震海听风录20160120:反省三：大宗商品

反省三：大宗商品

有位网友在昨日博文后留言说：没必要针对日元的问题反省。我理解他的话的意思可能是，既然我在日元问题上没有什么大错，何必反省呢？把以前的文章罗列出来不是反省，倒是自我肯定了。但是我觉得把自己以前的观点罗列出来可以为新来的网友提供我对于一个“品种”长期的，比较系统的思考。这也是一种反省。

还有的网友留言说：从我最近写的博文看，心态起了变化，没有了往日的潇洒了。我很感谢这位网友的细心。确实如此，最近意识不太集中。昨天到一间乡下的破庙里烧香，在佛像面前，也明显感觉到自己的呼吸并不平稳，意识并不清晰。我知道是什么原因：因为潜意识里自己的意志是有所动摇的。之所以把这个问题写出来，是因为我想很多网友可能会和我一样出现了这种心气浮动的问题，如果是以这样的心态来投资或者投机，可能会出现重大的判断失误。所以还是首先要整理自己的意识，如果不能集中意念，还是暂时离场较好。我写反思系列的目的也是为了理清自己的思路，同时为大家提供一种思考的视角，当然思维的惯性是很难完全克服的，但是检讨总比不检讨好。

我关于大宗商品的思考其实就是我对于实际利率的思考。我从去年夏天开始就在博文《美国只能选择通货紧缩--逻辑及推理(旧文）》中意识到：利率有两种表现形式，而大多数人只认识到一种，就是名义利率，而看不到美国这次是采取了无形利率（也可称为实际利率）的上升来发债的。举个例子：2008年金融危机后，铜崩盘了。从8万降到了最低不到3万，这时相对于你报表里的现金的购买力来说，是大大增强了。这就是美国希望的未来的世界走向？虽然名义利率极低，甚至会为0，但是商品价格的下降，反而会使美元的购买力增强。也就是持有美元的实际利率是大幅攀升的。美国人不会提高名义利率，也不会进入加息周期，而会通过世界经济的二次探底，来达到商品市场崩盘的目的，从而实现美元实际利率走高来完成美元回流美国的战略目标。同时也设想了这样的步骤，就是美国长期国债收益率会上升，即美国主动做空自己来实现这一目的。大家也看到了前一阶段，“标普”下调了美债的评级，我认为这还只是个开始。很多有见识的网友都认为“QE3”推出的可能性并不大，我也在前一段的文章《再一再二难再三》中写到：老伯会真的第3次量化宽松吗？如果会，那么黄金无疑还会创新高，而美元指数会向60找底。那么世界真的会向“无可挽救的通胀”方向发展，直到最后所有的泡沫都在最后清零，黄金届时会重新成为世界货币的霸主，资本将因失去“寄主”，而从头再来。在世界秩序重建的过程中，中国也将因为在实体经济中的供应能力而获得更多的权益。但是如果美国继续寻求做空自己的话，QE3问题就有可能成为现实。但是这和QE1，QE2的推出在时间节点上起到的作用是不同的。因为美国政府在寻求推高长期利率。美国长期利率已经明显上升了，只是这并没有从10年期和30年期国债价格上表现出来。但是已经从美国股市和美国长期企业债和长期国债的背离走势中可以窥见（海宁）。

我依然坚持中国政府最终会由于流动性的问题，而大幅度的减持美债。而流动性不足的问题我会在反省人民币的文章中展开论述。还是在《美国只能选择通货紧缩--逻辑及推理(旧文）》博文中，我写到：

有人问：“美债暴跌，美债的发行成本就会增加，这是美国乐意看到的吗？”

