化工新材料十二五主打磷矿准入(附股)

　　化工新材料十二五主打磷矿准入（附股）

　　投资要点：

　　化工矿业“十二五”规划发布，磷矿资源地位大大提升；新材料“十二五”产业规划出台在即；聚氨酯行业“十二五”工作方案将获通过，建材市场潜力巨大。

　　报告摘要：

　　化工矿业“十二五”规划主打磷矿准入。中国化学（601117）（601117 ）矿业协会全文公布了《化工矿业“十二五”发展规划》。《规划》将磷矿资源地位提高到空前水平，要求未来五年建立磷矿产地资源储备机制，提高磷矿开采准入门槛。

　　新材料“十二五”发展规划可能9月发布。由发改委、工信部负责编制的《新材料产业“十二五”发展规划》很有可能于9月上旬正式发布。根据此前规划初稿，我国新材料产业将重点发展特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料和前沿新材料。

　　聚氨酯行业“十二五”工作方案将获通过。近日，国家节能减排工作领导小组会议审议并原则同意了“十二五”节能减排综合性的工作方案。目前聚氨酯在我国现有建筑中比例仅占22%，相信聚氨酯硬泡材料在建筑市场拥有巨大的市场潜力。

　　碳纤维供需分析：需求年增速可达13%。JEC复合材料杂志最近发表一篇关于碳纤维发展态势的文章，文章预测碳纤维需求量如下。2010年，全球碳纤维总用量为31000吨，到2020年将达到110000吨。按此数据测算，2010－2020年间碳纤维需求复合增速达13%。

　　本周相关公司重要事件。8月9日，欧盟对原产于中国的玻璃纤维网格织物做出反倾销终裁，涉案产品在欧盟合并关税编码ex70195100、ex70195900下。九鼎新材（002201）（002201 ）发布公告，玻璃纤维网格布被欧盟征收57.7%反倾销税。

（宏源证券（000562））

　　一、行业内重大事件

　　（一）化工矿业“十二五”规划主打磷矿准入

　　1、化工矿业“十二五”规划主打磷矿准入。中国化学矿业协会日前全文公布了《化工矿业“十二五”发展规划》。《规划》将磷矿资源地位提高到空前水平，要求未来五年建立磷矿产地资源储备机制，提高磷矿开采准入门槛。

　　值得一提的是，磷矿的综合利用伴生资源——氟随着今年4月一份名为《氟资源综合利用项目》可行性研究报告逐渐得到重视，报告披露显示：磷矿石中含有氟资源，而且储量较大。据介绍，在磷化工企业方面，我国每年开采的磷矿石量达5000多万吨，大部分用来制作磷肥。由于没有回收利用，每年磷肥尾气浪费掉的氟资源有150多万吨，远大于国内每年萤石生产量中氟的总量。

　　为此，《规划》提出，未来5年要使“磷矿石伴生的氟资源得到回收，综合利用水平有所提高”；“积极推广化工矿山资源节约与综合利用技术，努力提高重点化工矿产资源开采回采率、选矿回收率、共伴生资源利用率，提高资源效益”。

　　2、新材料“十二五”发展规划可能9月发布。由发改委、工信部负责编制的《新材料产业“十二五”发展规划》很有可能于9月上旬正式发布。8月10日，工信部原材料司在京组织召开了《新材料产业“十二五”发展规划》专家论证会。专家组认为，规划已具备报批条件，建议对部分内容和重点新材料产品目录进一步修改完善后尽快发布实施。根据此前规划初稿，我国新材料产业将重点发展特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料和前沿新材料。同时，组织实施一批重大工程和重点项目，促进产学研用一体化，推动材料升级换代。

　　（二）聚氨酯行业：“十二五”节能减排工作方案将获通过

　　1、节能减排政策或促聚氨酯硬泡需求增加。近日，国家节能减排工作领导小组会议审议并原则同意了“十二五”节能减排综合性的工作方案。这一方案的出台或将扩大聚氨酯硬泡在建筑保温领域的需求。近年来，随着中国建筑（601668）（601668 ）节能市场的迅速发展，聚氨酯硬泡体保温产品在建筑保温、防水领域得到了应用，成为主导市场的保温节能产品的发展方向。与其他单功能保温或防水材料相比，聚氨酯硬泡具有一材多用的功能，同时具备保温、防水、隔音、吸振等诸多功能。目前聚氨酯在我国现有建筑中比例仅占22%，随着国家对保温材料性能要求的提高和政策的规范，相信聚氨酯硬泡材料在建筑市场拥有巨大的市场潜力。

　　2、全球聚酯纤维需求表现强劲。据美国析迈石化咨询公司（CMAI）和DeWitt公司分析师们日前表示，到2015年聚酯纤维占全球纤维市场的份额有望超过50%，这种长期向好的趋势对于从甲苯到二甲苯和精对苯二甲酸（PTA）再到聚酯纤维的整个产业链都具有积极的意义。上述机构人员表示。仅仅在10年前，聚酯纤维和棉花在全球纤维市场中占有相同的市场份额，均为35%，当时全球纤维市场需求为5470万吨/年。而到了今天，全球纤维市场需求升至7260万吨/年，其中聚酯纤维已占到47%的市场份额。虽然从市场份额占有率上提高了12个百分点，但是真正的市场需求却从当年的1915万吨/年升至当前的3412万吨/年，升幅接近于一倍。琼斯表示，除了一些特殊的市场外，当前全球聚酯纤维的产能能够满足全球市场需求。不过市场的不确定性仍然存在，或推动成本的增长，但是当前聚酯产业链足够强劲有能力消化成本维持赢利。

