国电南自：储能电池新秀

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　　1。事件一

　　公司与ABB中国合资成立子公司。根据公司与ABB(中国)有限公司于2011年6月12日在北京签署的《合资经营合同》，双方拟合资成立“南京国电南自自动化有限公司”。投资双方合计出资人民币17.45亿元，其中国电南自持有51%股权，“ABB中国”持有49%股权。

　　点评：

　　南自借助ABB中国完善产业链。ABB在华的电网自动化业务主要有变电站自动化系统、变电站自动化产品及电力通讯等。与ABB中国合资后，南自将快速拥有电网调度自动化、配电自动化、电力通讯等产品的技术，完善了南自智能电网产业链，能够充分享受智能电网投资增加带来的机会。

　　与ABB合作，走向全球市场。由于“合营公司”可同时使用“SAC商标”和“ABB商标”，“合营公司”可通过使用“ABB商标”将南自产品推向海外，使南自品牌获得世界认可。此外，“合资公司”的建立也为双方今后更深入的技术合作和产业合作提供可操作的平台。

　　收入预期保守。预计“合营公司”2013年实现营业收入(不含税)约24.44亿元人民币，我们认为这一预期较为保守。

　　2。事件二

　　合作涉足储能领域。公司拟与Energy Storage Solutions International Ltd.(国际储能方案有限公司，以下简称ESSI)投资设立“南京国电南自储能技术有限公司”(以下简称“南自储能公司”)，共同致力于储能技术及业务的研发和应用，迅速开拓储能市场。其中，公司持有51%股权，ESSI持有49%股权。

　　点评：

　　储能是智能电网的重要发展方向。根据中国化学与物理电源行业协会预测，2018年国内储能需求将达到466万MWH，2008-2018年复合增长率达到45.92%。其中，2018年矾硫电池总需求为1404MWH，2008-2018年复合增长率为16.88%。

　　液流电池是新能源发电储能的首选技术之一。液流储能电池具有能量转换效率高、蓄电容量大、选址自由、寿命长、成本低廉的优点，适合于在风能、太阳能发电系统作为大规模电能储存使用，是大规模电能储存的首选技术之一。2011年5月“国家风光储输示范工程”项目招标结果显示，首期中标的7.5万千瓦电化学储能包括四个磷酸铁锂电池系统和一个2MW*4h的液流电池系统。

　　国内液流生产厂商较少，公司提前布局。液流储能技术在美国、德国、日本和英国等发达国家已有示范性应用，我国目前尚处于研究开发阶段。参加“国家风光储输示范工程”项目招标的公司包括北京普能世纪科技有限公司、大连融科储能技术发展有限公司和国电南瑞股份有限公司，中标单位为普能。ESSI已有液流电池生产技术，与公司成立合资公司后，将逐步实现液流电池的产业化。

　　短期无法贡献业绩，着眼长期。预计该公司2014年可实现产能约3.5亿元人民币。由于储能需求尚未释放，短期对公司业绩无贡献；长期看，储能电池将是公司利润的重要增长点。

　　3。事件三

　　公司拟成立“南自能源设计院”。公司拟出资2800万元(以评估值为准)认购江苏中科华誉能源技术发展有限公司新增股份，持有其增资后70%股权。“江苏华誉”增资后注册资本将达到3700万元，并更名为“南京国电南自能源设计研究院有限公司”。增资完成后，“南自能源设计院”在国电南自的战略管控下独立自主开展工程设计、咨询等各项业务。

　　点评：

　　“南自能源研究院”将具有电力、煤炭工程设计及总承包资质。完成相关资产和业务整合后，国电南自将其电力行业(新能源发电)建设工程设计以及总承包的资质、业务和资产以协议转让方式注入到“南自能源设计院”。原“江苏华誉”股东将其持有的技术专利等资产协议转让给“南自能源设计院”。组建“南自能源设计院”，将为公司开展煤炭、矿井建设和风能、光伏发电业务，从承接煤炭(矿井)和风电场、光伏发电站设计到项目完成提供了完整的产业链，为公司开展相关业务奠定了良好的基础。

　　“南自能源研究院”还将具有地热开发系统及设备。“江苏华誉”研发设计的《矿井回风源热泵系统及设备》己获得国家专利，与其合资，丰富和完善了国电南自地热能这一新能源专业，有利于进一步丰富公司新能源板块业务，为公司成为为低碳经济提供专业解决方案的专业化公司奠定了良好的基础。

　　预计增资完成后该公司2013年可实现营业收入(不含税)5000万元。

　　4。事件四

　　南自与华电工程合资开发分布式能源项目。公司拟与中国华电工程(集团)有限公司合资成立“华电分布式能源工程技术有限公司”，注册资本为20000万元，国电南自拟以现金出资7000万元人民币，持股比例为35%，“华电工程”拟以现金出资13000万元人民币，持股比例为65%。公司成立后，充分发挥各方优势，开发和承揽分布式能源项目，占领分布式能源市场。

　　点评：

　　参与分布式能源项目开发，加速公司发展。华电分布式能源工程技术有限公司将借助国内分布式能源快速发展契机，扩大国内市场占有率，加快航改型燃机的本地化进程，同时开展设计应用服务，提供完整分布式能源解决方案。参与实施分布式能源站建设有利于公司将现有自动化控制技术延伸至分布式能源系统，积极参与分布式能源站EPC项目建设，拓展用户侧的联产(冷热电三联供)总能系统业务、培育新的产业、拓展和完善公司的产业链，从而有利于提高公司的核心竞争力，实现公司快速发展。

　　5。我们的观点

　　经过一系列的合作，公司现在已经形成了三大业务主链：一是以智能电网为基础的电力自动化业务，二是新组建的新能源与节能减排业务，三是智能化一次设备业务。

　　通过资产整合，公司三条产业链基本涵盖了设计、一次设备、二次设备、工程建设全产业链供应能力，公司核心竞争力显著提升。公司将充分利用智能电网投资加大的契机、利用华电集团的资源，凭借自己独特的成套设备供应能力，促进公司业务的快速发展。

　　6。盈利预测与估值

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.42元、0.69元和0.92元。考虑到同类上市公司中公司市值较小，以及未来两年公司将高速增长，给予公司40-45倍动态市盈率，公司合理估值区间为16.80-18.90元，维持“买入”的投资评级。

　　7。主要投资风险

　　新产品市场开拓进展不达预期风险；行业增速下滑风险；市场竞争风险。