答：比如你是美国老百姓，你持有100万美元美国国债，好。如果明年美债暴跌了，可以不卖啊。因为通缩条件下，只要到期，会得到100万美元及更多的隐性利息收入，通缩条件下持有美债是很不错的投资选择。但是中国政府要面对的是什么呢？美元兑付危机。这才是可怕的，就是不到期你也得割肉。这就把损失坐实了。所以关键还要看我们是否会面临兑付危机，不过从历次危机看，所有的新兴经济体国家都是在这一问题上倒下了，从东南亚到韩国，从墨西哥到阿根廷，从日本到旧苏联。至于美国政府发债成本的问题。要看美国是在怎样的条件下发债的。比如日本的国债收益率极低（好像现在也只有1%多），如果美国把世界放入通缩轨道，美国的债券发行成本是不高的。所以我认为美国会加大通缩力度，这样名义利率虽然不高，但是实际利率会上升，从而配合美元回流。如果，明年中国出现兑付危机而抛售美债的话，美债的发行成本是极低的，而实际收益率又是极高的。这中间甚至还存在一个自我强化过程。就是【美债越跌，美元越升，美债会更跌】，直到中国外储消耗殆尽。说白了就是世界越萧条对美元越有利。因为他的体质并不是制造业国家，人与人的关系是建立在服务之上，而非与机器绑定，投资回报周期不受固定资产折旧限制。其库存是建立在产成品之上，而大大减少了原材料和半成品对资金的占用。这样的经济结构，在过剩产能的世界经济中是最有效率和弹性的。

昨天，我在给一位网友的回复中写到：美国为什么只选择货币政策刺激经济，而不选择财政政策刺激经济呢？奥巴马为什么不上“高铁”呢？为什么不加大基础设施建设？为什么不大修水利呢？这是最简单的增加雇佣水平的措施啊。我们知道恢复资产负债表的平衡可以有两种选择，第一种就是中国现在选择的路子：“继续扩充资产负债表规模”，用通货膨胀来稀释负债。还有一种方法就是“缩小资产负债表规模”，用减少负债来实现再平衡。我认为美国选择的是后者，所以它没有配套的财政政策，我们也就看不到大规模的财政政策的刺激。这意味着世界总需求正在逐步减少，中国经济赖以生存的“以出口为导向”的经济发展模式也将无法维持，这就会减少对于大宗商品的需求。可以说，美国的政策方向是明显的。我在《美国开始减肥了》一文中写到：

量化宽松和提高美债上限的区别是什么？

 1，量化宽松是美联储印钞购买美国财政部发行的国债，本质上是印刷货币的行为。这些货币在金融学上被称为基础货币。比如印刷出了1万亿基础货币，然后把这些基础货币投放到市场中，由于货币乘数的作用就会产生大概8万亿美元的财富（美元的货币乘数好像是8倍）。后被“雪石”网友纠正是不到4倍。

2，美债上限提高意味着什么呢？美国政府也是一个市场参与者，美国提高债务上限并没有向市场中投放基础货币，只是将已被投放到市场中的货币借回来。

3，那么前述被量化宽松释放出的1万亿基础货币对应着8万亿的财富，就好像一个吸满了水的海绵。这时如果有一个力量从市场中抽出1万亿，则意味着8万亿的商品面对着只有7万亿的货币。

4，当然，被美债借走的钱又会以购买力的形式重新投入到市场中，比如奥巴马的医疗，养老，教育，科研，国防。但是货币的寄主从商品转移到人力。

5，这就像给鱼缸里的金鱼换水，每次抽出一点。奥巴马在玩乾坤大挪移而已。

6，所以，关键的问题是减少赤字，这是方向。而不论多少，方向已经给出。一个胖子定出了减肥计划，减赤就是严格控制卡路里的摄入量指标。

7，而运动才是关键，通过调节美国债务上限将商品美元转变为服务美元，就是那个乾坤大挪移的运动。

8，好了，美国开始减肥了，天朝呢？

    实际利率的上升也会刺破我国的资产价格泡沫，我在博文《另一种实际利率的计算方法》中写到：中国目前的工业水平，原材料在商品的成本中占比不低于50%。如果大宗商品价格暴跌30%的话，社会零售价格将因此至少降低50%*30%=15%，如果考虑到企业由于在建库存过程中使用了杠杆，那么就会因为急剧的去库存过程造成零售价格的进一步崩溃，这又是一个同建库存过程逻辑一样，而方向相反的价格崩溃过程。那么通货膨胀率将转变为通缩率。我们以大宗商品暴跌30%（比较保守的估计）为基础计算，则通缩率为15%，则届时：中国的实际利率=名义利率+通缩率=接近20%的水平。在20%的实际利率下，所有的地产泡沫都会灰飞烟灭的。

    我个人认为做空大宗资产价格的时间节点会出现在年底到来之前的结账周期，这个问题在博文《大宗何时逆转？(下)》中有过论述。同样的时间点海宁也有过论述，我的结账周期的观点是看到他的博文后受到的启发。