　　3、2011下半年TDI行业面临不确定因素较多。2011年是TDI行业艰苦的一年。除了面临上海拜耳25万吨TDI装置开工的压力之外，今年下游市场在国家一系列宏观调控政策（房地产调控、汽车优惠政策的取消、以及人民币升值、货币紧缩）以及全球经济恢复缓慢等因素影响下，上半年TDI下游需求增长率远低于10%，甚至部分地区需求增长不足5%。因此国内TDI供大于求的形势凸显，价格一路下滑。尤其进入6-8月需求淡季后，市场悲观情绪浓厚，国内厂家与上海巴斯夫及拜耳之间逐步出现一种成本竞争的地步。但即使如此，在下游市场需求不足的大环境下，买卖双方仍难乐观。

　　4、江浙小企业多面临资金断链裂风险。国内媒体8月6日报道，江苏太仓宝业因银行停止放贷，企业资金链断裂，而温州宝业合成革作为其担保单位受到牵连，目前除去银行里尚未还清的贷款，仅民间就有4700万的高息借贷。目前宝业合成革厂因不能还清贷款，被告上法庭，面临倒闭的危险。聚氨酯产业链的大部分中小企业处于传统产业价值链低端，技术创新能力弱、生产经营粗放，装备水平低，专业人才短缺的尴尬境地。由于制鞋和纺织行业对租金和劳动力的敏感度比较高，对技术的要求并不高，缺乏自主知识产权和品牌，主要依靠“低成本、低价格、低利润”参与竞争，难以及时消化经营成本上涨因素，适应转变发展方式和调整优化经济结构的现实要求。目前，东莞等地许多制鞋和纺织企业都处于关停或半关停的生存状态。

　　5、大陆有机化工品受惠于ECFA法规。8月15日，海关总署公布的最新统计显示，上半年，大陆进口享受《海峡两岸经济合作框架协议》（ECFA）关税优惠货物12201票，货值19.14亿美元，关税优惠3.53亿元。其中，有机化工产品占受惠进口总额的45.3%。按货值计算，大陆进口享受ECFA关税优惠货物主要为有机化工产品，其进口额为8.67亿美元，占受惠进口总额的45.3%，对二甲苯、丙烯和邻二甲苯等是主要品种。

　　（宏源证券）

　　（三）有机硅行业：星火有机硅厂生胶车间已经建成

　　1、永修县星火有机硅一体化项目完成投资55亿元。总投资80亿元的星火有机硅一体化项目建设有序推进，现已完成投资55亿元，其中土建工程和设备安装完成了70%。星火厂作为国家火炬计划有机硅材料产业基地正在加速形成。2009年4月，中国化工集团投资80亿元在永修县建设年产40万吨有机硅单体、24万吨有机硅下游产品及日处理2.4万吨污水处理厂的一体化项目。目前，生胶车间已经建成投产，污水处理厂正在加快建设。到今年底，将有40%的工程投入生产。整个项目预计2012年底全部竣工投产。

　　2、瓦克化学推出太阳能电池用有机硅胶黏剂。德国瓦克化学集团近日为太阳能发电工业开发成功一种新型有机硅胶黏剂。新产品具有透明、可浇注、无腐蚀性等特点，在加热时可迅速硬化，并具有优异的黏结性能，可为各种薄层太阳能电池提供长期有效、抗化学腐蚀和机械负荷的保护。这种双组分硅橡胶液在硬化后会成为透明有机硅弹性材料，把各层材料牢固地黏结在一起，并可靠地密封薄层模块，防止外部潮气进入。该产品可以黏结在玻璃上或不同材料制作的柔性薄膜上，如铝、聚对苯二甲酸乙二酯、聚萘二甲酸乙二酯或活化的乙烯四氟乙烯共聚物，不需提前处理基材。该产品可用作各种柔软薄层模块的黏合介质，也可用于生产太阳能电池或接合半导体薄层电池。

　　（四）碳纤维行业：需求年增速可达13%

　　1、碳纤维供需分析：需求年增速可达13%。JEC复合材料杂志最近发表一篇关于碳纤维发展态势的文章，文章预测碳纤维需求量如下：2010年，所谓的“工业”用途，即除了体育娱乐和航空航天以外的用途，已占据碳纤维总用量的三分之二：总用量为31000吨，而工业用途用量约20000吨。到2015年，体育娱乐业的碳纤维用量可能为70000吨，而工业用途用量可能从20000吨增加到47000吨，到2020年甚至达到110000吨。按此数据测算，2010－2020年间碳纤维需求复合增速达13%。从中期看，风能行业以及越来越大的风轮叶片很可能成为碳纤维发展的主要推动力；从长期看，则是汽车行业推动发展，仅此行业就会改变碳纤维复合材料工业的整个面貌。

