出口订单指数明显下降。8月新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.1个百分点。20个行业中，通信设备计算机及其他电子设备制造业、烟草制品业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等10个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业、木材加工及家具制造业等10个行业低于50%。

　　汇丰的指数显示，8月新订单指数从7月的50.2下降至49.2，近13个月来首次低于50，反映出国内和国际市场的需求同时放缓。内需主要受到了信贷紧缩政策的影响；海外市场方面，尽管8月出口订单出现小幅反弹，但整体外围需求仍维持在较弱水平。

　　出口疲软趋势不会改变，一方面人民币升值强劲，8月份全部23个交易日中，人民币汇率共11次创下汇改以来新高。出口企业面临成本上升与汇率波动的困扰，只能接短单。今年5月初开幕的广交会签订的合同中，90%为3个月之内交货的短单，长单只占据10%，说明出口企业已经到了岌岌可危的地步，预计未来形势难以改变，一大批中小出口企业将倒闭。

　　中小企业出口订单下降，而7月贸易顺差却离奇的大幅上升，如此悖反，只能说明在人民币升值预期下，大量资金涌入中国。

　　第三，内需尚未真正启动

　　大型企业的8月新订单指数为51.1%，同上月持平，没有体现出季节性上升因素。从今年4月以来，新订单指数连续6个月低于生产指数，说明内需疲软乏力。

　　消费并未下降，但没有大幅上升的趋势。据国家统计局数据，1~7月，社会消费品零售总额累计超过10万亿元，达100241亿元，同比增长16.8%，与往年持平。

　　根据中国银联联合新华社发布的2011年7月份 “新华-银联中国银行卡消费信心指数”(BCCI)，我国的消费自3月起下行，主要源于房地产与汽车两大支柱消费下滑，珠宝、餐饮、航空等消费品种上升。

　　尼尔森全球调查同时显示，全球消费者信心指数下滑至六个季度以来的最低水平，与上季度92点相比，下降3点至89点。我国消费信心有所上升，农村地区消费者信心水平保持了较为乐观的势头，尽管与上季相比下降了4点，仍维持在109高位。其次分别是一、三、四线城市，信心指数均为102。奢侈消费、商务消费、农村消费有可能成为未来的增长重点领域。

　　实体经济紧缩，而通胀压力难去，全球也好，中国也好，有向滞胀过渡的风险。此时投资宜稍安毋躁，静待形势明朗。（每日经济新闻）