　　碳纤维生产能力分析：大部分碳纤维由聚丙烯腈先驱体制成。2010年小丝束（少于24000根单丝）的生产能力估计为57650吨，2013年为71000吨。这些都是设计产能，并不表明实际产量，因此需要使用一个产量系数。小丝束的五大制造商的产能约占市场的85%份额，其中30%产自日本。2011年3月在日本发生的9级地震似未影响到位于日本南部的碳纤维和聚丙烯腈先驱体的生产厂。总的说来，聚丙烯腈基碳纤维（大丝束和小丝束）的产能在2010至2013年间预计增长24%（从77650吨增长到96000吨）；沥青基碳纤维的产能变化较小，这与它的一些市场已经成熟有关。

　　2、高性能纤维及复合材料发展趋势与十二五战略研究。在日前举办的碳纤维及先进复合材料技术研讨会上，中国科学院化学研究所首席专家徐坚就高性能纤维及复合材料的发展趋势与“十二五”期间的研究方向做了精彩报告，内容涉及高性能纤维及复合材料的涵盖范围、功能及特点、行业产值、应用趋势、以及十二五期间我国的研究思路和目标做了具体阐述。

　　十二五的总体目标：面向清洁能源、现代交通、先进制造、航空航天等领域的国家重大需求，重点突破高性能碳纤维制备关键技术、工程化技术和产业化技术，重点突破基于国产高性能碳纤维和芳纶纤维的复合材料制备及应用关键技术，加快发展新型高性能有机/无机纤维制备技术，形成一批具有自主知识产权的关键技术，形成品种较为齐全的碳纤维自主牌号系列，形成国产高性能纤维及复合材料在能源、交通、建筑、工业及军工等领域的大规模应用能力，满足我国国民经济发展和国防建设的迫切需求。

　　十二五的战略布局：（1）阐明高性能纤维制备工艺-成分-结构-性能的关联关系；（2）突破高性能碳纤维制备和高效快速工程化关键技术；（3）突破基于国产碳纤维的织物、预浸料、缠绕/液体成型、快速成型及配套树脂等高效制备关键技术；（4）突破国产芳纶纤维应用关键技术（5）突破超高分子量聚乙烯高效催化聚合及工程化应用关键技术；（6）突破若干新型有机纤维和高性能无机纤维制备关键技术；（7）统筹项目基地人才，培养和引进高层次专业人才，建成若干国家级的研究基地。

　　（宏源证券）

　　磷矿整合憧憬复制稀土辉煌 抢矿大战爆发

　　“《化学矿业”十二五“发展规划》力挺磷矿资源整合，继稀土、萤石之后，磷矿成为又一个受市场关注的资源品。”分析人士认为，磷矿整合的步伐将会加快，并体现出磷矿的稀缺性；而且，只有改变国内磷矿石价格低于国际水平的现状，才能避免放开出口之后国内磷资源的大量流失。更有市场人士憧憬，磷矿可能成为下一个稀土。

　　抢矿大战爆发

　　8月18日，兴发集团（600141）公告称，公司8月17日接到大股东宜昌兴发集团有限责任公司通知，宜昌兴发集团已与宜昌市夷陵国有资产经营有限公司签订股权转让协议，由宜昌兴发集团以协议方式受让夷陵国资持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司全部股权。

　　同日，湖北宜化（000422）公告称，公司全资子公司湖北宜化肥业有限公司下属雷波县华瑞矿业有限公司拟增资6000万元，宜化肥业拟认缴其中的5400万元。增资完成后，华瑞矿业的注册资本由2000万元增加至8000万元，宜化肥业对华瑞矿业的持股比例由60.16%上升到82.54%。

　　两家公司均位于湖北磷矿资源最富有的地区宜昌，同时发布各自在磷矿资源整合方面进展的消息，背后的故事值得玩味。业内人士称，湖北是中国磷矿资源最丰富的地区之一，整合主体应当是兴发和宜化两家，谁能获取更多的省内资源尚待观察，可以确定的是抢矿大战已经爆发。

　　触发市场对于湖北磷矿资源整合高度关注的是今年7月湖北省政府出台的《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》。文件在四个方面提出了具体要求：

　　一是设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从2011年起，除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。

　　二是进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。

　　三是将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。

　　四是推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。

　　近年来，磷矿资源整合已经是湖北省的一项重点工作。2004年11月，湖北省人民政府出台的《湖北省磷矿资源管理暂行办法》提出，加强磷矿资源的开发管理，合理利用和保护磷矿资源，严格控制磷矿采矿许可证的审批发放，对磷矿开采规模实行总量控制。

　　2006年12月，湖北省人民政府出台《关于加强磷矿资源管理的意见》，提出大力推进磷矿资源整合，2007年底前，使全省磷矿矿山总数压减至110家左右，到2010年，全省磷矿石开采总量控制在1200万吨左右，矿山总数减少到80家以内。

　　湖北以外的地方也不平静。业内人士介绍，中国的磷矿资源主要集中在云南、湖北、贵州等地，云南、贵州的整合方案基本没有悬念，云南省磷矿资源的整合主体是云天化（600096）集团下属的云南磷化，贵州省磷矿资源的整合主体是贵州开磷和贵州瓮福。这两个省的磷矿资源整合走在前面，资源的集中度高于湖北。

　　但是，即便在这些划分好“势力范围”的地方，依然有外来者向里渗透。金正大（002470）8月23日公告称，公司与贵州省瓮安县政府签订有关协议书，拟投资59.6亿元建设磷资源循环经济产业园项目，公司将充分利用贵州省瓮安县丰富的磷矿及其他矿产资源优势，加快化肥产业链的整合。

　　从限采到整合

　　湖北省公布《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》之后，市场最初的解读是限制开采。当时，中国化学矿业协会有关专家曾对中国证券报记者表示，继湖北之后，云南也可能出台相关“限采”措施，磷矿地区保护性开采或将在全国推开，国家颁布对磷矿保护性开采的政策也为期不远。

　　但限制开采并不是最终目的，而是要为磷矿资源整合做铺垫。《化工矿业“十二五”发展规划》进一步提出，今后资源整合将以产业结构优化升级为主线，以矿肥、矿化结合为方向，多途径实现矿山企业规模化、集约化整合。磷矿资源整合会逐渐向国有大企业集团和优势企业集中，实行采选加工集中、一体化发展，没有磷矿资源支撑和优势的企业将被淘汰和兼并。

　　有关数据显示，经过近几年的整合，全国磷矿由2007年的414家减少到2009年的339家，3年减少75家，减少18%；大型矿山由2007年的10家增加到17家。

　　对于国家整合磷矿资源的原因，业内人士指出，磷矿作为一种不可再生资源，正在逐步走向枯竭。美国早在上世纪80年代开始限制磷矿石出口并大量进口。中国也逐步认识到磷矿资源的重要性。国土资源部已将磷矿列为2010年后不能满足中国国民经济发展要求的20个矿种之一，以配额形式限制出口。

　　中国表面上是一个磷矿富国，实际上却是一个磷矿穷国。有关数据显示，中国磷矿石储量和基础储量分别为41亿吨和100亿吨，分别占全球的27.14%和21.28%。但由于中国富矿少、贫矿多，平均品位仅17%。五氧化二磷大于30%的富矿仅占8.5%，不能直接利用的中低品位磷矿高达90%以上。

　　业内人士称，中国磷矿不能直接利用的资源储量高达110亿吨，同时中国又是世界上第一大磷肥生产国，每年消耗磷矿5000万吨以上，其结果是在整个磷矿开采行业，特别是中小磷矿企业，势必采用见效快的“采富弃贫”开发模式。而磷矿资源的整合，将有利于提升矿产资源的利用率。

　　据统计，中国磷矿品位大于30%的富矿仅为8.57亿吨，而每年采出的富矿占总开采量的60%以上；特别是经过四十余年的大规模的开采，剩余富矿仅能维持十多年开采，而每年损失的中低品位磷矿储量达1.5亿吨。

　　分析人士指出，国外对于中国限制黄磷出口的指责，有望推进国内对于磷矿资源的整合，因为磷矿整合将从源头减少磷矿的供应，使得磷矿和下游的磷化工产品体现其应有的价值。否则，中国的磷资源将由于价格较低而大量流失。

　　今年7月，世界贸易组织公布裁决报告，称中国对9种原材料实行的出口限制措施不符合WTO规则和中国入世时的承诺，违规措施包括征收出口税、出口配额，以及出口许可证系统。这些原材料包括铝土、焦炭、萤石、镁、锰、硅铁、硅化碳、黄磷和锌等。

　　据了解，黄磷是高耗能高排放产品，每生产1吨黄磷要耗电14000千瓦时，同时产生2500-3000立方米的尾气。上世纪80年代以来，国内掀起了一股黄磷建厂热，2004年前后中国黄磷产能由当初的80万吨扩大到近200万吨，达到世界总产能的80%。“十五”期间，中国黄磷以每年超过10万吨的出口量在国际市场独占鳌头。为减少磷资源的流失，2008年黄磷的出口关税一度达到120%的高点。

　　能否复制稀土

　　对于正在进行的磷矿资源整合，有市场人士预期，磷矿价格将逐步体现其稀缺性，甚至有可能会复制稀土价格疯狂上涨的传奇。不过，一位券商分析师指出，提到资源整合，市场都会想到稀土，从某种程度上看，黄磷整合的方案与稀土有类似之处，但是从基本面看，未来的价格上涨应当不会像稀土那么疯狂。

　　最新数据显示，湖北30%磷矿含税船板价为530元/吨，而7月初为490元/吨。国际市场方面，印度70%-72%磷矿低端到岸价为200美元/吨。分析人士称，国际磷矿石价格高于国内产品价格，如果国内磷矿石限制出口的政策取消，国内价格将涨至国际水平，但是难以像稀土那样推动国际稀土价格上涨，因为中国磷矿并不像稀土那样具有国际市场话语权。

　　另一位券商分析师则认为，不必奢望磷矿价格像稀土那样大涨，但是上涨已经确定，磷矿石已经成为磷化工产业链盈利最强的环节，相关公司磷矿资源储量的增多也将提升其市值。

　　然而，担忧依然存在。磷矿的下游磷肥行业产能严重过剩，难以承受磷矿价格的大幅上涨，反过来看，这也是压制磷矿价格上涨的因素。而且，政策并不支持化肥出口，据统计，1-5月份，我国累计出口尿素65.8万吨，同比下降54.8%；出口磷酸二铵31.0万吨，同比下降9.8%。

　　但也有分析人士称，不要被片面的数据所迷惑，在二元复合肥出口增加的带动下，磷肥行业盈利状况良好，这也给磷矿石涨价奠定了基础。全球农产品（000061）价格将在2011-2012年继续维持在高位，国际、国内磷肥需求良好。据华泰联合分析师估算，2011年全球磷肥开工率将达到85%左右，价格持续上涨。

　　可以预期的是，相关拥有磷矿资源的上市公司将明显受益于磷矿价格的上涨。券商分析师认为，兴发集团、湖北宜化等公司值得关注。

　　据了解，兴发集团大股东宜昌兴发集团有限责任公司收购湖北宜昌磷化工业集团有限公司的95.9%的股权后，将会把磷化集团下属的树崆坪和店子坪磷矿采矿权作为资本金注入中加合资企业宜昌枫叶化工有限公司。重组后，宜昌兴发集团有限责任公司将上述采矿权相关资产注入兴发集团的承诺不变。

　　据华泰联合分析师测算，这两个矿山可利用磷矿资源储量为6026.02万吨。若注入上市公司，假设未来上市公司拥有宜昌枫叶化工51%股权，将在兴发集团现有可采储量约1.4亿吨基础上增长21%。海通证券（600837）分析师的测算结果则显示，未来注入兴发集团的磷矿储量至少约2947万吨，如果枫叶化工不再存续，注入兴发集团的磷矿储量约5779万吨。

　　湖北宜化的看点除了争夺省内磷矿资源，还有跨省并购。分析人士表示，根据磷化工“十二五”规划，未来要着力培育1-3家销售收入超过100亿元、具有较强行业影响力的跨区域大型磷化工企业。湖北宜化通过实现对华瑞磷矿绝对控股，进入磷矿资源丰富的四川省，公司未来在四川省发展磷化工产业值得期待。

　　（中证网）

　　资源属性凸现 磷矿整合推涨价格

　　我国是磷矿第一生产大国，2010年产量达到6800万吨，查明资源储量达167.9亿吨。但是，我国磷矿以贫矿为主，品位大于30%的富矿储量仅为11.08亿吨，平均品位仅有23%，远低于世界平均水平，再加上小矿山众多，回采率仅30%-50%，资源利用效率低。

　　考虑到磷矿资源的稀缺性，2000年以来，各级相关管理部门不断出台相关政策限采和支持整合。2004年，湖北省颁布《湖北省磷矿资源管理暂行办法》，关闭139处磷矿山；2006-2008年，云南相继关闭规模不到6万吨和15万吨的矿山；2009年，开始对磷矿石出口采取配额制；今年以来出台的《化学矿业“十二五”发展规划》、《磷复肥行业“十二五”发展思路》以及湖北设立省级磷矿规划区等政策，都把磷矿资源整合作为政策重点。

　　分析人士指出，2011-2012年，政策扶持下的行业整合会出现新的高潮，磷矿石的资源属性将逐步显现，进而推动磷矿石价格的继续上行。事实上，国内磷矿石价格已经从年初开始上涨，以贵州32%磷矿石为例，车板含税价格从年初的375元/吨上涨到目前的540元/吨，累积涨幅已达44%。

　　磷矿石产量的69%用于生产磷复肥，按照生产一吨磷酸二铵消耗0.35-0.44吨纯磷矿计算，32%的磷矿价格每上涨100元将增加磷酸二铵成本110-140元。而目前磷酸二铵每吨毛利约为600-670元（按湖北宜化2011年中报中磷酸二铵20.3%毛利率和上半年磷酸二铵均价计算），再考虑期间费用等因素，我们认为，在磷矿没有完成全国性整合形成磷矿石垄断之前，磷矿石阶段性价格上限应该在800元/吨左右（即外购磷矿石企业盈亏平衡点，未考虑硫磺和合成氨的因素）。（中证证券）

　　银河证券：黄磷价格上涨 磷矿石价格仍处上升通道中

　　本周涨幅较大的品种:银河重点跟踪产品中，黄磷（川投化工净磷），4.5%；合成氨（河北新化），4.5%；汽油（新加坡）4.1%； 萤石，3.9%；石脑油（新加坡），3.6%。

　　本周跌幅较大的品种:银河重点跟踪产品中，液氯（华东），-16.7%； NYMEX 天然气，-5.3%；己二酸（华东地区），-4.1%；丙烯腈（华东地区），-3.8%；二氯甲烷（华东地区），-3.6%。

　　黄磷价格上涨，磷矿石仍处价格上升通道中:近期云贵地区干旱严重，电力供应紧张，贵州黄磷企业全面停产，云南地区略有限电， 西南地区原料供应不足，国内黄磷现货供应紧张，价格上涨，云南地区净磷出厂报价14800-15000元/吨。预计后期黄磷价格将平稳上升。国内矿石供小于求，价格稳中有升。下半年在二元复合肥及磷铵出口拉动下，磷矿石供应仍偏紧，预计价格稳中走高。《化工矿业“十二五”发展规划》突显了磷矿的资源地位，磷矿石资源稀缺性将逐渐显现，磷矿石仍处于长期涨价通道中。

　　己二酸价格下跌:己二酸下游鞋底原液开工率依旧处于低位，本周己二酸市场弱势走低，价格下跌。辽化货源商谈在17800-18000元/吨之间，山东货源商谈在16800-17000元/吨附近，新疆货源商谈至17300-17500元/吨左右。目前正处于下游生产淡季，预计己二酸价格将呈现弱势盘整的状态，旺季到来后价格可能会上行；但随着年底新增产能的释放，供大于求的局面势必会放大，行业竞争将越来越激烈。

　　本周银河化工景气指数为2（6跌8涨6平），上周为-10（11跌1涨8平），银河化工景气指数回升为正值，在全球经济不明朗的状况下，化工产品价格普遍弱势。总体上看，化工子行业处于需求淡季，产品价格分化明显，化肥、BDO 等价格高位盘整， 合成橡胶、环氧丙烷等价格持续上涨，烧碱价格有所回落，其他化工产品需求低迷处于弱势状态。石化方面，建议继续持有S 上石化、辽通化工（000059）和沈阳化工（000698）；中国石油（601857）和中国石化（600028）在当前股价下，作为防御的价值将得到体现；丁二烯未来继续景气，齐翔腾达（002408）受益；氟化工产品分化明显，制冷剂价格大幅下降，回调后三爱富（600636）、巨化股份（600160）是好的买入机会；继续推荐低估值民用涤纶长丝龙头桐昆股份（601233），业绩快速增长的三友化工（600409），以及产品价格预期较好且低估值的天利高新（600339）。锆化工受益出口快速增加而景气提升，氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元，升华拜克（600226）最受益氯氧化锆景气，给予推荐评级。

　　华泰联合证券：化工行业磷矿石价格处于上涨通道

　　磷矿石已经成为磷化工产业链盈利最强的环节。自年初云南磷化集团首先上调价格起，国内磷矿石价格持续上涨，目前湖北宜昌30品位船板价460元/吨、贵州30品位车板价495元/吨。国内磷矿石价格同比上涨120元/吨以上，涨幅40%左右，超出我们预期。

　　我们判断短期原因不足以大幅推高磷矿价格，磷矿石供需关系的量变到质变更可能成为主要驱动因素。08年磷矿石也曾因下游需求较好、磷矿供给紧张而上涨，但本次磷肥涨价幅度并未到达08年水平，而磷矿石价格却创出新高。我们推测目前部分矿山订单接满、四川、云南降雨影响矿石开采、运输等短期因素并不是本轮推高磷矿石价格的根本原因。

　　中期下游磷肥行业盈利良好是磷矿石涨价的基础。我们预计全球农产品价格将在2011-2012年继续维持高位，国际、国内磷肥需求良好。我们估算11年全球磷肥开工率将达到85%左右较高水平，价格持续上涨。11年前7个月国内磷酸二铵产量同比增长30.6%、一铵增长36.6%，而磷矿石产量同比增长30.3%；国内磷肥行业在内需增长及二元复合肥出口增加等带动下，盈利良好。

　　磷矿石价格长期上涨。磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及各省对磷矿石的开采管理更加严格。磷矿石稀缺度逐渐增强和集中度进一步提高将促进磷矿石资源价值长期上涨，这也意味着磷矿石的价格安全边际逐渐提高，在未来的周期波动中，磷矿石的价格低点将不断上升。

　　我们对磷化工行业维持“增持”评级，磷矿石的资源价值将会逐渐体现，推荐具有磷矿资源优势的兴发集团及有磷矿资产注入预期的云天化，磷矿价格每吨上涨100元，兴发集团EPS增加0.44元，云天化增加0.43元。

　　农产品价格继续维持高位、2011年下半年国内化肥逐渐开始淡储，磷矿石价格短期仍将上涨将成为刺激因素。

　　风险提示：农产品价格回落；经济复苏低于预期；股市系统性风险。

　　兴业证券（601377）：国内磷肥价格上涨 西南地区黄磷货紧价扬

　　本周涨幅较大的产品:石脑油（中东），5.8%；液氨（山东），4.5%；高硫燃料油180#，3.7%；Dubai原油，3.1%；丙烯（韩国FOB），3.0%。

　　本周跌幅较大的产品:盐酸（31%，长三角），-12.5%；醋酸（华东），-5.4%；煤焦油（华东），-4.6%；己二酸（华东），-4.1%；HenryHub天然气，-4.1%。

　　国内磷肥价格上涨。本周长三角64%磷酸二铵和华中地区55%磷酸一铵价格分别上涨1.5%和2.3%至3350元/吨和3050元/吨，主要由于（1）近期各省磷矿石政策继续收紧，加之近日发布的《化工矿业“十二五”发展规划》建议提高磷矿石开采准入门槛，磷矿石价格持续上涨；（2）国际磷肥价格维持高位，目前中国64%磷酸二铵和55%磷酸一铵离岸价分别为660美元/吨和690美元/吨，按目前执行的淡季出口关税计算，对应磷酸二铵和磷酸一铵完税价格（到港价+杂费）分别约为3350元/吨和3140元/吨，企业出口仍有利润，带动国内出口情况向好；（3）国内复合肥备肥需求启动。三重因素共同推动磷肥价格上涨。

　　由于近期印度计划将氮磷二元肥归入养分补贴计划加剧了国际磷肥价格上涨预期，国际磷肥价格将有望持续向好，继续带动国内磷肥出口，加之磷矿石价格上涨和复合肥备肥需求拉动，预计磷肥价格有望继续上行。

　　西南地区黄磷货紧价杨。本周国内主产区黄磷价格延续上周的上涨态势，其中云南地区黄磷价格上涨150元/吨至14700元/吨，四川地区黄磷价格上涨200元/吨至14950元/吨，主要由于西南地区电力和原料供应紧张，云南地区黄磷产量下降，贵州地区黄磷企业全面停产。由于云南贵州两省黄磷产量占到全国产量的六成以上，云贵两省黄磷开工不足带动全国黄磷供应紧张，价格持续上涨。我们预计由于云贵地区电力和原料供应紧张局面仍将维持，黄磷价格将持续上涨。

　　硝酸价格持续上涨。本周长三角98%硝酸价格继续上涨2.2%至2350元/吨，从七月中旬以来累计上涨幅度达到23.7%。这主要是由于近期硝酸生产企业转产生产盈利水平较高的硝酸铵和尿素，加之近期部分硝酸生产企业停产检修，加剧了硝酸供应不足的局面，同时合成氨价格大幅上涨也推动了硝酸价格上涨。

　　我们预计由于硝酸铵和尿素盈利能力向好，硝酸供给偏紧局面仍将维持，加之成本高企将共同推动硝酸价格持续上涨。

　　短期投资视点:本周化工品总体呈现下跌局面。在原油弱势下，上游石化产品总体价格低迷；而下游化工品中，除化肥和硝酸黄磷等在国际市场景气及供给偏紧影响下保持强势外，总体也因需求处于淡季而价格持续低迷。子行业方面，重点关注景气上行中的磷化工和硝酸铵行业；此外，在原油及石化上游产品价格弱势的背景下，建议关注处于产业链下游且需求较为平稳的子行业，包括染料助剂、合成革、农药等。投资视点上，重点关注兴发集团 （600141 ）（磷化工）、云天化 （600096 ）、华鲁恒升（600426）（600426 ）、湖北宜化 （000422 ）（氮、磷肥）、盐湖股份（000792）（000792 ）（钾肥）、烟台万华（600309）（600309 ）（MDI）、浙江龙盛（600352）（600352 ）（染料）、华峰超纤（300180）（300180 ）（合成革）、兴化股份（002109）（002109 ）（硝酸铵）等。

　　兴发集团:受益于湖北磷矿资源整合，大股东重组磷化集团稳步推进

　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：邓勇 日期：2011-08-18

　　大股东受让湖北磷化集团股权公司大股东宜昌兴发日前与宜昌夷陵国资签订了股权转让协议，由宜昌兴发以协议方式受让夷陵国资持有的磷化集团全部股权。由于涉及国有股权转让，因而本协议还需宜昌人民政府、湖北省国资委批准后生效。

　　点评:

　　1.大股东协议受让磷化集团股权湖北磷化集团将成为兴发集团大股东（宜昌兴发）全资子公司。此次协议转让待宜昌人民政府、湖北省国资批准后（我们认为可能性很大），将成为宜昌兴发全资子公司。在成为磷化集团大股东后，宜昌兴发将与加拿大投资方谈判，争取早日实现对磷化集团的重组。

　　磷化集团拥有6026.02万吨的磷矿储量，设计磷矿石年产能为205万吨，分布于店子坪和树崆坪，这些磷矿资源将在未来注入上市公司。根据公司在去年10月的公告，完成重组最少需要一年时间，在重组完成后，大股东承诺在6个月内以取得成本将相关资产转让给上市公司。因而磷化集团的磷矿资产最快注入上市公司的时间是今年底明年初。

　　根据我们之前的分析，未来磷化集团注入上市公司后，我们预计兴发集团新增的磷矿储量在3073-6026万吨，新增的磷矿年产能在105-205万吨。关于磷化集团的基本情况，详见报告《兴发集团:大股东受让磷化集团股权20110801》

　　2.受益于湖北省磷矿资源整合我国已探明磷矿资源分布在27个省自治区，湖北、湖南、四川、贵州和云南是磷矿富集区。截止2007年底，5省份磷矿已查明资源储量（矿石量）135亿吨，占全国76.7%，按矿区矿石平均品位计算，5省份磷矿资源储量（P2O5量）28.66亿吨，占全国的90.4%。其中湖北的磷矿矿石储量达到30.4亿吨，占全国总储量的17.27%，且磷矿的平均品位达到22.34%，为全国磷矿品位最高的省份。根据兴发集团已公布的拥有探矿权和采矿权的磷矿情况，目前公司拥有的磷矿总储量3.71亿吨，设计总产能450万吨。而随着矿区面积的扩大，公司拥有的磷矿储量和产能有望进一步增长。7月底，湖北省政府出台《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》。该意见提出，一是设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从2011年起，除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。二是进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。三是将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，根据磷化工产业发展规划，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。四是推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。作为湖北省主要的磷化工生产企业，兴发集团是目前上市公司中磷矿储量最丰富，矿电磷一体化最完善的公司。湖北省的磷矿资源整合将使公司受益。重组和关闭15万吨以下小磷矿有助于磷矿石价格的稳步上涨。目前国内磷矿开采中“采富弃贫”现象严重，造成资源浪费，同时磷矿石价格在2006-2010年间一直停滞不前（国内磷矿石价格在350-450元/吨）。对小磷矿的整顿，有助于制止浪费，有助于资源节约，也有助于维护国内磷矿石价格。根据我们的测算，按照200万吨磷矿石年产量计算，磷矿石价格上涨100元/吨，在静态情况下，公司业绩有望增厚0.41元。公司发展精细磷化工产品符合湖北省磷化工发展规划。在电子级磷酸基础上，公司拟与外方合资建设膦酸盐（一种水处理剂）产品，进一步提升下游磷化工产品的精细化程度。

　　3.盈利预测与投资评级我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元，维持“买入”投资评级。按照2012年30倍的PE，给予公司31.50元的12个月目标价。磷矿资源属性是公司长远发展的基础，而电子酸和膦酸盐等精细化磷化工产品的发展将进一步提升公司的竞争力。

　　未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产（我们预计最快将于明年第一季度建成）、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。

　　4.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

　　湖北宜化:增资华瑞磷矿，扩大磷矿规模

　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：邓勇 日期：2011-08-18

　　盈利预测与投资评级

　　新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购（2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司）则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元，维持“增持”投资评级。按照2011年20倍的PE，我们给予公司27.60元的目标价。

　　天原集团（002386）中报简评:瑕不掩瑜，未来前景可期

　　类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：康铁牛，祖广平，张延明 日期：2011-08-24

　　报告摘要:中报业绩出现下滑。报告期内，公司实现营业收入28.12亿元，同比增长25.69%，归属上市公司股东净利润6277万元，同比下降-4.97%。但是扣除非经常损益后的归属上市公司股东净利润3531万元，同比下降35.19%。每股收益0.13元。

　　募投项目将进一步增强公司规模优势。公司为我国第二大电石法PVC生产企业，目前拥有年产PVC52万吨、烧碱41.8万吨、水泥82万吨、三聚磷酸钠8万吨、水合肼1.5万吨的能力，其中本体法PVC和水合肼产量居全国首位。募投项目达产后，届时公司的PVC、烧碱和水合肼的产能分别将达80、65和3.5万吨，规模优势明显。

　　煤炭、磷矿、盐矿等资源产能明年释放，未来公司盈利可期。为进一步提高氯碱产品的议价能力和市场竞争力，公司通过并购、联合开发、战略联盟和竞拍等方式实现对煤炭、磷矿、盐卤、电力、电石等上游资源的延伸，力求重要资源自给率达到80%以上。为进一步降低用电成本，不排除公司有进一步收购水电或煤矿的可能。

　　盈利预测与建议:随着明年众多资源及募投项目的投产，我们认为公司业绩有望出现拐点，预计公司2011-2012的业绩分别为0.30和0.59元，当前股价13.17元，维持“增持”评级，目标价位15元。

　　六国化工（600470）:受益行业景气，业绩显著增长

　　类别：公司研究 机构：华泰联合 研究员：肖晖 日期：2011-07-27

　　公司半年报，收入、利润均有大幅增长。公司上半年实现营业收入15.75亿元，同比增长29.4%，销售毛利率9.87%；营业利润7883万元，归属上市公司股东的净利润6462万元，扣非后净利润6420万，分别同比增长61%、39%、52%。上半年每股收益0.12元，因产品价格涨幅较大，公司业绩略超我们预期。

　　上半年国内磷铵、复合肥整体行情较好。国际磷肥价格高位，带动国内磷铵、复肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨450-550元/吨，涨幅近20%，一铵同比上涨1000元/吨以上，涨幅超过50%，复合肥同比上涨750-850元/吨，涨幅约45%。我们预计，国际农产品价格高位情况下，国际、国内农化产品仍将处于高景气。

　　公司业绩增长，主要受益行业景气。一铵受益最大，毛利率增长9.3个百分点，主要由于国内二元复合肥出口增长，对原料一铵采购增加，价格上涨；我们估算二铵销量有7%左右增长；公司直接出口仅4300万元，同比减少42%，估算出口量不超2万吨，公司业绩增长主要受益国内化肥景气。

　　三项费用小幅上升。公司三项费用率4.76%，仍处较低水平，管理费用4067万，同比增长43%，主要是职工薪酬及资产折旧、摊销费增加；营业费用增加13%，与销量增长有关；因利息费用降低，公司财务费用减少60万。

　　工程建设需要，公司长期借款增至1.12亿，同比增400%，但短期借款由2.06亿降至1.4亿，公司资产负债率33%，仍较低。

　　公司建设项目有序进行。上半年3万吨/年工业一铵项目投产，除80万吨/年磷矿项目外，其余的28万吨/年合成氨等项目均有序进行。

　　投资建议:公司产品价格涨幅超我们预期，我们将二铵11年均价由2870元/吨上调至2940元/吨。公司2011年摊薄后盈利预测由0.19元上调至0.24元，对应PE40倍，同类公司中估值仍然偏高，维持“中性”评级。

　　风险提示:化肥行业受天气因素等影响，需求量或价格大幅下降。国家出台严厉政策限制磷肥、复合肥出口；公司原料价格大幅上涨。

　　澄星股份（600078）:产业链完善的精细磷化工龙头

　　类别：公司研究 机构：民族证券 研究员：于娃丽 日期：2011-05-30

　　投资要点

　　磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业，目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张，对高能耗产品实施了限电政策，将导致黄磷生产开工不足，价格也将出现一定的上涨，电力自给率较高的企业盈利能力将得到显

　　著提升。

　　较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准，其中12万吨能做电子酸，目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工，产品下游产能不断增加，此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响，公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向，利用国际中低端磷化工产能转移的机遇，占领国内相关产品市场。

　　综合评价及评级调整:

　　随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高，磷矿石价格随之上涨，另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升，预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大，或将超过目前的勘探储量，相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高，给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　资源税出台后，中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。